大胜达603687深度研报

大胜达

1. 大胜达公司概况

1.1 公司发展历程

大胜达公司自成立以来，发展迅速，已成长为国内领先的包装印刷综合解决方案供应商。公司成立于2004年，前身为浙江大胜达包装有限公司，2016年完成股份制改造，并在2017年向智能包装赛道发力，收购爱迪尔和四川中天智能包装有限公司55%股权，成立大胜达智能包装有限公司[1]。公司致力于提供全方位纸包装解决方案，包括包装方案设计、研发、检测、生产、库存管理、物流配送等环节，产品涵盖瓦楞纸箱、纸板、精品酒盒、卷烟商标等[1]。大胜达是国家重点扶持的高新技术企业，拥有多个研发平台，并被国家工信部列为“两化融合管理体系贯标试点企业”。此外，公司在美国纳斯达克上市，2020年入选“浙江省重点技术创新项目”，并在境外设立了以“设计与营销”为一体的设计服务公司[1]。

大胜达的股权结构和管理层构成稳定，为公司长期发展奠定了基础。公司股权结构中，杭州新胜达投资有限公司持股比例为64.20%，为大股东；实际控制人方吾校持股比例为32.48%[2][3]。新一届管理层呈现“三驾马车”格局，由方聪艺女士出任总裁，负责日常经营，舒奎明先生、孙俊军先生、宋鲲先生三位副总裁分别在供应链、市场与客户运营板块深耕多年，王火红先生兼任副总裁与财务总监，带来二十年财务管控经验，胡鑫女士出任副总裁兼董事会秘书，实现业务与资本对接的“双轮驱动”[3]。这一管理层配置体现了公司在经营、财务、资本对接等多方面的专业能力和战略布局[3]。

大胜达的主要产品和业务结构多元化，瓦楞纸箱为主要收入来源。公司主要从事纸包装产品的研发、生产、印刷和销售，主要产品包括瓦楞纸箱、纸板、高端酒包、精品烟包、可降解纸浆环保餐具等[4]。瓦楞纸箱广泛应用于啤酒、饮料、烟草、白酒、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业，2020年公司实现营收13.51亿元，2024年达到21.31亿元，年均复合增长率约为12.1%[5]。烟标产品收入占比为25.19%，公司通过收购爱迪尔6%的股权，以51%的持股比例实现控股，获取其稳定客源，快速切入烟标市场[6]。高端酒包业务收入为2.79亿元，同比增长31.0%，毛利率为32.7%，同比提升2.3个百分点[7][8]。可降解纸浆环保餐具收入占比为1.82%，市场需求随着限塑政策的落地和外卖行业的发展而逐年增长[9]。

1.2 股权结构分析

大胜达的股权结构显示出明显的集中度，主要股东掌握着公司的重要控制权。公司股权结构中，杭州新胜达投资有限公司持有大胜达49.56%的股份，为公司的第一大股东。此外，上海乾瀛投资管理有限公司的多个私募证券投资基金也持有大胜达的股份，分别持有1.22%、0.96%和0.93%的股份。公司的前十大股东中，杭州新胜达投资有限公司的持股比例最高，为49.56%。这种股权结构表明，大胜达的控制权主要集中在少数股东手中，可能对其战略决策和公司治理产生重要影响。

杭州新胜达投资有限公司作为控股股东，持有大胜达49.56%的股份，对公司的经营具有重要影响。杭州新胜达投资有限公司由方吾校、方能斌、方聪艺共同持有，分别持股50.03%、30.00%和19.97%，实际控制人为方吾校，持股比例为32.48%[10][1]。杭州新胜达投资有限公司的持股比例达到49.56%，使其成为公司的控股股东，对公司的战略决策和经营方向具有重要影响[10][1]。这种控股地位使得公司在面临重大决策时，能够通过股东投票权来影响公司的发展方向。

大胜达的前十大股东中，杭州新胜达投资有限公司持股比例最高，为49.56%，显示出股东持股的高度集中性。前十大股东中，杭州新胜达投资有限公司持有49.56%的股份，是最大的股东。其次，上海乾瀛投资管理有限公司的多个私募证券投资基金分别持有1.22%、0.96%和0.93%的股份。这种高度集中的股东结构可能导致公司在决策过程中，主要股东的意见具有决定性作用，对公司战略方向和经营策略产生重要影响。

大胜达的股权集中度高，股东持股比例高度集中，对公司治理产生显著影响。杭州新胜达投资有限公司持有49.56%的股份，为公司控股股东，对公司的战略决策具有重要影响[10][1]。公司前十大股东持股比例合计为55.48%，显示出股东持股的高度集中性。这种高度集中的股权结构可能导致公司在战略决策和经营方向上，主要股东的意见具有决定性作用，可能影响公司的治理结构和管理决策[11]。这种股权集中度对公司的治理结构和战略决策具有重要影响，可能使其在面对市场变化和战略调整时更加灵活。

1.3 董事会与管理层构成

大胜达董事会构成严谨，管理层专业性强。大胜达第四届董事会由非独立董事和独立董事构成，非独立董事包括方能斌、方吾校、方聪艺和方佳彬，其中方能斌担任董事长一职，方聪艺担任总裁[11]。独立董事则由刘翰林、许文才和陈相瑜组成，陈相瑜还担任提名委员会的主任委员[12]。董事会的各专门委员会包括提名、审计、薪酬与考核和战略委员会，每个委员会都有明确的职责和成员配置[12]。管理层方面，方聪艺担任总裁，全面负责公司的日常经营，而舒奎明和孙俊军分别负责供应链和市场与客户运营板块[3]。这些构成显示出公司在治理结构上的严谨性和管理层的专业能力。

大胜达管理层结构清晰，团队经验丰富。大胜达的管理层由方能斌担任董事长，方聪艺担任总裁，其他高管包括舒奎明、孙俊军、宋鲲和胡鑫，分别负责供应链、市场与客户运营、财务管控及业务资本对接[3]。方聪艺女士在行业内的影响力显著，担任中华全国工商业联合会纸业商会常务会长和中国包装联合会副会长[13]。这些管理层成员的背景和经验为公司的战略执行和长期发展提供了坚实的基础。

