原报告：China: Trade growth accelerated sharply in January-February
发布机构：高盛（Goldman Sachs）全球投资研究部作者：Chelsea Song
发布时间：2026年3月10日
出口+21.8%背后，有哪些值得细读的结构性信号？
这份报告的核心判断只有一句话：超出所有人的预期，而且不只是一点点。
出口同比+21.8%，高盛自己的预测是+8.5%，市场普遍预期是+7.2%——实际数据接近预期值的三倍。进口同比+19.8%，同样大幅超越高盛和市场的+7.0%预期。贸易顺差2136亿美元，比市场预期的1761亿美元高出足足375亿。
这种程度的集体"打脸"，本身就是一个值得停下来仔细想想的信号。
01
核心数据：三项指标全面超预期
出口同比 +21.8%（高盛预测 +8.5%，市场预期 +7.2%） 进口同比 +19.8%（高盛预测及市场预期均为 +7.0%） 贸易顺差 2136亿美元（市场预期 1761亿美元） |
相比之下，2025年12月出口增速仅为+6.6%，进口为+5.7%。短短一个月的跨度，增速近乎翻倍乃至三倍，这种跳跃无论如何都很难不引起市场关注。
高盛对"基数效应"作了说明：1-2月数据部分受益于去年同期的偏低基数，因此不宜将绝对高度作为线性趋势来看待。但从经季节调整的环比来看——出口环比+6.5%、进口环比+3.8%——增势依然实质性存在，而非统计幻觉。
图1（上）：进出口同比增速大幅加速；图2（下）：贸易顺差月均值小幅回落至1068亿美元 （数据来源：中国海关）
从图1的历史曲线来看，这次1-2月的读数是2022年以来最为突出的向上跳升，已接近2021年疫情后需求爆发时期的高点区间。图2则显示，尽管1-2月累计顺差2136亿美元创历史高位，但折合月均约1068亿美元，较2025年12月的1142亿略有回落——这与进口同步走强、对顺差形成部分对冲有关。
02
目的地分化：对美年同比仍负，非洲、欧盟加速
这是报告中信息量最密集的部分，也最容易被误读。
对美出口：同比从2025年12月的-30%收窄至1-2月的-11%，数字在改善，但仍然是负的。高盛特别标注了一个不同维度的数据：环比+9.7%——1-2月对美出货量相比2025年12月是在增加的。高盛没有对这个环比数字作过多解读，也没有对原因下判断。这份克制本身就是一种立场：数据是积极的，但背后的驱动尚不确定。
对欧出口：同比+27.8%，高于上期的+17.7%，持续加速，方向更为清晰。
非洲：是增速最高的单一目的地，同比+49.8%，环比亦有+3.5%，延续了近几年中非贸易快速扩张的势头。
进口端，来自美国（-26.8%）、欧盟、非洲的进口出现同比下滑，其余新兴市场伙伴的进口则普遍回升。
图3（上）：按目的地划分的中国名义出口水平（季调，2019=100） 图4（下）：按目的地划分的中国名义进口水平（季调，2019=100） （数据来源：中国海关、高盛全球投资研究）
图3清晰呈现了各目的地出口水平的分化轨迹：以2019年为基期（=100），非洲和拉丁美洲已升至250附近，而美国方向的指数在经历深跌后仍明显偏低。图4则显示进口端整体趋于收敛，拉丁美洲进口增长最为突出，而美国和欧盟方向的进口水平仍相对低迷。
03
品类分化：芯片和汽车领涨，金属与稀土大幅收缩
从品类维度看，分化是这份报告的另一个关键词。
芯片出口：同比+72.6%，而上期已高达+47.7%——本期进一步加速，是出口超预期的核心动力之一。
汽车出口：同比+67.1%，与上期的+71.7%大体持平，维持在高位。
但另一面同样显著：
铝材出口：同比-45.1%，而2025年12月还是+14.0%，骤然收缩。
稀土矿出口：同比-15.9%，经季节调整后环比更是下降了29.2%。
进口端，半导体进口同比+40.0%（上期仅+16.6%），是环比增幅最大的品类；铜矿进口同比+42.7%，延续强势。能源品则出现了"量价背离"：原油进口金额同比-5.2%，但进口量同比+15.6%——以量计在增，以价计在缩，折射出油价下行对进口金额的压制效应。
04
高盛的保留意见：数据超预期，预测维持不变
报告在结尾处专门提示了一个尚未计入预测的风险：霍尔木兹海峡局势引发的能源价格上升，可能通过推高进口成本，对中国经常账户余额形成下行压力。高盛表示，鉴于当前不确定性仍然较高，维持原有预测不变。
这个注脚是重要的。它提醒我们：数据已经超预期，但高盛并没有因此调升预测——原因在于地缘扰动仍是真实存在的下行风险，且完整的分国别、分品类数据要等到3月20日才会发布。
换言之，这份报告的信号是：数据好，但不急着改变判断。
最后
报告充分体现了数据的强势与解读的克制之间的落差。高盛选择呈现数据、标注基数效应、提示地缘风险，但没有对"中国出口是否已进入新的上升周期"作出明确判断。
从结构上看，本次数据揭示了几条值得持续追踪的线索：
其一，出口向欧盟、非洲、东盟的再分配仍在深化，对美依赖度进一步下降；
其二，芯片出口的连续大幅增长，正在成为中国出口的新主引擎，这与过去以资源品和低端制造为主的出口结构截然不同；
其三，铝材和稀土的骤降，在政策背景下值得单独审视。
3月20日的完整数据，才是下一个真正的观察窗口。
个人观点，仅供参考，不构成任何投资建议。
