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【广发军工】菲利华：产业链传闻M10验证进展开启，M10 Q布（Df≈万3.6）需求有望开启
��产业链传闻：NV和沪电已经开始测试次时代M10 CCL材料，将带动未来AI服务器的PCB材料新一轮升级周期。用于Nvidia Kyber机柜及新平台Rubin Ultra/Feynman的PCB开发。这里mark几个此前产业链调研的情况
��M10：M10的Df值在万3.6-万5区间，M10的内部立项区间基本在25年7-8月左右，此前主要的应用场景集中在NVL576（Kyber架构）的#正交背板，#Rubin Ultra SwitchTray，#Feynman架构的Compute&Switch Tray。同时大陆覆铜板企业也会开拓如#昇腾产业链的相关应用场景。
��针对材料：目前已知的材料构成主要有：（1）Q布M10：主要使用#M10Q布（Df≈万3.6），搭配M9等级的碳氢树脂及Hvlp4，这也是台光电25年7月全球审厂行中给#菲利华下达的重要研发任务之一（第二个研发点在于超低膨胀石英布，用于先进封装）
（2）类PTFE版本M10（M9.5）：此版本M10使用的打样材料#为ldk2，但树脂端使用超级BCB树脂（碳氢族掺氟）or PTFE树脂。总结来看，从此前产业链反馈的信息来看，#Q布仍是M9+覆铜板最关键的材料之一，同时从技术上来看，若使用Ldk体系玻纤布进行配方复配，较难将Df值控制到M9+体系中，#过于极限的树脂配方会导致加工难度极大。
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����广发军工&化工团队孟祥杰/史嘉麒
汇报3❗【天风汽车】航发动力再Call：燃机业务为什么能做/怎么做-0315
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前期我们重点强调了公司在航改燃的产能优势和客户进展，当前市场普遍质疑其核心机出口能力，今天我们针对这个问题进一步更新。
从技术角度看，根据观察者网报道，太行核心机来源于WS-10，#而WS-10技术源头为北美CFM-56发动机，和当前主流的海外航改燃产品LM系列、CFM系列等底层技术均来自于北美GE9，#技术同源背景下并不存在技术泄密的政策限制。
从业务模式看，航发动力负责核心机和热端叶片生产制造，销售給航发燃机公司，后者是专做民品的燃机公司，负责做集成和整机销售。#航发动力本身不直接对接海外客户，燃机公司产品此前也有海外业务落地。
投资建议：
①对标东方电气（1GW订单、0.5GW产能），公司当前2.5GW订单、3-4GW产能，对应250亿营收、50亿利润，#30xPE对应1500亿市值增量。
②主业（1200亿）+商发业务（1000亿），#合计目标市值在3700亿，当前位置看显著低估。
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欢迎交流：孙潇雅/谢坤
阳光电源：全球光储龙头增长强劲，卡位AI储能和AIDC开拓第三增长曲线
#核心：算电协同趋势下，光储+AI储能+AIDC产业布局契合新方向、未来大有可为！光储公司为全球龙头订单充足，尤其在欧美澳等海外市场，是个别能跟tesla产业地位和技术能力相当的公司；AI储能已对接海外AWS谷歌等多个CSP大厂；AIDC已完成SST研发正测试和对接中。
#AI储能配套数据中心潜力可期、算电协同再迎新场景！AI储能用于瞬时响应和平滑负荷曲线，在美需求量将大幅增加，公司从25Q3起陆续和AWS、谷歌、meta等海外大厂对接，前期已有送样并反馈良好，美国电网快速并网政策落地后预计陆续将有订单落地。绿电+储能可实现可靠性供电并降低投资成本，绿色“算电协同”趋势已定，新场景或拉动更大光储需求。阳光从技术理解、制造交付、品牌渠道上具备突出优势，将最大受益于储能新场景爆发！25年储能出货40~50GWh、26年出货70~80GWh，且后续AI储能潜力巨大、盈利能力好，储能总体持续高增可期！
#AIDC打造第三增长曲线、有望再造阳光。公司研发团队百余人，全产品线覆盖，重点打造SST，预计上半年推出产品；目前与国际头部的云厂商和国内头部的互联网企业开展合作、产品立项开发，后续PSU柜内电源等中小功率产品将研发布局，中期维度公司有望成为AIDC电源领域的核心供应商。
