尚水智能作为新能源电池制浆装备领域的领军者，凭借全球首创的核心技术与深度行业绑定，在细分赛道确立了绝对领先优势。
据高工产研(GGII)数据，2024年公司核心产品"循环式高效制浆系统"国内市占率高达60%，稳居行业第一；整体锂电池制浆系统市场占有率达12.77%，位列第三。
客户资源覆盖全球头部供应链，国内绑定比亚迪、宁德时代等龙头，海外拓展LGES、松下等国际企业，其中比亚迪为重要战略股东。技术层面，公司累计研发费用1.82亿元，拥有境内外专利超180项，核心技术获国际权威认证，构筑起深厚的技术壁垒。
研报正文
深圳市尚水智能股份有限公司已于2026年1月斩获证监会注册批文，定于4月8日正式开启网上网下申购，即将登陆深交所创业板，成为新能源电池制浆装备领域又一上市企业。
一、公司概况：深耕行业十余载，创业板IPO征程终落地
1.1 公司基本定位与业务布局
深圳市尚水智能股份有限公司成立于2012年，总部坐落于科技创新高地深圳，是国内专注于微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散及功能薄膜制备等核心工艺研发的高新技术企业，更是新能源电池极片制造及新材料制备领域专业的智能装备整体解决方案供应商。
公司以技术创新为核心驱动力，将精密工艺与智能装备深度融合，打造的系列产品不仅广泛应用于新能源动力电池、储能电池制造领域，还逐步覆盖新材料、精细化工、食品、医药、半导体等多个高端制造赛道，形成了以新能源为主、多领域协同拓展的业务格局。
经过十余年的技术沉淀与市场深耕，尚水智能摆脱了传统装备制造企业的同质化竞争，凭借自主研发的核心工艺技术，在锂电池前段制浆这一关键细分环节建立起独特优势，成长为细分赛道内具备国际竞争力的专精特新企业，也是国内少数能打破海外技术垄断、实现高端制浆装备国产化替代的供应商。
1.2 IPO历程与发行核心信息
尚水智能的资本市场之路并非一帆风顺，经历了从科创板转道创业板的战略调整。公司最初谋划登陆科创板，后结合自身业务特点、行业属性及资本市场审核导向，优化上市规划，转向创业板申报。
2025年12月，公司IPO申请顺利通过深交所上市委员会审议；2026年1月，正式获得中国证监会同意注册批复（证监许可〔2026〕72号），资本市场征程迈出决定性一步，并敲定2026年4月8日开展网上、网下同步申购，股票代码将在发行前正式公布。
本次IPO，公司拟公开发行股票数量不超过2500万股，发行后总股本不超过1亿股，预计募集资金总额约5.87亿元。
募集资金将全部聚焦主营业务发展，核心用于产能扩张、研发升级及流动资金补充，为公司后续突破产能瓶颈、布局下一代技术、拓展新兴市场提供充足的资金保障，助力公司从细分龙头向综合性高端智能装备供应商转型。
二、行业地位：细分赛道独占鳌头，规模与替代风险并存
2.1 细分市场占有率领跑，龙头优势凸显
在新能源电池行业高速发展的背景下，前段制浆环节作为电池极片制造的核心工序，直接决定电池的能量密度、循环寿命及安全性，制浆装备的技术水平成为电池企业核心竞争力的关键支撑。
尚水智能凭借自主研发的循环式高效制浆系统，在细分赛道迅速崛起，确立了不可撼动的市场地位。
据高工产研（GGII）权威统计数据显示，2024年，公司核心产品循环式高效制浆系统在国内市场占有率高达60%，稳居行业第一，形成绝对的领先优势；在整体锂电池制浆系统市场中，公司占有率也达到12.77%，位列行业第三。
这一数据充分印证，在高效制浆这一高端细分技术路线上，尚水智能已实现技术与市场的双重领跑，成为国内电池制浆装备领域的标杆企业。
2.2 客户资源优质，覆盖海内外头部企业
