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本篇核心内容索引：富临精工、鼎泰高科、景津装备、长芯博创、飞凯材料、长飞光纤、锂电、科达利、亿纬锂能、横店东磁、东方电缆
新时代的铁锂龙一【富临精工】，200%空间，五代铁锂独供，一季度单吨盈利超预期，年底产能超过裕能，27年50亿利润，千亿铁锂之王
新技术需求迫切+格局极佳：①高端铁锂的需求非常迫切，占了宁德今年70%需求，到年底要到90%，因为能量密度+倍率+成本都碾压低端铁锂，匹配587大电芯+快充，且被B的兆瓦闪充倒逼；②格局非常好：四代只有富临和裕能2家；5代只有富临1家，其他都在研发遥遥无期，且五代今年要占到富临50%以上出货量
巨量扩产且进度超预期，年底产能超过湖南裕能：①现在30万吨；②25年10月公告的40万吨德阿项目建设进度超预期，2月份第一条线建成，4月份全面满产；③8月份建成内蒙50万吨；④年底建成新的50万吨，累计实现170万吨的规模，超过湖南裕能
Q1出现单吨盈利拐点，后续将持续上修：①受益于五代占比达到20%+，Q1盈利开始出现拐点，至少做到2k+，且都是客供没有碳酸锂收益；②后续随着五代占比提高到全年的50%+5k的降本空间+规模效应，单位盈利将持续上修，保守假设26年平均2.5k，27年平均3k
股权问题已经解决：①富临26全年持有升华80%股份；②明年升华高管的股权和C股权都要上翻到富临（持有升华股份没意义），jys给的PE有限，为了上翻更多上市公司股份，所有股东都有业绩诉求；
空间巨大，200%空间：今年80万吨出货，明年150万吨出货和裕能体量接近，但产品更高端（100%四五代，裕能只有一二十，其他铁锂厂为0），成本有望更低（降本空间5k），现在300多亿市值，扣掉100亿的零部件，铁锂只有200多亿，相比裕能加上定增的600多亿市值和万润的150亿市值显著低估。今年21亿利润，明年50亿（150万吨出货，单吨3k，5亿零部件），空间能看到千亿，200%空间。
鼎泰高科要点更新
1、钻针业务情况：25Q4钻针营收4.12亿元，出货量对应营收3.26亿支，均价约1.26元，毛利率约47%，且Q4毛利率受年终奖费用（数千万）计入成本影响。26Q1钻针出货单价持续提升，目前已至1.5元以上。
2、价格传导情况：第一轮提价已完全传导，幅度约十多个点，且正在筹划第二轮价格调整，后续均价预计呈持续上升趋势。
3、产能扩张节奏：26Q1钻针总产出预计3.4-3.5亿支（2月受春节影响），后续产能扩建提速，目标每月增加1000万支以上，预计Q3末或Q4初扩至2亿支。
4、高长径比钻针：47.5倍长径比（0.2×9.5mm）已批量交付，50倍长径比钻针目前在样品测试阶段，后续规模化量产取决于客户端进度。
5、智能制造总部基地项目规划：投资50亿元，分三期建设（一期/二期各20亿，三期10亿），一期项目2月份已完成备案，承载钻针、研磨抛光材料、功能性膜材料、智能自动化装备、机器人等业务扩张。土地招拍挂近期进行，2026年开建，最快2027年开始投入使用。未来该基地完全达产后产值至少每年65亿元。
景津装备空间❓对比海外之我见【东吴环保】
# 长期成长本质是： 固液分离装备龙头的能力衍生❗️耗材化+成套化+出海=8倍空间。
# 对标海外之维护性收入空间翻倍： 海外典型公司备件等服务收入与设备销售体量相当、维护性收入有望支撑供公司体量翻倍，如下：
【安德里茨】24年分离技术板块（涵盖压滤机、离心机等多种产品）服务收入（备件、租赁、本地服务、维修、升级等）比重40%
【美卓】24年矿产业务（压滤机为矿产业务中一环节）中服务类收入占比66%
【景津】仅滤板滤板耗材实现维护性收入，24年滤板滤布收入/压滤机整机收入19%，占比总收入13%。
