绿色动力601330深度研报

绿色动力

1. 绿色动力公司概况

1.1 公司发展历程

绿色动力环保集团股份有限公司的成立背景始于1992年，早期发展奠定了坚实基础。公司成立于1992年，原名为“武汉绿色动力再生能源有限公司”，为后续发展奠定了基础。2012年，公司通过原深圳绿色动力环境工程有限公司的股东发起变更为股份有限公司，并在上海注册登记[1]。2014年，公司在香港联交所上市，2018年在上交所上市[2]。这些上市活动标志着公司在资本市场的崭新起点，也为后续的发展提供了强有力的资金支持。

绿色动力环保集团股份有限公司的股权结构显示，北京市国有资产经营有限责任公司为实际控制人，持股比例达44.41%。公司由北京市国有资产经营有限责任公司控股，该企业持有44.41%的股份，并最终控制人为北京市国资委[3]。前十大股东中，北京市国有资产经营有限责任公司、北京工业发展投资管理有限公司、三峡资本控股有限责任公司等机构持有较大比例的股份[4]。这种股权结构表明公司具有较强的国资背景，有助于在政策和市场资源获取方面占据优势。

绿色动力环保集团股份有限公司的管理层由经验丰富的专业人士组成，为公司发展提供坚实支持。公司董事长乔德卫担任北京大学工商管理硕士，具备丰富的行业经验，带领公司发展[5][6]。总经理易智勇则拥有华中科技大学本科学历和注册会计师资格，曾担任财务总监，具备财务管理经验[7]。董事成苏宁则毕业于伊利诺伊大学芝加哥分校，具备金融专业背景，为公司战略决策提供支持。这些高层管理人员的专业背景和丰富经验为公司的持续发展提供了有力保障。

绿色动力环保集团股份有限公司的主营业务聚焦于生活垃圾焚烧发电项目，市场地位显著。公司主营业务包括生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设及运营，采用BOT等特许经营方式[8]。公司运营生活垃圾焚烧发电厂二十座，另有秸秆、餐厨粪便、生活垃圾中转项目，主要产品包括固废处理和PPP项目建设服务[9]。公司业务覆盖国内二十多个省、自治区、直辖市，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。

1.2 股权结构分析

绿色动力的股权结构稳定，国有资本主导。截至2025年9月30日，绿色动力的前十大股东中，北京市国有资产经营有限责任公司持有4.55亿股，占总股本的45.98%，为最大股东，其持股比例高，显示出国有资本在公司中的主导地位。其他主要股东包括三峡资本控股有限责任公司（8.52%）、北京工业发展投资管理有限公司（14.09%）和北京市国有资产经营有限责任公司（45.98%）。这些股东的持股比例合计为78.68%，表明公司股权集中，国有资本控制力强，这为公司治理提供了坚实的基础。这种股权结构确保了公司在决策过程中能够得到政府和国有资本的支持，有助于公司在行业中的稳定发展。

国有资本控股提升公司治理效能。绿色动力的股权结构中，国有资本的控股地位显著，北京市国有资产经营有限责任公司持股比例为44.41%，是公司的控股股东和实际控制人[3][10]。这种股东背景为公司的战略决策提供了有力支持，确保了公司在行业中的稳定地位和长远发展[11]。国有资本的背景和资源为公司的发展奠定了坚实的基础，尤其是在环保产业中，国有资本的支持能够带来政策和资源的倾斜，进一步提升公司的竞争力[10]。此外，稳定的股东结构有助于减少股权变动带来的不确定性，保障公司的战略实施和治理效率[11]。这种股权结构不仅增强了公司的市场竞争力，也为公司的可持续发展提供了有力支撑。

1.3 主要产品与服务

绿色动力在垃圾发电领域的市场地位巩固，技术创新推动行业发展。绿色动力作为中国垃圾焚烧发电行业的领头羊，截至2024年底，公司运营项目达37个，垃圾处理能力为4.03万吨/日，装机容量857MW[12][13]。公司在生活垃圾焚烧发电领域的市场地位显著，项目数量和垃圾处理能力位居行业前列[9][12]。此外，公司常州项目获得了垃圾发电行业首个绿色电力证书，显示出其在绿色能源领域的领先地位[14][15]。绿色动力积极响应国家环保政策，通过提升垃圾处理能力和优化资源利用率，满足社会对环保服务的需求[16][14]。公司还关注垃圾焚烧发电与数据中心（IDC）的协同效应，正在研究其合作模式的可行性。

绿色动力在固废处理和PPP项目建设服务领域业务布局广泛，市场表现稳健。公司在固废处理领域的业务布局广泛，截至2023年6月末，运营37个垃圾焚烧发电项目，日处理能力达4.03万吨，总装机容量857兆瓦[17][18]。在PPP项目建设服务方面，公司全资子公司中标多个项目，提升市场地位[18][19]。2023年上半年，公司PPP项目建设服务业务实现营收6.42亿元，同比下降28.07%，主要由于在建项目数量与规模下降[20]。公司通过外延并购和项目合作，未来有望实现业务的进一步增长[20][21]。绿色动力在数字化转型方面取得显著进展，与阿里云合作在通州项目中推广应用垃圾焚烧人工智能技术，提升了运行效率和管理水平[19][20]。

绿色动力在技术研发和创新方面持续投入，成果显著。公司在研发方面投入增加，2021年至2024年研发投入持续增长。2024年，公司投入2,852万元用于技术研发与创新，取得显著进展[22][23]。公司在技术研发方面取得重大突破，自主研发的“一种利用垃圾吊智能控制入炉垃圾热负荷的方法及系统”被授予发明专利[24][25]。此外，公司自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术获得国家发明专利认证，并荣获2022年中国城市环境卫生协会科技进步一等奖[25][22]。截至2023年底，绿色动力累计获得75项授权专利，其中发明专利18项，为公司项目建设和运营提供坚实技术支撑[25][22]。公司未来创新规划致力于通过数智化、多元化和全球化三大策略，破解行业发展瓶颈[23]。

