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本篇核心内容索引：兆易创新、液冷、m10、硅微粉、氦气、燃气轮机、菲利华、存储、新风光、恒生科技、泡泡玛特
【国联民生电子】兆易创新：青耘科技新增锦秋基金入股
[玫瑰]领导好！公开股权信息显示，青耘科技新增北京锦秋私募基金入股，锦秋的字节背景浓厚，和字节关系密切❗️#持续看好兆易创新
1️⃣锦秋基金是一家AI-native的早期投资机构，由原字节跳动核心投资团队于2022年创立，深度聚焦人工智能全产业链投资。创始合伙人杨洁曾任字节跳动财务投资部负责人，核心团队（臧天宇、郑晓超等）均来自字节跳动投资体系。
2⃣️青耘科技是兆易创新为应对AI边缘计算兴起而专门设立的控股子公司，类CUBE方案架构，通过3D堆叠DRAM的方式实现近存计算，与高通、Intel、字节跳动等国际大厂及国内头部终端厂商、云厂商深度合作。
☎️联系人：国联民生电子 方竞/王晔
液冷信息更新，ywk和kcxy的信息都是来自公司的人，后面几个都是跟业内问的，所以不是那么细。
这些数据仅供大家参考。
英维克：谷歌审厂时间，上周及月底那一周，月底审厂后将开始下大规模订单
谷歌订单（细节）
1、CDU 2MW型号，单月300-400套，单套18-20万美金，今年2500-3000套左右
2、Manifold 1000多套，单价7000-9000美金左右
NV订单（细节）
1、快接头Q1出了不到200万套，单套30美金左右。后面单季度要供400-500万套以上，全年预计接近2000万套
2、已成为Rubin冷板备选商
3、CDU今年预计出货几百台（500左右），单台11-12万美金
Meta：
全年10亿左右收入
科创新源：
字节下了4条产线冷板订单，2条国内，2条东南亚，对应框架金额8-10亿，通过台湾大厂代工过桥供应。
鑫磊：下周维谛会去鑫磊验厂
高澜：
通过lxjm给谷歌送样CDU产品，Meta AWS正在努力对接
申菱环境 ：
AWS下了2-3亿美金订单，进入谷歌供应链名单，但目前订单信息未知
大元泵业：
通过英维克送样给谷歌，目前正在尝试测试中，后续订单未知
思泉新材 ：
nv、谷歌、亚马逊、meta、openai 甲骨文等都在谈，北美客户想看到公司给阿里的量产能力再决定下单量，公司有信心今年下半年拿到1～3家北美大厂过亿订单，明年努力拿下一家北美大厂的tier1
华研科技（裕同科技拟收购华研科技51%股权）：给NV供快接头及其它部件，今年开始有望获得相关订单收入
M10更新+PCB持续推荐
🌹领导好，M10材料近期讨论度较高，我们周末组织专家交流，给您汇报如下：
1️⃣M10定义及相关进展
➠当前M9材料要求df约0.0007-0.0009，M9+/M10尚无非常确切定义，基本认为df＜0.0005；
➠当前处于送样早期，一阶段主要针对电性能进行测试，完成后二阶段针对可加工性、热膨胀系数等稳定性方面做改进，同时PP材料也需作出较大改进，预计28年左右方案落地
➠供应商方面，台光、生益、南亚等头部厂商均有送测CCL，处于电性能测试环节；PP膜材方面生益、松下、伊帕思等储备较深
2️⃣上游材料体系
树脂：
➠树脂为决定CCL性能最核心的环节，M10主要采用三种体系：1）碳氢，2）PTFE，3）BT树脂+碳氢，当前以碳氢作为主攻方案
➠碳氢体系较为成熟，在M9（BCB树脂掺杂50%左右）基础上掺杂更多BCB树脂提高介电性能（M10BCB树脂掺杂60-70%）；
