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天风Weekly · 深度研报汇览·20260307

wang wang 发表于2026-03-07 17:38:21 浏览2 评论0

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天风Weekly · 深度研报汇览·20260307
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总量研究

【策略】地缘、涨价与景气—投资策略

【策略】迎接两会——政策与大类资产配置月观察

【策略】港股科技价值逐步显现—港股策略研究

【固收】美伊冲突后，资配的十大主线——大类资产配置月报 2026.3

【固收】4.5%-5%目标下的几点关注——全国两会点评20260305

【固收】现实偏弱，预期向好？——PMI数据点评

【银行】若同业自律“升级”影响几何？—银行

行业深度

【化工】伊朗冲突，对中国甲醇市场影响数据分析—化学原料

【医药】市场空间有望提升，多通路联合抑制有望大幅提升疗效—医药生物——IBD行业报告（二）

【商社】2026年度投资策略之三：政策刺激哪些消费最有效？—社会服务

【策略】

地缘、涨价与景气—投资策略

核心结论：本轮商品上涨或仍在中早期，新一轮中东冲突黑天鹅事件下，我们思考三个问题：资源品涨价基本面与持续性如何？农产品在本轮如何表现？怎么看待AI链的景气涨价？地缘秩序重构，资源品战略储备需求强化，本轮资源品宏观驱动类似1972-1982。油气开采、炼油化工的核心在于黑天鹅事件能否对长期供需产生影响。农产品方面，随着进入3月财报期，市场或将逐步计价景气，当前市场对其基本面的定价仍有发挥空间。AI需求与涨价共振，关注科技内部“预收账款+合同负债”加速改善或近两季度同比持续高增相关细分行业。

【策略】

迎接两会——政策与大类资产配置月观察

大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。迎接两会，我们预计将保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。政治局会议已讨论“十五五”纲要，将提交人大审查，部署启动树立和践行正确政绩观学习教育。我们预计将落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力为“十五五”开好局。

【策略】

港股科技价值逐步显现—港股策略研究

一、悲观情绪超调，港股科技价值逐步显现：港股通科技指数较标普500出现估值折价，股权风险溢价也处于中性水平。若美元指数后续持续走弱，中国市场将有望迎来新一轮上涨。港股通科技较央企红利指数已显著超卖，后续或将跑出超额收益。短期来说，港股通科技相对于20日均线的偏离度以及滚动20日收益均大幅转负，表明当前指数已显著脱离均值状态，这种背离持续扩大的可能性相对偏小，短期内存在均值回归带来的反弹机会，不应过度悲观。二、成长筛选机制下的港股科技龙头指数表达：1）国证港股通科技指数呈现出显著的大市值集中格局。2）集中于信息技术与可选消费两大板块。

【固收】

美伊冲突后，资配的十大主线——大类资产配置月报 2026.3

3月大类资产配置的10大主线：1、美国制造业回升、补库周期强化、有望提振周期股。2、美股或继续跑输欧亚股市、风格切至价值和中小盘。3、美债2月因避险情绪快速下行，或难持续。4、黄金投资情绪回归谨慎，单边上涨行情或暂难再现。5、人民币“单边上涨”或转为“震荡慢涨”。6、最高法院判决后，美国推出“缓兵之计”，短期风险或仍存。7、原油价格或来到“十字路口”。8、铜多头持仓回落，上行动能或钝化、等待“需求验证期”。9、两会政策有望提振A股表现。10、高市赢得大选，或打开日股中长期空间。

【固收】

4.5%-5%目标下的几点关注——全国两会点评20260305

《政府工作报告》，关注什么？目标设定：4.5%-5%的区间管理留有余地。今年4.5%-5%的增长目标，体现出三重考量：一是与2035年远景目标衔接。二是为结构性改革腾挪空间。三是引导预期管理。财政政策：更加积极，提质增效。报告提到“发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资”，是往年政府工作报告不曾提到的新增亮点。从结构看，“投资于物”转向“投资于人”。货币政策：明确“物价合理回升”作为重要考量。我们判断，一是货币政策仍处宽松周期：预计央行今年可能实施1次降准，幅度在50BP左右。预计央行今年或实施1次降息，幅度在10BP左右。二是结构性工具持续发力。

