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本篇核心内容索引：词元（token）、比音勒芬、瑞联新材、国城矿业、三花智控、锂电、机器人、华盛锂电、PCB、杰瑞股份、沪电股份、科伦博泰生物
🔥【中航电子团队】【词元经济：Token成AI“结算单位”，商业闭环加速！】
🐯论坛信息：gjsjj刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上明确把Token翻译为“词元”，定位为智能时代价值锚点+技术供给与商业需求的结算单位。
一组数字很直观：24年初日均调用1000亿词元→25年底100万亿→26年3月已破140万亿，两年增超千倍；1月底以来，部分模型企业20天收入超过25年全年。
大模型从“卖能力”转向“卖用量”——词元具备可计量、可定价、可交易属性，围绕调用/分发/结算的新价值体系加速成形，数据供给到价值释放开始闭环。
🌹 受益主线：云与IDC、算力租赁/调度、数据要素服务：
🌹 核心跟踪：#光环新网、奥飞数据、美利云、大位科技、拓维信息、优刻得、青云科技、顺网科技。
变量：算力价格、竞争格局、监管节奏；仅供参考，不构成投资建议。
【中泰传媒互联网】大模型token消耗趋势与AI厂商竞争格局追踪
📌OpenRouter平台数据显示上周全球调用量排名前四的均为中国AI大模型，分别为小米Mino V2 Pro、阶跃星辰Step 3.5 Flash (free)、MiniMax M2.5和DeepSeek V3.2。其中，小米Mino V2 Pro位居榜首。
📌3月23日，千问上线AI打车能力，可一句话完成选车型、添加途经点、预约时间等操作，还支持“要空气清新的车，价格不超过30元”“驾驶平稳”“服务态度好”等个性化需求。在阿里生态能力支持下，千问有望为用户提供订机票、酒店、打车等多场景串联服务。
📌腾讯宣布 QClaw 正式全量公测，免邀请码，官网下载最新版本 20 秒完成安装。新版本打通了企业微信、QQ、飞书、钉钉等多平台远控通道，新增「龙虾像素工作室」和定时任务功能。
🔥我们看好AI应用大势对应的投资机会，建议关注：
1、Token消耗基座大模型标的：MINIMAX、智谱、阿里巴巴、腾讯控股；
2、多模态方向AI剧：荣信文化、中文在线、昆仑万维、掌阅科技等；
3、Agent充分渗透的AI营销：易点天下、汇量科技等；
⚡️风险提示：市场不达预期风险，数据更新不及时风险，数据统计不完全风险，政策风险等
🌹更多高频跟踪和详细观点欢迎交流&派点请支持中泰传媒互联网团队：
康雅雯 18521305887
陈志祥 18217440602
[红包]【申万宏源纺服】比音勒芬（002832）继总经理（二代）之后，董事申总（原总经理）拟大举增持5000万～1亿元，夯实价值底，强烈推荐！
今日（3月24日）盘后公告：公司职工代表董事申金冬先生（原总经理），计划在未来6个月内，通过集中竞价方式增持股份5000万～1亿元，在本次增持实施前，其持有公司股份占总股本2.6%。
[庆祝]此前增持情况：2月27日公司公告，公司总经理谢邕先生（控股股东谢秉政先生之子），计划在未来6个月内，通过集中竞价方式增持股份1~2亿元。在3月6~16日（7个交易日）期间已完成增持总股本的0.73%，快速且坚定！上市十年，实控人本人从未有减持，而本次总经理、董事双双发布增持计划，再次彰显了对公司价值及未来发展前景的信心，是价值底部的重要信号！
[玫瑰]我们认为，2025年是公司大变革、大布局之年，增长驱动丰富，前景可期：
1⃣【比音勒芬】主品牌单店保持高店效，并大力推进年轻化趋势，联名插画师Hattie、签约赛里木湖白鹅绒，强化高端品牌心智与壁垒。
2⃣【威尼斯】主打路亚赛道，现有门店118家，与英国高端品牌HUNTER联名，尤其标志性单品雨靴。
3⃣【K&C与1881】K&C将在2026年迎百年诞辰，现已在南京德基、港澳等高端商场开店约20家，将继续拓店；Cerruti 1881预计在内地先开2家旗舰店。
4⃣【新签品牌】已拿到高端户外品牌Snow Peak中国区代理权，计划进驻高端地标商场；OOFOS品牌代理，是全球高端运动恢复鞋领导品牌，赛道定位独特，国内市场空白。