➠PTFE体系介电性能好，但可加工性较差；BT树脂+碳氢体系中掺杂BT以提升耐热性，改善热膨胀系数，处于早期阶段
➠国内供应商方面，东材为BCB树脂核心供应商
电子布：
➠有Q布及low-dk三代布两种方案，Q布成熟度更好，为首选方案，但较难加工；三代布尚未成熟，加工性更友好
➠国内供应商方面，Q布方面菲利华、宏和、中材等；low-dk三代布包括宏和、中材等
铜箔：
➠HVLP4及HVLP5均在测试，主要配合树脂体系，若树脂配方介电常数优异，可选择HVLP4而不必升级5
➠国内供应商方面，铜冠、德福、隆扬在送测
其他：
➠除了主体树脂外，还需要掺杂小分子树脂材料以改善热稳定性，此外球硅尺寸要求更小，用量更多
🎁我们认为M10仍处于一阶段电性能测试环节，距离落地尚有时间，但仍为值得关注的未来CCL重要升级方向，建议关注PCB环节掌握高速CCL加工能力的#胜宏、沪电 等头部厂商，以及#生益、南亚 等核心CCL厂商；上游方面重点关注增量最大的BCB树脂核心供应商#东材科技
PCB上游再思考：或许M9~M10对硅微粉&CSR的需求变化才刚开始【东北计算机】0316
#M9-10有望对上游材料重构，结构，成本占比，用量占比均有可能发生较大变化，#硅微粉&CSR的作用在迅速提升
原因是m9-10以前，材料大部分对于添加剂要求没那么高，上游铜箔从hvlp1～4差别代差比较明显，一代布二代布和Q布之间代差也很明显，但是铜箔从4→5，电子布从Q布→Q布高阶差距可能会逐渐缩小，在此背景下树脂作为定制化产品的角色逐步凸显，伴随着树脂的升级添加剂发挥着至关重要的角色，各家的添加剂会使得产品进度有差异，因此我们认为硅微粉&CSR同样可以再看长一点！#详细可以参考我们发的各种段子和此前纪要
添加剂：凌玮科技、瑞丰高材、联瑞新材
铜箔：德福科技（三井DTH开始涨价）
电子布：宏和科技、菲利华
树脂：东材科技、呈和科技
CcL：延江股份、华正新材
By zyy195434078860
🔥【国联民生电子】卡塔尔氦气停运，关注涨价机遇
[玫瑰]领导好!受地缘冲突影响，卡塔尔停运天然气/氦气，作为芯片制造不可或缺的关键气体，氦气采购中断担忧持续升温，关注氦气涨价产业链!
1️⃣卡特尔氦气停运#影响全球1/3供给
➠氦气作为LNG 生产的副产品，无法独立于 LNG 生产单独运营。
➠3月2日，卡塔尔拉斯拉凡和梅赛义德两大工业城的能源设施遭伊朗无人机袭击，#导致全球约30%-35%的氦气供应被迫中断
➠3月4 日卡塔尔能源正式宣布 "不可抗力"，覆盖所有 LNG 及相关产品（包括氦气），免除对全球客户的供应义务。能源大臣 Saad al-Kaabi 表示："恢复正常供应需数周至数月，且只有在冲突完全结束后才能考虑复产"。
2️⃣氦气价格挑涨，下游半导体影响最大
➠根据隆众资讯数据统计，截至3月12日，国产管束氦气市场均价已涨至79.5元/立方米，较2月28日的64元/立方米，上涨24.22%。
➠卡塔尔氦气因纯度高、品质好、提取技术成熟，更受高端半导体客户青睐，主要用于晶圆制造、光刻、刻蚀等流程的控温与工艺保障环节。#短期半导体需求缺口或更大
🎁投资建议：关注国产氦气供应链机遇
➠地缘冲突加剧情形下，氦气供需缺口有望进一步放大，关注氦气气源来自非卡塔尔地区的企业，同时关注氦气库存大的企业：#金宏气体、广钢气体、杭氧股份、华特气体等
【华泰机械】燃气轮机/天然气发动机板块调整，后续如何展望？