# 配套设备短期随产能释放支撑5亿业绩增量、长期支撑2-3倍成长空间：
【短期】公司配套设备一~三期产能满产对应产值约34亿元，净利约4.75亿元（一期23年底投运、二期25年底投运、三期26年1月开工），较25年归母净利预测弹性约86%。23年配套收入4.2亿元，24年8.1亿元（占压滤机整机收入19%，占总收入13%）
【长期】压滤机国内空间约150亿元，一体化配套设备价值量约为压滤机的2~3倍，对应配套空间300-450亿元。
# 对标海外之出海空间：海外可带来翻倍的设备+耗材+成套市场空间&利润率更高
【空间】海外市场可带来翻倍的设备销售+耗材+成套设备空间，且出海毛利率较国内翻倍。
【进展】24年景津海外收入3.36亿元（收入占比5.5%），毛利1.87亿元（毛利占比10.5%），毛利率56%（较国内+28pct）。
【盈利能力出海有优势】24年安德里茨分离板块EBITDA/收入=13%，景津为21%；24年美卓矿产业务营业利润/收入=15%，景津为18%，国内产品本身低于海外可见景津海外开拓中成本优势突出❗️
# 短期：景气度和治理双底已现、高股息存安全边际❗️ ①下游景气度回升：25H1收入占比：矿加（33%）、环保（30%）、新能源（13%）、化工（9%）等。其中，前期拖累景气度的锂电正体现出β修复，而矿山随金属价格上涨资本开支提升，环保需求稳健，化工改善中；②实控人解除留置公司治理底部出现！；③公司现金流充裕，23-24年派息均为6.1亿元，25Q1-3每股派息0.50元/股（上年同期0.66元/股），若25年末派息同比持平，对应25年股息率5.4%。
# 盈利预测： 预计25-27年归母5.50/7.02/9.05亿元，同比-35%/+28%/+29%，对应26年14x
风险提示：下游扩产不及预期、原材料价格波动等
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袁理/任逸轩/陈孜文/谷玥/田源
【国泰海通通信】长芯博创：海外营收大增，印尼持续扩充0328
[礼物]事件点评：公司发布2025年报，实现营业收入25.32亿元，同比增长44.93%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长364.62%。实现综合毛利率40.61%，同比提升约13pct。
[玫瑰]海外营收大幅增加，盈利能力亮眼。营收拆分看，公司电信市场收入4.81亿元，同比下降28.21%，毛利率为15.56%。数通市场收入20.38亿元，同比增长89.96%，毛利率为46.58%。从具体客户看，公司第一大客户（预期为G）实现营收9.94亿元，较去年增长约5亿；第二大客户（预期为Z）实现营收2.74亿元，同比下降约2亿元，反应PON等接入业务规模下降。
[玫瑰]年内全球布局，扩建海外产能。公司25年海外营收15亿元，占比约60%。公司当前形成印尼+嘉兴、成都、汉川的“1+3”产能体系。印尼层面，三期工厂预算投入2.70亿元，项目规划建筑面积24000平米，预计建设投产期为一年（26M5）。
[玫瑰]加速研发和创新投入，未来增长点较多。公司25年研发支出1.27亿元，继续布局：1）PON模块升级；2）MEMS光开关、OCM模块等技术验证；3)FA/AWG等产品优化升级；4）AEC系列和400G/800G多模产品等；5）SNMT高密度连接器实现量产，MMC/EBO进入开发验证阶段；6）消费AOC 光电收发芯片D-Phy 10G MIPI Serdes通过验证并进入重点客户量产导入。
[拥抱]【国泰海通通信】余伟民/王彦龙/黎明聪/
【飞凯材料】光纤扩产受益+中日对抗半导体材料进口替代双轮驱动
1、周五光纤板块尾盘有较大波动，系产业链信息光纤厂将扩产。飞凯材料空芯光纤UV涂料国内市占率60%，主要客户长飞，亨通，中天及各大二线厂商。空芯光纤扩产，隐形冠军率先受益。光纤涂料25年收入5亿+，占比15-20%，后续有涨价预期，业绩弹性大
