研究日期：2026.02.26
现价：255.8港元
总市值：372.1亿港元
投资评级：增持
6-12个月目标价：280港元（上行空间≈9.5%）
一、核心结论
明略科技是全球Agentic AI（智能体）第一股，主打企业级可信AI与数据智能，业务覆盖营销智能、运营智能、行业解决方案。公司已实现经调整利润转正、毛利率持续上行，依托Mano智能体模型+DeepMiner专有大模型，叠加腾讯生态加持，2026年智能体商业化规模化落地，业绩与估值具备双击空间。
二、业务与核心壁垒
1. 主业结构（2025H1）
•营销智能（约55%）：秒针系统为行业标杆，媒体监测与私域运营头部地位稳固。
•运营智能+行业方案：金融、制造、政务数字化落地，高毛利、高粘性。
•核心战略：可信智能体+可信数据，主打低幻觉、可追溯、可审计企业AI。
2. 技术壁垒
•GUI智能体模型Mano（AI灵巧手）：OSWorld、Mind2Web榜单全球SOTA，自动化操作能力领先。
•企业专有大模型DeepMiner：面向金融/制造/政务私有化部署，合规与数据安全优势显著。
•专利超2300项，研发投入持续，技术转化与产品化能力突出。
3. 生态与客户
•股东：腾讯、红杉、快手等战略背书，深度协同产业互联网。
•客户：覆盖头部互联网、金融机构、车企与央国企，续约率与客单价稳步提升。
三、财务与业绩拐点
•2025H1营收6.44亿元（+14%），毛利率55.9%（+5.3pct）。
•经调整营运利润2688万元，实现盈利转正，亏损收窄明确。
•2022-2024年营收稳定13-15亿元，2025全年有望突破15亿元，2026年智能体业务放量驱动营收增速抬升至20%+。
四、成长驱动（三大主线）
1.Agentic AI规模化落地：数字员工、自动化运营、系统交互替代人力，企业付费意愿提升，单客户价值量翻倍。
2.企业大模型私有化：金融/政务合规刚需，高毛利订阅制，改善现金流与盈利结构。
3.腾讯生态协同：云、行业解决方案、大模型生态导流，订单确定性增强。
五、估值与目标价测算
公司仍处研发高投入期，采用PS估值（港股SaaS/AI成长中枢）：
•给予2026E PS 25x（行业22-28x，龙头溢价）
•2026E营收预期17.5-18亿元
•目标市值对应280港元，评级增持。
当前PS约23.7x，处于合理区间，智能体商业化兑现后估值仍有上修空间。
六、风险提示
•研发投入过高、盈利转正节奏慢于预期
•智能体产品落地与客户付费不及预期
•行业竞争加剧、毛利率下滑
•港股流动性波动、科技板块估值收缩
七、投资建议
公司是企业级智能体稀缺标的，技术领先、生态优质、盈利拐点已现。2026年为AI Agent商业化大年，业绩增速与利润率双升，6-12个月目标价280港元，建议增持，中长期跟踪订阅化收入占比与智能体订单放量。
文章仅为个人观点，不作为投资建议
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