双碳时代城投与国企融资能力的深度变革
摘要
2024年至2025年，中国宏观经济正处于新旧动能转换的关键十字路口。对于长期作为地方经济“压舱石”的城投平台与国有企业而言，这一时期标志着融资逻辑自1994年分税制改革以来最为深刻的断裂与重构。随着房地产供求关系发生重大变化，传统的“土地财政”与“土地信用”闭环已近枯竭，以“双碳”目标为导向的绿色金融体系正在迅速填补信用真空。本报告基于海量市场数据与政策文件，深入剖析了绿色资产如何取代土地储备成为新的融资锚点，揭示了金融机构在“绿色信贷一票否决”与“碳减排支持工具”双重机制下的资源配置逻辑。报告进一步构建了城投分层的新模型，即以绿色资产获取与运营能力为核心的“新种姓制度”，并对机场、低空经济、物流园区等三大核心资产类别的证券化路径进行了详尽的金融学拆解。研究发现，绿色转型已非单纯的社会责任（CSR）行为，而是一场关于存量资产定价权与增量资金通过权的生死博弈。对于国企而言，掌握绿色现金流的制造能力，是穿越本轮债务周期的唯一门票。
第一章 融资逻辑的代际更替：从“土地信仰”到“绿色现金流”
1.1 传统融资锚点的崩塌与信用真空
长久以来，中国城投债的“刚兑信仰”与融资能力建立在一套自洽的闭环逻辑之上：地方政府通过各种形式的隐性担保为城投背书，而城投则通过囤积土地储备，以土地预期升值为抵押物从银行和债券市场获取资金，投入基建后推升地价，最终通过土地出让金偿还债务。然而，这一逻辑在2024年遭遇了根本性的挑战。
根据联合资信及公开市场数据的深度复盘，2024年债券市场虽然整体发行规模有所增长，但城投债板块的净融资额呈现出显著的缩量特征，部分高债务风险区域甚至出现了净偿还扩大的趋势 1。这表明，资本市场对于城投“借新还旧”的容忍度正在下降，新增资金的流入变得异常艰难。更为严峻的是，随着监管层对隐性债务的治理进入深水区，以及“35号文”等一系列约束性政策的落地，传统的公益性、准公益性基建项目因缺乏自身造血能力，其融资通道被大幅压缩。
土地作为曾经的核心抵押物，其金融属性正在迅速退化。在房地产市场深度调整的背景下，土地出让金收入的不确定性增加，导致金融机构在评估城投偿债能力时，不再盲目采信资产负债表中的“存货”或“无形资产-土地使用权”价值，而是转向关注企业的现金流量表，特别是经营性净现金流（Net Operating Cash Flow）。这就造成了一个巨大的信用真空：当土地不再能作为融资的“锚”时，什么资产能够填补这一空白？
1.2 “双碳”战略下的资产重估：绿色资产的货币化属性
在这一历史性的信用真空中，“绿色资产”被赋予了前所未有的金融属性，成为连接实体资产与金融资本的新桥梁。这种转变并非偶然，而是国家战略与金融资源配置方向高度重合的结果。
首先，绿色资产具备了“政策红利的承载体”功能。央行推出的碳减排支持工具，实际上创造了一种双轨制的利率环境。在这一机制下，符合条件的绿色项目能够锁定远低于市场平均水平的资金成本。例如，碳减排支持工具为金融机构提供了成本仅为1.75%的资金，这使得银行能够以极具竞争力的利率向企业发放绿色贷款，且仍能保持合理的净息差 2。对于负债成本敏感的城投而言，这不仅是降低财务费用的手段，更是获取信贷额度的“入场券”。
其次，绿色资产正在成为“现金流的发生器”。与传统基建项目（如免费通行的城市道路、广场）不同，绿色资产如分布式光伏、污水处理厂、绿色物流园区，天然具备使用者付费的商业模式。通过合同能源管理（EMC）、排污费收取、绿电交易等机制，这些资产能够产生稳定、可预测的经营性现金流。在当前银行风控体系中，这种“自我造血”能力是项目融资能否获批的决定性因素。
