2026年2月24日，高盛全球投资研究部发布《HALO影响力：AI领域的重资产、低淘汰》（The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era）重磅研报，正式提出HALO投资策略，迅速引发全球金融市场、产业界及金融机构的广泛关注。当前，全球经济正处于高利率常态化、地缘政治冲突加剧、AI技术狂飙突进的三重变革交织期，传统投资逻辑遭遇剧烈冲击，过去数十年被市场追捧的“轻资产、高增长”互联网模式，正逐渐让位于“重资产、低过时风险”的价值导向。银行作为社会资金配置的核心枢纽，授信策略的制定与调整始终与市场投资逻辑、产业发展趋势深度绑定。深入解读高盛HALO研报的核心观点，明确其推荐与规避的行业方向，提炼研报蕴含的投资启示，并据此优化银行授信策略，对于银行防范信贷风险、提升授信资产质量、精准对接优质产业需求，实现自身稳健发展与实体经济高质量发展的双向赋能，具有重要的现实意义与实践价值。
一、高盛HALO影响力研报的主要内容
高盛HALO研报立足全球宏观经济格局与技术变革趋势，系统阐述了HALO投资策略的核心逻辑、底层支撑与应用方向，核心围绕“重资产、低过时风险”两大关键词展开，打破了传统投资认知，重构了新时代的投资价值判断体系。
HALO策略的核心定义的是“重资产、低过时风险”，其中“重资产”特指企业拥有的难以复制、投入规模大、形成周期长的实体资产，这类资产具备成本壁垒、监管壁垒、工程复杂度壁垒等多重优势，不易被竞争对手模仿；“低过时风险”则指企业所处行业与业务模式，受AI技术迭代冲击较小，甚至能借助AI技术实现效率提升，长期保持稳定的经营价值与盈利能力。研报明确指出，HALO策略的提出，并非否定AI技术的价值，而是在AI技术狂飙的背景下，重新审视资产的核心价值——AI可以替代轻资产模式下的人力、流程与简单服务，但无法轻易替代重资产形成的物理壁垒、资源壁垒与产业壁垒。
研报核心观点认为，全球经济进入高利率、地缘冲突加剧、AI技术普及的新时代，市场投资逻辑正在发生根本性转变：过去市场过度追捧“轻资产、高增长”的互联网模式，这类模式依赖流量红利与规模效应，前期投入小、扩张速度快，但抗风险能力弱，且易被AI技术颠覆；而拥有“难以复制的实体资产”且不易被AI淘汰的企业，在高利率环境下具备更强的现金流稳定性，在地缘冲突中具备更强的抗波动能力，在AI时代具备更持久的竞争优势，成为当前市场最具投资价值的标的。
此外，研报还分析了HALO策略兴起的三大核心驱动因素：一是AI颠覆恐慌下的避险需求，市场普遍担忧轻资产、软件、服务及人力密集型企业会被AI替代，利润持续性受到质疑；二是AI投资带动实物资产需求，AI技术的发展消耗大量能源、原材料，需要大量基础设施配套，这些资产普遍符合HALO资产特性；三是地缘与供应链重构下的稀缺性重估，在地缘冲突加剧背景下，“看得见、摸得着”的实体资产获得额外价值溢价，改变了长期以来“轻资产公司优于重资产公司”的格局。同时，研报通过构建资本密集型组合（GSSTCAPI）和轻型资本组合（GSSTCAPL）对比发现，自2025年以来，资本密集型投资组合的表现较轻资本组合高出35%，两类企业的估值差距正在快速收敛，印证了HALO策略的合理性与可行性。
二、高盛推荐的行业
高盛推荐的五大行业，均完美契合HALO“重资产、低过时风险”的核心逻辑，是当前市场环境下最具投资价值的领域，整体呈现“资本密集、壁垒突出、需求刚性、抗风险强”的共同特征。能源基础设施行业凭借重资产投入形成的物理壁垒，成为AI时代不可或缺的支撑，油气管道、电网等设施建设周期长、复制成本高，AI技术仅能辅助提升运维效率，无法替代实体设施，且能源需求的刚性的决定了其低过时风险，同时在地缘冲突常态化背景下，能源资产获得额外避险溢价。基础资源与材料行业依托不可再生资源形成天然壁垒，矿山、加工厂等重资产布局难以复制，AI无法替代资源本身，而全球产业升级、AI基础设施建设均离不开各类原材料，需求长期稳定。交通基础设施行业具备天然垄断性，铁路、港口等设施投资规模大、审批门槛高，是全球供应链的核心载体，AI可优化调度效率但无法替代实体网络，抗波动能力突出。高端制造业凭借技术与资本双重壁垒，核心制造能力与技术积累难以被AI替代，且契合全球产业升级趋势，长期竞争力强劲。公用事业与民生需求深度绑定，区域垄断性强，重资产布局稳定，过时风险极低，现金流稳定且受经济周期影响小，是高利率环境下的优质避险标的。这些行业的共同优势在于，重资产形成的壁垒难以被突破，且不易被AI技术淘汰，能够在复杂的宏观环境中保持稳定的经营表现，符合高盛HALO策略的核心诉求。
三、高盛建议避开的行业
高盛建议避开的五大行业，均违背了HALO“重资产、低过时风险”的核心逻辑，普遍存在“轻资产、高替代风险、抗波动能力弱”的突出问题，在当前宏观环境与技术变革背景下，面临较大的经营压力与投资风险。传统轻资产互联网行业无核心实体资产，复制成本低，前期依赖流量红利实现高增长，但在AI技术冲击下，内容生产、客户服务等核心环节可被快速替代，且高利率环境导致其融资成本上升、现金流稳定性下降，竞争力持续弱化。传统线下服务行业核心依赖人力，无难以复制的实体资产，AI技术可替代基础服务环节，同时线下流量被线上与AI分流，叠加宏观经济波动影响，盈利稳定性差，过时风险突出。传统软件与外包服务行业轻资产运营，核心依赖人力与简单技术，无实体资产壁垒，AI可快速替代基础开发、数据处理等环节，技术迭代速度快，同质化竞争激烈，盈利能力持续下滑。传统媒体与内容产业轻资产运营，核心依赖内容创作人力，AI可快速生成各类内容，替代传统内容创作环节，内容同质化严重，盈利模式单一，市场份额持续萎缩。低端制造业多为劳动密集型，无核心技术与实体壁垒，AI与自动化设备可快速替代人力，生产效率远超人工，且行业附加值低，受原材料价格与人力成本影响大，抗风险能力弱，过时风险高。这些行业的共同短板在于，缺乏难以复制的实体资产支撑，易被AI技术替代，在高利率、地缘冲突加剧的环境下，经营稳定性差，投资风险较高，因此被高盛明确列为避开对象。