本周天然气发电板块连续回调，主要因市场担心天然气价格上升影响天然气发电成本，且板块前段时间涨幅较高，板块标的在下跌之前很多都交易到了2028-2029年利润水平的30-40倍PE，因此产生一些分歧，且市场风偏有所下降，使得板块集体调整，但我们还是认为天然气发电产业趋势仍然不变，维持板块大概率震荡上行的观点，调整即是参与的机会。
天然气价格：我们认为对于北美发电结构不会造成本质性影响，天然气发电仍然是北美最核心解决电力缺口方式。美对伊朗军事行动（2026年2月28日爆发）引发霍尔木兹海峡封锁与卡塔尔LNG停产以来，欧洲天然气价格（TTF基准）目前已涨50%；而美国天然气（HH基准）因本土供应充足，价格波动极小，甚至期间因气温回暖微跌，目前只涨价不到10%。美国是LNG净出口国，能源自给率超90%，远期来看，美国对于数据中心自建电的要求和对储能的限制，我们认为天然气发电是北美缺电最优且首选的解法毋庸置疑。
更新下GEV，西门子近期交流的口径确定信心：
1GEV 首席执行官Scott Strazik周三在接受彭博社采访时表示，公司正在扩大燃气轮机产能以满足不断增长的全球需求，公司还表示，# 2025年人工智能和数据中心相关的订单约占其订单总量的10%，预计到2026年这一比例还会更高。燃气轮机订单中数据中心订单占比仍偏小，# 我们认为目前仍未到数据中心带来燃气轮机量增最快的阶段。gev预计到2028年，其订单积压将达到2000亿美元。
2 西门子预计2026年全球燃气发电市场需求预计约100GW，2026年西门子自身订单目标约36GW（26Q1订单量13GW），美国市场需求主要由数据中心带动，同时全球仍存在“煤改气”“油改气”的基础趋势（如Q1最大订单来自波兰）。扩产方面公司柏林+夏洛特工厂的大型燃机在2028年预计超过107台，中小燃机2030年目标100台/年（较2025年翻倍）。
天然气发电板块我们仍然推荐两个维度：
1、板块进入偏同涨同跌后聚焦龙头：1）燃气轮机：应流股份，万泽股份，杰瑞股份；2）天然气内燃机：天润工业，联德股份
2、绝对估值仍较低仍有预期差公司：科远智慧，常宝股份
华泰机械 倪正洋/杨云逍/王龙钰#卖方观点#
【国泰海通军工】菲利华：利润端预计复苏，电子布获小规模收入
1、 下游需求回暖，全年利润端有望强劲复苏：2025年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润41,200~47,200万元，同比增长31.12%~ 50.22%。预计实现扣除非经常性损益后的净利润37,000~ 43,000万元，同比增长40.04% ~ 62.75%。公司业绩增长主要原因系航空航天领域需求回暖，订单持续恢复；半导体行业景气度持续提升与国产化替代等因素的驱动下，公司半导体板块持续稳步增长。
2、 超薄石英电子布实现小规模收入：公司目前研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，2025上半年石英电子布实现销售收入1,312.48万元。公司将密切跟踪市场状况，合理规划、建设和投放产能，满足市场需求。
☎欢迎联系国泰海通军工团队周明頔
[红包][红包]【天风电子】存储：价格中枢上移驱动利润修复，关注国产模组位阶进阶
[烟花] 核心观点：涨价延续，板块进入盈利质量验证期
1️⃣ 价格端：原厂议价能力增强，合约价补涨动能充足
• ✅ 原厂推涨： 三星计划Q2大幅上调NAND Flash报价，“利润收复”的确定性意图。
