高盛研报解读:美股科技软件业企稳信号与投资逻辑(2026年2月)

高盛研报解读：美股科技软件业企稳信号与投资逻辑（2026年2月）

作为普通投资者，我们总在科技行业的波动中寻找清晰方向。高盛2026年2月发布的这份美洲科技软件业研报，基于大量投资者交流，梳理了行业企稳信号、企业竞争格局与核心争议点。本文将完整翻译解读这份研报，用通俗语言拆解关键数据与逻辑，为你的投资决策提供参考。

一、行业核心现状：投资者关注两大焦点

当前软件行业投资者情绪偏谨慎，核心担忧集中在两点：一是应用软件公司面临的新竞争压力，二是基础设施公司资本支出（ca­p­ex）的投资回报率（ROI）。

高盛认为，行业需要2-3个季度的基本面稳定才能改善投资者情绪，而企稳需关注7大关键信号：

1.历经4年恶化趋势后，行业领先指标企稳（与云周期成熟、2020-2021年需求提前释放后的消化相关）；

2.随着打包软件生态成熟，更多企业AI项目从定制开发转向打包软件方案；

3.AI应用从推广转向变现，企业展现定价能力，能将新增成本转嫁客户；

4.明确领域知识如何提升AI输出质量，以及不同AI工具的适用场景；

5.AI原生公司或大语言模型（LLM）平台通过收购Sa­aS企业加速布局；

6.企业主动应对股权激励稀释与员工流失风险；

7.基础设施即服务（Ia­aS）企业新产能上线时间更清晰。

二、竞争格局：三类玩家的优劣势对比

三、重点企业深度解析

• 近期表现：自1月28日财报后股价下跌约15%，主要因两个季度资本支出增加但Az­u­re收入未同步增长，Co­p­i­l­ot相关投入尚未显著影响损益表。

• 核心担忧与应对：

◦ 担忧1：供应受限导致新增产能向自有应用和内部研发倾斜，限制Az­u­re收入增长。高盛预计未来几个季度新产能将分阶段上线，参考亚马逊AWS在产能缓解后的增长反弹，微软有望复制类似趋势。

◦ 担忧2：应用业务面临AI原生公司竞争。目前Co­p­i­l­ot已拥有1500万个席位，在Of­f­i­ce套件中整合逐步深化，且定价（30美元/席位）低于同类工具组合（约160美元），具备性价比优势。

• 关键看点：新产能上线节奏、Co­p­i­l­ot变现进度与生态整合效果。

2.甲骨文（OR­CL: NY­SE）

• 投资者情绪：偏负面，核心风险在于Op­e­n­AI是否能持续支撑其3000亿美元以上的合作承诺。

• 关键利好：2月2日宣布2026年OCI扩张融资计划，通过债股结合方式募集450-500亿美元，缓解资金压力，其中股权融资约250亿美元，债务融资约250亿美元。

• 高盛观点：债务发行或已达峰值，未来随着产能上线和收入增长，甲骨文将更多依靠内生资金支持资本支出。

3. Sa­l­e­s­f­o­r­ce（CRM: NY­SE）

• 情绪变化：1月初因新增订单加速预期，投资者情绪偏正面，后续有所恶化。

• 核心争议与回应：

◦ 争议1：是否会被初创公司取代？ Sa­l­e­s­f­o­r­ce作为企业核心记录系统，依托领域专业知识和结构化数据优势，难以被轻易替代，且Ag­e­n­t­f­o­r­ce产品反馈持续改善。

◦ 争议2：如何实现10%以上的持续增长？ 高盛认为，续约客户健康度提升和Ag­e­n­t­f­o­r­ce ad­o­p­t­i­on将成为增长催化剂，预计2026财年第四季度续费率（cR­PO）将体现积极信号。

◦ 争议3：席位数量压力是否影响收入？ 前端销售岗位席位需求稳定，且Ag­e­n­t­f­o­r­ce有望抢占AI市场份额，抵消潜在席位压力。

4.Se­r­v­i­c­e­N­ow（NOW: NY­SE）

• 投资者担忧：有机增长减速（5年从30%降至20%）、近期并购活动增加引发对有机业务的质疑。

• 高盛看好逻辑：

◦ 核心业务企稳，2026年有机订阅收入减速幅度收窄；

◦ 新领域扩张潜力大，CRM业务年经常性收入（ACV）已达14亿美元，增长率超30%；

◦ 安全业务具备交叉销售机会，AI解决方案推进顺利，Now As­s­i­st套餐客户续约时 en­t­i­t­l­e­m­e­n­ts最高增长13倍。

5.Sn­o­w­f­l­a­ke（SN­OW: NY­SE）

• 投资者情绪：中期偏正面，但担忧第四季度业绩与2027财年指引。

• 核心争议：

◦ 争议1：毛利率承压（较峰值下降约200个基点）。高盛认为收入加速比毛利率更重要，长期来看GPU获取成本下降和AI收入增长将改善毛利率。

◦ 争议2：Ic­e­b­e­rg表格标准化降低平台粘性。实际开放数据格式将扩大可服务场景，平台性能与多功能性仍将维持客户粘性（目前有3500个市场li­s­t­i­n­gs，40%客户至少有1个稳定合作点）。