大胜达董事会与管理层的背景对公司发展影响深远。大胜达的董事会和管理层在企业管理和行业经验方面具有显著优势。方能斌作为公司的创始人和实际控制人，拥有丰富的管理经验和行业资源[14][13]。董事会中的独立董事则带来了外部的专业视角和治理经验，有助于公司战略的制定和执行[12][15]。管理层的年轻化和多元化也为公司的未来发展提供了新的动力和可能性。在面对市场变化和挑战时，大胜达董事会与管理层的背景和经验将发挥关键作用，助力公司在竞争激烈的市场中保持领先地位。

1.4 主营业务结构

大胜达公司主营业务稳定，产品种类丰富。大胜达公司专注于瓦楞纸箱的生产和销售，其瓦楞纸箱产品广泛应用于家电、饮料、烟草、电子、家具等多个行业，是公司业务的核心支柱[16][17]。此外，公司还积极向高端领域拓展，推出精品烟包和高端酒包产品，以满足市场对高附加值包装的需求[7][18]。大胜达在2023年实现了2.79亿元的高端酒包业务收入，同比增长31.0%，显示出其在高端市场的强劲增长潜力[19]。公司的产品种类丰富，包括瓦楞纸箱、纸板、高端酒包和精品烟包等，形成了多元化的业务结构[17][7][18][19]。

大胜达各产品线收入结构稳定，高端酒包表现突出。在大胜达的收入结构中，瓦楞纸箱和纸板产品占据主导地位，2023年收入达20.14亿元，同比下滑2.2%。然而，高端酒包业务表现抢眼，收入为2.79亿元，同比增长31.0%，毛利率为32.7%，同比提升2.3个百分点[7]。2024年一季度，高端酒包业务继续保持增长势头，收入为2.60亿元，同比增长69.9%，显示出公司在高端市场的竞争力和市场份额的持续提升[20]。尽管传统业务承压，大胜达通过拓展高端市场，实现了收入结构的优化和盈利能力的提升[7][20]。

瓦楞包装收入增长显著，纸面包装占比下降。大胜达的瓦楞包装收入在过去几年中显著增长，2019年至2024年的预测收入分别为1266.36百万元、1350.98百万元、1664.40百万元、2281.87百万元、2871.89百万元和3633.62百万元。然而，纸面包装收入占比在2022年上半年下降至84.4%，较2021年有所下降。2025年前三季度，瓦楞纸箱业务收入占比仍超过50%，导致整体盈利水平较低，销售毛利率仅为19.17%[21]。大胜达需要在成本控制和产品附加值提升方面进行优化，以提高整体盈利能力[21]。

2. 纸包装行业分析

2.1 行业发展现状

纸包装行业市场规模持续扩大，未来增长潜力显著。中国纸包装行业市场规模从2018年的2,919.1亿元增长至2022年的3,045.5亿元，年复合增长率1.1%。预计到2027年，市场规模将增长至3,523.8亿元，年复合增长率2.9%[22]。全球市场方面，预计2030年全球纸包装市场规模将达到4748亿美元，2020-2030年期间的复合年增长率（CAGR）将显著提升[23]。政策支持和市场需求的双重推动使纸包装行业在全球和中国市场均展现出强劲的增长潜力[23]。

行业集中度低，中小企业占比较大。纸包装行业集中度较低，2022年全行业CR3为3.82%、CR10为9.65%，而欧美市场CR10超50%[24]。我国包装行业呈现“大行业，小公司”格局，中小企业占比较大。纸包装龙头出海占比提升，裕同科技、美盈森外销营收占比持续提升，2024年外销营收占比分别为29.7%/27.5%[25][24]。纸浆模塑行业在贸易壁垒下面临被动出海，众鑫股份、家联科技、富岭股份、恒鑫生活等企业已在东南亚地区布局新产能[24]。

原材料价格波动影响行业盈利能力。纸包装行业的主要原材料包括纸和纸板，2020年国家发改委和生态环境部发布新版“限塑令”，推动纸基复合包装材料的发展[26]。2026年贵州东燚环保包装科技有限公司开发出以方解石（碳酸钙）为核心原料的石基环保纸包装材料，具备防水、抗撕裂与可降解等性能[26]。白卡纸纸价触底反升，行业盈利有所恢复，2025年11月21日，全国白卡纸市场价格为4214元/吨，较上月底上涨2.48%[27]。3月国内包装纸市场再次进入“多事之秋”，玖龙纸业旗下九大基地密集发布涨价函，牛卡、瓦楞纸等核心品类单吨涨幅50-70元[28]。纸板价格持续上涨，主要受上游成本压力传导影响，2026年3月10日起，玖龙纸业、湖北勤善美、孝感雅都等企业陆续发布调价通知，纸板价格在原有折扣基础上上调3%[29]。

下游需求多样化推动行业增长。纸制品包装行业的主要下游需求领域包括食品、饮料、日化、医药、文化用品、电子电器及快递行业。2025年，中国纸制品包装行业市场深度分析及投资战略咨询报告显示，全国纸和纸板制容器制造行业累计完成利润总额108.67亿元，同比增长35.65%[30]。食品包装纸市场规模在过去十年中呈现稳步增长趋势，2011年至2020年，我国食品包装特种纸市场规模从107.38万吨增长至236.50万吨，年复合增长率为9.17%[31]。电子电器类市场中，耐用型纸包装（Durable Packaging）主要用于为内部包装物提供适宜空间及较好的保护作用，具体包括工业品包装、电器包装、家私包装、其他包装等[32]。这些多样化的需求为纸包装行业提供了广阔的增长空间。

2.2 行业政策环境

行业政策推动纸包装向绿色化、智能化转型，市场需求结构优化。近年来，我国纸包装行业在政策的推动下，正逐步向绿色化、智能化方向发展。2026年2月，国家邮政局发布的邮政快递业民生实事中明确提出快递包装领域的具体目标，包括提升包装标准化率、减少胶带使用、增加免胶带纸箱比例等。这些政策不仅推动了快递包装向减量化和标准化方向发展，也对纸包装行业的整体结构产生了深远影响。行业的新常态表现为新增产能的扩张与存量产能的优化并行，企业积极把握消费升级与绿色包装的发展机遇。包装纸领域正向绿色化、高效化转型，生活用纸赛道的投资活跃度显著提升，显示出行业在政策引导下的积极应对和发展潜力[33][22]。