我们长期看好公司是国内最优秀的品牌运营集团，当前市值仅95亿，具备坚实的价值支撑，及较大的弹性空间，推荐底部布局！
[太阳]申万宏源纺服：王立平/求佳峰/刘佩/朱本伦
【中信新材料】为什么我们看好瑞联新材20260324
京东方、三星等头部面板厂新建的8.6代线在 2026年下半年规模量产，这些产线主要针对 IT、平板等中尺寸应用，是OLED渗透率提升的关键。瑞联新材作为国内OLED升华前材料的龙头企业，深度绑定出光兴产等全球核心终端材料厂商 ，叠加8.6代线叠层技术对材料的翻倍需求，公司将直接受益于上游材料需求的确定性高增长。
此外，2026年公司在多元化业务推进方面同样取得实质进展：
1）电子材料业务（光刻胶单体、PI 单体）客户验证与放量；
2）原料药（API）业务实现销售：公司已有1个原料药品种获批上市，多个品种在注册中。实现规模销售标志着医药板块从单一中间体依赖向“中间体+原料药”一体化转型迈出关键一步。
以公司2026年利润为基准，当前仅17-18倍PE，推荐关注！
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中信证券新材料
李超/俞腾13736437563/陈旺/郭柯宇/何鑫圣/陈健/杨博钧
#国城矿业点评：钼锂双驱、或为当下有色股最佳选择 20260324
1）业绩点评：25年年报已出，全年扣非亏损核心在于钛白粉，测算年亏损近3亿元；公司钛白粉业务Q4仅亏现金流，后续对公司业绩拖累较小。
2）锂：锂矿扩证如期推进，石油危机下就是白色石油机会。仅按15w锂价，26/27/28年碳酸锂权益利润分别为6/16/56亿元。
3）钼：量增和价格均有弹性。按现价26/27/28年钼矿权益利润分别为16/18/20亿元。
✓量：仍有40％少数股权在体外，年内或可完成注入。
✓价：钨的平替；油价上涨受益品种。今年或突破历史前高。
4）仅现价27年12x，15-20x或为合理PE。按现价终局利润仅5x，给予10x即翻倍空间！
【华泰汽车】三花智控25年业绩会要点0324
#25年：利润弹性高于收入弹性#
营收310亿元，同比+11%；毛利率28.8%，同比+1.3pct；净利润40.6亿元，同比增31%。拆分板块，制冷收入186亿元（+13%），净利20.8亿元（+31%）；汽零收入124亿元（+9%），净利19.8亿元（+31%）。
#汽零：前两大客户仍为T和比亚迪，价格波动不影响公司利润
1）客户结构：前两大客户为T与比亚迪，小米、小鹏、吉利、通用等核心客户订单均增长。
2）原材料涨价影响小：通过价格联动、套期保值、材料替代（不锈钢/铝/高分子材料替代铜）抵御原材料涨价风险，提前布局成效显著。25年管理提效第一年，净利提升显著。
3）展望26年，新能源车、燃油车布局全面：26年预计净利润增长略高于营收，聚焦新能源汽车主线，不放弃燃油车增长机会，中长期看好海外新能源车渗透率提。
#制冷：商用板块预计25~26年均增速20%
1）商用HVAC业务年均增速20%： 25年HVAC营收增20%、净利润增40%，toB客户粘性强、稳定性高，是智能家电领域中的高增长板块。核心驱动为欧美供应商替代+新兴产业赋能（储能/数据中心热管理）， 26年保守目标营收增20%。
#战略新兴板块：包含液冷、储能、机器人#
1）液冷储能持续高增：液冷+储能2025年销售额20亿元（2024年10亿元，翻倍增长），其中储能6亿元、数据中心液冷14亿元，2026年预计增速50%-100%。
2）数据中心液冷-大厂合作对接中：核心产品包括阀泵、换热器等，已对接头部AI企业与集成商，部分产品处于试制阶段，客户以集成商为主，大厂合作待量产。
3）仿生机器人-公司角度进展顺利：定位零部件供应商，业务进展顺利，战略从聚焦标杆客户拓展至所有优质厂家，因保密要求未披露细节。
#26年利润增速指引15%，资本支出70~85亿元用于新兴产业及海外基地
1）内部考核2026年净利润增15%，未明确营收指引。
2）2026年资本支出预算70-85亿元，重点投向战略新兴产业与海外产能。海外
重点是建立泰国基地（服务东南亚、北美）。