1.4 行业地位与竞争优势

市场地位稳固，固废处理业务保持增长。2024年，绿色动力在固废处理行业的市场地位进一步巩固，实现营收33.99亿元，其中固废处理业务营收33.61亿元，同比增长7.04%[26]。公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个，处理能力达4.03万吨/日，装机容量857MW，市场份额显著。2024年，固废处理行业（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）34家公司中，有15家实现归母净利润同比增长，固废处理行业营业收入同比增长36.09%，显示出绿色动力在行业内的领先地位[27]。尽管2025年第一季度营收同比增长1.49%，但净利润增长24.39%，显示出良好的盈利能力[18]。

技术创新与合作助力竞争优势提升。绿色动力在固废处理行业的竞争优势主要体现在技术创新和合作上。公司持续深化技术创新，推动科技成果转化应用，与固高科技签订战略合作协议，共同推进智能化、数字化转型。在行业步入成熟期，资本开支下降，自由现金流大幅改善的情况下，绿色动力通过提质增效策略，实现了分红比例和股息率的显著提升[28]。2024年，公司现金派息4.18亿元，分红比例为71.45%，远超分红承诺底线[29]。此外，垃圾焚烧+IDC模式的拓展为行业带来了新的增长点，绿色动力在这一领域的布局也为公司带来了更高的ROE[28]。

PPP项目建设服务市场地位稳固。在PPP项目建设服务领域，绿色动力的市场地位相对稳固，2024年营收33.99亿元，其中PPP项目建设服务收入为3,732.63万元，占比1.1%[30]。尽管业务收入有所下降，但毛利率提升及期间费用下降，使得公司经营性业务利润有所增长[31]。2025年前三季度，公司实现营收25.82亿元，同比增长1.49%；净利润为6.26亿元，同比增长24.39%，显示出公司在该领域的持续发展能力[18]。公司全资子公司章丘绿色动力再生能源有限公司中标济南市章丘区第一、二、三污水处理厂污泥处置服务项目，中标金额为1069.95万元，进一步巩固了其在PPP项目建设服务领域的地位[18]。

2. 绿色动力行业分析

2.1 生活垃圾焚烧发电行业概况

生活垃圾焚烧发电行业：推动城市可持续发展的绿色革命。生活垃圾焚烧发电行业是通过焚烧生活垃圾来产生电力的行业，其主要作用在于推动城市可持续发展、构筑美丽家园，并在减污降碳协同增效、助力生态文明建设方面发挥着不可替代的作用。该行业具有较长的产业链条和复杂的环节，涉及垃圾清运、设备制造、地方政府和电网公司等多个领域和部门。2024年中国垃圾焚烧发电总体装机规模达到2738万千瓦，同比增长6.25%，相较于卫生填埋、堆肥等无害化处理方式，垃圾焚烧处理具有处理效率高、减容效果好、资源可回收利用、对环境影响相对较小等优势，是垃圾处理行业的主流发展方向。政府对垃圾焚烧发电行业的支持力度不断加大，出台了一系列政策推动行业发展，例如2025年3月发布的《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》和2024年7月23日发布的《生活垃圾填埋场污染控制标准》。

政策背景与行业发展趋势：从起步到成熟。生活垃圾焚烧发电行业在政策背景方面经历了从起步期到成熟期的演变。2003年，《关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见》等政策的发布，打破了政府单一投资、建设、运营的传统模式，允许企业通过公开招标获取项目特许经营权，并以特许经营权、垃圾处理费收费权作为质押进行贷款，为社会资本参与项目融资打通了关键路径。2006年，《可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法》出台，明确了垃圾焚烧发电的补贴标准，显著提升了项目盈利确定性。2021年，国家发改委、财政部、国家能源局联合印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》，确定2021年1月1日后新开工的项目为竞争配置项目，上网电价不再完全执行0.65元/千瓦时的标准，同时确定补贴资金实行央地分摊。2021年底，我国城市+县城生活垃圾焚烧处理能力达89.12万吨/日，已超“十四五”规划目标。截至2024年，我国垃圾焚烧厂建设总数量为1064座，行业市场规模约为730亿。处理能力的快速饱和，使得垃圾焚烧发电行业市场的增量空间收缩，行业已进入运营为王和存量优质项目的整合阶段。

技术特点与主要技术路线：炉排炉与循环流化床并行。生活垃圾焚烧发电技术的核心原理是通过焚烧生活垃圾产生的热量，驱动汽轮发电机组发电。其主要工艺流程包括垃圾接收与贮存、焚烧、余热利用（发电）、烟气净化、灰渣处理等步骤。影响垃圾焚烧发电量的主要因素是生活垃圾热值和发电系统稳定性。中国垃圾焚烧发电技术起步较晚，1988年深圳清水河垃圾焚烧发电厂投入运营，2000年前后开始通过引进消化吸收国外先进技术推动核心设备国产化。目前，生活垃圾焚烧发电行业主要采用两种技术路线：炉排炉技术和循环流化床技术。炉排炉技术是目前市场上应用最广泛、技术最成熟的方式，其核心部件是炉排，通过直接引进国外设备、技术授权或自主研发形成。部分国内企业能够根据我国生活垃圾特点进行优化设计，提高设备运行效率。循环流化床技术则由中科院早期在该领域技术领先，其“循环流化床垃圾焚烧技术与设备成套”技术曾被国家环保部多次批准为“国家重点环境保护实用技术”。

市场集中度与主要企业：大型企业占据主导地位。2022年中国生活垃圾焚烧发电新增装机257万千瓦，累计装机达到2386万千瓦，累计发电量1268亿千瓦时，同比增长17%。2021年，多家企业合计占中国垃圾焚烧发电市场份额的47.4%，表明市场集中度相对较高，但仍有发展空间。截至2020年底，中国垃圾焚烧发电装机容量已超过50吉瓦，占全国生活垃圾处理总量的约30%。东部沿海地区由于经济发达、人口密集、垃圾产生量大，垃圾焚烧发电项目发展迅速，市场占有率相对较高，特别是广东省。西部地区由于基础设施建设相对滞后，垃圾处理设施布局不均衡，市场占有率较低。随着市场竞争的加剧和行业整合的推进，大型企业将占据更大的市场份额，形成规模经济效应。瀚蓝环境股份有限公司在垃圾焚烧发电业务领域的市场份额显著提升。截至2023年，公司城市生活垃圾焚烧处理量占全国市场份额达6.43%，在行业存在区域垄断特征且市场份额较为分散的情形下，已居于行业前列。公司在全国12个省份拥有36个垃圾焚烧发电项目，处理能力达54,540吨/日，其中控股的29个已运营项目垃圾处理能力共计34,940吨/日。此外，公司2023年的城市生活垃圾焚烧处理量较2022年有所上升，市场份额也稳步上升。

