UBS总结了10年内6次极度恐慌、市场出现无序抛售的历史案例，提炼出6个底部信号。每当这些信号全面触发，市场往往在之后3个月平均反弹23%。值得等待的信号。
港股做空比例创近年新高（信号2触发），跌成负收益的股票数量快到历史极值（信号6接近）。人民币没大幅贬值，反而相对稳。A股融资余额还在2.61万亿，没有大面积爆仓。VHSI没到35，现在的恐慌程度比2025年4月那波还低。
所以UBS的结论是：有点乱，但没到极度恐慌。现在抄底还早了点，但也没必要仓皇出逃。
这波跌，根子在中东
油价冲天，为什么A股跌的没欧美惨？
油气在中国能源消费中只占27.2%，全球平均水平是54.6%。中国靠煤靠核靠光伏靠水力，对中东石油的依赖程度在全球主要经济体里是倒数第二低的。油气发电占中国总发电量的3.3%，全球平均24.6%。
UBS统计了2000年以来，A股在21次"油价单周暴涨10%+"时的表现，平均跌幅只有0.8%。相比之下，欧美市场每次能跌3-5%。
这次A股的隐含波动率——就是期权市场反映的市场恐惧程度——比美国VIX、欧洲V2X都要低，也低于2025年4月贸易战那波。
所以恒指跌4%，A股跌3.6%，这里面已经有一部分叫相对抗跌了。
关税的故事，正在往好处走
2月20日，美国最高法院裁定，总统用IEEPA紧急经济权力法授权加征的关税超越了总统权限，违宪了。这意味着之前特朗普用IEEPA加在中国商品上的关税——“对等关税”、“芬太尼关税”——得撤。
重新算下来，中国商品在美国承受的额外关税税率，从22%降到15%左右（基于301条款和232条款的部分保留）。
与此同时，3月15-16日，中国副总理何立峰在巴黎和美国财长贝森特、贸易代表格里尔会谈，双方同意建立促进双边贸易投资的合作机制，继续推动中美经贸磋商机制。
特朗普访华计划虽然因中东局势推迟，但两国沟通渠道是开的。
2026年A股基本面，在变好
今年1-2月出口增速：21.8%，市场预期才7%。大超预期。
春节期间消费：出行人次+8%，旅游收入+5%，银联支付+19%。
企业盈利：非金融A股9M25净利润率比2024年同期好0.1个百分点，扭转了从2021年开始的下滑趋势。计算机、电子、通信设备这些行业，利润增速从2025年6月开始月月提速。
UBS预测2026年A股整体盈利增速：8%。CSI300的盈利预期最近被明显上调——历史上，出现这种持续上调的年份只有2017、2019、2021年，每一次都是牛市。
55万亿存款，在等一个理由
今年到期的银行存款规模：55-60万亿人民币。这些钱，利率越来越低，躺着越来越亏。
与此同时，A股融资余额春节后从不足2.6万亿又回升到2.61万亿，宽基ETF的流出在2月以后已经明显停止。保险公司每年新增保费的30%要强制配置A股，2025年底险资持股规模已超过5.7万亿，一年增加了1.6万亿。
瑞银的操作建议
UBS给了他们的"油价对冲组合"——就是在油价高企环境下，相对不受伤甚至受益的行业：
受益或抗跌的方向：
新能源（EV、电池）——替代石油的直接受益者
船舶造船——油运需求大增
油气股——国内自产油受益
铝矿——价格联动大宗上涨
猪肉养殖——食品成本与油价相关性低
暂时压力大的方向：AI相关、半导体设备、互联网龙头——仓位集中，地缘风险下最容易被做空砸盘。
瑞银观点
我们依然从基本面角度看好AI相关名字，比如半导体设备和中国头部互联网。仓位拥挤带来的短期卖压，不改变中长期逻辑。
A股优先于港股。因为国家队随时可以进来托，内地投资者情绪独立于全球市场，政策顶还在。
这次的跌，最大的变量不是油价，而是不确定性本身。中东局势没人知道下周会怎样。油价100还是150，没人打包票。
因为市场总是高估短期冲击的持久性，历史上每一次大的地缘政治冲击，S&P 500在之后12个月平均上涨9.1%。
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