【长江电新】20260324-锂电推荐更新：中期拔估值逻辑强化，标的优选阿尔法个股！
1、锂电板块早盘有所调整，主要是交易地缘冲突的资金短期退潮，但我们强调，不论是电动车的产品力还是光储的经济性，在海外本身已经处于加速替代的拐点，欧洲26年1-2月维持25%+；东南亚25Q4增速达169%。地缘冲突带来的油价中枢，并非短期的刺激性需求，而会从能源安全、稳定供应的交付加速动力、储能的渗透率提升。因此锂电年内需求增速有望上修至35%，未来三年复合增速有望接近25%。
在此背景下，我们梳理当前时点重点推荐的标的：
2、#看好锂电池引领估值抬升的机会，电池竞争格局、盈利中枢稳定，是板块估值天花板，近期宁德时代港股最高交易之28-30X，我们看好A股年内突破至25X（1倍PEG，CAGR上修）。从基本面出发，宁德本轮资源布局领先，鹏辉户储占比高且积极拓展上游，亿纬、中创、欣旺达、国轩等客户结构改善。
3、#优选中期阿尔法确定的富临、璞泰来，1）富临在24-25年兑现了4、5代新品的技术优势，26-27年将证明公司加速扩产、一体化盈利增厚的逻辑，从产能规划看，25年底30万吨基础上，26Q1达到70万吨，26年9月底达到120万吨，后续新基地落地有望推动产能超过150万吨；从盈利上看，预计公司当前盈利2k左右，规模效应、5代放量、一体化落地均有望增厚盈利，预期26年20亿左右，27年显著高增可期（仅出货有望翻倍）。
2）璞泰来过去两年证明了涂覆业绩的稳定性，跟随宁德也能实现超越行业增长，同时各项业务共振向上，基膜产能从20亿平到年底40亿平，27年底有望翻倍以上增长；负极卡位新品，一体化基地投产；PVDF处于周期底部，设备订单高增且有固态催化，此外还有复合集流体、极片代工等诸多潜在增量，预计26年35亿，27年同样高增。
4、#环节维度推荐中期盈利改善的铜箔、隔膜、负极，隔膜涨价趋势确立且不断兑现，预计将有两年紧缺周期，按27年合理盈利0.3元计算，恩捷、佛塑等龙头标的仅13-14X，赔率可观。铜箔锂电逻辑与隔膜类似，27年合理盈利预计5-7k，近期铜箔下跌因担心AI链逻辑，但事实上已跌至锂电盈利有足够支撑，提供较好买点，推荐德福、嘉元、诺德、中一、铜冠、海亮。负极中期逻辑类似，表观估值低，关注边际变化。
5、#关注6F价格拐点和旺季高弹性，Q1行业淡季导致6F价格偏震荡，当前排产持续向上，且需求预期进一步改善，若后续出现排产上修，或步入旺季，6F依旧是价格弹性显著的品种，积极关注去库边际变化，推荐阿尔法突出的天赐（上游、磷铁、新业务），以及弹性的多氟多、天际等
[红包]浙商机械【电子皮肤】行业深度：具身智能感知核心
1、电子皮肤：可穿戴柔性仿生触觉传感器，人形机器人实现具身智能的关键。技术路径尚未完全收敛，压阻式为当前主流方案，具有结构简单、灵敏度高、成本低等优势，有望率先实现规模化量产。
2、人形机器人量产元年，电子皮肤覆盖范围与功能持续拓展。人形机器人零部件稀缺的通胀环节，单台机器人电子皮肤用量呈上升趋势，覆盖范围逐步从灵巧手扩展到全身。人形机器人将持续提升复杂物体操作能力，电子皮肤有望实现多功能集成，是机器人从被动执行到真正智能体的关键环节之一。
3、市场空间：预计至2035年，人形机器人领域电子皮肤市场空间有望达150亿元。电子皮肤价值量占比约10%。根据高工机器人预测，到2030年和2035年，全球人形机器人销量将分别接近34万台、500万台。单台机器人电子皮肤用量呈上升趋势。预计2035年，人形机器人领域电子皮肤市场空间有望达150亿元。
[玫瑰]投资建议：目前电子皮肤处于技术验证和产业化早期，海外企业在高端市场占据主导地位，全球TOP5的厂商合计市占率约57%。我们认为，随着国内电子皮肤龙头企业加速推进技术迭代及全球产能布局，有望持续提升份额，持续推荐汉威科技、福莱新材、柯力传感、东华测试、晶华新材、日盈电子，关注岱美股份、南山智尚等。
风险提示：产业化进展不及预期、行业竞争格局恶化等
浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/陈姝姝18810356992
【华盛锂电】电解液添加剂迎来上行周期，龙头价值重估