2.2 行业政策与发展趋势

中国固废处理行业政策背景推动行业发展。中国固废处理行业在政策背景方面，主要涉及收储转运规范、资源化利用升级、强化无害化能力、重点领域整治及源头减量攻坚等环节。收储转运方面，工业固废实行全链条台账管理，农林领域健全秸秆、畜禽粪污收储运体系，防止跨区域非法转移。资源化利用方面，聚焦固废资源化利用，从大宗固废综合利用、再生资源循环利用及再生材料推广三维度推进。强化无害化能力方面，提升全过程无害化水平，通过大宗工业固废预处理降填埋风险，合理布局生活垃圾焚烧设施并协同处置污泥、工业固废。重点领域整治方面，严打非法倾倒，整治生活垃圾填埋场，攻坚建筑垃圾，治理历史遗留堆存场。源头减量攻坚方面，工业端通过淘汰落后产能、绿色设计、精细化管控降固废产生强度，强化部门协同，严防借消纳名义非法倾倒。这些政策为行业提供了重要支持，推动了行业的健康有序发展。

固废处理行业发展趋势促进绿色动力增长。中国固废处理行业正经历从“无害化”向“资源化、低碳化”跃迁的关键阶段。随着“双碳”目标写入国家法律，固废处理已成为推动绿色低碳经济的核心引擎。2024年，全国城镇生活垃圾清运量达到2.5亿吨，年均增速6.2%，行业规模突破1.4万亿元，年均复合增长率7.5%。预计2026年行业资源化率将突破60%，2030年达75%。固废处理行业市场规模在2024年突破1.4万亿元，年均复合增长率7.5%。行业主要分为生活垃圾处理（占比65%）、工业固废处理（25%）和危险废物处置（10%）三大板块。固废处理行业在2024年和1Q25均表现出增长态势，但部分公司仍面临盈利压力。这些趋势表明，固废处理行业在未来将有更大的发展空间和增长潜力。

固废处理行业面临挑战需多策并举应对。中国固废处理行业面临多重挑战，包括处理能力不足、技术水平落后和管理不规范等。处理设施不足，导致大量工业固废得不到及时有效处理；处理设施布局不合理，部分地区处理能力过剩，其他地区则不足；处理技术水平落后，采用的处理技术不成熟、不先进，存在二次污染风险；管理不规范，企业未按要求分类、标识、存放固废。为解决这些问题，建议采取以下措施：建立国家级“工业固废大数据库”，开展全面的“固废资源普查”；设立“工业固废未利用排放费”，通过经济手段激励企业进行固废利用；设立省级重点研发计划成果转化基金，降低新技术产业化风险；政策导向，明确“排污付费、利用受益”的原则，推动企业主动参与固废处理。这些措施将有助于提升固废处理行业的整体水平和效率。

2.3 竞争格局与市场份额

绿色动力在生活垃圾焚烧发电行业中占据重要地位，市场份额持续扩大。自2023年以来，绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域的市场表现显著提升，运营项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。截至2025年6月30日，绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域运营项目已达37个，垃圾处理能力为4.03万吨/日，装机容量857MW[32][33]。2024年上半年，公司处理生活垃圾700.73万吨，同比增长11.27%，累计发电量24.99亿度，同比增长12.85%，吨发357度/吨，同比增长1.42%，吨上网296度/吨，同比增长1.47%[34]。这些数据表明，绿色动力在行业中的市场地位稳固，市场竞争力强。随着新项目的逐步建成和投产，绿色动力的市场份额预计将进一步扩大。

绿色动力面临的主要竞争对手实力雄厚，市场格局竞争激烈。绿色动力在生活垃圾焚烧发电行业的竞争对手主要包括绿色动力环保集团股份有限公司，该公司在行业内具有显著的影响力和技术优势。截至2023年6月30日，绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域运营项目35个，垃圾处理能力为3.95万吨/日，装机容量842兆瓦[35]。尽管竞争对手实力强劲，绿色动力凭借其在技术研发、项目管理和运营效率方面的优势，持续提升其市场竞争力和行业影响力。随着市场需求的增长和政策支持的加强，绿色动力在行业竞争中的地位有望进一步巩固，市场份额有望持续扩大。

3. 绿色动力核心业务分析

3.1 生活垃圾焚烧发电业务

绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域的市场地位稳固，产能扩张计划稳步推进。截至2025年6月30日，绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域运营项目37个，垃圾处理能力达4.03万吨/日，装机容量857MW，位居行业前列[34][36][37]。公司通过BOT等特许经营模式，与地方政府签订特许经营协议，负责垃圾焚烧发电厂的建设和运营[38]。2025年上半年，公司实现上网电量21.13亿度，同比增长1.99%[39]。绿色动力在行业中处于领先地位，市场份额表现突出，显示出其在市场中的强大竞争力[37]。公司计划在2026-2028年实现扣非归母净利润不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应2024-2026年扣非复增10.9%，2027年/2028年扣非同增4.4%/4.2%[40]。

绿色动力的收入和利润结构持续优化，高毛利业务占比提升。2024年上半年，公司实现营业收入16.61亿元，同比减少22.46%，其中运营收入14.40亿元，同比增长10.66%。2024年归母净利润为5.85亿元，同比下滑7.02%，尽管营收同比下降14.08%，但运营收入占比提升至99%，毛利率为45.85%[40]。2024年上半年，公司首次进行年中分红，每股派息0.1元（含税），分红比例达46%。公司通过优化收入结构和提升高毛利业务占比，实现了盈利结构的优化。

