宏观| 国内政策动态追踪：地方“新春第一会”的两会密码
固收｜流动性跟踪与地方债策略专题：2026年地方债提前批额度逐步披露
非银金融｜渤海租赁（000415.SZ）动态报告：纯粹的飞机租赁龙头企业
非银金融&交通运输｜渤海租赁（000415.SZ）动态报告：纯粹的飞机租赁龙头企业
银行｜中国货币观察：DR007开盘价的内涵
房地产｜地产行业点评：“沪七条”促进需求释放，上海楼市政策底或已现
汽车｜商用车行业2026年度投资策略：“以旧换新”政策延续 2026置换+出口需求主导
医药｜前沿生物-U(688221.SH)事件点评：与GSK达成2个小核酸合作，有望谱写全球发展新篇章
食品饮料｜【国联民生食饮】精酿啤酒行业专题报告——金星啤酒招股书梳理
社会服务｜2026年春节假期文旅消费数据点评：春节出游热度高，服务消费活力持续释放
国内政策动态追踪：地方“新春第一会”的两会密码
随今年地方“新春第一会”“质”的分量更重。
通过梳理29个省市年后首次会议的内容，我们发现与往年“量质并重”相比，今年地方对“质”的关注度显著提升。
在此背景下，地方政府呈现出三大新部署：“质”的考核（即正确政绩观），“质”的抓手（即优化营商环境），“质”的方向（即科技创新与产业升级）。
在这一背景之下，我们预计下周即将召开的全国两会，或将以“质的有效提升”为牵引和突破口，在正确政绩观的“底色”下，推动各项政策落地生根。
正确政绩观核心在于“甘于做铺垫性的工作，甘于抓未成之事”，这一理念在地方得到积极响应。
“质”的抓手（即优化营商环境）：推动高质量发展的先手棋，以务实举措为企业排忧解难。
“质”的方向（即科技创新与产业升级）：“十五五”发展核心动力，因地制宜布局产业。
这种产业的差异化格局，正是因地制宜发展新质生产力的生动写照，也符合正确政绩观“从实际出发、按规律办事”的内在要求。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；政策统计不完善。
流动性跟踪与地方债策略专题：2026年地方债提前批额度逐步披露
货币政策与流动性观点：央行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中提到“保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”以及“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，两个表述均契合央行1月15日在国新办新闻发布会提到的“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配，公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。
地方债观点：随着地方两会的召开，地方债提前批额度逐步公布，2025年提前批额度共计2.78万亿元，基本按照2024年新增地方债额度4.62万亿元的60%顶格下达，如果2026年继续参考该情况，按照2025年新增地方债额度5.20万亿元的60%计算，2026年提前批额度为3.12万亿元，目前可统计到的17个地区2026年提前批额度合计1.60万亿元，额度增加超过100亿元的地区分别为河北422亿元、新疆359亿元、广东123亿元、北京122亿元。
受供给担忧和集中供给影响，1月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，集中供给平稳落地，随着配置盘的进入，节前地方债情绪持续不错，2月以来日度净成交规模基本在800-1000亿元波动。
机构行为方面，除保险外，其他、券商、基金、理财也在春节前转为净买入地方债，但期限较为分散，超长端20Y参与高于30Y。隐含税率方面，截至2月14日10Y、15Y、20Y、30Y隐含税率大概在4%、4%、5%、4.5%，含税券均处于有一定性价比位置，其中20Y新券性价比突出。
曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y（财政等相对较弱地区高于1.40%，其余地区1.35%左右）、2Y老券（好地区更明显）、6Y老券。地方债期限利差方面，当前30-10Y回升到48bp，处于2022年来100%分位点位置，3-2Y处于极低分位点。
风险提示：
政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。
银保专题报告（三）：银保渠道的重要性持续凸显
居民存款“搬家”需求旺盛带动银保渠道新单保费增长。
净息差收窄及竞争加剧使得银行对中收和保险服务赋能的重视程度提升。
深耕银保渠道及康养生态圈布局领先的保险公司有望提升其在银保渠道的份额。
投资建议：
