2026年3月，两份财报让市场陷入分裂。
阿里巴巴第三财季调整后净利润同比腰斩，跌幅达54%。高盛随即预测，阿里本财年核心经营利润将从上一财年的2000多亿元直接腰斩至1100亿元出头，降幅超43%。
腾讯的情况相对温和，去年第四季度总营收同比增长8%，游戏业务增长21%，但高盛将今年调整后净利润增速预测从10%下调至7%，明显低于市场共识的13%。
然而，这两份财报发布后的股价表现，却截然不同于“利润下滑就该跌”的传统逻辑。
高盛在3月密集发布的两篇深度研报中，用同一个概念为这种现象定性：利润重置。这不是业务衰退，而是主动发起的战略资源重配。
分析师Ronald Keung团队明确指出，2026年将是中国互联网巨头的战略转折年，阿里、腾讯、字节跳动正在从大模型竞赛向智能体生态跨越。
当市场盯着短期利润腰斩恐慌出逃时，高盛看到的却是一幅截然不同的画面，阿里正在把过去靠卖货赚来的钱，全部砸进一个从芯片到云到模型到应用的全栈AI帝国。这不是利润下滑，这是战略重置的代价。
一、财报背后的真相：钱去哪儿了？
阿里的钱主要流向两个方向：AI基础设施的“全栈”押注，以及即时零售的扩张投入。
阿里云智能集团本季度收入增长36%，达到433亿元，增速比上季度明显加快。AI相关产品收入已连续十个季度保持三位数增长。
CEO吴泳铭在财报电话会上提出了五年的量化目标：云和AI的外部年收入要突破1000亿美元，对应年化复合增长率超过40%。
腾讯的钱去了另一个方向。2026年，腾讯对混元及AI新产品的资本性投入将在2025年180亿元的基础上翻一倍以上，超过360亿元，同时相应缩减市场期待的股票回购规模。
腾讯总裁刘炽平坦言，去年的资本开支的确大幅低于目标，主要受GPU供应的限制，而2026年投入翻倍已成定局。
管理层的判断是：底层技术能力可以通过资源投入提升，但高频用户触达入口难以通过单纯资本复制。
公司选择承受今年净利润增速放缓至7%的阶段性压力，将游戏与广告业务产生的内生现金流，投入到将微信塑造为智能化数字助手平台的长线战略之中。
二、阿里的“全栈玩家”之路
理解阿里这次利润下滑，有一个关键的组织动作不能忽略。
财报发布前夕，阿里CEO吴泳铭亲自主导成立了阿里巴巴Token事业部及ATH事业群，将通义实验室、大模型服务业务线、千问、悟空平台以及AI创新事业部统一整合至统一管理中枢之下。
吴泳铭在内部信中给出了一句极为精炼的表述：“ATH的唯一使命就是围绕一件事展开，创造Token、传输Token、应用Token。”
这个逻辑值得深思。在传统互联网时代，平台的商业度量衡是日活用户数与商品交易总额。进入AI智能体时代，机器将自主执行复杂任务。
以阿里新推出的悟空企业级智能体平台为例，它能为跨境电商从业者提供自动浏览热榜、搜索比价、优化商品名，乃至制作多语言营销视频的一站式服务。
高盛研报指出，阿里云百炼接口业务的Token消耗量在今年3月相比去年12月实现了6倍的增长，直接印证了智能体场景对算力消耗的快速拉动。核心驱动力在于：掌握Token计费基础设施的平台，将在AI时代的数字经济中占据底层定价优势。
更值得关注的是，阿里在硬件层的布局为这一战略提供了独立性保障。财报电话会上，阿里管理层首次披露了平头哥的详细数据：自研AI芯片累计出货超过47万片，年化营收达到百亿级别。60%的芯片通过阿里云卖给了外部客户，覆盖互联网金融、智能驾驶、智能制造等多个行业。
平头哥对阿里的价值体现在两个层面。第一是成本，自研芯片可以和阿里云的基础设施、通义千问的模型做深度协同设计，提高性价比；第二是保障供给。吴泳铭表示，未来三到五年里，全球AI算力都会紧缺，中国市场尤其如此。而作为中国唯一一家具备自研芯片能力的云计算公司，平头哥能保证阿里的算力供应，这是竞争对手很难复制的优势。
当华尔街还在用“AI概念股”的标签给阿里估值时，吴泳铭已经悄悄完成了从电商平台到“芯片+云+模型+应用”全栈AI公司的架构重组。47万片自研芯片不是噱头，是阿里拿到AI时代入场券的硬通货。
三、腾讯的“生态位”转换
过去两年，资本市场对腾讯在AI领域的进展持有一定保留意见，认为其在大模型底座的研发上落后于国内外竞争对手。然而，高盛在最新研报中明确提出，腾讯的AI定位正在发生深刻转变，从大模型领域的相对滞后方，向智能体AI时代的核心受益平台切换。
这一判断的底层逻辑在于技术演进重心的转移。进入2026年，随着开源大模型的普及，底层模型的推理成本正在经历快速下滑。产业竞争的焦点已经从模型参数规模转移到了落地场景的广度与深度。在这个维度上，腾讯具备显著的结构性竞争优势，14亿月活用户的微信生态。