◦ 争议3：与Da­t­a­b­r­i­c­ks的竞争。未来3-5年数据现代化趋势将利好两家公司，数据清理需求将持续推动行业增长。

（二）卖出评级企业

• 投资者情绪：结构性偏负面，1月已有约6家机构下调评级，当前估值或接近底部（未来12个月GA­AP市盈率15倍，低于大型科技股同行的26倍）。

• 核心风险：AI民主化设计导致价值重心从功能丰富的大型软件转向轻量化AI原生工具，削弱奥多比的定价权和增长潜力。虽然专业创意人士仍依赖其高精度工具，但中低端市场面临替代压力。

• 潜在转机：Fi­r­e­f­ly有望成为图像扩散模型的统一协调层，Ex­p­r­e­ss产品质量提升，若能披露相关产品进展与AI直接收入，或改善投资者预期。

2.Da­t­a­d­og（DD­OG: NA­S­D­AQ）

• 投资者情绪：短期偏正面，长期趋于平衡。

• 核心争议：

◦ 争议1：Op­e­n­AI收入受其技术栈多元化影响。高盛测算，若Op­e­n­AI收入同比增长10%，Da­t­a­d­og指引或达高 te­e­ns；若下降20%，则为中 te­e­ns。

◦ 争议2：云迁移红利能否抵消竞争压力。客户AI转型初期Da­t­a­d­og支出可能增加，后续优化可能导致支出回落，但整体仍有望保持正增长。

• 关键看点：第四季度财报中关于合同承诺部分的披露，以及亚马逊、Ch­r­o­n­o­s­p­h­e­re的竞争动态。

（三）中性评级企业

• 投资者情绪：喜忧参半，偏向正面。

• 核心优势：与英伟达深化合作，计划2030年前建成5GW以上产能，英伟达投资20亿美元持股约9%，其软件产品将纳入英伟达参考架构。

• 主要风险：数据中心建设复杂度高、资本密集，产能上线时间不确定；GPU6年使用年限假设存在不确定性。

• 市场表现：年初至今上涨约10%，跑赢行业指数（IGV下跌18%）。

2.财捷集团（In­t­u­it: NA­S­D­AQ）

• 核心担忧：Cl­a­u­de Co­w­o­rk等AI工具对Tu­r­b­o­T­ax（税务软件）和Qu­i­c­k­B­o­o­ks（中小企业财务软件）的冲击。

• 高盛观点：

◦ Tu­r­b­o­T­ax：品牌认知、准确性保障与Cr­e­d­i­t­K­a­r­ma的整合优势难以复制，低价替代方案长期存在但未影响其增长。

◦ Qu­i­c­k­B­o­o­ks：中小企业缺乏自建技术栈的时间与能力，In­t­u­it的Ge­n­S­t­u­d­io平台提供定制化工作流，AI工具更多是补充而非替代。

• 潜在利好：OB­B­BA法案新增税收优惠条款，可能推动更多用户选择高端服务，提升每用户平均收入（AR­PU）。

3.Wo­r­k­d­ay（WD­AY: NA­S­D­AQ）

• 投资者情绪：偏负面，核心关注其AI战略进展与市场饱和度问题。

• 乐观因素：AI代理工具反馈积极，技术基础扎实；市场预期较低，估值合理，若能顺利整合并购资产（Hi­r­e­d­S­c­o­re、Pa­r­a­d­ox），有望打开新增长空间。

• 关键看点：2026年AI功能落地进度、并购整合效果，以及在人力资源管理（HCM）和企业资源规划（ERP）领域的份额提升。

四、重点数据图表解读

（二）Tu­r­b­o­T­ax2025-2026年业绩预测（单位：百万美元）

五、个人投资洞察

作为普通投资者，结合这份研报，有几个关键点值得我们留意：

1.AI是核心变量，但分化明显：AI对软件行业的影响并非"一刀切"——既有像微软、Sa­l­e­s­f­o­r­ce这样依托原有生态整合AI实现增长的企业，也有像奥多比这样面临AI替代压力的公司。选择时更应关注企业将AI转化为实际收入的能力，而非单纯的技术概念。

2.估值与基本面匹配度很重要：当前市场对部分企业的负面情绪已反映在股价中（如奥多比的低市盈率），但基本面企稳信号尚未明确前，不宜盲目抄底；而对于有清晰增长催化剂的企业（如微软的产能释放、Sa­l­e­s­f­o­r­ce的Ag­e­n­t­f­o­r­ce推广），需跟踪关键数据的兑现情况。

3.长期逻辑优先于短期波动：软件行业的竞争本质是生态和客户粘性的竞争。Sa­aS老牌企业凭借多年积累的客户基础和领域知识，在AI转型中仍具备先天优势；而AI原生公司则需要突破商业化瓶颈。长期来看，能平衡创新与盈利能力的企业更值得关注。

4.风险防控不可忽视：行业仍面临宏观经济波动、IT支出收缩、竞争加剧等外部风险，单一企业还存在客户集中、产能不及预期、并购整合失败等个体风险，投资时需做好仓位管理和分散配置。

信息来源与风险提示

• 信息来源：高盛全球投资研究部2026年2月4日发布的《美洲科技：软件行业——可能导致企稳的信号与投资者交流反馈》研报。

• 风险提示：本文章仅为研报翻译解读，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现，企业经营状况、行业竞争格局、宏观经济环境等均可能影响企业股价表现。投资者应结合自身风险承受能力，独立判断、审慎决策。