银保渠道有望成为2026年推动寿险行业保费和NBV增长的重要来源，而头部公司优势有望扩大。在居民对收益率稳健的金融产品需求旺盛、银行看重中收贡献、银保渠道“报行合一”继续深化等推动下，银保渠道的新单保费和NBV Margin有望稳中向好，进而能支撑银保NBV实现正增长。而头部保险公司凭借更丰富的产品、更优质的服务能获得客户青睐，银保会倾向于加强与头部保险公司的合作，我们预计头部保险公司在银保渠道的市场份额有望继续提升。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；经济复苏不及预期；长端利率下行；监管政策发生重大变化；客户需求疲软；测算存在偏差。
渤海租赁（000415.SZ）动态报告：纯粹的飞机租赁龙头企业
公司出售集装箱资产，整体业务回归飞机租赁。
近年来渤海租赁飞机租赁及销售收入占比持续提升，2025H1飞机相关收入占比达到89%，集装箱相关收入占比为10%。2025年公司正式出售集装箱资产，2025年11月公司同时转让天津渤海持有的皖江金租股份，公司主业将更加聚焦于飞机租赁。
飞机子公司后续有望占据更大市场份额。
2025年波音空客飞机产能逐步修复，整体交付水平已经优于2019年。但当前供需缺口依旧较大，当前波音空客全部待交付订单超2w架。从行业格局来看，2025年末仍有155家航司以及23家租赁商手里拥有波音空客的飞机订单，预计2030年末该数量将减少为70、11家。后续份额将进一步向头部飞机租赁商集中。
风险提示：
利率上行，地缘政治，上游交付延期，债务展期风险，汇率风险，资产处置与业务转型风险，控制权变动风险。
中国货币观察：DR007开盘价的内涵
2026年2月24日，在今年春节后首个交易日，DR007开盘价1.60%，较7天OMO利率高出20bp，这是自2016年以来，首次春节后首日DR007高于锚定利率点（目前为7天OMO），2月25日DR007开盘价为1.47%，依旧高于7天OMO。我们解读如下：
正常交易日，DR001和DR007开盘利率与央行7天OMO利率会维持固定利差，长假前交易日可能会有一定偏离。2月9号开始，DR007开盘价与OMO利差开始偏离前期中枢。
14号之前的偏离是因为跨春节假期原因，属于正常现象。但春节假期后继续偏离，是2016年以来首次，而且连续偏离两天。
事实上，央行货币政策执行报告，从2025年一季度开始，连续四个季度将DR001与7天期OMO利率进行比较，而在之前报告中主要使用DR007表征货币市场利率趋势。
就市场影响而言：如果DR007开盘价与政策利率偏离是回归市场，而无政策指向，市场资金面更多关注央行投放情况和内生资金需求。
中期来看，我们维持前期判断，预计2026年政府债供给增速放缓，信贷延续少增，且随着银行核心营收修复，2026年卖债兑现诉求或将明显减弱，宏观视角下“资产荒”现象可能将回归，未来半年长债利率仍有向下调整的空间，10年国债利率看到1.71%附近（见报告《银行流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算》）。
风险提示：
息差超预期收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。
地产行业点评：“沪七条”促进需求释放，上海楼市政策底或已现
2026年2月25日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局、市财政局、市税务局、市公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（以下简称《通知》），以更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，《通知》涉及调减限购、优化公积金、完善房产税三大方面七条内容，又称“沪七条”。调减住房限购政策，满足居民合理住房需求。
《通知》对上海的购房限制进行了调减，主要针对非沪籍家庭或成年单身人士，社保满1年（原为3年）可在外环内购买1套住房，在外环外购房不限套数；社保满3年（与沪籍购房待遇一致）可在外环内购买2套住房；持《上海市居住证》满5年及以上的，在全市范围内限购1套住房，无需社保。此次调整优化有利于上海吸纳非沪籍居民的刚需和改善性需求，提升外环内改善项目的热度，同时消化外环外存量。
优化住房公积金政策，发挥支持住房消费作用。
完善住房房产税政策，支持置换改善需求释放。
投资建议：
“沪七条”政策的支持力度可观，预计将推动3、4月份楼市“小阳春”的表现良好，同时其他一线城市后续也有效仿的可能性，基本面数据或逐步企稳，地产板块行情预计有延续。推荐主打改善型项目的头部房企，如绿城中国、建发国际集团、滨江集团、中国金茂等；新政带动楼市成交活跃度提升，关注拥有核心竞争力的房产中介平台，如贝壳等；关注直接受益于新政的上海本土房企。
风险提示：
政策效果不达预期，市场信心不及预期，行业环境变化超预期。