环保政策推动行业绿色转型，企业面临成本压力与机遇。环保政策的持续加码对纸包装行业产生了深远影响。以纸代塑和绿色消费的法规密集出台，为绿色低碳包装产品带来了发展机遇。2026年初，造纸行业表现出强烈的涨价预期，包装纸和白卡纸等核心品种的涨价函密集发布，涨幅区间普遍为50-200元/吨。行业新增产能扩张与存量产能优化并行，企业积极把握消费升级与“以纸代塑”发展机遇。环保政策的推进使得行业在绿色转型中面临着成本压力，同时也为企业提供了新的市场机遇，推动行业向功能型、智能化方向发展[34]。

行业集中度提升趋势明显，区域布局与产品升级助力发展。中国纸包装行业的集中度较低，前十大企业合计市场份额低于10%，远低于美国前五大企业的70%市场占有率。随着政策的推动，行业集中度有望通过淘汰落后产能、并购重组等方式提升。龙头企业通过多点布局生产基地，满足当地需求，扩大生产规模，提高市场份额。产品向中高档化、绿色环保、智能化方向发展，满足消费升级需求。行业集中度的提升预计将进一步推动行业结构优化，提升整体竞争力[35][25][36][37]。

2.3 行业竞争格局

纸包装行业市场集中度偏低，头部企业通过国际化战略提升市场份额。中国纸包装行业在2023年表现出较低的市场集中度，前十大纸包装企业的合计市场份额低于10%[38][22]。相比之下，美国前五大纸包装企业占据了国内市场份额的70%以上，显示出我国纸包装行业的集中度远低于国际水平[38]。头部企业如裕同科技和美盈森通过拓展国际市场取得了显著的市场份额增长，2024年外销营收占比持续提升，裕同科技的外销营收占比为29.7%，美盈森为27.5%[39][40][41]。这种趋势预计将进一步推动我国纸包装行业的市场集中度提升。

区域竞争格局各异，东部地区占据主导地位。中国纸包装企业在经济发达地区和沿海地区的集中趋势尤为明显，东部地区包括北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南，该地区经济发达，纸包装企业数量较多[42]。东部地区凭借制造业发达、物流基础设施完善等优势，占据全国60%以上的产能[43]。然而，近年来随着东部地区产业结构调整，劳动力成本上升，行业增速趋缓[43]。中西部地区依托制造业转移和新兴消费市场的崛起，纸板箱需求呈现快速增长态势，以河南、四川等地为例，高附加值纸箱需求年增长率超过12%[43]。

价格竞争激烈，供需失衡导致利润承压。2023年至2024年，纸包装行业面临严重的供需失衡问题，新增产能超过1000万吨，主要集中在包装纸和文化纸领域[44]。市场需求疲软，2024年纸制品消费量增速仅为1.5%，导致行业开工率大幅下降，甚至跌至70%以下[44]。2023年初，瓦楞纸价格为3400元/吨，到2024年底价格跌至2965元/吨[45]。尽管废纸价格上涨导致瓦楞纸和箱板纸价格上调，但终端订单放量不足，部分包装企业存在降价竞争情况，中间包装环节因产能扩张速度较快，竞争压力较大，整体利润承压[45]。

2.4 行业技术趋势

造纸行业在2026年初表现出强烈的涨价预期管理，头部纸企如玖龙纸业和APP（金光纸业）通过“一函多涨”模式宣布涨价，包装纸和白卡纸的涨幅区间分别为50-200元/吨。行业新增产能扩张与存量产能优化并行，生活用纸赛道投资活跃，五洲特种纸业和湖北金博士分别计划新增5万吨/年和6万吨/年高端生活用纸产能。存量产能方面，蚌埠三星纸业推进15万吨再生特种包装纸技术改造，提升自动化水平与生产能效[33]。智能包装技术加速发展，集成传感、通信等技术，实现供应链全流程可视化监控与溯源，助力降本增效[46]。AI技术融合赋能需求预测与库存优化，尽管行业仍面临概念界定不清、成本与适配性等推广难题[46]。整体来看，智能包装和AI技术的融合推动了行业的智能化进程，提高了生产效率和产品竞争力，为行业带来了新的增长机遇。

智能包装技术通过融入RFID标签和QR码等技术，实现了互动和可追踪的包装解决方案，显著提升了纸包装行业的智能化水平。这种技术进步不仅增强了包装的防伪性和追溯性，还为消费者提供了更丰富的互动体验，从而提升了产品的市场竞争力。智能包装的广泛应用吸引了新的投资者和消费者，为纸包装行业带来了新的增长机遇[46]。此外，智能包装技术的推广也推动了纸包装行业向更高效、环保和多功能的方向发展[46]。AI技术在纸包装行业中的应用显著推动了行业的智能化进程，全球AI包装市场规模在2024年达到24亿美元，并预计在2025年至2034年间以10.1%的复合年增长率（CAGR）增长，远高于传统纸包装市场的3.8%至5.1%的增长率[47]。智能化包装通过引入传感器、RFID等技术，实现了防伪溯源、智能识别、跟踪追溯等功能，提高了产品的安全性和可靠性[47]。主要的AI应用场景包括质量控制和检查、包装设计和定制，以及供应链优化[47]。这些技术的集成和应用不仅提升了纸包装行业的竞争力，也为其带来了新的增长机遇。

造纸行业在2026年初呈现挺价意愿强烈和新增产能扩张的格局。头部纸企如玖龙纸业和APP（金光纸业）通过“一函多涨”模式强化涨价预期管理，包装纸和白卡纸等核心品种的涨幅区间普遍为50-200元/吨。行业新增产能扩张与存量产能优化并行，企业积极把握消费升级和“以纸代塑”发展机遇，生活用纸赛道投资活跃，包装纸领域向绿色化、高效化转型。存量产能升级方面，蚌埠三星纸业推进年产15万吨再生特种包装纸技术改造，提升自动化水平与生产能效。智能包装技术集成传感、通信等技术，实现供应链全流程可视化监控与溯源，助力降本增效，AI技术加速融合赋能需求预测与库存优化，但行业仍面临概念界定不清、成本与适配性等推广难题。大胜达作为行业参与者，需要紧跟行业技术发展趋势，通过智能化和绿色化转型，提升市场竞争力和可持续发展能力。