前段股价回调主要在于OBBB法案和碳酸锂价格上涨，我们认为26、27年美国安全港项目订单仍有延续，公司合作海外电池解决OBBB要求。另外，碳酸锂价格中枢15-20万/吨相对明确，项目方通过多种渠道消化成本上涨，边际需求影响有限，盈利能力有保障。
爱心盈利预测及评级：预计25-27年归母净利润143/172/193亿元，同比+30%/20%/12%，对应PE为25.0/20.8/18.5x，维持“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，竞争加剧。
东方电气：关注回调带来的加仓机会，自主燃机是极度稀缺的资产，当前定价很不充分
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近期东方电气跟随板块有所调整，但我们认为最关键的两点完全没有变化，回调就是买入机会：（1）客户旺盛的需求（北美、南美、东南亚、欧洲燃机需求旺盛）；（2）扩产：公司目前已成立扩产专班，迎接需求快速增长。
当前定价很不充分，保守情形下测算，当前市值仅包含当前自主燃机产能新机销售对应的价值，#未来扩产和后服务价值锁定是必然，重点提示回调带来加仓机会。
主业45亿业绩，20-25x估值，对应主业定价1000亿；#剩余部分燃机出海仅定价200-300亿，严重低估。
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东方电气在国内唯一具备燃机整机商业化销售能力，3-4年内国内没有对手，#自主燃机是极度稀缺的资产。
燃机价值测算：
（1）新机销售：年销量10、20、40台情形预测下，单台利润7500万，40X，分别对应的价值分别为300、600、1200亿市值；
（2）后服务市场：保有量达到100台情形（3-4年），1500万/年/台利润，对应15亿年后服务利润，对应600亿市值。
当前燃机出海仅定价200-300亿，严重低估，跟随板块回调是很好的加仓机会。
关于扩产：公司目前已成立扩产专班，迎接需求快速增长；市场担心的扩产瓶颈：叶片生长炉，目前有进口、国产、自制三种方式，预计不会成为公司扩产瓶颈。
当前市值显著低估，26年目标市值看到2000亿以上，持续推荐。
伟明环保：出海印尼梅开二度，中标茂物1500吨/日垃圾焚烧项目
#事件：公司3/12日公告，中标茂物1500吨/日项目，继巴厘岛后在印尼市场再次中标。建设期约2年，合作期限为投运后30年。茂物作为西爪哇省的重要城市，人口密度较高，且处于雅加达都市圈辐射范围（仅60km），具备优质垃圾资源。
观点重申
＃固废出海典型印尼空间&模式突出：#当地主权基金参股保障盈利：计划建设33座垃圾焚烧发电厂，单处理规模1000+吨/日，投资额约合1.5~1.95亿美元，主权基金持股至少30%，必要时可进一步增持至51%。#电价条件优厚：无垃圾处理费（国内平均70元/吨），电价高达0.2美元/度（国内0.65元/度）。保守假设印尼吨上网410度/吨，吨投资100万元，测算得到单吨净利160元/吨（较国内+144%），ROE 17.65%（较国内+3.17pct），若吨投下降至70万元，单吨净利206元/吨，ROE 32.32%。#空间测算：按印尼24年人口2.8亿测算，预计垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日，截至25H1伟明国内垃圾焚烧控股运营3.7万吨/日，海阔凭鱼跃。
#高冰镍等实现正向盈利、放量在即！印尼镍配额大幅下滑、供应收紧镍价上行。
【印尼-高冰镍】已投运2万吨，预计26年4万吨全部投运（后续储备4+5万吨），25Q3实现正向盈利。
【温州盛青-电解镍】已投运2.5万吨，25年底扩至5万吨，25Q2、Q3盈利逐季提升中！
【温州盛青-前驱体】与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨。
#装备订单高增、印尼固废项目亦可贡献装备收入。25Q1-3装备制造订单高增66%，保障26年收入！随着印尼固废项目开建，对装备收入形成支撑。
估值：高冰镍&出海贡献有望超预期，对应26年PE14x
风险提示：项目建设不及预期，应收风险等
【浙商轻工史凡可】裕同科技：AI&科技链条叙事强化，有望得到重估