2、公司半导体材料包括显影液、蚀刻液、剥离液、电镀液、EMC环氧塑封料、临时键合胶等，中日关系紧张，国产替代预期升温，公司半导体业务增长可期
欢迎交流 招商化工
[太阳]【天风通信】长飞光纤：4Q业绩显著改善，有望充分受益光纤行业的景气向上
🥇公司发布年报，25年实现营业收入142.52亿元，同比增长17%，归母净利润8.14亿元，同比增长20%，符合预期。4Q25实现营业收入39.77亿元，同比增长14%、环比增长2.2%，归母净利润3.44亿元，同比增长234%、环比增长98%，我们分析4Q业绩大幅增长的主要原因是：1）市场供需改善，综合毛利率同比提升10个点、环比提升6个点；2）长芯盛4Q净利润环比增长约50%左右。
🥈分产品看：1）光传输收入83亿元，同比增长6%，毛利率35.9%，同比提升4.2个点，主要是普通单模光纤光缆生产效率提升，以及AIDC用新型光纤产品的规模商用。在移动和电信的G654E光缆招标中均获得最大份额。数据中心、FPV无人机、新兴市场均助推光纤行业景气向下，1季度以来的散纤价格持续走高，后续业绩有望不断向好。2）光互联组件收入31亿元，同比增长49%，毛利率40%，同比提升10.5个点。长芯盛25年收入21.62亿元，同比增长96%（其中G客户收入翻倍，占比50%左右），净利润6.18亿元，同比增长157%。长芯博创研发不断迭代，PON光模块产品迭代升级，400G/800G AEC系列产品、多模400G SR4、800G SR8产品具备批量供货能力。
🥉海外收入达到60.92亿元，同比增长48%、占收入比上升到43%，公司在印尼、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等6 个国家布局8大生产基地，不断提升海外客户拓展及生产交付能力。在工业激光领域，公司快速完成对奔腾激光的业务整合；在海洋能源与工程领域，构建海洋能源传输、海洋光网系统、海洋工程施工服务的全链条能力；在高纯度石英材料领域，在核心市场取得了重要客户突破，实现了收入的快速增长。
[礼物]长飞拥有国内领先的光纤预制棒产能，拥有VAD+OVD、PCVD三种预制棒技术，公司海外出口敞口普遍高于同类公司，因此更受益于本轮价格上涨。其空芯光纤关键性能进一步提升，实现全球最低衰减0.04dB/km，实现单根空芯光纤预制棒拉丝长度达91.2km，微软、亚马逊等已明确对空芯光纤需求。
[红包]光纤光缆供需发生变化，长飞把控上游预制棒利润、弹性增长可期，同时培育的增长点较多，如MPO、AOC、空芯光纤、多模、AEC等，另外公司在海缆、激光器、石英、半导体等业务也有布局。建议持续重点关注。
☎天风通信🥇王奕红/康志毅*/陈汇丰*/唐海清
【GFDX】锂电4月预排产：环比持续向上，看好高油价背景下锂电需求超预期20260329
4月国内电池预排产环比+4%，同比+45%，反映锂电行业需求持续景气，而非出口退税政策带来的阶段性影响。考虑中东局势进一步紧张，高油价背景下，新能源车渗透率有望进一步提升，光储经济性越发凸显，有望带动动力和储能需求超预期，重点推荐锂电板块！
#电池
4月全球主要企业预排产合计：170.79GWh，同比+36.64%，环比+1.73%
国内电池：4月国内主要企业预排产合计：155.19GWh，同比+45.32%，环比+3.74%
海外电池：4月海外主要企业预排产合计：15.60GWh，同比-14.29%，环比-14.75%
国内第1名C：4月预排产85GWh，同比+50.98%，环比+3.66%
国内第2名B：4月预排产26.5GWh，同比+4.95%，环比+1.92%
国内第3名Z：4月预排产13.5GWh，同比+64.63%，环比+5.47%
国内第4名E：4月预排产12.94GWh，同比+82.51%，环比+4.02%