3. 大胜达核心业务分析

3.1 瓦楞纸箱业务

大胜达在瓦楞纸箱市场中占据重要地位，行业地位稳固。大胜达作为国内领先的包装印刷综合解决方案专业供应商之一，被中国包装联合会认定为“中国纸包装龙头企业”之一。公司专注于纸包装产品的研发、生产、印刷和销售，瓦楞纸箱是其核心产品，广泛应用于多个行业，包括啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等[48][5]。这种广泛的应用领域和与客户的稳定合作关系使得大胜达在瓦楞纸箱业务上保持了市场的领先地位。

收入增长与盈利能力承压，行业竞争加剧影响利润空间。2024年大胜达的瓦楞纸箱业务收入占比达到67.27%，是其主要收入来源[49]。然而，2023年瓦楞纸箱业务的毛利率为8.9%，同比下降1.4个百分点，主要原因是终端消费疲软和行业竞争加剧导致单价下滑，盈利能力承压[7]。2023年公司整体毛利率为17.0%，同比上升1.0个百分点，归母净利率为4.4%，同比下降0.7个百分点[7]。2024年第一季度，瓦楞纸箱业务收入和毛利率的具体数据未在参考信息中详细披露，但整体毛利率为15.2%，同比下降0.6个百分点[7]。公司在面对市场竞争的同时，需要通过技术创新和成本控制来提升盈利能力。

客户结构多元化，市场占有率稳步提升。大胜达的瓦楞纸箱业务广泛应用于多个行业，与这些行业的客户建立了稳定的合作关系，为其提供全方位的纸包装解决方案[4]。公司在瓦楞纸箱业务上的核心地位和广泛的应用领域，使其成为这些行业的主要供应商之一[4]。这种多元化客户结构使得大胜达能够在不同行业中保持市场占有率的稳步提升。

产能布局全球化，生产效率显著提升。大胜达在泰国建设包装纸箱生产基地，项目建成后年产能将达到5,000万平方米瓦楞纸箱[50]。项目将整合包装设计与本地化生产，形成多元化产品供应能力，并通过融入泰国成熟的工业生态，强化与跨国企业的合作，扩大品牌影响力[50]。此外，大胜达在瓦楞纸箱业务的生产效率方面表现出色，通过严格的精益生产管理制度和标准化管理，公司在纸板生产线、印刷线、成型车间、仓储物流等各个环节进行量化考核，实现了设备利用率和人均创产创效的最大化，损耗最低化[51]。公司从2015年起合作研发了纸包装生产线物联网系统，并在2019年借助建设杭州萧山智能工厂的契机，联合北京大学信息技术高等研究院，升级搭建了大胜达E-packET工业互联网平台，通过智能决策辅助系统推动制造资源与前端订单、供应链管理、物流资源的高效链接和配置，加快了订单响应速度，提升了生产运营效率[51]。这种全球化产能布局和高生产效率的结合，使得大胜达在瓦楞纸箱业务中具备更强的市场竞争力。

3.2 烟标产品业务

大胜达凭借优质客户资源和高端市场地位，持续巩固烟标产品市场份额。在董事长方能斌的领导下，大胜达自2016年至2023年，营收从10.84亿元增至20.14亿元[52]。公司通过控股子公司爱迪尔，快速切入烟标市场，主要客户包括“利群”、“大红鹰”、“南京”、“双喜”、“玉溪”等知名品牌[16]。此外，大胜达与浙江中烟、江苏中烟建立了长期合作关系，为“利群”、“南京”等知名卷烟品牌提供商标及条盒，部分礼品包装产品间接出口至欧美市场[52]。2023年，大胜达成功开拓了重庆、贵州、张家口等中烟公司客户，并被贵州茅台、泸州老窖、小糊涂仙等评为优秀供应合作伙伴、核心供应商[52][53]。通过这些策略，大胜达在烟标市场中保持了较高的市场份额和客户忠诚度。

大胜达烟标产品收入和毛利率显著增长，显示出强劲的市场竞争力。2023年，大胜达实现收入20.14亿元，其中烟酒包装表现尤为突出，高端酒包和精品烟包业务收入分别同比增长31.0%和69.9%，毛利率分别为32.7%和28.1%[7]。2024年一季度，公司收入为4.67亿元，同比增长4.6%，烟酒包装业务继续保持增长态势[7]。在2023年，大胜达的烟标产品（精品烟包）收入为2.6亿元，同比增长69.92%，毛利率为28.11%，同比增长6.2个百分点[54]。这种收入和毛利率的增长趋势表明，大胜达在烟标市场的竞争力和市场地位正在不断提升。通过持续优化产品结构和提升客户体验，大胜达在烟标市场中展现了强大的市场适应能力和盈利能力。

3.3 酒包产品业务

大胜达酒包产品种类丰富，高端市场表现突出。大胜达的酒包产品主要分为两类：高端酒包和普通酒包。高端酒包产品主要服务于贵州茅台、习酒、泸州老窖等知名酒企，以高品质和精美的包装设计著称。这些产品不仅注重外观的美观，还融入了环保和可持续发展的理念，满足了高端市场的特定需求[55][20]。四川大胜达中飞作为大胜达的核心子公司之一，专注于高端酒包的生产，确保每一款产品都能达到客户的要求。普通酒包产品则覆盖更广泛的市场，满足不同客户的需求，通过多样化的产品组合，大胜达在市场竞争中占据了有利地位。