最后，绿色资产成为了“合规避险的护身符”。在金融机构普遍实施“绿色信贷一票否决制”的背景下，拥有绿色标签的项目能够豁免于对“两高一剩”行业的信贷压降政策，甚至在信贷规模管控时享有优先投放权 4。这种“资产通过率”的优势，在信贷紧缩周期中显得尤为宝贵。
1.3 债务置换中的“绿色通道”效应
在化解地方债务风险的一揽子方案中，利用绿色金融工具进行债务结构优化已成为一种隐秘而有效的策略。由于绿色贷款通常具有期限长（可达15-20年）、利率低（LPR下浮）的特点，许多城投平台开始尝试将存量的高息、短期非标债务，通过绿色项目的包装与整合，置换为低息、长期的银行贷款。
例如，重庆市渝北区通过银团贷款置换城投非标融资的案例显示，金融机构愿意为具备一定经营属性的资产提供置换资金 6。这背后的逻辑是：银行通过置换，虽然降低了资产端的收益率，但通过将风险较高的非标债权转化为合规的绿色信贷，优化了自身的资产质量，同时也响应了监管对于绿色金融投放的考核要求。这种“双赢”的局面，使得绿色资产在债务重组中扮演了关键角色。
第二章 绿色金融体系的真实结构与实操暗流
2.1 绿色信贷：银行体系的“胡萝卜”与“大棒”
在中国的绿色金融体系中，绿色信贷占据了绝对主导地位。对于城投和国企而言，理解银行在绿色信贷上的真实考核机制与投放逻辑，是获取资金的关键。
2.1.1 碳减排支持工具的杠杆机制与实操细节
央行创设的碳减排支持工具，本质上是一种结构性的直达货币政策工具，其核心机制是“先贷后借”。具体而言，金融机构先向符合“清洁能源、节能环保、碳减排技术”三大领域的企业发放贷款，然后凭借贷款凭证向人民银行申请资金支持，央行按贷款本金的60%提供年利率1.75%的资金 2。
这一机制对银行产生了强大的激励效应。假设银行发放一笔利率为3.5%的绿色贷款，其中60%的资金成本仅为1.75%，剩余40%的资金成本为银行的加权平均负债成本（假设为2.5%）。那么，银行这笔贷款的综合资金成本约为2.05% (1.75%×0.6+2.5%×0.4)，其净息差可达1.45%。在当前LPR持续下行、银行息差收窄的背景下，这种政策性利差保护显得极具吸引力。
然而，这一工具的门槛极高。金融机构必须向人民银行提交详尽的碳减排数据，并对公众披露。这意味着，城投在申报项目时，必须提供经得起推敲的可行性研究报告（可研报告）、环评报告或第三方评估报告，明确量化项目的年度碳减排量 8。任何数据造假或“漂绿”行为，不仅会导致资金被追回，还可能引发监管处罚。因此，项目前期的技术论证与数据核算能力，成为了融资成败的前置条件。
2.1.2 “一票否决”制度的执行力度
在激励之外，惩罚机制同样严厉。以中国工商银行为代表的国有大行，已经将“绿色信贷一票否决制”嵌入了信贷审批的全流程。根据工行的政策，对于环保不达标的企业或项目，无论其财务指标多么优异，坚决实行“一票否决”，信贷系统将自动拦截融资申请 4。
这一制度的执行力度在近年来不断强化。数据显示，工行在半年内就审查否决了金额共计115.5亿元的高耗能、高污染和环保不达标项目融资申请 4。这意味着，对于那些依然依赖传统高能耗基建、缺乏绿色转型规划的弱资质城投，银行信贷的大门正在实质性关闭。即便企业愿意承担更高的利率，只要触碰了环保红线，也无法获得贷款。这种信贷配给机制的改变，迫使城投必须在项目策划阶段就将环境合规性作为第一优先级。
2.2 绿色债券：发行门槛的分化与“漂绿”博弈
2024年，中国绿色债券市场继续保持活跃，累计发行规模突破4.1万亿元 9。但在繁荣的数据背后，发行结构的分化与博弈日益激烈。
2.2.1 信用利差（Greenium）的真实存在
关于绿色债券是否存在“绿色溢价”（Greenium），即绿色债券的发行利率是否低于同期限、同评级的普通债券，市场一直存在争论。2024年的统计数据给出了肯定的答案。根据中债绿色债券数据库，新发行的绿色公司信用类债券中，67%具有成本优势，加权平均利差优势为10.58BP 9。在期限结构上，优势更为明显：5年期绿色债券的利差优势可达29.85BPs 10。