国内第5名G：4月预排产12.05GWh，同比+109.57%，环比+7.11%
#铁锂正极
4月主要企业预排产合计14.4万吨，同比+57.38%，环比+0.00%
第1名Y：4月预排产11.5万吨，同比+69.12%，环比+0.00%
第2名D：4月预排产2.9万吨，同比+23.40%，环比+0.00%
#负极
4月主要企业预排产合计21.7万吨，同比+48.63%，环比+3.83%
第1名：4月预排产5.7万吨，同比+50.00%，环比+0.00%
并列第1名B：4月预排产5.7万吨，同比+29.55%，环比+0.00%
第3名S：4月预排产4.2万吨，同比+68.00%，环比+5.00%
第4名Z：4月预排产4.1万吨，同比+46.43%，环比+2.50%
#隔膜
4月主要企业预排产合计21.05亿平，同比+47.20%，环比-0.24%
第1名E：4月预排产12.35亿平，同比+65.77%，环比-0.40%
第2名Z：4月预排产4.7亿平，同比+88.00%，环比+2.17%
第3名X：4月预排产4.0亿平，同比-8.05%，环比-2.44%
#电解液
4月主要企业预排产合计11.5万吨，同比+63.12%，环比+7.48%
第1名T：4月预排产8.1万吨，同比+60.40%，环比+6.58%
第2名X：4月预排产3.4万吨，同比+70.00%，环比+9.68%
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【GFDX】科达利：25Q4业绩超预期，看好欧洲市场布局和机器人业务放量20260328
#25年业绩超预期、盈利能力保持稳定。公司25年实现收入152.13亿元，同比+26.46%，归母净利润17.64亿元，同比+19.87%，扣非归母净利润17.32亿元，同比+19.96%。全年毛利率23.72%，净利率11.51%。分季度来看，25Q4实现收入46.10亿元，同比+34.10%，归母净利润5.79亿元，同比+27.27%，扣非归母净利润6.04亿元，同比+31.64%。25Q4毛利率25.00%，净利率12.43%，盈利能力保持稳定。
#分业务来看。锂电池结构件收入147.05亿元，同比+28.17%，毛利率24.13%，同比-0.88pct；汽车结构件收入4.70亿元，同比-11.58%；其他结构件收入0.16亿元、同比+132.92%；其他业务（机器人）收入0.22亿元，同比+19.56%。
#海外产能布局持续推进。公司在德国、瑞典、匈牙利建立海外生产基地，美国、泰国推进前期准备工作，形成17个全球生产网络（国内12个，欧洲3个，美国1个，泰国1个）。公司预计，26年欧洲基地收入可达10亿体量，并实现盈利，27年美国和泰国基地收入有望实现大幅增长。
#机器人进展有望加速。公司专注于具身智能机器人领域，海外客户进展顺利，国内客户接触中。25年公司机器人收入约为2237万元，预计26年有望实现爆发式增长。
#盈利预测与投资建议。公司预计26年及26Q1收入端增长30-40%，盈利能力保持稳定，下半年扩建产能落地，我们预计26/27年归母净利润22/26亿元，同比+25%/20%。当前市值443亿元，对应20/17x PE，建议重点关注。
【天风电新】科达利25年报点评：25Q4经营杠杆效应十足，26年看扩产+海外放量加速0327
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#财务数据
2025年收入152亿元，yoy+26%，归母净利润17.6亿元，yoy+20%，扣非净利润17.3亿元，yoy+20%。扣非净利率11.4%，yoy-0.6pct。
25Q4收入46亿元，yoy+29%，qoq+16%，归母净利润5.8亿元，yoy+22%，qoq+40%，扣非净利润5.9亿元，yoy+24%，qoq+45%，扣非净利率13.1%，yoy-0.2pct，qoq+2.8pct。