市场表现稳健，未来增长潜力巨大。2023年，大胜达的高端酒包业务收入同比增长31.0%，毛利率提升至32.7%，显示出公司在高端市场中的强劲表现[7]。2024年第一季度，公司收入同比增长4.6%，尽管归母净利润同比下滑，但剔除并表影响后，实际经营利润稳定增长[7]。公司在2024年计划通过引进先进生产设备，如检糊一体机和数码增效机，提升产品质量和效率，以适应市场多元化发展[56]。此外，大胜达计划在2024年进一步扩大精品包装市场份额，特别是在精品烟包业务上，积极参与全国中烟公司的招投标，以期获得更多的市场份额[20]。这些举措表明，大胜达在未来的市场表现和增长潜力方面具有显著的优势。

3.4 可降解纸浆环保餐具业务

环保餐具市场快速增长，大胜达产能布局领先。大胜达自2021年落户海口国家高新区云龙产业园以来，凭借政府的精准服务，实现了快速投产，一期项目提前10个月投产，二期项目也按计划推进[57]。2024年全球纸浆模塑餐具市场规模达到18.15亿美元，2020-2024年CAGR约为14.26%[58]。这一增长主要得益于全球消费者环保意识增强和对可降解、可循环利用一次性餐具需求的上升。由此可见，大胜达在环保餐具市场的布局和产能提升具有较大的市场潜力。

多渠道市场布局，目标客户群体广泛。大胜达的可降解纸浆环保餐具主要面向餐饮、外卖、零售等行业，符合“禁塑令”政策导向。公司计划在海外市场通过行业展会和线上营销建立客户关系，国内市场则依托海南省“全面禁塑”政策，在海南本地市场抢占商机[59]。此外，公司在海南本地市场瞄准盒马、美团、饿了么等外卖平台，推广快餐领域以纸代塑餐具合作[59]。通过这些策略，大胜达的目标客户群体覆盖广泛，市场占有率有望进一步提升。

先进生产工艺助力产能提升。大胜达采用先进的机械臂自动化生产线，将甘蔗浆与竹浆转化为可降解餐盒。生产流程包括浆料投放、打浆、配浆、过滤、成型、定型、检验、包装、入库等步骤，确保产品质量[60]。公司计划在9月前安装40台进口机械臂，提升生产线自动化率。这种先进的生产工艺不仅提高了生产效率，也为未来的产能扩张奠定了基础。

市场潜力巨大，未来增长可期。大胜达的环保纸模餐具项目进展顺利，预计今年三四季度投产，同时计划在贵州仁怀建设酒盒生产基地[61]。全球环保纸浆餐具行业市场规模在2025年达到1749百万美元，预计到2032年将增长至2530百万美元，CAGR为7.1%[62]。随着限塑政策的落地和外卖行业的发展，环保纸模市场需求将不断释放，行业发展前景较好。在国家推动低碳、绿色、循环经济的背景下，大胜达的可降解纸浆环保餐具业务具备广阔的市场前景。

4. 大胜达的市场表现

4.1 国内市场表现

大胜达在国内市场表现突出，但面临行业竞争压力。大胜达在2025年第三季度实现营业收入5.62亿元，同比增长5.85%，环比增长5.26%。尽管营业收入有所增长，但净利润为3177.93万元，同比增长-7.5%，环比增长8.26%[63][64]。在纸板板块中，大胜达排名第9位，显示出其在该板块中的相对位置[63]。公司在高端酒包和精品烟包业务上表现突出，但传统业务面临挑战，瓦楞纸箱业务收入同比下降14.4%[7]。此外，大胜达在2025年第三季度的净利润为3177.93万元，同比增长-7.5%，环比增长8.26%。尽管如此，公司在渠道布局和研发创新方面取得了显著进展，显示出其在市场中的竞争力和潜力。

大胜达的收入和利润在波动中增长，盈利能力面临挑战。2023年，大胜达实现收入20.14亿元，同比下滑2.2%，归母净利润0.89亿元，同比下滑15.9%，扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑14.0%[7]。2024年第一季度，公司实现收入4.67亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.18亿元，同比下滑10.1%，扣非归母净利润0.13亿元，同比下滑14.2%[65]。公司在2023年排名第9位，显示出其在纸板板块中的位置[63]。尽管2024年前三季度营收为15.87亿元，同比增长5.15%，净利润为9092.58万元，同比增长9.92%，但第三季度净利润有所下降[64]。公司需要进一步提升盈利能力，以应对市场竞争压力。

大胜达的客户结构在高端市场中占据优势，市场地位稳固。大胜达的客户集中在高端市场，长期合作的客户包括松下电器、三星电子、美的电器等世界500强和中国500强企业[1][66]。这些客户倾向于与合格的包装供应商保持长期、稳定的合作关系，显示出大胜达在高端市场的地位和品牌认可度[1]。客户结构反映了其在高端市场的专业能力和市场影响力[66]。大胜达在多个行业的广泛客户基础使其在市场中具有稳固的地位[66]。公司在2025年第三季度的营业收入为5.62亿元，同比增长5.85%，环比增长5.26%。客户结构的多样性为公司提供了稳定的收入来源。

大胜达的渠道布局和研发创新推动了收入的增长。大胜达通过调整与优化产品结构，提升了产品的市场竞争力，并在外贸领域及新能源行业客户的订单数量实现了显著增长[56]。公司通过整合沱牌舍得的优质渠道资源、深圳俱进的创意设计能力，实现了渠道布局的突破[56]。大胜达在2024年持续深化Epack-ET工业互联网平台的建设，成为纸包装全产业链的核心赋能中心[56]。在研发方面，公司2024年的研发投入为8,285.33万元，占净利润的约78%[67]。尽管研发投入全部费用化，但其占营业收入的比例为3.89%，显示出公司在研发方面的重视程度[68]。这些努力为公司带来了显著的收入增长。

大胜达的研发投入对收入的贡献逐渐显现。大胜达在2024年的研发投入为8,285.33万元，占净利润的约78%[67]。尽管研发投入全部费用化，但其占营业收入的比例为3.89%，显示出公司在研发方面的重视程度[68]。公司研发人员数量为223人，占总人数的8.23%，显示出公司在研发人才上的投入[69]。这些数据表明，大胜达在研发投入上保持了较高的比例，对公司的未来发展具有积极影响。公司通过加大研发力度和新增精品烟包与高端酒包子公司的形式，推动了研发投入的增加[69]。研发人员数量的增加也显示出公司在研发方面的重视和投入。

