吉林敖东研报:中药老字号焕新,资产重估正

核心结论：吉林敖东是百年中药老字号，依托安神补脑液等大品种构筑基本盘，2025年业绩迎来拐点；“医药+金融”双轮驱动，叠加估值处于历史低位，资产重估潜力显著，是兼具防御性与成长性的优质标的。

一、公司概览：中药老字号，产融结合标杆

1.1 企业简介

•成立于1957年，1996年上市，总部位于吉林敦化，是中华老字号、国家级专精特新“小巨人”，深耕中药现代化领域。

•业务布局：形成医药健康+金融资本双轮驱动模式，涵盖中成药、中药配方颗粒、中药饮片、化学药品、连锁药店及金融投资。

•核心资质：拥有624个药品批准文号（中药312个、化药312个），46个独家品种；207个产品入医保目录，91个产品入国家基本药物目录，产品壁垒深厚。

1.2 核心产品矩阵

•明星大品种：安神补脑液（1983年上市，畅销43年），累计销量破百亿支，市占率超70%，为OTC神经衰弱类龙头；新增失眠适应症入2023版基药，护城河稳固。

•潜力梯队：血府逐瘀口服液（心脑血管赛道，独家剂型，2024年营收7.2亿元，同比+35%）；小儿柴桂退热口服液、脑心舒口服液等，构建“大品种群+多品种群”布局。

•生物药突破：利培酮缓释纳米粒（国产首仿，2024年上市首年销售2.1亿元，中标福建联盟集采，份额有望从15%提升至40%），打开第二增长曲线。

二、行业与壁垒：中药赛道扩容，核心壁垒突出

2.1 行业赛道：中药振兴，政策红利持续

•政策支持：国家鼓励中药传承创新，医保、基药目录扩容为大品种提供增长土壤；以旧换新、消费升级推动OTC市场扩容。

•需求驱动：人口老龄化+健康意识提升，安神、心脑血管、儿科等赛道需求刚性增长，中药现代化趋势显著。

2.2 核心竞争壁垒

•品牌与渠道：中华老字号，“敖东及图”为中国驰名商标；线下连锁药店190家，叠加线上直播、传统电商，触达全渠道用户。

•研发与质量：46项授权专利（含安神补脑液新适应症发明专利）；5个药材品种通过GAP延伸检查，东北道地药材（鹿茸、人参等）供应链稳定。

•产融协同：持有广发证券股权，叠加金融投资布局，对冲医药周期波动，为业绩提供稳定缓冲。

三、财务分析：2025年业绩拐点，盈利质量提升

3.1 核心财务数据（2024-2025E）

数据来源：公司公告、2025年业绩预告、公开研报

3.2 业绩亮点

1.2025年预增超预期：归母净利润同比+46%-60%，核心受益于公允价值变动收益+投资收益增加，医药主业稳步复苏。

2.主业结构优化：医药主业营收22.74亿元（占比87.1%），其中连锁药店业务逆势增长4.36%，成为重要支撑。

3.现金流与估值：2024年经营现金流净额5948.35万元；当前PB约0.66倍，处于历史低位，资产重估空间大。

四、三大增长引擎：业绩兑现可期，成长空间广阔

引擎1：大品种放量，医药基本盘稳固

•安神补脑液：基药扩容+品牌升级，叠加新适应症推广，有望持续保持15%+增速，贡献核心利润。

•独家品种梯队：血府逐瘀口服液（心脑血管赛道）、小儿柴桂退热口服液（儿科刚需）等，依托集采替代优势，增速显著高于行业。

引擎2：生物药与创新药，打开增量空间

•利培酮缓释纳米粒：精神分裂症赛道国产替代加速，以价换量下份额快速提升，2026年有望成为5亿+大品种。

•在研管线：枸橼酸托法替布缓释片（类风湿关节炎）完成BE试验，重组人促红素-Fc融合蛋白进入III期临床，未来3年逐步落地。

引擎3：金融投资加持，业绩弹性释放

•持有广发证券15.3亿股，对应股权价值超250亿元，与公司市值高度匹配；叠加证券投资组合公允价值变动，2025年业绩弹性显著。

•广发证券2025年前三季度净利润超百亿，同比增长60%+，为公司投资收益提供坚实支撑。

五、风险提示

1.医药行业竞争加剧，大品种销售不及预期。

2.金融市场波动影响投资收益，进而拖累业绩。

3.中药材价格上涨导致成本压力。

4.创新药研发进度不及预期，商业化落地受阻。

六、投资总结

吉林敖东作为中药老字号，凭借安神补脑液等大品种+独家产品矩阵筑牢基本盘，2025年业绩迎来显著拐点；“医药+金融”双轮驱动下，业绩稳定性与弹性兼具。当前估值处于历史低位，资产重估逻辑明确，叠加医保政策红利与创新药管线落地，是兼具安全边际与成长空间的优质标的，建议重点关注。

本文仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

数据来源：公司公告、2024年年报、2025年业绩预告、行业公开数据，截至2026年3月。

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