绿色动力的运营效率和成本控制能力不断增强，产能利用率高。2025年上半年，绿色动力的生活垃圾焚烧发电业务产能利用率为97.27%，较去年同期增长2.00个百分点。公司通过提升供汽量和优化运营效率，实现了发电量的稳步增长[39]。2025年上半年，公司累计垃圾进场量为715.43万吨，同比增长2.10%，发电量为25.39亿度，同比增长1.62%[39]。这些数据表明，绿色动力在2025年上半年通过提升供汽量和优化运营效率，实现了发电量的稳步增长。

绿色动力在环保技术应用方面持续创新，智能化控制技术提升焚烧效率。绿色动力在生活垃圾焚烧发电业务中，通过与阿里云合作，成功研发并应用了垃圾焚烧智能化控制技术，提升焚烧线自动化运行水平，促进企业提质增效[22]。公司自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术为行业领先的焚烧技术并被国家授予发明专利[10]。此外，公司与华擎公司合作，成功研发垃圾焚烧烟气处理一体化超低排放技术，并在乳山项目中应用成功[22]。通过应用大数据分析、人工智能与机器学习等技术，绿色动力开发了垃圾焚烧智能控制系统，实现了对蒸汽量、炉温、污染排放的实时预测，以及火焰状态的视频识别分析[22]。

绿色动力积极拓展海外市场，市场占有率持续提升。2025年11月27日，广元市城市生活垃圾焚烧发电二期项目开工，项目建成后，全市生活垃圾焚烧处理能力将提升至1050吨/日[41]。2024年11月，公司董事会审议通过了参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标的议案。2026年1月20日，公司发布公告，审议通过以12927.85万元收购新密市通用新能源有限公司90%股权的议案[42]。这些项目和拓展活动表明，绿色动力在近5年积极扩大其生活垃圾焚烧发电项目的处理能力，特别是在国内市场和海外市场都有显著的进展。

3.2 PPP项目建设服务

绿色动力在PPP项目建设服务领域采用BOT等模式，项目类型丰富，持续推进中。绿色动力在PPP项目建设服务领域主要采用BOT（建设-运营-移交）等模式，专注于公共基础设施建设业务。其业务模式的核心在于通过政府与社会资本的合作，利用社会资本的融资能力和技术优势，进行公共基础设施的建设和运营，最终实现项目的社会效益和经济效益[43][20][44]。具体项目类型包括生活垃圾焚烧发电项目和污水处理厂污泥处置项目等，这些项目不仅有助于改善环境质量，还为公司提供了稳定的现金流和收益[44][41]。公司在长江三角洲、珠江三角洲及环渤海经济圈等地区的市场地位稳固，同时通过拓展海外市场，参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标，进一步提升其国际竞争力[8][41]。未来，绿色动力将继续推进在手项目建设，并通过外延并购等方式提升产能，以保持其在行业中的领先地位。

绿色动力在PPP项目建设服务领域的市场地位稳固，竞争优势明显。绿色动力在PPP项目建设服务领域的市场地位稳固，尤其是在经济较发达地区具有广阔市场空间。公司通过拓展海外市场，参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标，并与亚洲联合基建签署合作框架协议，进一步提升国际竞争力[41]。2023年上半年，公司实现营收21.42亿元，同减5.35%，归母净利润3.64亿元，同减12.60%。运营收入保持增长，建造规模下降，毛利率提升[18]。公司主营业务收入构成为发电供汽收入占68.50%，垃圾处理收入占15.63%，利息收入占11.53%[18]。绿色动力所属申万行业为环保-环境治理-固废治理，所属概念板块包括绿色电力，显示出公司在行业中的重要地位和潜力。未来，公司将继续推进在手项目建设，并通过外延并购等方式提升产能，以保持其在行业中的领先地位。

绿色动力在PPP项目建设服务领域的项目储备丰富，未来发展规划明确。绿色动力在PPP项目建设服务领域的项目储备丰富，包括生活垃圾焚烧发电项目和污水处理厂污泥处置项目等。公司全资子公司章丘绿色动力再生能源有限公司中标章丘区第一、二、三污水处理厂污泥处置服务项目，中标金额为1069.95万元，服务期限自合同签订之日起两年。公司未来发展规划明确，将继续推进在手项目建设，并通过外延并购等方式提升产能，以保持其在行业中的领先地位。绿色动力在2025年前三季度实现营收25.82亿元，同比增长1.49%，净利润为6.26亿元，同比增长24.39%。山东是绿色动力的主要市场之一，公司在该地区的项目储备和未来发展规划将继续为其提供稳定的收入来源和市场支持。未来，绿色动力将继续在PPP项目建设服务领域保持积极的发展态势，以实现其在行业中的持续增长。

3.3 其他业务板块

多元化业务板块助力收入增长，绿色动力表现亮眼。绿色动力的其他业务板块主要包括供汽、对外供汽、沼气利用等多元化业务，2025年上半年收入达到16.84亿元，同比增长1.41%[45][46]。其中，供汽业务收入增长显著，上半年供汽量达到51.38万吨，同比增长114.98%，常州、章丘、武汉等项目的污泥直喷处置量显著提升，常州移动供热业务供汽量同比翻倍[45][46]。对外供汽业务方面，蓟州、肇庆项目成功实现对外供汽，有效缓解了国家补贴退坡带来的收益压力[45][46]。这些多元化业务的发展不仅增强了绿色动力集团的抗风险能力，也为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。通过多元化业务的拓展，绿色动力在传统主业的基础上实现了收入的稳步增长，显示出其在市场中的竞争力和潜力。

供热业务增长显著，推动绿色动力收入上升。2025年前三季度，绿色动力的营收为25.82亿元，同比增长1.49%。其中，供热业务的收入增长尤为显著，2025年第三季度的供热量达到27.26万吨，同比增长105.12%，按150元/吨的蒸汽价格测算，供热收入增量为0.21亿元[47]。此外，垃圾处理量和发电量也有所提升，2025年第三季度的垃圾处理量为376.76万吨，同比增长1.82%，发电量为13.28亿度，同比增长0.31%，上网电量为10.93亿度，同比增长0.44%[47]。这些因素共同推动了公司收入的增长。供热业务的翻倍增长和垃圾处理量及上网电量的提升，是绿色动力收入增长的主要驱动力，显示出公司在市场中的竞争力和市场拓展能力。