【固收】现实偏弱，预期向好？——PMI数据点评

春节扰动下的景气分化与结构韧性：数据中有三大积极信号值得关注：一是大型企业逆势扩张，景气水平不降反升；二是高技术制造业维持高景气，新动能持续发力；三是企业预期明显改善，对节后市场信心增强。综合来看，经济“开门红”后短期休整，但随着假期因素消退及稳增长政策效应释放，春季开工后景气回升仍是大概率事件。2月制造业PMI：产需两端均有放缓。2月非制造业PMI：服务业假日效应凸显，建筑业淡季承压。展望3月，随着春节因素消退、天气转暖进入开工旺季，制造业PMI季节性回升的概率较大。后续重点关注复工复产的实际进度、中小企业景气修复情况，以及两会政策定调对风险偏好的影响。

【银行】

若同业自律“升级”影响几何？—银行

针对前期同业自律的监管盲区和实践漏洞，预计监管会出台相应的“补丁”政策进行“升级”。可能的举措包括：（1）对同业活期存款定价超出7DOMO利率的比例设置限额；（2）同业活期自律由加权平均考核改为单笔考核；（3）将银银活期纳入自律考核范畴；（4）同业定期存款定价在7DOMO利率基础上确定合意点差。我们倾向性认为，第一种举措的概率更大，且为了增加政策的灵活性，不排除会采取“阶梯式”评分规则，通过设置不同档位的扣分体系，降低“一刀切”对银行负债端的压力。

【化工】

伊朗冲突，对中国甲醇市场影响数据分析—化学原料

伊朗甲醇全球供应地位较高：根据隆众资讯数据，截至2026年2月，伊朗甲醇装置产能共计1739万吨，占国际甲醇（不含中国）产能的22.86%。2025年，伊朗甲醇产量970.34万吨，占中东总产量的48.91%，占国际甲醇（不含中国）产量的19.01%。中国甲醇部分依赖进口，中东是甲醇进口主要来源：我们将巴林、伊朗、伊拉克、以色列、约旦、科威特、黎巴嫩等中东国家作为整体统计，中国从以上中东国家进口甲醇总量为1007.57万吨，占2025年总进口量的69.9%。中国甲醇CFR到岸价格已上行一段时间：截止2026年2月28日，CFR平均到岸价格为265美元/吨，该价格自2025年11月中旬月228美元/吨低点上涨超过15%。

【医药】

市场空间有望提升，多通路联合抑制有望大幅提升疗效—医药生物——IBD行业报告（二）

IBD的患者人群庞大，且存在未满足的治疗需求，2024年药物销售规模约240亿美金。现有治疗药物中，乌帕替尼综合疗效最优，但存在安全性问题：整体来看，TNF-α单抗起效较快，但容易出现耐药问题；JAK抑制剂乌帕替尼在临床缓解、内镜改善等关键终点具综合优势。在研药物中，TL1A、TYK2、PDE4等引领研发方向：我们认为TYK2是具备高效安全的潜力的靶点。武田的TYK2抑制剂正在开展UC和CD的II期临床试验，预计2026年读出数据，值得重点关注。此外，PDE4抑制剂已陆续出现临床数据读出，后续进一步数据更新同样值得期待。中国创新药公司有望深度参与IBD大赛道：在前沿靶点上，中国药企在TL1A方向储备较多，有超20款药物在研，覆盖单抗与双抗等形态。

【商社】

2026年度投资策略之三：政策刺激哪些消费最有效？—社会服务

中国服务消费已进入快速发展阶段，对标美日韩仍有较大提升空间。免税：政策加持下离岛免税景气度有望延续。酒店：①周期拐点：25Q4酒店RevPAR有望企稳，展望26年不悲观在于行业供给增速有望放缓叠加旅游景气度高，支持市场需求延续。②成长兑现：疫后酒店集团门店规模持续增长，未来酒店集团的规模效应有望逐步显现。景区：国内大众旅游市场维持韧性增长，旅游β延续。OTA：国内线上旅游预订规模稳健增长，头部公司差异化竞争。茶饮：2026年展望或可更乐观。餐饮：价格端是当前同店压力的主要来源，背后反映餐饮需求重构。