# 公司：电解液添加剂龙头、盈利拐点已现
公司 2003 进军电解液添加剂行业，成为国内锂电池电解液添加剂 VC 与 FEC 规模化量产的开创者，是全球电解液添加剂VC龙头。业绩层面，公司经历了 2022~2024 年连续三年的价格承压与业绩下滑，进入 2025年，随着锂电池下游景气度回升，供需格局改善，产品价格获得支撑，公司 2025年实现扭亏，单25Q4扣非净利润中值0.5亿元，公司盈利拐点已现
# 行业：电解液添加剂需求爆发、供需反转推动价格跳涨
锂电池下游迎来上行
周期，我们预计 2026 年全球 VC 出货有望达到 10 万吨以上，同比+39%，2030 年有望达到 25 万吨。2023~2026 年期间，VC 的供需格局持
续改善，我们测算行业开工率分别为 60%/71%/87%/96%，叠加 2025 年 11 月 12 日 VC 厂商山东亘元宣布设备停产检修，VC 价格跳涨并持续维持高位，标志着 VC 供需格局反转并进入上行周期
# 公司优势：充分受益VC价格修复、布局新的成长曲线
盈利弹性方面，以 2026 年 1 月的 VC 价格 16.5 万元/吨，以及原材料 EC 价格 0.55 万元/吨计算，假设公司 2026 年 VC 出货 2.5 万吨，则 VC 在2026 年将实现 26.4 亿元
净利润。公司还积极布局新型负极材料，包括硅基负极、再生石墨负极，以及全固态电池用高纯原材料硫化锂，进一步打开成长空间
# 投资建议：
我们预计公司 25/26/27 年归母净利润为0.15/14.3/20.4 亿元，26/27年对应PE 11x/8x，我们参考可比公司给予公司26年20xPE，对应目标价280亿元，首次覆盖，给予“买入”评级
[咖啡] 欢迎交流，中信证券电池与能源管理团队~
PCB行业重点动态：
1、英伟达CEO黄仁勋在GTC2026年发表主题演讲，在硬件部分本次发布了VeraRubin全系列解决方案，包括VRComputeTray、NVLinkSwicthTray、VeraComputeTray、BF4STXServer、Spectrum-XCPOSwitch、Groq3LPXComputeTray。其中确定了RubinUltra在Kyberrack内用Midplane（正交背板）的形式和后方的交换背板连接；Groq3LPXrack单个computetray内部有8颗LPU，单rack包含256颗LPU，采用M9+Q布材料的52层PCB板设计规格、预计26H2量产出货。
2、CCL行业再掀涨价潮：a）本周台光电调涨CCL及PP价格，多数产品价格上调约15%，部分材料产品涨幅甚至达到25%；b）南亚电子材料部门发布CCL等材料3月16日涨价15%通知函，预期今年持续反应需求调高报价至下半年。
3、产业链跟踪边际信息：a）目前CCL龙头厂商对于下游PCB厂商的原料供给施行配给制，供给紧张源于上游玻布玻纱短缺；b）PCB短期原物料备库困难，今年因CCL缺货导致PCB小厂商停产的极端情形恐会发生。
鉴于此，我们建议重点关注：
受益于CCL超预期涨价获业绩释放弹性的厂商：【金安国纪】、建滔积层板、华正新材等
受益于高速CCL及原料升级放量的厂商：【生益科技、南亚新材】、菲利华、宏和科技、中材科技、联瑞新材等
受益于正交背板以及LPU高多层PCB量产的厂商：【沪电股份、景旺电子】、胜宏科技等
此外，仍建议关注：索尔思业务进展超预期的东山精密，产能扩张超预期的鹏鼎控股等。
🔥【国金机械】杰瑞股份：短期扰动反应充分，燃机增长确定性高，看多杰瑞‼
[礼物]观点：中东扰动已经反应不少预期，主业有支撑垫，燃机增长确定性强，重视！
🌟主业：根据25年订单来算，主业26年利润能有近20%增长；公司中东地区主要为阿联酋、巴林、科威特、伊拉克等地区，没有伊朗收入。
1⃣油相关：短期来看，冲突影响原油出口，中期看油价上行对中东地区需求利好；
2⃣天然气：中东80%天然气需求来自内需，核心是自给自足，中东处于到2030年长周期景气的天然气扩产周期。
3⃣若考虑极端情况下，中东影响5e利润*20X=100e市值，扰动已经反应较为充分。且油气价格上涨，对设备，尤其是天然气设备拉动是利好。稍微中期维度看，冲突结束以后，原油、天然气的基础设施重建，杰瑞有望获取更多份额。