毛利率提升显著，成本控制效果明显。2025年，绿色动力的毛利率为48.63%，较上年有所提升，显示出公司在成本控制和业务拓展方面的成效[48]。公司通过提升发电效率、供热拓展、污泥协同处置等方式增加收入，对冲建造下滑，拉动收入进一步提升[48]。此外，公司通过降本增效，营业成本4.21亿元，同比减少0.29亿元，同比-6.39%[48]。期间费用1.51亿元，同比减少0.21亿元，同比-12.39%[48]。这些措施有效提升了公司的盈利能力，显示出绿色动力在成本控制和业务拓展方面的显著成效。毛利率的提升不仅反映了公司在市场中的竞争力，也显示出其在业务拓展和成本控制方面的成功策略。

4. 绿色动力技术与创新

4.1 生活垃圾焚烧数字化智慧技术

绿色动力在生活垃圾焚烧领域的数字化智慧技术应用日益成熟。绿色动力集团在生活垃圾焚烧领域积极采用数字化智慧技术，通过与阿里云合作，实现了垃圾焚烧、烟气处理和垃圾库管理等环节的全面数字化管理。例如，在其北京城市副中心循环经济产业园，绿色动力应用了“垃圾焚烧数字化智慧化技术”，并通过大数据分析和人工智能管理，实现了精准预测、智能控制、稳定运行和高效燃烧的目标[49][50]。该技术还与二噁英在线预警控制技术深度融合，不仅提高了垃圾焚烧系统的运行效率，还有效降低了烟气排放指标[51]。这些技术的广泛应用，不仅提升了垃圾焚烧厂的管理水平，还为行业提供了可借鉴的智能化解决方案。

绿色动力在生活垃圾焚烧数字化智慧技术方面具有显著的创新优势。绿色动力的“垃圾焚烧数字化智慧化技术”在2025年科技成果评价会上被认定为国内领先，并具有国际先进的工程化应用规模[51][52]。该技术通过大数据分析和人工智能管理，实现了精准预测和智能控制，显著提高了垃圾焚烧系统的运行效率和稳定性[53]。此外，该技术与自主研发的二噁英在线预警控制技术的深度融合，进一步提升了烟气排放指标的预警和调控能力[51]。这些创新成果为行业提供了新的技术路径，推动了垃圾焚烧行业的数字化转型，提升了行业的整体竞争力。

绿色动力在生活垃圾焚烧数字化智慧技术方面的未来发展规划充满潜力。绿色动力集团计划继续推动“垃圾焚烧数字化智慧化技术”的应用和创新，计划在未来几年内扩大其在垃圾焚烧领域的数字化应用范围[52]。通过与阿里云的合作，绿色动力将继续优化其垃圾焚烧系统的数字化管理，进一步提高系统的运行效率和稳定性。此外，绿色动力还计划在未来几年内推广其数字化智慧技术，以促进垃圾焚烧行业的整体数字化转型[52]。这些规划不仅为绿色动力自身的发展提供了新的动力，也为行业的数字化升级提供了重要的参考和示范。

4.2 研发投入与成果

绿色动力在技术研发方面的投入稳步增长，推动业务发展。公司在2021年至2025年期间，研发费用从708.53万元稳步增长至2025年9月底的364.26万元，尽管2025年6月底和9月底的研发费用有所下降，但总体趋势显示出公司对技术研发的重视和持续投入。研发费用占营业收入的比重也从2021年的0.14%增长到2025年的0.14%，反映出公司在技术研发上的稳定投入。截至2024年底，公司共有14名研发人员，显示出在技术研发方面的专业团队支持。这种持续的研发投入和人员配置，为公司在垃圾焚烧领域的技术创新和业务扩展提供了坚实的基础。

绿色动力的技术创新成果显著，推动业务发展。公司在技术研发方面取得了多项重要成果，包括发明专利“一种利用垃圾吊智能控制入炉垃圾热负荷的方法及系统”，该技术解决了垃圾焚烧与垃圾库管理数据隔离的问题，实现了垃圾焚烧、烟气处理、汽机和垃圾库一体化管理[24]。此外，公司研发的新型雾化器检修车不仅降低了制作成本，还提高了作业安全性，已在多个项目中成功应用[24][25]。2025年度，绿色动力荣获中华环保联合会科学技术奖科技进步奖二等奖，进一步证明了其在技术研发和创新方面的领先地位[54]。这些技术创新不仅提升了公司的运营效率和环保性能，还增强了市场竞争力，为公司的可持续发展奠定了坚实基础。

4.3 技术应用与行业影响力

绿色动力通过技术创新推动固废处理行业智能化升级。绿色动力与固高科技签订战略合作协议，重点提升垃圾焚烧项目的智能化水平，通过智能巡检、智能安防、危险空间作业等方面的智能化升级，进一步巩固其在行业中的技术领先地位。公司自主研发的“多驱动逆推式炉排炉”技术获得了国家住建部的重点推广，并拥有70余项专利，具备低热值垃圾适应性强、燃烧效率高、二噁英排放控制达到国际领先水平等特点。该技术曾获国家科学技术进步二等奖提名，显著提升了公司在环保领域的竞争力。绿色动力在全国20多个省市运营70余个固废处理项目，总日处理规模达7.8万吨，形成了显著的规模效应。随着技术的不断迭代与装备升级，绿色动力将继续深化数字化试点，为行业智能化升级提供有力支持。

绿色动力在生活垃圾焚烧发电领域的技术优势和行业地位显著。作为国内最早从事垃圾处理产业化与开发先进国际焚烧发电技术的企业之一，绿色动力在国内生活垃圾焚烧发电领域具有显著的行业地位。公司自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术被国家授予发明专利，并被住建部选为“十一五”期间重点推广的核心技术。截至2021年6月30日，公司运营生活垃圾焚烧发电项目29个，在建项目6个，运营项目垃圾处理能力达2.9万吨/日，装机容量593MW，项目数量和垃圾处理能力均位居行业前列。公司在国内垃圾焚烧发电领域连续十一年被评选为“中国固废十大影响力企业”，成为国内垃圾焚烧发电首家A+H股上市企业。这些成就不仅证明了公司在技术研发领域的领先地位，也为公司未来的发展奠定了坚实基础。