#华研科技技术壁垒&客户卡位强
1）掌握MIM近净成形核心工艺，高良率&低成本。
2）深度绑定谷歌、Meta、三星等，AI眼镜和液冷预期贡献较大增量，长期布局CDU模组、光模块、机器人等领域。
3）全球布局生产/研发/NPI中心，东莞、越南具备产能，未来进一步延伸至墨西哥、美国等。
#1+N+T战略再造新裕同
裕同与硅谷六家巨头及众多国际品牌关系良好，积累大量客户信任&口碑，今有除包装外更多产品的展示&供应链获取机会，加大客户价值变现力度：
1）包装主业推进智能化降本，间接人工成本3-4年内降至50%；重点发力重型包装（服务器、新能源车等），27年增长机遇大、5年目标20%市占；3C包装安卓机占比小、受涨价周期影响有限。
2）计划3-5年时间打造4-5个细分业务（新材料、新工艺、AI眼镜等），单业务制定高营收目标，有望再造新裕同。
3）引进核心团队聚焦数据中心、6G毫米波技术突破，产品有望5年内落地。
■裕同正在经历从红利股向科技&AI叙事的成长标的过渡阶段，公司客户资源丰厚、资金&整合实力强，未来增长斜率将更为陡峭，预期26-27年考虑华研并入&激励费用后的表观利润在17.9e、20.8e，对应26、27年PE为18X、15X，维持核心推荐！
☎️史凡可
【沃格光电：200亿愿景的底气在哪？两个核心风口深度解析！】
第一，第三代玻璃基板量产，这是实打实的产业革命！
3月13日沃格联合追觅发布了全球首款85寸玻璃基RGB-Mini LED电视Z8000。外行看热闹，内行看门道！这标志着#玻璃基技术在大屏显示领域正式迈入规模化商用阶段。别只盯着电视看，这验证的是公司GCP（玻璃线路板）技术的量产能力！官方已经明确，这项技术在#半导体先进封装、CPO（光电共封）领域已经完成多批次送样。想想华为950算力集群，想想英伟达的AI芯片，以后要用玻璃基板替代传统封装基板，这是从0到1的蓝海，这才是沃格真正的星辰大海！
第二，卫星CIP（柔性太阳翼）与高端显示，这是未来的想象力！
虽然目前卫星业务体量还小（营收占比不足0.1%），但“单颗卫星在轨应用”证明了技术可行性。随着卫星互联网爆发，柔性太阳翼一旦批量列装，就是1到100的飞跃。加上高端显示业务逐步放量，这票的底裤足够厚实。#追觅发射100万颗卫星，未来对沃格业绩贡献多少利润？
总结：短期看，玻璃基电视量产是导火索，证明了技术落地；中期看，CPO/半导体送样结果决定估值天花板；长期看，卫星和显示业务提供安全垫。
信维通信定增获通过：商业航天融资迎来标志性突破
太阳3月13日晚间，信维通信公告，拟向特定对象发行股票募资不超60亿元，投向商业卫星通信器件及组件等核心项目。#本次定增已获交易所审核通过使其成为国内首家通过交易所定增审核的商业航天上市公司，这一进展具有里程碑意义。
太阳从行业视角看，此次审核通过释放了清晰信号：
1️⃣#监管层对商业航天的认可与支持：定增审核通过，表明监管层对商业航天赛道的技术前景、产业价值给予高度肯定，为后续航天类上市公司融资打开了通道。
2️⃣#商业航天融资环境持续优化：这是继政策端鼓励航天产业发展后，资本市场层面的重要突破，将有效缓解商业航天企业的资金压力，加速核心技术攻关与产能扩张。
3️⃣#龙头企业示范效应凸显：#信维通信作为通信+航天领域的核心厂商，其定增落地将进一步巩固在卫星通信器件、射频及散热组件等环节的优势，带动产业链协同发展。
太阳此次事件不仅是信维通信自身发展的关键一步，#更标志着商业航天产业在资本市场的认可度显著提升，为行业高质量发展注入了强劲动力。
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☎️欢迎交流
为什么说新锐股份会成为刀具板块的第二个“鼎泰高科”
23-26年初鼎泰高科一直都是团队最重要推荐的标的（团队标签板块AI设备及耗材“五朵金花”之一），从50e推至现在近1000e市值，#看“新锐股份”似乎有种“昨日重现&似曾相识”feel，因而#25年9月以来重推新锐股份。
#耗材：凿岩工具及PCB钻针均具有明显的耗材属性。
#逻辑：凿岩工具的下游金属矿海内外共振&暴涨，矿企资本开支增加，对采矿耗材（凿岩工具）需求大增，矿越深越硬越难钻（带来“量价齐升”）；PCB钻针的下游AI服务器海内外共振&暴涨，PCB板厂资本开支增加，对钻孔耗材（PCB钻针）需求大增，板约厚越硬越难钻（带来“量价齐升”）。