对于发债规模动辄数十亿的城投而言，近30个基点的成本节约意味着每年节省数千万的利息支出。这种实实在在的财务收益，是驱动高等级城投发行绿色债券的核心动力。
2.2.2 弱资质主体的“增信”困局与境外突围
然而，这种低成本优势并非雨露均沾。统计显示，享受明显利差优势的主要是央企和AAA级的高信用城投。对于AA及以下的弱资质平台，虽然绿色标签能解决“发得出来”的问题，但往往难以获得显著的定价优惠。
为了突破境内融资的瓶颈，部分弱资质城投将目光投向了境外市场，尤其是离岸人民币债券（点心债）。2024年，城投境外债发行激增，但结构发生了显著变化：直接发行占比下降，而通过备用信用证（SBLC）等第三方担保发行的比例大幅上升，约90%的项目采用了跨境担保模式 11。这意味着，弱资质城投必须支付额外的担保费给银行，才能在境外成功发债。这实际上是将信贷市场的信用评估标准传导到了债券市场——只有那些能拿到银行SBLC（通常意味着通过了银行的绿色信贷审核）的城投，才能在境外发债。
2.3 绿色REITs：资产上市的终极通道
对于重资产运营的城投而言，REITs（不动产投资信托基金）提供了将存量资产变现、实现资金回笼的终极通道。目前，C-REITs市场对于绿色资产展现出了极高的接纳度，清洁能源、生态环保、绿色仓储物流已成为扩容的重点方向。
普洛斯REIT的成功案例为城投提供了清晰的对标模板。该REIT的底层资产为高标准物流仓储，通过屋顶光伏等绿色运营手段，不仅提升了资产的ESG评级，还创造了额外的电力收入。年报显示，其EBITDA净利率高达67%，且连续13个季度达成可供分配金额目标 12。这种稳定的现金流表现，使得其在二级市场上获得了投资者的追捧。
对于城投而言，将分散的污水处理厂、供热管网、绿色产业园打包发行REITs，不仅可以一次性回笼大量资金用于偿还债务，还能通过资产出表降低负债率，实现“投融管退”的完整商业闭环 14。
第三章 城投分层：绿色能力决定的新种姓制度
在绿色金融的筛选机制下，城投平台正在发生剧烈的全行业分化。这种分化不再仅仅依据行政级别（省、市、区县），而是依据“绿色资产获取与运营能力”，形成了一套新的“种姓制度”。
3.1 第一梯队：绿色产业控股集团（AAA/AA+）
这一梯队的主体通常是省级或副省级城市的头部平台，如上海城投、重庆水务、各省能源集团。
转型路径：已完成从单纯的融资平台向产业集团的彻底转型。它们不仅拥有庞大的存量资产，更具备极强的资产整合能力。例如，上海城投通过“平台剥离-业务重构-资本循环”的战略，将环境、水务等经营性资产分层，并通过分拆环境板块上市、发行国内首只环保REITs等方式，实现了金融工具的极致运用 14。
融资特权：它们是绿色债券市场的主力军，享受最低的发行利率。银行争相为其提供授信，且往往是总行级重点客户，不受信贷额度限制。
战略纵深：它们有能力制定集团级的碳达峰方案，并利用雄厚的资本金进行跨区域的绿色资产并购，进一步巩固其在行业内的垄断地位。
3.2 第二梯队：区域综合运营商（AA+/AA）
这一梯队主要由地级市核心城投和百强县的头部平台组成。
面临挑战：受限于区域经济体量和资源禀赋，单一绿色资产的规模往往不足以支撑大规模融资或REITs发行。
突围策略：依赖“区域整合”和“特许经营权”。通过行政手段，将区域内的供热、污水处理、公交运营、充电桩建设等分散资产无偿划入或低价注入，迅速做大资产规模 15。例如，江门城投整合交通房地产资产，湖州城建划入多家公司股权，都是为了优化资产负债表，满足绿色信贷的准入门槛 15。