5. 绿色动力财务分析

5.1 营业收入与利润情况

绿色动力营业收入与利润波动显著，行业竞争加剧是主要因素。近年来，绿色动力的营业收入呈现出波动趋势，2023年为395.6亿元，2024年下降至339.9亿元，2025年前三季度回升至359.3亿元，预计2026年将增长至376.5亿元[47][55]。2024年归母净利润为5.85亿元，同比下降7.02%，主要受制于建造项目数量减少[55][56]。公司营业收入下降的主要原因在于在建项目减少，2024年PPP项目建造服务收入大幅下降至0.37亿元[57][56]。此外，固废处理业务占比增加，但毛利率较低，导致整体盈利能力有所弱化[57][56]。

毛利率和净利率提升，运营项目收益显著。绿色动力2024年毛利率达到45.44%，同比增长17.95%，净利率为17.68%，同比增加5.38%[58]。尽管营业收入下降，但毛利率提升主要由于毛利率较低的PPP项目建造服务收入占比下降[59]。2024年，运营项目稳健增长，固废处理运营收入33.61亿元，同比增长7.04%，毛利率45.85%[60]。然而，减值损失叠加营业收入下降，导致盈利表现有所弱化[59]。

现金流改善显著，经营效率提升。绿色动力2023年经营活动现金流净额为9.78亿元，2024年为14.38亿元，2025年前三季度为13.23亿元[61]。现金流改善主要源于国补回款增加和销售商品、提供劳务收到的现金增加[61]。投资活动现金流量净额为-3.57亿元，筹资活动现金流量净额为-12.46亿元，表明公司在固定资产和长期资产上的投资有所增加[62]。2022年筹资活动现金流量净额为8.11亿元，同比增长73.86%，主要由于发行可转换公司债券和新运营项目费用化利息增加[62][63]。整体来看，绿色动力通过优化资产负债结构和提升运营效率，现金流状况显著改善。

5.2 成本控制与盈利能力

绿色动力的营业成本构成逐年优化，盈利能力稳步提升。2021年至2025年，绿色动力的营业成本呈现逐年下降趋势，从33.25亿元降至13.26亿元，显示出公司在成本控制方面的显著成效。这一变化主要归因于公司通过招标方式选择供应商，有效控制了上游行业的成本，特别是在垃圾处理及发电设备的采购中。此外，公司的毛利率和净利率也在逐年提升，2021年至2025年分别从34.24%提升至49.21%和从14.67%提升至23.6%，反映出公司在盈利能力方面的显著改善。这些数据表明，绿色动力在成本控制和盈利能力上取得了实质性进展，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

期间费用率上升，盈利能力面临挑战。2022年至2025年，绿色动力的期间费用率逐年上升，从14.68%增至19.74%，主要由于管理费用和研发费用的增加[63][64]。尽管期间费用在2024年前三季度为5.02亿元，期间费用率为19.74%，较上年同期上升3.34个百分点，但这显示出公司在运营管理和研发投入上的持续增加[63][64]。期间费用的增加在一定程度上对公司的盈利能力构成了挑战，尤其是管理费用和研发费用的同比增长，可能影响到公司的净利率和归母净利润[63][64]。未来，公司需要在控制期间费用的同时，提升运营效率和盈利能力。

资产周转率下降，资本使用效率有待提升。2021年至2025年，绿色动力的总资产周转率从0.27次下降至0.08次，显示出公司资产使用效率的下降[47]。尽管2025年前三季度的营业收入为25.82亿元，同比增长1.49%，但公司需要提升资产周转率以提高资本使用效率[47]。资产周转率的下降可能与公司资产配置或运营效率有关，未来需要通过优化资产配置或提高运营效率来改善这一指标。此外，2025年第三季度的营业成本为4.76亿元，同比下降0.08亿元，显示出公司在成本控制方面的成效[47]。这些数据表明，绿色动力在资产周转率方面需要进行改进，以提升资本使用效率和盈利能力。

营收增长放缓，资产周转率面临挑战。2021年至2025年，绿色动力的营业收入从50.57亿元降至25.82亿元，显示出营收增长的放缓[47]。2025年前三季度的营业收入为25.82亿元，同比增长1.49%，但资产周转率仅为0.08次，低于行业平均水平[65][47]。公司需要在提高营业收入的同时，优化资产周转率，以提升整体运营效率[47]。此外，2025年第三季度的营业成本为4.76亿元，同比下降0.08亿元，显示出公司在成本控制方面的成效[47]。这些数据表明，绿色动力在营收增长和资产周转率方面需要进行改进，以提升整体运营效率和盈利能力。未来，公司需要在提高营业收入的同时，优化资产周转率，以提升整体运营效率和盈利能力。

5.3 现金流与资本结构

经营活动现金流显著增长，财务健康状况改善。绿色动力在2024年第一季度通过经营活动产生的现金流量净额达到了2.24亿元，同比增长117.38%，显示出其在现金流管理上的有效性和稳健性[66]。从2020年末至2023年末，公司经营活动现金流量净额从2.30亿元增长至9.78亿元，增长幅度超过四倍。这一显著增长反映了公司在经营现金流管理上的有效性和稳健性，进一步巩固了其在行业中的竞争力和可持续发展能力。然而，投资活动现金流量净额在2023年为-689百万元，占营业收入的-17.4%，反映出公司在投资活动中的现金流压力[67]。整体来看，绿色动力的现金流情况显示出公司在经营中的稳健性，但需要在投资活动中加强现金流管理。

