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今日研报解读，
《国金证券-中国平安-601318.SH-公司深度研究_负债扩表资产修复_低配红利重估在即》
中国平安独家冠名了芒果TV《初入职场·金融季》，节目还没开播，就在关注财经金融的年轻人热开了。
上周五晚上，90后朋友加班投稿来这一篇，"冲着文韬、jojo和小齐这波阵容，已经开始蹲守了"
且不说这波冠名对招募和业务发展有什么影响，但至少在预热阶段，确实让平时不怎么关注保险的年轻群体，第一次把"中国平安"和"职场成长"建立了联想。
平安似乎在传递一个信号：保险不再只是父辈的资产配置，而是年轻人职业生涯的一部分。
要知道，当年孟羽童和董明珠就是通过《初入职场的我们》相识，综艺的造星能力和话题穿透力，往往能在不经意间完成品牌心智的"软植入"。
当然，冠名综艺是长期的品牌工程，而眼下的年报季则是短期的业绩试金石。
趁着正式财报尚未披露，我们不妨结合近期在业内流传的策略分享和国金证券的深度研报，先整理一份"预习笔记"。待年报落地，再回头验证哪些逻辑兑现，哪些仍需观察。
一、个险渠道：从"人海"到"绩优"的转型阵痛与成效
传统认知中，平安的代理人军团是"人数即产能"的代表。但当前的数据呈现的是另一番景象：2025年上半年，代理人渠道NBV同比增长17.0%，人均NBV同比增长21.6%——这发生在代理人规模趋于稳定的背景下。策略上，平安正从分层经营转向"个人绩优、以优增优"的模式。简单说，就是不再追求绝对人数，而是通过"基本法+培训+客户经营+产品服务"的四合一体系，强化精英化标签。这符合行业从"量"到"质"的大趋势，但客观来看，高基数叠加报行合一深化，今年NBV能否维持此前的双位数增长，仍需观察增员留存与活动率提升的实际进展。年报验证点：代理人规模是否企稳？人均产能能否继续跑赢行业？
如果说个险是"稳"，银保则是"进"。2025年上半年，银保渠道NBV同比增长168.6%，贡献占比大幅提升至27%。这背后是策略的明显转向：从早期依赖平安银行内部"银保优才"，转向外部渠道多元化（5+5+N模式），与国寿的"6+10+N"异曲同工。居民存款搬家背景下，分红险凭借"保底+演示"特性承接低风险偏好资金，确实为银保渠道提供了增量空间。但需注意，这种高增长部分得益于网点扩张的红利释放，后续随着基数抬高及外部银行网点拓展边际效益递减，增速或面临自然回落。此外，分红险对长期投资能力的考验，也将筛选出真正的头部玩家。年报验证点：银保新单保费增速是否延续？队伍专业能力是否提升？
平安将"医疗+养老"提升至集团顶层战略，目前看来已不仅是故事。享有医疗养老生态圈服务权益的客户，覆盖寿险新业务价值占比近七成——这意味着每产生10元新业务价值，约7元来自医养权益客户。企业客户（企康）作为新增长点，通过企业健康福利向平安好医生引流，类似B端的"服务驱动销售"模式，正在拓展收入边界。不过，居家养老覆盖85个城市、高端养老布局6个项目，仍处于战略扩张期，从"获客黏客"到"贡献利润"的转化效率，需要更长时间的财务数据验证。年报验证点：医养权益客户占比是否维持高位？平安好医生B端收入增速如何？
投资端或许是今年最大的预期差所在。平安的投资策略呈现典型的"哑铃型"特征：资产久期拉长至12年以上，OCI股票（以银行股为主，市值约5200亿）占比维持60%以上作为压舱石，同时2025年开始增配交易性权益资产，股票+权益基金占比提升至12.6%。这种配置既对冲了利率下行风险，又保留了对权益市场回暖的敏感度。但客观而言，OCI股票占比过高虽稳定了短期利润波动，也可能限制权益牛市中的弹性释放；而增配TPL权益虽提升利润弹性，却也加大了对市场波动的暴露。长牛预期能否兑现，将直接影响2025-2026年的投资收益表现。年报验证点：综合投资收益率水平？OCI与TPL账户的权益配置比例变化？
结语：保持跟踪，等待验证
综艺冠名展现了平安品牌年轻化的野心，而年报数据将检验其战略转型的实效。从负债扩表到资产修复，从科技并表出清到医养生态赋能，平安正处于报表"干净化"与业务结构优化的关键期。以上几点观察，权当一份小分享。建议保持开放心态，待年报正式披露后，再逐项对比验证：银保高增长的持续性、代理人产能的稳定性、投资端的实际收益率，以及那近七成NBV背后的医养转化效率。