融资特征：它们是银行绿色信贷的主要需求方，高度依赖与本地银行的共生关系，通过抵押特许经营权收费权获得贷款。
3.3 第三梯队：生存线挣扎者（AA及以下）
这一梯队包含了大量的弱资质区县级平台和开发区平台。
生存危机：它们缺乏经营性资产，手中主要持有的是难以变现的土地储备和大量的公益性基建资产（如市政道路）。在“绿色信贷一票否决”的机制下，它们的融资通道被大幅挤压。
负面案例：部分平台试图通过激进的并购进行转型，但往往因缺乏运营能力而陷入泥潭。天翔环境（原天保重装）的退市案例是一个惨痛的教训。该公司试图转型节能环保，进行了大量的杠杆收购，但因资金链断裂、债务缠身，最终导致上市地位丧失，大股东被起诉 16。这警示弱资质城投，缺乏现金流支撑的“伪转型”只会加速死亡。
结局预测：在化债大背景下，这类平台面临被上级平台整合、降级为项目公司，甚至关停并转的命运。
第四章 项目生死线：绿色资产的筛选与风控指标
在金融机构眼中，并非所有贴上“绿色”标签的项目都能获得融资。项目必须跨越一系列严苛的财务与非财务“生死线”，这些指标构成了银行风控的核心逻辑。
4.1 财务生存线：DSCR与现金流覆盖
绿色项目的核心在于其自我造血能力。银行在贷前调查中，最关注的指标是偿债备付率（DSCR, Debt Service Coverage Ratio）。
指标定义：
阈值要求：根据建设银行及相关国际金融机构（如世界银行、德意志银行在华项目）的标准，通常要求DSCR在1.1-1.2之间 17。这意味着项目产生的经营性净现金流（EBITDA）必须是当期应还本付息金额的1.1至1.2倍，以确保在收入波动时仍有偿债能力。
现金储备：部分严格的银行还要求项目公司设立偿债准备金账户（DSRA），储备相当于未来6-12个月还本付息额的现金，且这部分现金通常被定义为一年偿债额的50%-100% 17。
实操影响：对于依赖补贴的光伏或风电项目，如果补贴发放滞后，银行在计算EBITDA时会进行打折处理，这可能导致DSCR低于1.0，从而直接触发拒贷。
4.2 投资回报红线：IRR vs WACC
项目的投资价值取决于全投资内部收益率（IRR）与加权平均资本成本（WACC）之间的剪刀差。
收益率基准：在工商业分布式光伏等优质项目中，在业主消纳比例达到75%的情况下，全投资IRR可达14%左右，回收期约6年 18。这远高于城投传统基建项目的回报率。
成本优势：利用碳减排支持工具，城投的融资成本（WACC）可压降至3%左右。
安全垫：
这11个百分点的利差空间，构成了巨大的安全垫，足以覆盖运营风险和技术迭代风险。这也是为何分布式光伏成为城投疯抢的资产。
风险点：对于低空经济等新兴领域，由于缺乏历史数据，IRR测算具有高度不确定性，导致银行难以通过传统的现金流模型进行评估，融资难度大增。
4.3 合规红线：赤道原则与环境风险
赤道原则：作为国际项目融资的黄金准则，赤道原则要求金融机构对项目进行环境与社会风险分类（A/B/C类）。中国兴业银行作为首家赤道银行，以及后续跟进的各大行，都建立了严格的分类管理体系 19。
资金用途穿透：根据绿色信贷指引，贷款资金必须专款专用，且需明确量化环境效益。借款人必须在融资文件中描述资金用途，并建立独立账户管理绿色资金 20。无法清晰量化效益的项目（如概念性的绿色园区但无具体指标）将难以通过审批。
一票否决的延伸：如果借款人在其他项目中存在环境违法记录（如偷排废水），银行系统会触发预警，甚至冻结其所有授信额度。这种“连坐”机制迫使城投必须建立集团级的环境合规管理体系。
4.4 隐形红线：资产的法律权属与峰谷价差
特许经营权：对于污水、垃圾处理、充电桩等项目，城投是否拥有合法的、排他性的特许经营权协议是融资前提。