资产负债率持续下降，短期偿债能力有所提升。绿色动力的资产负债率从2021年的65.78%下降至2025年的59.83%，表明公司负债水平有所改善，偿债压力减轻。流动比率从0.86上升至2.02，反映出短期偿债能力的提升。然而，长期负债合计从2021年的91.09亿元增加到2025年的105.75亿元，显示出公司在长期债务上的负担增加。短期债务从2021年的37.66亿元减少到2025年的21.04亿元，反映出短期偿债能力的增强。总体来看，绿色动力的资本结构显示出资产负债率的下降和短期偿债能力的提升，但长期债务的增加需要关注。

盈利能力波动，净利率显著提升。2024年，绿色动力实现营业收入人民币33.99亿元，同比下降14.08%，但归母净利润为5.85亿元，同比下降7.02%[55]。毛利率达到45.44%，同比增加17.95%，显示出盈利能力的提升[58]。然而，净利润率从2023年的17.68%下降至2025年的23.6%，反映出利润水平的波动。2025年前三季度，公司营业收入为25.82亿元，同比增长1.49%，自由现金流为11.13亿元，同比增长45.98%[47]。整体来看，绿色动力的盈利能力在波动中有所提升，但净利率的下降需要关注。

偿债能力逐步增强，未来需关注资本结构。绿色动力的偿债能力评分从2021年的0.42分提升至2025年的3.21分，显示出偿债能力的逐步增强。然而，有息资产负债率高达51.83%，表明公司负债水平偏高，存在较大的偿债压力[68]。长期债务从2021年的955,855.40万元增加到2023年的1,047,382.94万元，显示出长期债务的增加[31]。短期债务从2021年的185,518.57万元减少到2025年的21.04亿元，反映出短期偿债能力的增强[31]。整体来看，绿色动力的偿债能力在逐步增强，但资本结构需要进一步优化以降低财务风险。

6. 绿色动力未来展望

6.1 业务拓展与市场机会

绿色动力在固废处理领域的市场拓展策略及其未来增长潜力显著。公司通过多元化与跨界融合的策略，积极探索供热供汽、沼气利用、污泥处置、餐厨处理等协同处置模式，实现资源综合利用和价值最大化[23][69]。全球化布局方面，公司在港澳地区、东南亚国家及“一带一路”区域国家积极参与垃圾发电项目[23]。此外，公司前端构建“收-运-处”一体化生态，中端打造“一站式”固废协同处置矩阵，后端搭建多元化业务合作渠道，锁定前端资源入口，优化全链条运营效率[69]。2024年，公司固废处理业务表现强劲，全年实现营收33.61亿元，同比增长7.04%[19][70]。随着政策支持和技术创新的推动，绿色动力在固废处理领域的市场份额和增长潜力有望进一步提升。

绿色动力在新能源领域的市场拓展策略显示出强劲的增长潜力。公司在2025年第三季度实现营收8.98亿元，同比增长1.64%，归母净利润2.49亿元，同比增长24.24%[41]。公司通过积极开展提质降本增效，营业收入同比增加，营业成本与财务费用同比下降。在海外市场拓展方面，公司计划在经济发达的长江三角洲和珠江三角洲地区进行市场拓展，并积极拓展海外市场，参与马来西亚垃圾焚烧发电EPC项目投标。在2025年前三季度，公司下属子公司累计垃圾进厂量为1,092.19万吨，同比增长2.00%。未来，随着公司在新能源领域的持续投入和市场拓展，其增长潜力将进一步释放。

绿色动力在环保装备领域的市场拓展策略助力其业务增长。公司通过特许经营驱动的全产业链闭环，深耕“投资 - 建设 - 运营”一体化，采用BOT/PPP特许经营模式，实现净利润33.21%的高增长[71]。同时，公司积极探索“互联网 + 环保”，与阿里云合作打造智慧电厂，通过传感器实时采集数据，实现操作量减少90%以上的智能化运维[71]。面向“双碳”目标与行业新周期，公司将继续深化市场拓展策略，推动业务增长。公司在环保装备领域的市场拓展策略，不仅提升了其市场竞争力，也为未来业务增长奠定了坚实基础。

6.2 技术研发与创新方向

绿色动力在技术研发与创新方面的总体策略和目标明确，持续推动行业高质量发展。公司高度重视供应链安全及可持续性，积极与供应商建立长期稳定的合作关系，确保电力供应的稳定与高效。在2024年环境、社会及管治报告中，公司强调推动垃圾焚烧发电技术的优化升级和数字化是夯实可持续发展的必经之路。公司制定《技术研发管理办法》，明确年度技术研发与创新目标，积极推动多项垃圾焚烧与处理技术研发与革新[22][12][71]。公司通过与阿里云等高科技单位开展产学研合作，将大数据、人工智能、预测模型等先进技术应用于垃圾发电的全流程数智管控，不断提高垃圾发电效率，助力垃圾发电行业高质量发展[22][12]。

绿色动力在技术研发与创新方面取得显著成果，核心竞争力持续增强。公司在垃圾焚烧烟气一体化超低排放研发项目中取得重大突破，乳山公司一次性试验成功，排放指标均达到超低排放标准，运营效果显著。公司积极拥抱数字化转型，致力于提升运营效率和管理水平，截至2024年底，公司累计获得授权专利80项，其中发明专利19项。公司持续推进“产学研”合作，与中国矿业大学等知名大学和机构合作开展机器人清灰除焦和有限空间作业的技术研发，与北京大学深圳研究院签署产学研合作协议[24]。这些举措不仅巩固了公司在行业内的竞争优势，也为其高质量发展注入了强大动力[24]。

未来规划中，绿色动力将继续深化研发创新，拓展全球化战略。公司计划在垃圾焚烧项目中实现智能化升级，包括机器人智能巡检、智能安防和危险空间作业等，与固高科技签订战略合作协议，共同探讨固废处理新工艺，并在实际课题上立项合作研发[72][70][73]。2024年，绿色动力将继续推进技术研发和智能化转型，以提升运营项目效率和技术创新能力[70][73]。公司作为我国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，凭借其在行业内建立的规模优势和技术优势，取得了显著的运营收入[25]。通过这些战略规划，绿色动力将继续巩固其在行业内的领先地位，并为其在市场竞争中赢得更多优势。

