研报中关于金融体系的分析标题为“Doing less with less”，当前金融体系处于边际效用递减状态，长期以投资为主导的经济发展模式难以为继，M2高增长无法转化为有效社会融资需求，金融体系规模庞大但运行效率持续走低。银行资产规模增速数据：2007年到2016年，中国所有商业银行加权平均资产规模年均增速达18.1%，2017年到2024年期间降至年均9%，增速近乎腰斩；2025年到2026年早期，该数据继续创新低。研报认为，这一方面是因为体量增大后高增长难度提升，另一方面与信贷结构问题相关。贷款利率相关分析：LPR（贷款利率）持续下行，但19年到25年期间，低于LPR发放的贷款占比持续上升，当前LPR为3%，越来越多贷款以低于3%的利率发放。研报指出，这表面反映市场中愿意支付高息的借款人减少，深层原因是长期信贷双轨制：国央企有政府信用背书，偿债风险低，银行愿意以低利率放贷；民营企业缺乏此类背书，风险更高，贷款利率长期偏高。当前低利率贷款占比提升，实则反映民营经济贷款需求大幅萎缩，国央企成为银行放贷的主要对象，而国央企整体运行效率低于民营企业，导致大量金融资源配置给低效主体，推动金融体系逐渐僵尸化。新增贷款规模变化：以12个月滚动平均总和为指标，新发放贷款在2023年上半年触顶，达24万亿，最新数据降至15.6万亿，社会贷款意愿明显下行。其中居民部门新增贷款从2021年起持续下行，核心原因是房地产市场收缩，居民购房意愿降低，且在缺乏优质理财产品的情况下，更多居民选择提前偿还贷款。推演逻辑：当前市场以低效央国企为主导，高回报投资标的稀缺，投资机会减少导致新增贷款规模下降；同时信贷双轨制下，愿意支付高息的民营企业和居民部门客群萎缩，只剩国央企以低利率贷款，挤压银行净息差，导致银行利润下行，进而削弱银行承担风险和信用派生的能力，形成“贷款越少→利润越低→放贷能力越弱→贷款更少”的恶性循环，拖累投资端和整体经济增长。研报预测，2026年金融体系的僵尸化和衰退状态仍将持续并加深。