峰谷价差：对于储能项目，当地的峰谷电价差是决定项目生死的关键外部变量。上海市2024年7月的大工商业两部制尖峰电价差高达1.7361元/kWh，位居全国前列 21。这种巨大的价差使得在上海投资储能项目具备了极强的套利空间。相反，在价差较小的地区，储能项目可能无法覆盖投资成本。
第五章 深度解析：三大核心资产的绿色化与证券化路径
在城投转型的具体战场上，机场、低空经济、物流园区代表了三种不同成熟度与风险收益特征的资产化路径。
5.1 绿色机场：存量资产的能效挖掘与现金流重构
机场作为典型的高能耗、大面积基础设施，拥有巨大的绿色改造潜力与稳定的现金流基因。
5.1.1 资产化逻辑：闲置空间变现与能耗对冲
机场拥有广阔的屋顶（航站楼、货运区）、闲置土地（跑道周边、噪音区）以及巨大的用电负荷（全天候照明、空调、助航设施）。通过建设分布式光伏和储能系统，可以将这些闲置资源转化为电费收入，同时对冲日益高涨的能源成本。
5.1.2 投融资模型与收益测算：以北京大兴与首都机场为例
建设模式：北京大兴国际机场的光伏项目利用货运区屋顶和跑道周边建设，容量4.1MWp，采用“自发自用、余电上网”模式 23。首都机场GTC屋面项目则通过比选招标，引入专业机构进行改造 24。
投资回报分析：
造价：根据中标信息，单价约为4-5元/W 23。
收益率：测算显示，在工商业主消纳比例75%的情况下，分布式光伏电站的全投资IRR可达13.9%-14%，全投资回收期约为6年 18。
融资杠杆：假设贷款比例80%，年利率4.9%（甚至更低），资本金IRR可飙升至22% 25。
商业模式：
合同能源管理（EMC）：这是最主流的模式。由第三方（或城投设立的能源子公司）投资建设，机场提供屋顶并按折扣价购电。双方分享节能收益，期满后资产归机场所有 26。这种模式下，机场零投入即可享受电费优惠，而投资方获得长期稳定现金流。
5.1.3 核心指标：峰谷价差的套利机会
对于机场配置的储能系统，其盈利核心在于峰谷价差。根据2024年数据，上海市一般工商业及其他两部制用电在夏季（7、8、9月）的高峰电价上浮80%，低谷下浮60%，尖峰时段更是在高峰基础上上浮25% 27。这意味着，在上海等高价差地区，利用机场巨大的电力吞吐量进行“低充高放”，可以产生极为可观的套利收入，大幅提升资产的估值。
5.2 低空经济：基础设施的“圈地运动”与财政博弈
低空经济被视为下一个万亿级风口，城投在其中的角色主要体现为基础设施（起降场、通航机场）的建设者与运营商。
5.2.1 资产化逻辑：抢占稀缺资源
与传统机场类似，低空经济的核心资源是空域和起降点。城投通过建设Vertiports（垂直起降场）和通用机场，掌握低空飞行的物理节点。未来，这些节点将像高速公路服务区一样，通过收取起降费、停机费、充电费及配套商业运营变现 29。
5.2.2 投融资现状：政府补贴驱动
目前低空经济尚处于导入期，商业模式未完全跑通，高度依赖财政补贴。
补贴政策：四川省出台的《支持低空经济发展的若干政策措施》极具代表性。对新建A类通用机场项目，按可研批复估算投资的10%给予补助（最高3500万元）；对eVTOL起降场，按建设投资的10%给予补助（最高50万元） 30。
投资估算：一座A1级通用机场的投资额通常在数亿元。例如，界首通用机场项目估算总投资3.35亿元 31。
融资难点与对策：由于缺乏成熟的历史经营数据，单纯的项目融资较难。目前的破局之道是“基建+产业”绑定。城投通过设立产业基金，引入社会资本，同时争取专项债支持。
估值预期：虽然短期现金流一般，但资本市场给予低空经济相关资产极高的增长预期。券商研报显示，相关上市公司的PE估值可达80倍，这意味着城投持有的低空资产在未来证券化时具有巨大的增值空间 32。
5.3 物流园区：REITs的黄金赛道与闭环样本