依托过硬的产品品质与工艺服务能力，尚水智能成功切入全球动力电池及新材料头部供应链，构建了稳定且优质的客户矩阵，形成了强大的客户壁垒。
国内市场方面，公司与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、中创新航、国轩高科等动力电池头部企业建立长期深度合作关系，其中比亚迪更是持股7.69%，成为公司重要战略股东，双方绑定关系愈发紧密；海外市场方面，公司业务已成功拓展至全球主流电池厂商，与三星SDI、LG新能源（LGES）、松下等国际电池巨头达成合作，实现了全球化客户布局。
在新材料领域，公司同样收获颇丰，覆盖贝特瑞、恩捷股份、万华化学等行业领军企业，将微纳粉体处理技术延伸至高端功能材料制备环节，进一步拓宽了业务应用场景，也为公司业绩增长开辟了新路径。
2.3 市场地位背后的隐忧：赛道规模有限与技术替代风险
尽管尚水智能在细分赛道市占率领先，但光鲜的市场地位背后暗藏两大核心隐患。
其一，细分市场规模天花板明显，当前循环式高效制浆系统所处的细分赛道市场规模仅约10亿元级别，市场容量相对有限，单纯依靠该产品难以支撑公司长期大规模业绩增长，业务拓展迫在眉睫。
其二，技术路线迭代风险加剧，当前锂电池行业正朝着干法电极、固态电池等下一代技术方向快速演进，湿法制浆作为公司核心技术依托的主流路线，未来或面临干法技术的潜在替代，若公司无法及时跟上技术变革步伐，现有市场优势将被大幅削弱。
三、财务状况：业绩规模持续扩张，现金流与盈利压力凸显
3.1 营收利润波动增长，增收不增利现象显现
报告期内（2022-2025年），受益于新能源电池行业高景气度及核心产品市场份额的持续提升，尚水智能营收规模实现稳步扩张，整体业绩呈现增长态势。2025年度，公司实现营业收入8.10亿元，同比增长27.1%，归母净利润达到1.61亿元，经营业绩保持正向增长。
但业绩增长的背后，利润波动问题不容忽视。2024年公司出现典型的“增收不增利”现象，当期营业收入同比增长5.99%，但净利润同比大幅下滑34.90%，仅实现1.53亿元。
这一现象主要源于行业竞争加剧、原材料价格波动及产品报价下调，导致公司盈利空间被挤压，也反映出公司在成本控制与定价权方面存在一定短板。
3.2 毛利率持续下滑，未来盈利承压
毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标，尚水智能主营业务毛利率呈现明显的下滑趋势，未来盈利面临较大挑战。
2023年，公司主营业务毛利率达到57.09%的阶段性高点，展现出高端装备制造的高盈利特性；但2024年受市场竞争加剧、下游客户议价能力提升等因素影响，毛利率快速回落至48.72%，同比下滑超8个百分点。
更值得警惕的是，截至2025年6月末，公司在手订单的毛利率预估已降至25%左右，毛利率大幅下滑趋势已传导至未来业绩端。若后续行业竞争持续加剧、产品价格进一步下调，公司盈利能力将持续承压，盈利水平或进一步走低。
3.3 现金流持续承压，应收账款与存货高企
经营现金流与净利润严重背离、回款周期过长，是尚水智能财务层面最突出的风险点。2023年、2024年，公司经营活动现金流量净额连续为负，分别为-7256.58万元、-1539.59万元，与同期净利润形成巨大反差，资金回笼能力严重不足。
究其原因，主要是下游锂电池行业客户集中度高、议价能力强，设备验收周期持续拉长。数据显示，公司设备验收周期从2022年的12.88个月，大幅延长至2025年上半年的26.75个月，验收周期翻倍增长，直接导致公司发出商品积压、应收账款规模高企，大量资金被占用，营运资金周转压力剧增。
