2026年，关于中国经济的五个重要观察

来源：高盛研究报告 | 内容仅供研究参考，不构成投资建议

春节刚过，各种年度经济数据相继公布。 最近我读到一份来自国际投行的研究报告，里面总结了对中国经济的五个关键观察视角，觉得挺有启发性，今天跟大家分享一下。

当然需要提前说明，以下是基于公开研究报告内容的分析整理，仅供参考，不构成任何投资建议。

01 | 看数据不能只看表面

第一个观察是关于经济数据的解读方式。

报告指出，近一年多来，部分官方经济数据存在一些值得注意的模式。比如，制造业PMI在每个季度的最后一个月总是明显回升，但到了下个月又迅速回落。这种"季末冲高"的规律，在2025年表现得格外明显。

再比如固定资产投资数据。2025年下半年，这个指标出现了两位数的同比下降。但如果我们对比其他一些民间投资相关的指标，会发现实际情况可能没有数据显示的那么"冷"。有研究认为，这可能是统计口径调整带来的技术性波动，而非真实投资活动的急剧萎缩。

这给我们什么启示呢？看中国经济，不能只盯着一两个指标下结论。综合多个数据源交叉验证，往往能得到更准确的全景图。

02 | 经济分化，不是坏事

第二个观察是： 中国经济的分化趋势越来越明显了。

从2025年12月的数据来看，出口贸易和工业生产都保持了5%以上的增长，但房地产固定资产投资却同比下降了37%。从行业来看，IT行业增长了11%，而建筑业反而萎缩了1%。

这种分化是政策主动引导的结果。过去几年，政策方向一直是：减少经济对房地产的过度依赖，大力推动科技创新和高端制造业发展。所以你会看到，一边是传统产业的调整压力，另一边是新兴产业的蓬勃生长。

这种趋势会持续吗？报告认为，大概率会。政策支持的方向不会因为某个行业表现好就停止，也不会因为另一个行业表现差就大幅转向。经济结构的调整转型，是一个中长期的命题。

03 | 房地产的拖累，可能见顶了

第三个观察，或许能让关注房地产的朋友稍微松一口气。

报告认为，房地产对中国经济的负面拖累，可能已经接近峰值。从数据来看，虽然房地产投资和销售仍然在下降，但降幅在逐步趋缓。更重要的是，高科技制造业的快速成长，正在"对冲"房地产下滑的影响。

具体来说，报告估算房地产对GDP增长的拖累从2025年的约2个百分点，可能降至2026年的1.5个百分点左右。虽然仍是负面的，但最剧烈的下跌阶段大概率已经过去了。

与此同时，中国在高科技领域的投入正在看到成效。新能源汽车、锂电池、光伏产品这些"新三样"自不必说，像发电设备、工业机器人、船舶、半导体等领域的产量，近两年都有显著增长。

当然，这并不意味着房地产问题已经完全解决，而是说经济的"新引擎"正在慢慢弥补"旧引擎"减速带来的缺口。

04 | 财政刺激为何“雷声大雨点小”？

第四个观察，解释了很多人的一个困惑：为什么经济下行压力这么大，政策刺激却总是"点到为止"？

按理说，财政政策发力是提振需求最直接的手段。但过去几年，中国在财政刺激方面一直比较克制，没有出现很多人预期中的"大招"。

报告分析，这背后有几个原因：

一是政府债务率确实在上升，需要防范化解风险；

二是国际环境不确定性加大，地缘政治因素让决策者更倾向于"留一手"；

三是从政策目标来看，核心诉求是"稳增长"而非"强刺激"，底线是避免系统性风险，而非刺激资产价格快速上涨。

有意思的是，报告还对比了日本的经验。日本在经历长期债务压力后，通过"安倍经济学"的三支箭——宽松货币、财政刺激、结构性改革——加上疫情期间的全球通胀，成功实现了债务率的下降。这说明，处理债务问题并非只有"紧缩"一条路。

但对中国而言，在当前复杂的国际环境下，政策制定者显然更倾向于保守操作。

05 | 出口韧性，超出预期

第五个观察，是关于中国出口的表现。

2025年，尽管面临美国加征关税的压力，中国出口实物量仍然实现了超过8%的增长。当然，月度数据也能看到关税政策的影响——2025年4月到10月期间，出口增速确实出现了阶段性的放缓。但11月和12月，随着中美关系边际改善，出口又恢复了增长势头。

这个现象说明什么？

首先，中国制造业的全球竞争力很强，供应链的调整能力也很强。面对关税压力，企业可以通过转口贸易、市场多元化等方式消化部分冲击。

其次，如果剔除关税的负面影响，中国出口的实际增长动能可能比8%还要强。报告据此认为，2026年出口增长5%的预测，风险更多是"上行"的，即实际表现可能好于预期。

对2026年有什么启示？

综合以上五个观察，报告提出了几个值得关注的方向：

第一，数据要交叉着看。中国经济太复杂，单一指标容易产生误导。全面分析才能得出更可靠的结论。

第二，对前期承压的行业不必过度悲观。房地产最差的阶段可能正在过去，部分行业已经出现触底回升的早期信号。

第三，房地产政策大幅宽松的概率在降低。随着经济结构转型推进，政策的目标更多是"托底"而非"刺激"。

第四，出口链仍有机会。中国制造的竞争力在全球范围内仍然突出，2026年出口增长的风险偏向上行。

写在最后

经济分析永远是复杂的，尤其是在转型期的中国。一边是传统产业的调整出清，一边是新动能的培育壮大；一边是外部环境的不确定性，一边是国内政策的稳健考量——这些因素交织在一起，构成了一个多维度的经济图景。

对于我们普通人来说，与其纠结于短期的波动，不如多关注中长期的结构性趋势。毕竟，时代的贝塔，往往比个人的阿尔法更重要。

最后再次提醒：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。