• ✅ 大缺货持续： 受AI算力需求驱动，HBM对常规DRAM产能的挤压效应持续显现（产能消耗约为普通DRAM的3倍以上），直接推升DDR5及服务器存储产品的全年价格水位。
• ✅ 现货与合约共振： 现货价格节后持续走高，Q2合约价预期涨幅具备超预期空间。
2️⃣ 业绩端：库存利差叠加量价齐升，利润端弹性显著释放
• ✅ 盈利验证： 佰维存储1-2月经营数据（归母净利润15-18亿元）验证了行业景气度向利润端的传导路径。
• ✅ 标杆效应： 参考威刚等模组厂净利率水平，在当前低价库存与高价销售的“剪刀差”环境下，产业链中游正迎来显著的业绩增厚。
• ✅ 增长信心： 德明利最新股权激励计划给出了明确的营收增长底线，反映出核心标的对存储大周期持续性的底层信心。
3️⃣ 逻辑端：国产模组进入旗舰机主链路，企业级存储收入提升
• ✅ 产品位阶提升：国产模组厂（江波龙、佰维等）加速渗透头部品牌的旗舰机型供应链，产品结构由中低端向高端持续进阶。
• ✅ 企业级存储：企业级存储相关固态硬盘+内存条收入近年倍增，卡位AI产业链。
📅 本周重要催化：
• 美光财报（3.19）： 关注其对下一季度指引的修整及资本开支变化。
• NVIDIA GTC： 关注LPU及高性能存储方案对产业链的技术拉动。
🚀 建议关注标的：
模组/分销：德明利、 江波龙、佰维存储、朗科科技、香农芯创、协创数据、中电港等
存储设计：兆易创新、澜起科技、普冉股份、北京君正、聚辰股份、东芯股份、联芸科技等
联系人：天风电子 李泓依
中信主题策略刘易团队--“SST主题”之【新风光】再出击：签订战略合作，拓展GaN高端电力电子，脉动SST的“心脏”
# 与远山新材签订战略合作
1、近日，公司与远山新材签署战略合作协议。远山新材专注于氮化镓材料及功率器件研发与生产，核心产品包括GaN外延片、GaN晶圆、GaN器件等。远山新材具备行业前沿的1200V-3000V氮化镓器件的研发与生产能力，填补了国内在该电压等级高压GaN领域的空白
2、公司此前已开发出SST样机，目前正针对不同应用场景下的厂家需求进行调研及合作洽谈。而电力电子开关器件作为SST的“心脏”，决定了SST的效率及功率密度，SIC、GnN是其向中高压领域升级过程中的重要技术路径。公司通过和远山新材合作，有望从材料源头来定制化开发GaN器件及功率模块，持续满足客户升级迭代需求。
3、长期来看，双方合作亦有望持续深化。根据新风光公众号，新风光将充分统筹上市公司的产业资源及相关产业并购基金工具，在未来条件成熟时，积极探讨对远山新材料进行战略投资、股权合作或产业并购的可能性。
# 缺电&AIDC配电架构升级共振： 美国电网相关设施需求端从此前一直推进的制造业回流、新能源装机，再到AIDC的大规模建设，实则在持续加剧北美电力设备供给紧张的处境，以北美为代表海外电网景气度处于长周期景气阶段。单卡功耗持续提升、Scale-up&Scale-out趋势皆持续推升高功率需求，高压直流配电（HVDC、SST）被NV视为关键升级技术方向。
☎欢迎来电探讨！中信主题策略 刘易/田鹏/王涛/王子昂/白弘伟
看好恒生科技：宏观流动性有望实质改善，恒生科技的估值达到历史较低水平，具备高配置性价比
1. 当前更建议关注恒生科技的逻辑在于：外部流动性边际友好、对成长估值的压制减弱；AI产业从“算力竞赛”走向“应用兑现”，具备流量入口、云与模型能力、商业化闭环的港股科技龙头更容易把投入转成收入与利润；叠加龙头回购分红提升股东回报、板块整体估值仍具性价比，具备“估值修复+AI应用Alpha”的双重机会。