#业绩分析
公司25Q4毛利率达25%，yoy-2.3pct，qoq+1.3pct，我们预计环比提升系稼动率效应，收入环比+16%，固定资产保持在69亿，同比下降系铝价上行3%。
25年公司海外基地收入4亿元，yoy-30%，主要系少了NV的量，预计亏损近1亿元。往26年看，考虑到宁德等投产【预计收入有望达10亿元，实现扭亏为盈】。
客户端，第一大客户预计为宁德，收入为49亿，yoy+17%，低于宁德排产增速，我们预计系降价+产能不足，26年公司资本开支加速，份额有望重回。
#报表重点科目分析
【存货】：25Q4为10亿元，同环比+20%+，此外考虑公司提前一个月采购铝，有望平滑部分Q1铝价成本压力。
【固定资产】：25Q4为69亿元，同环比变化不大，主要系减值摊销的和新增相互抵消，但【26年公司扩大资本开支，预计产能增加30%+】。
#投资建议
我们预计公司26年收入205亿元，yoy+35%，按照11%净利率，上修业绩至23亿元，估值20X。26年海外基地扭亏拐点，产能稀缺性强，此外机器人已取得明确进展并开启海外资本开支，当前位置性价比足，继续保持重点推荐。
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【科达利】业绩与指引全面超预期，重申强烈推荐-260328
■25Q4业绩大超预期。2025年收入152e，同比增长26%；归母净利润17.6e，同比增长20%。单季度看，25Q4实现收入46.1e，同比大幅增长34.1%；归母净利润5.79e，同比增长27.3%。当季净利率达12.5%，环比提升2Pcts，盈利能力显著增强。
■收入指引强劲，上修26年业绩预期。26年及Q1收入指引30%-40%，并预计盈利水平将保持稳定。基于此，我们上修26年业绩预期至25e。海外基地方面，26年欧洲基地收入预计10e，可以实现盈利，27年美国和泰国基地营收也将大幅增长。
■机器人指引乐观，26年收入过e。公司机器人业务受到头部大客户高度认可，25年收入超千万级别，专注具身智能，26年营收预计过亿，研发实打实投入，后续将跟随客户去东南亚建厂。
■稀缺的低估值成长标的，强call！预计公司26年业绩25e，估值仅18X。我们多次强调3-4月是锂电最佳配置窗口期。公司业绩表现强劲，盈利稳定性高，且机器人等新业务进展超预期，是当前锂电板块中稀缺的、处于相对低位且具备明确增长潜力的标的，强烈推荐。
【GFDX】亿纬锂能：25Q4出货环比持续提升，有望充分受益于高油价背景下需求爆发20260328
#25年业绩符合预期。25年公司实现营收614.70亿元，同比+26.44%，归母净利润41.34亿元，同比+1.44%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润50.02亿元，同比+24.76%，扣非归母净利润39.64亿元，同比+28.04%。毛利率16.17%，净利率7%。分业务来看：25年动力电池收入258.58亿元，同比+34.91%，毛利率15.50%，出货量50.15GWh，同比+65.56%；储能电池收入244.41亿元，同比+28.45%，毛利率12.28%，出货量71.05GWh，同比+40.34%；消费电池收入110.75亿元，同比+7.29%，毛利率25.65%。