尽管2025年公司经营现金流转正至7031万元，但应收款项及存货规模仍处于高位，资金周转与现金流风险尚未彻底缓解，对公司日常经营与扩张形成制约。
四、产品与技术：核心技术全球首创，迭代滞后风险突出
4.1 核心产品聚焦主业，拳头产品打造业绩支柱
尚水智能业务结构高度聚焦，收入来源极具集中度，报告期内新能源电池极片制造智能装备板块收入占比始终保持在93%以上，是公司绝对的业绩核心。其中，循环式高效制浆系统作为公司自主研发的拳头产品，更是撑起公司业绩的“现金牛”，贡献了绝大部分营收。
该技术由尚水智能于2016年全球首创，突破性实现粉液混合与高速分散并行制浆，相比传统制浆工艺，在生产效率、能耗控制、浆料一致性及设备占地空间等方面均具备显著优势。
2024年12月，该技术经广东省机械工程学会鉴定，获评“总体技术国际先进，定转子湍流剪切技术国际领先”，技术实力获得行业权威认可，也成为公司抵御市场竞争的核心壁垒。
4.2 研发投入持续加码，知识产权储备丰厚
公司始终坚持技术创新驱动发展战略，持续保持高强度研发投入，为技术迭代与产品升级提供保障。报告期内，公司累计研发费用投入达1.82亿元，占累计营业收入的比重为8.96%，研发投入比例远超传统装备制造企业，彰显出对技术研发的高度重视。
在研发团队与知识产权方面，截至2025年6月末，公司拥有研发人员116人，占员工总人数的19.33%，组建了一支涵盖材料学、机械设计、自动化控制等多领域的专业研发团队；累计获得境内专利174项，其中发明专利44项，境外发明专利9项，形成了完善的知识产权保护体系，为核心技术商业化及海外市场拓展筑牢专利壁垒。
4.3 技术布局滞后，下一代技术迭代风险加剧
当前锂电池行业技术变革加速，湿法工艺虽仍是现阶段主流，但干法电极、全固态电池等下一代技术已进入产业化攻坚阶段，行业技术路线切换窗口期逐步临近。
尚水智能虽已意识到技术变革趋势，在半干法、干法极片制造技术上提前布局，但研发进度明显滞后于竞争对手。
目前，公司干法、半干法电极设备仅处于客户小试线测试阶段，尚未实现规模化量产与商业化交付；而竞争对手已抢占先机，璞泰来已实现干法设备向头部电池客户批量交付，先导智能已打通全固态电池量产全线工艺，金银河等企业也具备干法设备接单能力。
若下一代干法、固态电池技术产业化速度超预期，公司现有核心湿法制浆产品将面临快速被替代的风险，现有技术优势与市场份额或将大幅缩水，技术迭代滞后成为公司未来发展的最大隐患。
4.4 核心技术产品与竞争对手对比
五、生产基地与募投项目：破解产能瓶颈，聚焦技术与产能升级
5.1 现有生产基地布局
为满足市场订单增长需求，突破现有产能瓶颈，尚水智能已在深圳市坪山区取得土地使用权，土地面积达22711.31平方米，规划建设华南总部制造基地，打造集研发、生产、测试于一体的现代化智能制造园区，优化公司生产布局，提升产能供给与产品交付能力，为业务规模扩张奠定硬件基础。
5.2 IPO募投项目详情
本次IPO募集资金将精准投向三大核心项目，总投资规模与募资使用规划清晰，全部围绕主营业务展开，助力公司破解发展痛点、提升核心竞争力，具体募投项目如下：
1. 高精智能装备华南总部制造基地建设项目：总投资5.06亿元，拟使用募集资金2.28亿元，项目建设期24个月。该项目主要通过新建标准化生产厂房、购置高端生产与检测设备、优化生产工艺流程，大幅提升公司核心产品的生产效率与交付能力，彻底解决现有生产场地不足对业务扩张的限制，满足海内外客户持续增长的订单需求，进一步巩固市场份额。