2. 海外硬件与应用分化加剧，2025年美国AI Capex支出持续超预期，但市场重新担忧ROI。资金更青睐具备“闭环生态”与“明确ROI”的巨头。Google凭借强大的模型能力及C端渠道优势，搜索广告增速持续回升，大量外部客户签署TPU租赁&采购协议，股价明显走强。AWS与Azure的增速回升验证企业侧AI推理需求仍然紧俏，26年云厂商收入预计仍然维持高增速。
3. 国内AI：国产模型开源战略加速应用渗透。以DeepSeek、Qwen（通义千问）为代表的国产大模型在2025年确立了全球“顶级推理性价比”地位。DeepSeek R1等开源模型的广泛应用，大幅降低了推理成本，使得国内AI产业从单纯的“算力堆叠”快速转向“应用爆发”。阿里云、百度智能云等凭借“通义/文心大模型+云计算”的全栈优势，通过API降价潮抢占了海量开发者市场，收入增速回升。国产算力芯片（如华为昇腾、百度昆仑芯、海光）在万卡集群上的稳定性已获验证，正式进入大规模业绩兑现期，逐步替代海外算力缺口。2025年下半年，国内AI应用数量从豆包到通义App，用户粘性与付费率显著提升。
4. 建议关注：恒生科技（及中概龙头）的估值修复与AI应用Alpha
AI基础设施与云巨头（重估核心）： 阿里巴巴（低估值+AI云增速反弹）、腾讯（混元大模型赋能游戏/广告+微信生态Agent）、百度（Robotaxi变现加速+AI云）。
出海与端侧AI复苏： 小米（SU7 Ultra高端化成功）、联想（AIPC渗透率提升）。
互联网： 美团、拼多多、网易、携程、快手、哔哩、心动。
智能驾驶（端到端落地）： 小鹏、比亚迪电子、地平线。
【国海传媒】泡泡玛特（9992.HK）：labubu毛绒新品推高周度线上数据，关注本周dimoo新品和新IP表现！重申推荐！
🎈海外tiktok周度数据表现稳健，美国开店加速推进：
1️⃣据Fastmoss，本周（3.8-3.15）tiktok渠道合计GMV为1122万元，环比-6%，其中美国GMV为795万元，环比-7%。
2⃣截至3月15日，3月新开门店5家（美国4/西班牙1），官宣新店3家（美国2/澳大利亚1），共有海外已开门店（不含港澳台）205家。
3️⃣The Monsters x三丽鸥家族毛绒挂件新品于3月13日发售，美国等多国官网已售罄。
🎈labubu新品带动抖音周度数据环比大幅提升：
1️⃣本周（3.8-3.14）抖音合计GMV 4679.3万元，环比+30.1%，主要系labubu新品发售所致。
2️⃣Labubu×三丽鸥家族搪胶毛绒发售即多渠道售罄：抖音/天猫预约量20.7w/9w，抖音/天猫当日销量4.8w/3w+。从千岛二手价格来看，经典款Hello kitty近30日二手成交价为201元，隐藏款二手成交价为931元，其余常规款均有小幅溢价。3月13日官宣DIMOO瞬间的奇遇系列手办盲盒、新ip首款产品KeyA未境之梦系列手办盲盒等。
3️⃣molly二十周年特展上海站将于3月21日到5月10日举行；zsiga在日光下主题展览将于3月20日至6月30日落地深圳，3月28日举行艺术家签售会。
🎈盈利预测：我们预测公司26年经调整利润176亿元，对应PE14倍，维持买入评级！
资料来源：泡泡玛特公众号&小程序、fastmoss、灰豚、泡泡玛特小红书官方号等
风险提示：行业竞争加剧，ip拓展不及预期等
☎观点和数据库详询：
☎方博云13127695927
☎吴倩15520922210
🔥国海证券-传播与文化-杨仁文/方博云/谭瑞峤团队
