近期，摩根士丹利银行团队发布了一份关于居民存款流向的研究报告。报告对2026年居民定期存款是否会大规模流入股市、债市等问题进行了分析，其中一些结论对于理解居民财富配置趋势具有一定参考价值。本文将基于报告内容，梳理其主要观点，供关注资产配置的读者参考。
核心结论：存量存款稳定，增量资金分流
报告的核心判断是：2026年居民定期存款不会出现大规模外流。尽管当年约有81万亿元零售定期存款到期，但由于居民风险偏好较低、金融市场深度有限等因素，绝大多数到期存款仍将续存。
同时报告指出，新增居民金融资产配置的结构正在发生变化——从存款逐步转向保险、理财、基金等产品。这一趋势虽然温和，但可为相关金融领域提供持续的增长动力。
一、2025年回顾：存款利率下调，定期存款反增
2025年，居民部门经历了两个显著变化：
大量高息存款到期：约28万亿元在2023年下半年之前存入的高息定期存款到期重定价；
存款利率下调：2年期定存利率累计下调110bp，3/5年期累计下调135bp。
然而，市场此前预期的“存款搬家”并未出现。数据显示：
居民存款同比增长9.7%；
定期存款占居民总存款的比重从2024年的72.5%升至73.3%。
这说明，尽管存款收益率下降，居民基于安全性和流动性需求的考虑，仍倾向于将到期资金续存。
二、2026年预测：到期规模更大，高息存款占比下降
2026年，零售定期存款到期规模预计约81万亿元，高于2025年的71万亿元。但值得关注的是，其中高息存款的规模小于2025年：
2025年到期的“高息存款”（2023年上半年之前存入）约28万亿元；
2026年到期的“高息存款”仅约16万亿元（2023年6月之前存入的2年期、2022年存入的3年期、2020年存入的5年期等）。
这意味着，2026年受利率重定价冲击的存款规模实际上小于2025年。既然2025年未出现大规模流出，报告认为2026年同样不会发生。
三、资金为何不会大规模流向股市和债市？
报告从三个角度分析了资金难以大规模转移的原因：
1. 居民风险偏好较低
大多数定期存款持有者对风险容忍度较低，资金在1-2年内有明确的流动性需求。即使收益率下降，安全性仍是首要考量因素。
2. 金融市场深度有限
中国是银行主导型金融体系，存款市场规模远超其他资产类别：
居民存款总额：超140万亿元
债券市场（政府债+信用债）：约129万亿元
股票市场总市值：约108万亿元
如果短期内大量资金从存款转向债市，可能造成供需失衡，债券收益率被迅速压低，使固收资产相较存款失去吸引力。如果转向股市，短期巨额流入可能引发市场剧烈波动。
3. 资管行业趋于理性
经过前期的市场周期，财富管理行业在监管引导下更加审慎。资金流入资管产品将是一个渐进过程，而非集中式转移。
四、增量资金流向：每年1.6-1.7万亿的配置空间
虽然存量存款保持稳定，但新增居民金融资产的配置结构正在发生变化。
报告预计：
2026年居民存款增速将从2025年的9.7%放缓至7-8%；
每放缓1个百分点，相当于1.6-1.7万亿元资金流向其他投资产品；
若放缓2个百分点，则对应约3.2-3.4万亿元。
这些增量资金的流向主要包括：
保险产品：具备长期锁定收益的特点，在低利率环境下吸引力提升；
权益类产品：随着市场风险偏好逐步恢复；
理财、基金、私募：有望实现稳健增长。
报告特别指出，居民金融资产总额仍将保持10%以上的增长，存款占比将从2025年的52%小幅降至51%（过去十年平均为50%）。
五、保险产品的配置价值：为何被报告提及？
报告在分析增量资金流向时，明确将保险产品列为重要方向之一，主要基于以下特点：
1. 长期收益锁定功能
在利率下行周期中，保险产品能够帮助投资者锁定长期收益水平，这是存款、短期理财等工具难以替代的特性。
2. 符合低风险偏好需求
保险产品在安全性方面具有较高认可度，与居民当前的风险偏好相匹配。
3. 财富管理的长期工具
报告认为，居民财富积累需求是资产管理市场扩容的根本动力。保险作为长期财富管理工具，在其中扮演着重要角色。
六、对关注资产配置的读者有何启示？
基于报告的分析，以下几点或可供参考：
1. 理解资金流向的大逻辑
存款利率下行趋势下，居民财富正在经历从“单纯储蓄”到“多元化配置”的渐进转变。这个过程是温和的、有序的，而非剧烈的“搬家”。
2. 关注“到期再配置”的需求
2026年有16万亿高息存款到期，这些资金面临“再投资”决策。对于这部分资金，如何在安全性、流动性和收益性之间取得平衡，是需要考虑的问题。
3. 保险在资产配置中的角色
保险产品因其长期锁定收益、安全性较高等特点，可作为资产配置的“压舱石”选项之一。对于已有充足短期流动性储备的投资者，可适度关注长期储蓄类保险的配置价值。
4. 理性看待各类资产
报告同时提示，股市和债市均有其容量限制和波动特征。任何单一资产类别都难以承接大量资金而不影响其收益特征，多元化配置仍是值得考虑的方向。
结语：温和分流中的配置思考
摩根士丹利这份报告的核心启示在于：
存量存款保持稳定，无需担心“存款大搬家”；
每年1.6-1.7万亿的增量资金正在从存款向其他产品温和分流；
保险因长期锁定收益的特性，在这一过程中具备配置价值；
居民财富管理需求持续增长，为各类金融产品提供了发展空间。
在低利率环境下，理解资金流向、把握配置节奏，或许比追逐短期热点更有意义。希望本文对您思考个人资产配置有所启发。
说明：本文基于摩根士丹利研究报告《China Financials: Why We Don't See Time Deposit Outflows Happening》（2026年2月5日）整理，仅客观呈现其分析观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