物流园区是当前城投手中最容易实现绿色化并退出的资产类别，也是C-REITs市场的宠儿。
5.3.1 资产化逻辑：绿色溢价与资本闭环
物流园区的绿色化主要体现在绿色建筑标准（LEED认证）、屋顶光伏、新能源车充电设施等。这些改造不仅降低运营成本，还能提升租金吸引力，特别是对于有ESG要求的跨国企业租户。
5.3.2 标杆案例：普洛斯REIT (GLP REIT)
普洛斯REIT提供了教科书级别的资产运作范本。
运营表现：其底层资产为高标准物流仓储，期末平均签约出租率超过90%，租金收缴率99.2% 13。
绿色收入：年报明确指出，园区通过光伏发电等产生收入。2024年合并报表营业总收入约4.56亿元，EBITDA净利率高达67.07% 12。
分红能力：凭借高效的运营，普洛斯REIT连续13个季度达成可供分配金额目标，累计分红超11亿元 12。
启示：绿色物流园区的现金流极其稳定，抗周期性强，是发行REITs的完美标的。
5.3.3 城投路径：存量盘活三步走
资产筛选与确权：梳理手头的物流仓储资产，解决土地、消防等历史遗留问题。
绿色化改造：加装光伏，申请绿色建筑认证，提升资产的ESG属性和EBITDA水平。
证券化退出：待运营成熟（NOI达到要求）后，通过发行公募REITs实现资产出表，回收资金用于新的绿色项目，形成“投资-运营-退出-再投资”的良性循环。
第六章 风险预警与策略建议
6.1 潜在风险：从“资产荒”到“资产雷”
技术路径风险：低空经济、储能技术迭代极快。城投若在技术路线未定型时大规模重资产投入（如特定的换电设施或不通用的起降场），可能面临技术被淘汰导致的资产减值。
政策退坡风险：绿色项目的收益高度敏感于电价政策和补贴政策。一旦峰谷价差缩小或绿电补贴取消，项目回报率将断崖式下跌。历史上的光伏补贴退坡曾导致大量企业陷入困境。
“伪绿色”合规风险：部分项目为骗取绿色信贷进行“漂绿”，一旦被监管穿透发现（如工行的严格审查），将面临抽贷、断贷，甚至法律制裁。
6.2 策略建议：打造“绿色金融”护城河
建立“全生命周期”的绿色资产管理体系：不应仅在融资环节关注绿色，而应在项目立项、设计、建设、运营全流程植入ESG标准。城投应设立专门的“双碳”管理部门，统筹全集团的碳资产管理。
从“建设思维”转向“运营思维”：城投必须彻底摒弃“做完工程就走人”的思维，建立专业的资产运营团队。关注每一度电的收益、每一个起降架次的费用、每一个仓库的周转率，提升资产的EBITDA，而非仅仅关注工程进度。
善用金融工具做乘法：积极利用碳减排支持工具降低资金成本，利用REITs实现退出，利用绿色债券拉长久期。对于低空经济等高风险资产，多采用产业基金模式引入社会资本分担风险，避免单打独斗。
结论
双碳之后，绿色资产不再是城投报表上的点缀，而是其生存与发展的基石。在土地金融退潮的废墟之上，通过光伏板、起降场、绿色仓库构建起的“绿色现金流”，正在重塑国企的信用基因。这场变革残酷而公平：谁能最早掌握绿色资产的运营密码，将DSCR稳定在1.2以上，将IRR提升至14%，谁就能在未来的融资市场上拥有“免死金牌”；而那些固守旧土、无视风向、依赖“伪转型”的平台，终将在存量博弈中被历史出清。
表1：关键数据与指标参考概览
指标类型 | 关键指标名称 | 推荐阈值/参考值 | 数据来源与备注 |
信贷风控 | DSCR (偿债备付率) | > 1.1 - 1.2 | 建行及国际机构绿色信贷普适标准 17 |
信贷准入 | 环保合规性 | 一票否决 | 工行等国有大行严格执行标准 4 |
债券定价 | 绿色利差 (Greenium) | 10 - 30 BP | 2024年市场统计，5年期优势明显 9 |
项目回报 | 分布式光伏全投资IRR | ~14% | 基于75%自用比例测算 18 |
