【研报】跌回36元附近!锦华新材被低估了吗?

如今的锦华新材，与上市首日的最低点36.03元仅一步之遥。五根阴线洞穿45元/股的支撑位。

但是我们不能简单以支撑位作为该股下行的技术指标。作为化工企业，其主要原料丁酮直接受到国际油价影响。因此，应从2026年2月26日日内瓦核谈判破裂算起，北京时间2月28日14:20，美伊战争正式爆发，导致股价持续下行，打破阶段性见底的技术指标。

从技术分析来看，投资者一开始相信美国可能会像对待委内瑞拉那样，通过斩首行动取得速胜。但是，北交所系统性风险爆发后，该股跟随市场同步下探，跌破支撑位的同时，五连阴共计流出资金4074万元。

如今股价接近上市后的低点36.03元/股，估值26.82倍，市值52.23亿元，流通股3775万股。锦华新材还具备投资价值吗？

子沐研究认为，该公司的价值不在于当前的主营产品（硅烷交联剂、羟胺盐等），而在于用于半导体的高纯度电子级羟胺水溶液。

因为传统业务中，硅烷交联剂的下游是房地产等建筑及建材领域，羟胺盐产品主要用于生产广谱、高效、低毒农药等；而高纯度电子级羟胺水溶液，能够在先进制程中高效去除硅片表面光刻胶残留与金属污染物。

传统主营业务分析

锦华新材成立于2007年，由巨化集团控股，是国家级专精特新重点“小巨人”企业、国家绿色工厂，专注于酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售，已在硅烷交联剂与羟胺盐细分领域建立市场领先地位，正从传统化学品供应商向高端电子化学品供应商转型。

若仅以硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟四大核心产品作为锦华新材的“基本盘”，子沐研究认为其合理PE估值区间在20–28倍之间。

以下是子沐研究总结的该公司产品生产情况：

估值溢价部分

电子级羟胺水溶液是锦华新材向高端电子化学品转型的关键产品，主要用于半导体制造中光刻胶剥离和金属清洗（尤其铝制程干法刻蚀后清洗），核心依赖羟胺的强还原性，属于高技术壁垒、高附加值产品，此前长期被巴斯夫等少数外企垄断，国内企业均未实现规模化生产。

锦华新材于2024年完成产品开发与项目建设，2024年10月启动试生产并实现销售，当年销量达7.60吨（按50%浓度计）；截至2025年12月31日，已向终端芯片客户交付批量订单，成为国内唯一实现该产品工业化交付、跨过“验证死亡谷”的企业。

该公司产品直接对标巴斯夫，目前巴斯夫的电子级羟胺水溶液市场占有率达到80%以上。在国产替代的潮流下，作为国内唯一打通电子级羟胺水溶液全生产链、实现工业化交付，且工艺达到国际先进水平的锦华新材，其估值是不是理应获得估值溢价？

锦华新材预计2026年启动产业化装置建设，规划5000吨产能，长期规划2万吨产能。

该公司要保持估值溢价，就必须快速扩大产能、占领市场。因为安徽百昊晟科技、长沙钰腾新材料也在快速推进相关产品研发；第二梯队的江瀚新材、新亚强、联化科技、兴福电子、中巨芯也已开始中试送样。

国产替代不容易

半导体行业更换供应商是件非常繁琐的事情，产品验证周期在2—3年。电子级羟胺水溶液差1个ppb就可能导致整批晶圆报废，所以替换成本高达数千万级。

巴斯夫与晶圆厂已经深度绑定5到10年，在配方、机台、工艺深度耦合方面衔接顺畅；而且电子级羟胺在芯片成本中占比小于1%，却影响芯片100%的良品率。

对于锦华新材来说，目前仅覆盖28nm及以上成熟制程，14nm及以下先进制程尚未突破，该领域仍100%依赖巴斯夫；同时公司产能较小，晶圆厂需面临同时使用两家供应商的情况，产品质量很容易形成对比。

所以，锦华新材当前主要受益于国家主导的国产替代政策导向，是半导体产业全面国产化的关键一环。

锦华新材计划在2028年至2030年突破14nm制程验证，实现小批量导入，并将28nm及以上成熟制程的国产市占率提升至50%以上。

综上所述

对于电子级羟胺水溶液来说，未来的产业格局可能形成锦华新材和巴斯夫双强并立的局面，这与芳纶纸市场中国内民士达、国外美国杜邦的市场格局类似。只是民士达已成为行业绝对龙头，而锦华新材仍在推进过程中。

因此，锦华新材当前受市场环境影响，股价出现阶段性下降，空方力量主要来自战投机构和老股股东。需要注意的是，2026年3月25日有226.71万股战略配售股份解除限售；2026年9月28日又有9555.42万股解除限售，占总股本的70.49%，涉及11家股东，其中包含战略配售股份和老股股东的限售股份。

空头力量在北交所大势下充分释放，反而更有利于这种基本面优秀的企业长期发展。

最后再关注一下该公司的股东数量的变化情况：

子沐研究联系电话：18611097778（拨打两次接听）

邮箱：liuzimu@xinsanbanbao.com