6.3 战略规划与长期目标

绿色动力未来发展战略稳步推进，主业与非电业务并举。绿色动力在“十四五”战略规划的推动下，以垃圾焚烧发电为主业，通过并购重组、提质降本增效、数字化建设等措施提升竞争力[74]。公司计划在2024年继续推进这一战略，积极开拓供热供汽等非电业务，并加强项目数字化建设，确保运营稳定环保。此外，公司将继续推进章丘低碳环保产业园项目落地，以实现高质量跨越式发展。在风险应对方面，绿色动力将密切关注产业政策和环保政策变化，确保在政策变化中保持竞争优势[74]。

固废处理业务稳步拓展，技术创新助力行业发展。绿色动力在固废处理领域的长期目标是通过拓展固废来源渠道和提升运营效率，实现业务的持续增长[17]。公司计划在粤港澳大湾区和“一带一路”沿线国家开拓固废处理市场，并通过BOT特许经营模式从事生活垃圾焚烧发电项目的投资和运营[17][75]。截至2024年6月末，公司在全国运营37个垃圾焚烧发电项目，日处理能力达4.03万吨，总装机容量857兆瓦，行业地位稳固[75]。公司将继续通过提质降本增效保持竞争优势，并把握县域市场下沉机遇，拓展新的增长空间[17]。

PPP项目建设服务领域持续深化，区域协同效应显著。绿色动力在PPP项目建设服务领域的长期目标是通过收购优质固废项目，强化区域协同效应[76]。公司计划以BOT等特许经营模式从事生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设和运营，并已运营生活垃圾焚烧发电厂二十座[76][8]。截至2025年1月-9月，公司已运营秸秆处理项目、餐厨粪便处理项目及生活垃圾中转项目[8]。公司在建项目减少，PPP项目建造服务收入大幅下降，但综合毛利率有所提升[77]。未来，公司将继续推进新项目，以巩固其在环保产业集团中的国际地位[77]。

7. 投资建议

绿色动力在环保行业中具有显著的行业地位和竞争优势。作为中国生活垃圾焚烧发电行业的先行者，绿色动力集团凭借其在循环经济和可再生能源产业的深入布局，成功入选2025“一带一路”生态环境治理技术及产品推荐目录，并获评首批“绿色品牌出海计划观察员单位”[78][17]。公司在全国20个省、自治区及直辖市拥有70余个固废处理项目，业务涵盖城市垃圾处理项目的投资建设、运营管理、技术研发、设备供应及顾问咨询等[79]。绿色动力在2025年三季度的营业收入为25.82亿元，排名第15，高于行业平均数33.34亿元和中位数24亿元，净利润为6.48亿元，行业排名第10[79]。其毛利率远超行业平均水平，显示出其在技术和市场上的显著优势[80]。

绿色动力的业务结构和收入来源多样化，市场地位稳固。公司专注于环保领域，具体包括环保技术开发、环境工程设施建设及运营管理[81]。主营业务收入主要来源于发电供汽收入，占比高达68.50%，其次是垃圾处理收入，占比15.63%[82]。公司通过BOT等特许经营模式从事生活垃圾焚烧发电项目的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务[83]。这些收入来源反映了公司在垃圾焚烧发电和垃圾处理领域的市场地位，随着环保意识的增强和垃圾处理需求的上升，公司的业务模式逐渐受到投资者的青睐[9]。

绿色动力的财务状况稳健，盈利能力持续提升。2025年第三季度，公司营收25.82亿元，同比增长1.49%，归母净利润6.26亿元，同比增长24.39%[47]。销售毛利率为48.63%，同比增长3.19个百分点，销售净利率为25.10%，同比增长4.15个百分点[47]。2024年毛利率达到45.44%，同比增加了17.95%[45]。尽管营收和利润的双双下滑，公司在成本控制方面取得一定成效，显示出公司在盈利能力方面的提升[84]。

绿色动力的未来增长潜力可观，行业发展前景广阔。随着垃圾焚烧发电行业进入成熟期，处理能力快速饱和，市场增量空间收缩，行业进入运营为王和存量优质项目的整合阶段[85]。绿色动力计划在粤港澳大湾区重点开拓“一带一路”沿线国家的固废处理市场，拓展国际市场。此外，全球绿色动力市场规模预计将从2025年的24528.05亿元增至2032年的45979.04亿元，年复合增长率达9.39%。公司在技术、市场和政策支持下，未来增长潜力巨大，有望在全球绿色动力市场中占据更有利的位置。

8. 风险提示

1. 行业政策调整风险，生活垃圾焚烧发电行业受环保政策影响显著，若补贴退坡或监管趋严可能导致项目收益率下降。

2. 项目运营风险，PPP项目存在建设周期长、回款周期长及运营成本超支的风险，可能影响公司现金流稳定性。

3. 技术迭代风险，数字化智慧技术快速升级可能增加研发投入压力，若技术应用不及预期将影响市场竞争力。

4. 行业竞争加剧风险，生活垃圾焚烧发电行业集中度提升可能导致市场竞争加剧，挤压公司市场份额。

5. 财务杠杆风险，公司资本结构中债务比例较高，若行业现金流波动或利率上行可能增加偿债压力。

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71.雪球，绿色动力的核心竞争力商业模式和企业文化及管理模式！，2026-03-12

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78.同花顺财经，绿色动力获评绿色品牌出海计划观察员单位，2026-03-10

79.网易，绿色动力的前世今生：2025年三季度营收25.82亿，高于行业中位数，净利润6.48亿远超行业平均，2025-10-31

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81.百度百科，深圳绿动力环境工程有限公司 - 百度百科

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82.搜狐，绿色动力股价连涨4天！西部利得基金浮盈4.7万元，背后原因是什么？，2026-02-27

83.网易，绿色动力涨1.09%，该股筹码平均交易成本为6.68元，近期该股有吸筹现象，但吸筹力度不强，2024-08-30

84.同花顺财经，绿色动力2024年财报：营收净利双降，数字化转型能否扭转颓势，2025-03-28

85.洪一-东兴证券，垃圾焚烧行业报告：把握出海与IDC绿电协同发展机遇，2025-12-18