#25Q4出货量环比提升、经营性单位盈利0.026元/Wh。25Q4公司实现营收164.68亿元，同比+13.06%，归母净利润13.19亿元，同比+48.67%，扣非归母净利润11.58亿元，同比+75.09%，同比均实现高增。毛利率13.66%，净利率7.33%。25Q4出货量为38.2GWh，环比+16%，其中动力15.56GWh，环比+19%，储能22.64GWh，环比+15%。出货量环比提升但收入环比下滑受年报审计要求调整，以及乘用车出货的电芯占比提升影响。我们测算，25Q4经营性利润=扣非归母净利润11.58e+年终奖4.2e*85%+股权激励费用1.6e*85%=16.51亿元，考虑联营和合营企业投资收益2.2e，假设消费电池贡献4.5e，对应经营性单位盈利0.026元/Wh。
#产能布局持续扩张、公司26年高增可期。公司在马来西亚、匈牙利等海外地区建立生产基地，提升海外交付能力。公司规划新增约260GWh大铁锂产能，未来结合市场需求逐步落地。展望26年，高油价背景下电动车渗透率有望进一步提升，光储经济性充分凸显，公司国内商用车高增+海外宝马大圆柱出货+马来西亚储能产能爬坡有望支撑量利齐升。我们预计，26年动力出货90GWh，储能出货120GWh（自产100+外协20），单位盈利0.03元/Wh，合计63e，消费电池15e，投资收益8e，股权激励费用11e，对应26年经营性利润86e，归母净利润75e。
#盈利预测与投资建议。我们预计，26/27年归母净利润75/100亿元，同比+81%/33%。当前市值为1502亿元，对应26/27年20/15x PE，维持重点推荐。
【天风电新】亿纬锂能25年报点评0327
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#财务数据
2025年收入615亿元，yoy+26%，归母净利润41.3亿元，yoy+1%，扣非净利润31.0亿元，yoy-2%。剔除股权激励影响后归母/扣非净利润50/40亿元，yoy+25%/28%。
25Q4收入165亿元，yoy+13%，qoq-2%，毛利率16.8%，yoy-0.7pct，qoq+3.1pct。归母净利润13.2亿元，yoy+49%，qoq+9%，扣非净利润11.6亿元，yoy+75%，qoq+49%。
#业绩分析
公司25年消费/动力/储能电池收入111/259/244亿元，yoy+7%/36%/28%，毛利率分别为26%/16%/12%，yoy-1.9pct/+1.3pct/-2.4pct。
公司动储电池量价利情况如下：
1） 动力：销量50G，yoy+66%，单价0.55元/wh，yoy-12%，单w毛利8分，同比下降1分。
2） 储能：销量71G，yoy+41%，单价0.35元/wh，yoy-7%，单w毛利4分，同比下降2分。
#投资建议
我们预计公司26年动储电池销量190G，单w净利2分5+，再加上消费电池、投资收益等预计实现归母净利润75亿元，估值20X，看好公司储能&商用车占比高（约8成）+宝马车放量弹性，继续保持重点推荐。
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【长江电新&金属】横店东磁：磁材+新能源双轮驱动，逆周期凸显盈利韧性
事件：横店东磁发布2025年年报，2025年实现收入225.86亿元，同比增长21.7%；归母净利18.51亿元，同比增长1.34%；其中，2025Q4实现收入50.25亿元，同比增长0.96%，环比下降10.69%；归母净利3.99亿元，同比下降55.72%，环比下降7.8%。
1、光伏产品出货高增，逆周期凸显盈利韧性。2025年光伏电池组件出货24.9GW，同比增长45%，毛利率15.25%，同比下降3.49%。光伏业务保持优于行业的盈利水平，一方面是强化差异化战略，海外优质市场出货量提升；另一方面是前瞻性的供应链管控，在硅料和银价波动的情况下实现成本最优。分季度来看，预计2025Q4光伏电池组件出货5GW+，毛利率环比有所下降，主要是受美国对印尼双反调查影响，预计印尼电池工厂对美国出货量显著减少。