商用车行业2026年度投资策略：“以旧换新”政策延续 2026置换+出口需求主导
2025年重卡回望：政策驱动重卡内需回暖 出口持续增长结构优化。
2026年重卡展望：新能源重卡扩张加快 亚非国家成为出口增长主力。
2025年客车回望：内需稳健复苏 出口高增驱动新周期。
2026年客车展望：国内需求持续增长 海外市场加速渗透。
投资建议：
重卡：2025年内需在“以旧换新”政策带动下全年有望实现高增，2026年内需在国四国五置换需求托底下稳健复苏，非俄地区出口延续高增，新能源渗透提速。看好具备“出海+新能源+产业链”综合优势的龙头，推荐【潍柴动力、中国重汽】。客车：2025年呈内需筑底、出口主导特征。2026年内需在公交更新政策支持下逐步修复，新能源客车海外渗透加速。看好出口盈利能力强、产品与渠道占优的头部企业，推荐【宇通客车、金龙汽车】,建议关注【中通客车】。
风险提示：
商用车政策补贴减少；全球商用车需求不及预期；海外政策影响出海销量利润；原材料波动超预期等。
前沿生物-U(688221.SH)事件点评：与GSK达成2个小核酸合作，有望谱写全球发展新篇章
2026年2月23日，前沿生物-U发布公告，与GSK达成2个小核酸管线的合作。
前沿生物与葛兰素史克达成2款小核酸药物全球授权许可合作。
前沿生物小核酸广泛布局，此次出海谱写公司全球发展新篇章。
此次与跨国药企GSK的合作也是公司全球发展战略的重要契机。
小核酸药物为近年来全球医药领域的重要发展方向。
投资建议：
前沿生物商业化稳步推进，并在小核酸治疗领域广泛布局。此次与GSK达成合作，有望谱写全球发展新篇章。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1.59/2.20/2.85亿元，同比增速为23.1%/38.0%/29.5%；归母净利润分别为-1.86/-1.82/-1.74亿元，同比增速为7.5%/2.1%/4.8%；EPS分别为-0.50/-0.49/-0.46元；PS分别是55.7/40.3/31.2倍。考虑到小核酸药物赛道目前正处于快速发展的阶段，我们看好公司小核酸药物的前瞻布局。维持“推荐”评级。
风险提示：
候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。
【国联民生食饮】精酿啤酒行业专题报告——金星啤酒招股书梳理
复盘本轮大众品经营周期：供大于求，价、利齐跌。
需求疲软+产能快速投放，供大于求，大众品价格2021-2025年持续下跌，价、利、估值受损。
1、速冻：量略增（仍有渗透率提升逻辑）、价大幅下降。
2、调味品：基础调味品量减、价略降，复调量增价减，基调价格韧性高于复调。
3、乳业产业链：上游周期属性+下游消费属性，需求疲软叠加原奶下行周期，量价齐跌。
2025年价格或已经阶段性触底，推荐演绎“价”逻辑的大众品。
2025年部分大众品价格或已经触底，主要源于供给端改善、终端价格失灵，预计2026年价格开启向上周期，假设需求改善，则价格向上弹性和持续性更强。重点推荐餐饮供应链和乳业产业链。
1、餐饮供应链：“价”逻辑已经开始演绎，有望推动价、利、估值同步提升，同时有望跟随服务消费受益。
2、乳业产业链 ：肉牛周期+原奶周期，乳业产业链确定性强。
投资建议：
（1）餐饮供应链：速冻>调味品>啤酒，推荐市占率持续提升的安井食品、开始提价的颐海国际、困境反转的千禾味业、中炬高新；关注宝立食品。（2）乳业产业链：关注优然牧业，推荐现代牧业、新乳业、伊利股份、蒙牛乳业。
风险提示：
CPI、食品CPI复苏速度不及预期；行业竞争加剧；原料价格大幅上涨。
2026年春节假期文旅消费数据点评：春节出游热度高，服务消费活力持续释放
行业事件：2026年春节假期即将收官，各地文旅部门、交通运输部门、OTA平台陆续发布假期文旅消费数据。
国内出游：旅游过年成新风尚。根据交通运输部数据，2026年春节假期前8日，全社会跨区域人员日均流动量约3.1亿人次，较2025年同期增长9.8%，略超节前日均流动量3.0亿人次的预期。
出入境：入境游目的地向内延伸。据国家移民管理局此前预测，春节假期全国口岸日均出入境旅客将超过205万人次，较去年春节假期增长14.1%。
行业表现：服务消费活力持续释放。
投资建议：
作为观察中国消费的重要窗口，春节假期文旅市场在时间延长与天气晴好的加持下描绘出良好开局画卷。我们认为发展服务消费大背景下，出行链的韧性有望延续，当前位置需要兼顾确定性及合理成长性，建议关注：华住集团、同程旅行、锦江酒店、首旅酒店、中国中免、锅圈、绿茶集团、长白山等。
风险提示：
1）宏观经济增长放缓风险；2）消费复苏不及预期风险；3）市场竞争加剧超预期；4）新市场开发不及预期风险。
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