🌟燃气轮机：订单持续释放，二手机、航改燃贡献新增量
⭕公司订单节奏：从11月底以来已经新签34e订单，预计今年燃机累计新签6-8亿美金订单，增长确定性强。
⭕新机头来源扩充：1）二手机：23年就开始搜罗二手机总装，目前已有交付北美；2）航改燃：24年销售的涡轮压裂车就是航发改的，目前已有航改燃的机组在总装。
[玫瑰]重视杰瑞：杰瑞机头获取能力提升，并且逐步向机头拓展（航改燃），今年看1500e
[玫瑰]联系人：国金机械满在朋团队 刘民喆18516209797
【天风通信】沪电股份：LPU明确受益，高多层核心龙头持续看好
🔥事件：沪电股份近日持续上涨，受益于LPU的强预期以及正交背板应用，公司作为高多层PCB领域的核心龙头公司，有望充分受益持续看好。
🌹 1、LPU和正交背板带动强需求预期。GTC大会上，Groq LPU引入，同时Kyber NVL144柜内通过正交背板互联，带动PCB的强需求预期。沪电作为高多层领域龙头厂商，在LPU以及正交背板有望获得领先份额。
🌹 2、800G交换机释放业绩，1.6T值得期待：沪电今年800G交换机PCB业绩有望加速，800G交换机占收比有望明显提升，800G交换机PCB价值量高、毛利率高竞争格局好，有望加速业绩释放。同时，博通102.4Tbps交换芯片TH6上市，后续1.6T进度加快有望逐步批量，1.6T交换机后续带来沪电的产业机遇值得期待。公司交换机客户资源丰富，谷歌、思科、Juniper等等都为客户，深度受益于AI产业军备竞赛加速，基础设施交换机需求旺盛。
🌹3、服务器提货加速，积极关注R系列机会：服务器提货整体高景气，沪电也受益于AI服务器产品放量；正交背板或采用超高多层方案，沪电有较好的机会，积极期待其对于公司未来收入及业绩的增量拉动！
🌹4、利润率有望持续提升，业绩持续释放：公司受益于800G交换机以及AI服务器产品放量，高毛利产品占比提升有望拉动整体利润率持续提升。
🌹5、产能有望加速投产释放。公司加大资本投资、以及技改扩产，①24Q4公司投资约43亿新建的人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目；②25Q4公告全资子公司购买资产；③26年2月投资33亿元新建高端印刷电路板生产项目。公司产能有望持续释放提升，紧抓行业发展大机遇。
📞天风通信王奕红/唐海清/袁昊
【天风医药杨松团队】科伦博泰生物持续推荐：2025年收入突破20亿，核心管线进入收获期，商业化与全球化双轮驱动
[太阳][太阳]我们今天（3.24）早上刚和公司做了交流，交流相较昨晚电话会有进一步重点更新，欢迎私信联系天风医药 曹文清
[玫瑰]公司2025年业绩体现核心管线收获期特征，收入高速增长、研发投入精准高效，现金流充裕支撑全球化布局
2025年公司收入实现大幅增长，核心来自已上市ADC及免疫产品的商业化贡献；调整后年内亏损收窄至2.11亿元，研发投入13.20亿元聚焦核心管线，现金及金融资产达45.59亿元，资金储备充足。商业化端形成4款产品8项适应症矩阵，5项适应症纳入医保，自建600人团队覆盖1200余家医院。
[玫瑰]管线丰厚，多款高创新品种有序推进
ADC及新型偶联药物中，SKB315（CLDN18.2）、SKB410（Nectin-4）等推进1/2期临床，SKB571（EGFR×c-Met双抗）、SKB105（ITGB6）等也在各阶段临床中；非偶联药物里A167（PD-L1）、A140（EGFR）获批上市，SKB378（TSLP）、SKB575（TSLP双抗）获批IND，SKB336（FXI/FXIa）完成1期临床。
[玫瑰] 核心产品sac-TMT获得多项监管支持，进入成果集中兑现阶段
Sac-TMT治疗价值获得监管认可。在医保方面，Sac-TMT在2025年6月30号前获批的TNBC 2L治疗和nsq NSCLC 3L治疗均纳入2025年医保目录，该目录2026年正式执行，有望提升sac-TMT的可及性，开启商业化放量里程。
在适应症拓展上，默沙东目前正在针对六种肿瘤类型（包括肺癌、乳腺癌、胃癌、妇科肿瘤等）开展17项全球III期临床试验以评估sac-TMT。sac-TMT已在中国内地累计获批4项适应症。
更多联系：天风医药 杨松/曹文清