4.2 国际市场表现

泰国生产基地加速布局，国际业务拓展稳步推进。大胜达在国际市场的业务布局中，通过在泰国投资建设生产基地，加速了海外生产布局，以就近服务东南亚目标市场。泰国基地将依托公司在国内瓦楞纸包装领域的领先经验，快速提升本地化生产与定制化服务能力，直接响应东南亚客户对高效、敏捷包装解决方案的核心诉求。目前，泰国子公司已完成设立登记，境内外投资备案手续有序推进中。该生产基地不仅是公司践行“一带一路”产业链协同的关键举措，更是公司以本地化制造深化客户服务、强化国际竞争力的重要布局[70]。此外，公司通过收购和新建等方式拓展产品系列，向高端精品烟酒包装和绿色环保包装领域延伸，子公司四川大胜达中飞专注于高端酒包生产，子公司海南大胜达则生产可降解纸浆环保餐具，采用甘蔗渣、竹浆等植物纤维为原材料，具有绿色健康、可快速降解等优点[4]。大胜达的国际市场主要客户群体包括松下电器、三星电子、顺丰速运、美的、博世（BOSCH）、娃哈哈、农夫山泉、华润啤酒等世界/中国500强企业以及细分领域龙头[16]。这些客户资源为公司提供了稳定的增长动力。

竞争优势显著，挑战仍需应对。大胜达在国际市场上具备显著的竞争优势，主要体现在多方面的综合优势。公司通过加强与现有客户的合作关系，凭借经营战略、生产管控、研发创新等多方面的综合优势，持续巩固并扩大市场份额。产品结构调整提升了产品的市场竞争力，外贸领域及新能源行业客户的订单数量实现显著增长。公司积极向高端精品烟酒包装、绿色环保包装、奢侈品包装领域延伸，成效显著。全球化布局积极跟随全球化趋势，对东南亚、欧美等地区进行市场调研，并着手布局海外市场，致力于为全球客户提供全面的包装解决方案。环保纸浆餐具业务组建了专业的外销和内销团队，积极参与国内外各类展会，拓展了多元化的销售网络，在该领域建立良好声誉，积累广泛客户资源。报告期内，海南大胜达积极开展各项资质认证的申请工作，已获得美国FDA、欧盟LFGB、英国等认证，进一步提升了国际市场的竞争力[56]。然而，大胜达在国际市场拓展过程中也面临多重挑战。随着公司新业务的拓展和规模的扩张，特别是贵州仁怀佰胜智能化纸质酒盒生产基地建设项目和纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目实施后，公司面临着管理模式、人才储备、市场开拓引起的企业文化融合等方面的挑战。新的产品品类在进入国际市场时，面临着关税、反倾销等潜在的风险。此外，市场竞争加大的风险也是一个重要挑战，随着下游客户应对关税等国际贸易形势的变化纷纷出海建厂，导致市场竞争格局进一步复杂化。

销售策略调整，未来发展明确。大胜达根据其整体发展战略和当前实际情况，计划将部分“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”的未使用募集资金及其利息，转投至新项目“泰国包装纸箱生产基地建设项目”。这一新项目的总投资额为1.88亿元，预计投产后将具备年产5000万平方米瓦楞纸箱的生产能力。由于外部市场环境发生重大变化，特别是美国商务部对原产于中国和越南的热成型模压纤维产品（包括纸浆模塑餐具）展开的反倾销与反补贴调查，大胜达决定暂停二期设备的购置计划，转而投资泰国建设新生产基地。这一策略调整显示出公司在面对国际市场挑战时的灵活性和前瞻性。未来，大胜达将继续深化国际市场的布局，通过优化产品结构和拓展新业务领域，提升国际竞争力，以稳健的姿态在全球市场上占据有利位置。

4.3 市场份额与竞争地位

大胜达在瓦楞纸箱市场面临挑战，市场份额有所下滑。2023年，公司瓦楞纸箱业务收入达到13.55亿元，但同比下滑14.35%[8]。尽管整体收入表现不佳，大胜达在瓦楞纸箱市场仍保持了一定的竞争力。然而，随着市场环境的变化和竞争对手的加剧，公司在该领域的市场份额面临一定的压力。为应对这一挑战，公司计划在2024年进一步扩大精品包装市场份额，特别是精品烟包业务[8]。通过提升产品附加值和优化生产流程，大胜达有望在未来的市场竞争中占据更有利的地位。

高端酒包市场中，大胜达通过收购和技术创新稳固市场份额。2023年，大胜达的高端酒包业务收入为2.79亿元，同比增长32.71%[20][71]。公司通过收购四川大胜达中飞，正式进入高端酒类包装市场，并为茅台股份、贵州习酒、泸州老窖等知名白酒品牌提供精品酒盒[20][71]。2024年，大胜达通过引进先进的生产设备，提升产品质量和生产效率，进一步巩固了在高端酒包装领域的市场地位[56]。此外，公司成功入围贵州珍酒的合作项目，显示出其在高端酒包市场的强劲竞争力和未来发展潜力。

精品烟包市场中，大胜达凭借品牌优势和技术创新保持竞争优势。2023年，大胜达在精品烟包市场的收入达到20.14亿元，同比下滑2.2%[7]。尽管整体收入有所下滑，但烟酒包装业务表现突出，收入分别为2.79亿元和2.60亿元，同比增长31.0%和69.9%[7]。公司通过引进E-packET工业互联网平台和7色预印生产线，提升了生产效率和产品质量。此外，大胜达在精品烟包市场中的竞争优势主要体现在其精益生产和智能化优势，显示出在该领域的稳定竞争力。

5. 大胜达的财务状况

5.1 营业收入与利润

营业收入稳步增长，烟酒包装业务贡献显著。大胜达近年来的营业收入呈现出稳步增长的趋势，2021年营业收入为16.64亿元，2022年增长至20.58亿元，2023年虽然略有下降至20.14亿元，但2024年和2025年第三季度分别回升至21.31亿元和15.87亿元[63][7]。这种增长主要得益于烟酒包装业务的亮眼表现，高端酒包和精品烟包业务收入分别同比增长31.0%和69.9%，毛利率也有所提升。然而，传统业务如瓦楞纸箱收入下降，导致整体市场份额受到一定压力。尽管如此，公司通过优化高端酒包和精品烟包业务，成功提升了毛利率，尽管传统业务面临压力。