2、磁材业务稳中有进，盈利显现结构性亮点。2025年磁材出货量21.8万吨，同比下降6.0%，而磁材收入约40.0亿元，同比增长5.0%，说明销售单价有所提升；磁材毛利率为28.14%，同比提升0.82pct，主要是产品结构优化带动单吨均价和毛利双提升。2025年器件收入接近10亿元，同比增长约30%，已为国内外新能源汽车头部主机厂、Tier 1厂商、AIDC电源头部及家电头部企业规模化推出多款元器件；器件毛利率约21.19%，同比略有提升，盈利水平保持稳定。
3、锂电聚焦小动力领域，产品品类再突破。2025年锂电出货6.22亿支，同比增长17.1%；收入27.2亿元，同比增长12.7%，在深耕电动二轮车与智能家居市场的基础上，进一步拓展电动工具领域，市场份额持续提升，推动出货量及销售收入双双创下新高；毛利率15.38%，同比提升2.72pct，生产端通过提升生产效率与严控制造成本，推动毛利率稳步回升。研发端多款高容量 E 型和 P 型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地。
4、其他方面，2025年期间费用率5.10%，同比下降2.42pct；资产减值损失2.58亿元，其中固定资产减值损失1.69亿元。公司持续提升现金分红，2025年分红总额达到15.7亿元，同比翻倍以上增长。
5、展望后续，公司磁材器件业务保持稳健增长，寻求新材料、新器件的再突破；光伏业务深化差异化布局，实现量的稳定增长和质的有效提升；锂电业务将适时加大产能布局，有望成为公司新的增长引擎。预计2026年归母净利润18.7亿元，对应PE为19倍，继续推荐！
【长江电新】东方电缆：25年海外收入显著增长，在手订单充裕释放成长景气
1、今日，公司发布2025年年报，2025年实现营收约108.4亿元，同比增长19.3%，归母净利润约12.7亿元，同比增长26.1%。单季度看，公司25Q4实现营收约33.5亿元，同比增长39.8%，归母净利润约3.6亿元，同比增长370.1%。
2、收入端，公司25年收入同比较快增长，预计主要因海缆项目交付增加。拆分业务看，1）海缆与高压电缆：25年营收53.6亿元，同比增长65.6%；2）海洋装备与工程运维：25年营收7.4亿元，同比下降48.3%；3）电力工程与装备线缆：25年营收47.3亿元，同比增长7.3%。
单季度看，公司25Q4海缆与高压电、海洋装备与工程运维、电力工程与装备线缆营收分别为18.1亿元、3.9亿元、11.9亿元。
3、盈利端，公司25年毛利率约22.1%，同比提升3.3pct，预计主要因高电压等级海缆交付增加。拆分业务看，1）海缆与高压电缆：25年毛利率33.4%，同比提升5.6pct；2）海洋装备与工程运维：25年毛利率26.0%，同比下降5.0pct；3）电力工程与装备线缆：25年毛利率8.7%，同比提升0.5pct。费用方面，公司期间费用率约6.8%，同比基本持平，销售、研发费用率同比略增，管理、财务费用率同比略降。同时，公司因合同资产减值、存货跌价计提损失约1.3亿元，产生信用减值约0.3亿元，最终实现归母净利率约11.7%，同比提升0.6pct。
4、值得注意的是，公司海外收入约12.5亿元，同比增长70.8%，同比显著增长，收入占比达11.6%，已实现公司此前十四五海外收入占比达10%目标。25年海外毛利率约38.5%，验证海外海缆高毛利率。
5、其他指标，公司25年末存货、合同负债分别约39亿元、24亿元，处于历史高位。截止26年3月25日，公司在手订单约193亿元（含税），其中：海缆与高压电缆订单约117.5亿元，有望奠定交付景气基础。
6、展望后续，公司有望受益国内海风装机放量，叠加海风出口加速开拓，打开中长期成长空间。预计公司26年归母净利约18亿元，对应PE分别约22倍，继续重点推荐！
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