#格局：鼎泰&新锐均为我国各自领域的细分龙头；凿岩工具和PCB钻针均具有较高护城河&需供货资质，鼎泰的下游为全球头部企业胜宏/生益等，新锐的凿岩下游客户必和必拓/淡水河谷/力拓/江铜/紫金等。
#空间：凿岩工具及配套市场空间已达近400亿，PCB钻针未来空间有望达170e。
#业绩：新锐历史年度收入及利润均持续增长（从未下滑，唯一）；我们预计鼎泰&新锐为我国唯二两家利润超5e的刀具公司（不含中钨&厦钨）。
#其他：#新锐切入PCB钻针赛道（拟收购慧联电子），计划打造我国规模最大&品类最齐全的刀具公司（已布局凿岩刀具、#数控刀片（近些年销量增速A股刀具公司第一）、整体刀具、齿轮刀具等）。
德力佳推荐：稀缺风齿龙头资产，看好未来成长性
◆齿轮箱市场空间：国内每年150gw，亚非拉市场未来2030年达到50gw/年。对应24000台产能需求，市场空间360亿。
◆产品可靠性要求高，产品验证周期长，客户粘性强，天然集中度高，支撑了较高的盈利空间。
◆供应链风险管理考量。考虑南高齿经营管理层的波动，客户主动扶持新的供应商。
◆大齿缺乏专用高效产线。许多大齿厂产能是和其他工程机械混线，且管理经营层多为国企风格。
◆公司业务经营在成本效益、研发协同、售后服务上均处于领先地位。
��中期产能有近50%增长
◆截至25年底，公司年产能约为4000台，26年有望达到5500台。
◆1月底公告拟投建10mw+风电齿轮箱，一期20亿，估算约1500台产能。
◆中期公司总产能有望达到7000台，远期有望达到10000台。
��投资建议：技术积淀深厚，看好公司成长为风齿龙头。25年业绩预告实现8.16亿利润，按照产能投放节奏，预计公司26/27年有望实现10/13亿利润，yoy+25%/30%。#26/27年估值约30/23倍，#维持重点推荐。
【天风电新】明阳电气调整点评-0313
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公司今日股价调整较多，无基本面变化，我们判断资金因素扰动。继续看好公司配电变压器出海0-1突破弹性，结合当前位置重点推荐。
公司直接出海进展
1、北美：已对接XAI，AIDC相关配变，当前处于样机阶段、订单确定性高。其他CSP同步对接中。
2、东南亚：新签5亿元框架协议订单、交付周期3年，发电侧相关。
3、海风出海：公司有望受益西门子产能紧张带来的订单外溢，目前已送样、后续有望接订单。
主业
市场前期担心国内光伏影响公司业绩，拆分看预计25年业务利润约1.2亿元，利润占比已明显下降。
预计26年主业利润增量来自：国内海风25年接单同增3倍；海外订单占比已达30%；AIDC开关柜有望受益字节26年CAPEX及海外项目增长。海风、出海毛利率明显高于国内光伏，看好公司26年整体毛利率上升。
投资建议
预计公司25-26年归母净利润7.5、9.8亿元，26年估值22X。看好公司26年主业受益海风+出海+AIDC，增量业务AIDC配变、直接出口有望进一步突破，继续重点推荐。
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欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳
【东吴计算机】持续推荐星环科技
1️⃣GPU-Native数据库结合新存储架构加快AI推理。认知数据库会利用到GPU原生算力加速和新一代存储架构的革新，显著提高数据存储容量，降低对高速内存和显存的使用；同时通过优化推理算法，提高支持的并发用户数，从而降低推理成本。
2️⃣新型存储架构进展迅速。2月26日，Sandisk闪迪与SK海力士昨日在闪迪美国总部联合举办“HBF规格标准化联盟启动会”，正式启动了HBF的全球标准化进程。1月6日，CES大会上推出了GPU直连SSD。
3️⃣星环GPU-Native数据库性能优越。通过使用GPU加速处理数据的效率，相比CPU,数据分析性能可提升20倍，向量检索性能可以提升20到200倍，提升了深度研究和Agent的执行效率。
4️⃣与NV合作顺利。公司与英伟达中国团队的合作主要围绕“高性能计算重构”与“新一代存储架构适配”两个关键维度展开。公司已完成从单卡到多卡GPU版本的开发，正处于多卡版本的性能调优阶段。
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