融资成本 | 碳减排支持工具成本 | 1.75% | 央行结构性货币政策，覆盖本金60% 2 |
电价套利 | 上海大工业峰谷价差 | ~1.74元/kWh | 2024年7月数据，套利空间极大 21 |
政策补贴 | 通用机场建设补贴 | 投资额的10% | 四川省政策，最高3500万元 30 |
运营效率 | 普洛斯REIT EBITDA率 | ~67% | 2024年年报数据，标杆参考 13 |
（全文完）
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引用的来源
城投化债深化与转型加速，债券供给持续收缩， https://www.cspengyuan.com/pengyuancmscn/credit-research/bond-market-research/annual/20250724162244985/%E5%9F%8E%E6%8A%95%E5%8C%96%E5%80%BA%E6%B7%B1%E5%8C%96%E4%B8%8E%E8%BD%AC%E5%9E%8B%E5%8A%A0%E9%80%9F%EF%BC%8C%E5%80%BA%E5%88%B8%E4%BE%9B%E7%BB%99%E6%8C%81%E7%BB%AD%E6%94%B6%E7%BC%A9%E2%80%94%E2%80%942025%E5%B9%B4%E4%B8%8A%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E5%9F%8E%E6%8A%95%E5%80%BA%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%9B%9E%E9%A1%BE%E4%B8%8E%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E5%B1%95%E6%9C%9B.pdf
碳减排支持工具的发展现状与建议 - 中诚信绿金， http://ccxgf.com.cn/article/117.html
五问碳减排支持工具，对大类资产有何影响？， https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202111091527964534_1.pdf
工行绿色信贷支持经济结构调整见成效， https://www.icbc.com.cn/page/721858214894534698.html
中国绿色银行业——新兴趋势， https://www.climatepolicyinitiative.org/wp-content/uploads/2020/08/%E4%B8%AD%E5%9B%BD%E7%BB%BF%E8%89%B2%E9%93%B6%E8%A1%8C%E4%B8%9A%E2%80%94%E2%80%94%E6%96%B0%E5%85%B4%E8%B6%8B%E5%8A%BF.pdf
化债再加码，城投非标何去何从， https://www.spgchinaratings.cn/research/pdf/20240806_commentary_lgfv-non-standard-financing_cn.pdf
“双碳”目标下碳减排支持工具对商业银行市场价值的影响研究， https://www.pbcsf.tsinghua.edu.cn/__local/D/8D/6B/92B062E89132DA8A930B9D27773_F57B4DF5_12211D.pdf
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