利润波动中寻求稳定，盈利能力逐步提升。大胜达的净利润在2023年为0.89亿元，同比下降15.9%，2024年第一季度为0.18亿元，同比下滑10.1%。2025年第三季度，净利润为3177.93万元，同比下降7.5%[63][72][73]。这种利润波动主要受到市场消费疲软和竞争加剧影响，导致瓦楞纸包装单价下降，进而影响毛利率[72][16]。尽管如此，公司在优化产品结构和提升高端精品包装业务量方面取得了显著进展，毛利率和净利率均有所提升，显示出盈利能力的逐步提升[74]。

毛利率和净利率提升显著，优化业务结构效果明显。大胜达的毛利率从2021年的12.23%上升至2025年的19.45%，净利率则从2021年的5.68%上升至2025年的8.42%。这种提升主要得益于公司持续优化产品结构，生产部门以成本控制为核心，推进精细化管理，提升了公司盈利能力[74]。高端精品包装业务的稳步增长也对毛利率和净利率的提升起到了积极作用，显示出公司在高端市场的竞争力增强[74]。

期间费用控制有效，研发投入增加助力长远发展。大胜达的期间费用率在2020年至2022年上半年呈现上升趋势，2021年有所下降，2022年上半年略有上升[75][56]。销售费用和管理费用在2023年和2024年有所增加，分别达到3.87%和4.38%。研发费用在2024年为3.89%，占营业收入的比重为4.3%。尽管期间费用有所增加，但公司在研发投入上的持续增加，有助于提升产品的核心竞争力和市场竞争力，为公司的长远发展奠定基础[76]。

5.2 成本控制与盈利能力

大胜达通过多措并举提升成本控制，盈利能力显著增强。公司在2024年实现了毛利率的显著提升，同比增长1.06个百分点至18.00%，显示出在成本控制和产品定价策略方面的显著改善[73]。2024年第四季度，公司实现营业总收入6.22亿元，同比增长14.26%，环比增长17.11%；归母净利润2353.76万元，同比增长87.02%[73]。这些数据表明，公司在盈利能力方面取得了显著的提升。然而，2024年第四季度的归母净利率为7.78%，同比下降1.32个百分点，可能反映出公司在成本控制和盈利能力方面存在一定挑战[73]。总体来看，大胜达通过优化成本控制策略，提升了整体盈利能力。

原材料采购、生产制造、物流运输等环节的成本控制策略有效。公司在原材料采购方面，纸包装业务的原材料成本（瓦楞纸、白板纸、牛卡纸等原纸）占总营业成本比例为75%左右，纸价是影响纸包装业务毛利率的核心因素之一[77]。公司通过环保纸塑业务的海南纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目，预计2023年中旬投产，2023-2024年将分别贡献1.25亿元、3.50亿元销售收入，毛利率稳定保持在20%左右。这些举措表明，公司在原材料采购和生产制造环节采取了有效的成本控制策略，以保持业务的稳定性和盈利能力。

人工成本、能源成本、设备折旧等固定成本得到有效控制。2023年，公司通过杭州基地的整合搬迁，进一步降低了折旧费用和用工成本，提升了整体盈利能力。此外，公司在2024年的财务费用率为-0.85%，表明公司在财务费用控制上取得了显著成效，可能通过财务费用减免或利息收入实现了负值[78]。这些措施不仅降低了固定成本，还提升了整体财务状况的稳健性。未来，随着环保纸塑新项目的落地，公司有望通过新业务的拓展进一步释放业绩潜力。通过这些策略，大胜达在固定成本控制方面取得了显著成效，提升了整体盈利能力。

5.3 现金流与资本结构

大胜达的现金流状况显示出波动性，投资活动支出显著增加。2023年，大胜达的经营活动现金流量净额为2.16亿元，较2022年的3.09亿元有所减少，主要是由于应收款增加影响了资金回笼[79]。投资活动产生的现金流量净额为-3.88亿元，较2022年的-2.8亿元进一步增加，反映出公司在积极拓展业务和寻求新的增长点。筹资活动现金流量净额在2023年为-2.73亿元，较去年的6.83亿元大幅下降，这主要由于公司通过股权融资筹集资金。整体来看，大胜达的现金流在2023年出现波动，投资活动的支出显著增加，反映出公司在业务扩展和资本投入方面的积极态度。

大胜达的资本结构稳健，资产负债率持续降低。截至2023年底，大胜达的资产负债率为19.59%，较2022年的34.33%显著下降，显示其财务健康状况的改善。2024年底，这一比率进一步降至20.68%，表明公司在优化资本结构方面取得了进展。流动比率和速动比率在2023年分别为3.78和3.25，2024年分别为3.02和2.37，显示出公司流动资产对流动负债的覆盖能力有所下降。截至2025年一季度，流动比率和速动比率分别为3.14和2.41，资产负债率为19.89%，表明公司资本结构的稳定性[80]。总体来看，大胜达在资本结构上的调整和优化为其未来的稳健发展提供了坚实的基础。

6. 投资建议

大胜达在国内包装印刷行业中占据重要地位，市场表现稳健。大胜达作为国内领先的纸包装产品供应商之一，被中国包装联合会认定为“中国纸包装龙头企业”，拥有较高的行业地位。公司主营业务包括瓦楞纸箱、纸板、高端酒包、精品烟包等，产品线丰富，市场竞争力强[19]。2023年，公司收入为20.14亿元，同比下降2.2%，但烟酒包装业务表现出色，高端酒包和精品烟包业务收入分别同比增长31.0%和69.9%[7]。2024年，公司营业收入达到21.31亿元，同比增长5.84%，显示出市场拓展和产品结构调整的成效[56]。通过收购四川大胜达中飞包装科技有限公司，大胜达进一步巩固了其市场地位，预计未来市场份额将继续提升[81]。