面对今年春节后在国内开发者和地方政府中快速扩散的开源智能体框架OpenClaw，腾讯的响应速度值得记录。公司迅速推出了支持微信一键接入的本地AI助手，以及面向企业市场的免部署桌面智能体。腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾不仅亲自下场推广，还在财报电话会上详细分享了对于Agent的思考，他表示“龙虾”类的应用为腾讯正在规划开发的微信AI Agent功能提供了新的思路。
高盛分析师Ronald Keung在报告中指出，腾讯的社交化AI超级应用战略能否成功，取决于元宝及其AI助手功能在微信中的再整合速度，可能会复制微视的经验以及视频号的成功模式。
值得关注的还有腾讯在模型能力上的持续进化。去年12月，混元2.0模型上线，在推理能力与效率方面显著提升。今年1月，混元图像3.0图生图模型接入元宝，实现一句话P图，并在春节活动期间带动元宝AI生图日均调用量增长30倍。3月18日，腾讯在财报媒体会上透露，混元3.0正在内部业务测试中，计划在4月对外推出。相比HY2.0版本效果进步明显，推理和Agent能力有显著提升。
四、产业链传导：两千亿资本支出流向哪里？
阿里与腾讯两大巨头合计超过2000亿元的资本性支出，正在向整个产业链上下游传导。
算力基础设施与温控液冷网络将直接受益。随着国内头部科技巨头持续将资本性投入推向千亿量级，数据中心的功耗面临极限挑战，液冷技术正从可选配置升级为AI算力基础设施的标准配置。具备先进液冷散热和服务器代工能力的制造企业迎来结构性增量。
国内AI芯片与半导体自研链条同样面临持续的政策与市场双重驱动。面对高端GPU供给的不确定性，国内大厂正在加速构建底层硬件的自主可控能力。阿里平头哥47万片的交付量、60%的外部客户占比，已证明自研芯片路径的商业可行性。
企业端软件服务与垂直行业数据提供商的价值同样值得关注。无论是阿里的悟空平台，还是腾讯的Workday，智能体要在企业端真正实现降本增效，离不开高质量的垂直行业数据与专有知识输入。大模型基础设施由头部企业搭建，但精细化落地需要细分行业的软件服务商深度参与。
高盛在研报中明确，2026年最看好的三个细分领域分别为云与数据中心、游戏与娱乐、AI模型。
五、风险与关键节点
当然，在神圣展望的基础上，有三个风险因素需要持续跟踪。
第一个是商业化进度低于预期的风险。高盛的积极预期建立在Token消耗大幅增长和企业级应用付费意愿持续提升的假设之上。若国内企业端客户的实际买单能力持续低于预期，巨头们高达数百亿元的前期投入将面临沉没成本压力。
第二个是行业竞争烈度持续升级的风险。高盛研报指出，阿里云已明确了自今年4月中旬起的提价预期，这是算力定价权改善的积极信号。但若各方继续推进大规模算力与Token价格竞争，整个行业核心经营利润率的修复进程将被延后。
第三个是智能体大规模落地后的监管不确定性风险。随着AI智能体深度嵌入个人终端与企业内网，直接调用通讯、支付、文件等核心权限，其数据安全边界与责任归属尚处于监管尚未明确的地带。
两个时间节点值得重点标注。今年4月，腾讯混元3.0大模型将正式对外发布，市场将评估其在复杂逻辑推理能力和智能体协作方面的实际表现。今年5月中下旬，阿里巴巴与腾讯将先后披露新一季度财报，这是检验高盛核心分析框架是否兑现的首个关键节点，阿里云外部营收是否进入40%以上的加速轨道，ATH事业群是否披露更清晰的Token收入贡献，腾讯游戏与广告业务的利润增量是否能够覆盖AI资本性投入的大幅增加。
当市场还在争论“AI泡沫何时破灭”时，高盛用两篇研报告诉所有人：这不是泡沫，这是中国科技巨头用短期利润换取长期产业地位的“战略投入期”。看不懂的人盯着利润腰斩，看懂的人在算五年后千亿美元收入的账。
以短期利润为代价的长期博弈
综合高盛对阿里与腾讯最新研报的核心判断，分析师的结论指向同一方向：当部分资金因短期变现能见度不足而大幅减持时，这些拥有雄厚内生现金流基本盘的科技巨头，正在利用充沛的在手资源，构建算力基础设施壁垒与生态护城河。
高盛将2026年定义为中国互联网的“战略转折年”，企业将加大AI面向消费者的投资，围绕“AI超级入口”展开竞争，同时更集中精力捍卫各自的核心第一地位。字节跳动、阿里、腾讯的合计AI资本支出将超600亿美元（约4100亿元人民币），重点布局To-C AI超级入口与全栈技术。
这是以短期利润为代价，面向AI时代长期竞争格局的战略投入周期。当市场还在为利润腰斩惊慌时，阿里和腾讯已经完成了从“卖流量”到“卖Token”的底层逻辑切换。当部分投资者因短期变现能见度不足而大幅减持时，这些拥有雄厚内生现金流基本盘的科技巨头，正在利用充沛的在手资源，构建算力基础设施壁垒与生态护城河。
这不是周期性的利润波动，这是中国互联网巨头面向AI时代的一次集体性战略重置。能看懂的人，正在悄悄布局下一个财富风口；看不懂的，连钱被谁赚走了都不知道。