2. 研发中心建设项目：总投资2.96亿元，拟使用募集资金2.09亿元。项目旨在打造行业一流的研发平台，引进高端研发人才与先进实验设备，重点加强干法电极、固态电池装备、新材料制备设备等前沿技术领域的研发投入，补齐下一代技术布局短板，加快技术成果转化，推动公司技术路线平稳迭代，构建长期技术壁垒。
3. 补充流动资金项目：拟使用募集资金1.5亿元，用于补充公司日常经营所需流动资金，缓解应收账款高企、存货积压带来的营运资金压力，优化公司资产负债结构，提升资金周转效率与抗风险能力，保障公司日常经营稳定及业务拓展顺利推进。
六、未来规划与前景展望：双轮驱动谋发展，机遇与挑战并存
6.1 未来发展战略规划
尚水智能制定了“纵向深耕+横向拓展”的双轮驱动发展战略，全方位打开成长空间。纵向方面，持续深耕新能源电池装备领域，巩固湿法制浆系统的市场领先地位，同时加快半干法、干法电极及固态电池装备的研发进度，紧跟行业技术变革浪潮，实现从湿法到干法、固态电池装备的全技术路线布局，守住核心赛道优势。
横向方面，依托微纳粉体处理核心平台技术，发挥工艺技术跨领域复用优势，将业务场景从新能源电池领域，逐步延伸至精细化工、食品、医药、半导体等高端制造领域，目前已在光学膜、半导体封装材料等新兴领域实现突破，打造多元化业绩增长曲线，摆脱单一行业依赖。
国际化布局方面，公司将以全球专利布局为先导，加快海外市场拓展步伐。一方面跟随国内动力电池企业出海节奏，配套提供高端制浆装备；另一方面直接对接LG新能源、松下等国际头部客户，开拓海外自主市场，提升全球市场占有率，实现从国内细分龙头向全球智能装备供应商的转型。
6.2 综合竞争力评价
6.2.1 核心竞争优势
1. 技术壁垒深厚：核心产品循环式高效制浆系统为全球首创，技术水平国际领先，在细分赛道拥有绝对话语权，难以被竞争对手复制。
2. 客户资源优质：覆盖海内外电池、新材料头部企业，与比亚迪深度绑定，客户粘性强，形成较高的市场进入壁垒，业绩增长有稳定支撑。
3. 细分市场龙头：细分赛道市占率遥遥领先，品牌影响力突出，在行业内具备较强的产品定价与市场话语权。
6.2.2 劣势与潜在风险
1. 客户集中度偏高：对比亚迪销售收入一度超65%，存在单一客户依赖风险，若客户合作关系变动，将对业绩产生较大影响。
2. 财务风险突出：经营现金流表现不佳，回款周期过长，应收账款与存货高企，资金周转压力大。
3. 产品结构单一：营收高度依赖新能源电池制浆装备，产品结构单一，抗行业周期波动能力弱。
4. 技术迭代风险：干法、固态电池技术布局滞后，若行业技术路线快速切换，现有核心产品或被颠覆。
6.3 上市前景判断
尚水智能已完成上市审核与注册批复流程，即将顺利登陆创业板，资本市场之路即将落地。短期来看，公司作为新能源制浆装备细分龙头，具备较强的稀缺性，叠加与头部客户的深度绑定关系、业绩持续增长的基本面，有望支撑其上市初期的市场表现，获得投资者关注。
但长期而言，公司发展面临诸多挑战，其未来成长空间的核心取决于三大关键因素：
一是能否借助募投资金加快干法、固态电池技术研发，实现技术路线平稳切换，规避技术替代风险。
二是能否将新能源领域的技术与客户资源优势，成功复制到新材料、半导体等新兴赛道，打破细分市场规模天花板。
三是能否有效改善回款周期，优化现金流状况，缓解财务压力。
投资者需持续重点关注公司干法技术研发进展、新业务订单落地情况、回款周期改善情况及募投项目投产进度，这些因素将直接决定公司能否实现可持续发展，突破成长瓶颈。整体而言，尚水智能短期具备细分龙头的上市估值支撑，长期发展则需直面技术与市场双重挑战，机遇与风险并存。
（注：本文数据及公司信息均来自公开资料，不构成投资建议）
关注我们，了解更多优质企业
微信公众号 : 上市企业研报
科技|生活|娱乐