大胜达盈利能力改善，未来增长潜力显著。2023年，大胜达实现收入20.14亿元，同比下滑2.2%，归母净利润为0.89亿元，同比下降15.9%。然而，烟酒包装业务表现突出，高端酒包和精品烟包业务收入增长显著，毛利率分别为32.7%和33.0%。2024年，公司毛利率为18.00%，同比上升1.06个百分点，净利润为1.31亿元，同比增长2.14%[67]。未来几年，随着烟酒包装业务的持续增长，公司收入和盈利有望进一步提升[82]。大胜达计划在2025年实现营业收入4.91亿元，并预计未来几年收入将保持增长[82]。

大胜达财务健康状况良好，具备较强抗风险能力。截至2025年，大胜达的资产负债率为19.96%，货币资金超过10亿元，主业经营稳健[80]。公司流动比率为3.144，速动比率为2.596，显示出较强的短期偿债能力[80]。2024年，大胜达的应收账款周转率为3.8，存货周转率为5.39，总资产周转率为0.48，这些指标表明公司在财务管理和资产使用效率方面表现良好[83]。2025年，公司总资产周转率为0.23次，在同业公司中排名靠前[84]。充足的货币资金和稳健的财务状况使得大胜达在行业竞争中具备较强的抗风险能力[84]。

大胜达估值合理，投资价值显著。截至2025年12月19日，大胜达的市盈率为55.21，市净率为2.05，显示出市场对其未来发展的信心。与行业可比公司博汇纸业相比，大胜达的市盈率为60.59，市净率为1.33。太阳纸业的市盈率为13.21，市净率为1.41，而晨鸣纸业的市盈率为-1.06，市净率为2.66。山鹰国际的市盈率为-26.62，市净率为0.62。大胜达的估值水平与行业平均水平相当，显示出其投资价值。总体来看，大胜达的估值合理，具备一定的投资吸引力。

7. 风险提示

1. 行业竞争加剧风险，纸包装行业集中度较高且存在产能过剩风险，若公司未能持续提升产品差异化优势或成本控制能力，可能面临市场份额下滑及利润率承压。

2. 原材料价格波动风险，瓦楞纸箱业务对纸浆、油墨等原材料价格敏感，若上游成本大幅上涨且传导机制不畅，将直接影响毛利率水平。

3. 环保政策趋严风险，可降解纸浆环保餐具业务受“限塑令”等环保政策推动，若公司未能及时完成技术升级或产能布局调整，可能面临合规成本增加及市场需求波动。

4. 国际贸易环境变化风险，烟标产品及酒包业务存在海外业务敞口，若遭遇贸易壁垒或汇率波动，可能对国际业务收入稳定性产生冲击。

5. 应收账款回收风险，公司下游客户集中度较高且部分为中小规模企业，若行业景气度下行导致客户回款周期延长，可能对现金流稳定性构成压力。

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61.大胜达，大胜达：浙江大胜达包装股份有限公司关于接待机构调研的活动记录表-2023年2月，2023-02-28

62.格隆汇，2026年全球环保纸浆餐具市场细分调研报告（产品分类&应用规模、份额），2026-01-16

63.南方财富网，大胜达603687营收情况好不好（2026/2/1），2026-02-01

64.同花顺财经，大胜达：第三季度净利润为3177.93万元，下降7.50%，2025-10-29

65.大胜达在2025年前三季度实现营...@股海磷虾的动态

https://mbd.baidu.com/newspage/data/dtlandingsuper?nid=dt_5093220873246329187

66.同花顺财经，大胜达：首创行业内AIGC大模型应用，工作周期大幅缩短！市净率远低于行业整体水平，2025-03-03

67.证券之星，大胜达(603687)-千股千评-行情中心-证券之星，2026-03-16

68.大胜达(603687.SH):2024年年报净利润为1.06亿元 | 界面新闻

https://m.jiemian.com/article/12648942.html

69.大胜达，大胜达：浙江大胜达包装股份有限公司2022年年度报告，2023-04-29

70.大胜达，大胜达：浙江大胜达包装股份有限公司关于2025年度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告，2025-08-28

71.腾讯新闻，哥哥遭留置、妹妹临危受命，大胜达能保住茅台、中烟等大客户吗？，2024-08-22

72.雪球，给茅台做精品酒盒的“包装王子”方能斌，被留置了 雷达财经鸿途出品 文|莫恩盟 编|深海上市公司一把手被留置、立案调查的队伍再添一员。8月13日，浙江 大胜达 包装股份有... - 雪球，2024-08-16

73.【企业】大胜达2024年营收21.31亿元,同比增5.84%

https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4MTA3MTYxNw==&idx=5&mid=2651339840&sn=8701ed7917a7b671a025b63e8f50f779

74.大胜达，大胜达：浙江大胜达包装股份有限公司投资者关系活动记录表，2025-09-24

75.百度文库，603687大胜达2024年管理水平报告 - 百度文库，2025-06-06

76.大胜达，大胜达：浙江大胜达包装股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见之回复报告，2022-12-09

77.大胜达(603687)_公司公告_大胜达:公开发行可转换公司债券2023年跟踪评级...

http://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=9312973&stockid=603687

78.图解大胜达年报:第四季度单季净利润同比增87.02%

https://baijiahao.baidu.com/s?for=pc&id=1830156483233107668&wfr=spider

79.浙江大胜达2024年报解读:营收利润双增长,现金流与扩张风险并存

https://baijiahao.baidu.com/s?for=pc&id=1830043091609559626&wfr=spider

80.新浪财经网，大胜达（603687）8月12日主力资金净流出2059.04万元__财经头条__新浪财经，2025-08-12

81.搜狐，大胜达收购股份，纸包装行业再添新动力！，2025-03-27

82.大胜达(603687.SH)盈利预测-PC_HSF10资料

http://emweb.securities.eastmoney.com/ProfitForecast/index?code=SH603687&color=w&type=web

83.鹰眼预警:大胜达应收账款增速高于营业收入增速

https://baijiahao.baidu.com/s?for=pc&id=1830112728019838964&wfr=spider

84.网易，大胜达(603687.SH)：2025年中报净利润为5914.65万元，2025-08-28