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【第126期】全球市场资产配置及投资策略（2026.02.16-02.28）

导读

微观：

• 全球市场复盘.归因  

• 全球市场驱动.前瞻

中观：　

• 美国医药调研反馈：肿瘤、代谢、自免、中枢神经系统赛道推荐

• 涨价和AI链景气扩散

• 十倍股

宏观：

• 全球龙头估值比较

• 全球宏观策略：罗主义与经济再平衡

• 2026年地方两会和“十五五”时期主要目标任务有何亮点？

微观篇

全球市场复盘.归因.前瞻.驱动事件

全球市场复盘.归因

01

全球市场复盘

港股上周先扬后抑。一方面，以全球“再通胀”交易与 AI 国产应用的升级 为催化，有色等资源品、国产算力链与部分软件迎来反弹。另一方面，AI 格局在上市和非上市企业间的变化以及电商巨头内卷加剧的担忧压制权重股的表现。当前市场波动依然较高，本周适逢春节假期，影响市场的主要因 素或来自美股、春节期间消费、AI 进展等。美股短期内或延续 AI 主线分化 和高低切特征，对市场风偏影响中性；但国内消费高频数据和 AI 模型等已 有新进展。综合来看，我们建议均衡配置，短期重点关注直接受益于 AI 进 展的存储等半导体硬件、特色消费α以及电气设备（新增）。

驱动事件：

1. 把握现实 – 实体资产回归。以强劲增长（尤其是在美国）、政策支持、美国利率走低以及美元走弱为特点的全 球经济环境持续提振股票市场。后疫情时代的牛市表现异常强劲，已从熊市低谷中复 苏，我们似乎正处于周期后期的“乐观”阶段，在此阶段，基本面增长加上估值上 升，将推动股票回报走高

2. 虽然牛市仍在持续，但2025年标志着股票市场的关键转变。对投资者而言，这一年 整体表现强劲，但回报的来源更加广泛。金融危机后多年来，美国股票和科技股一直 表现领先。零利率、高科技回报以及“旧经济”的较低资本回报，意味着成长股主导 了市场，而价值股则尤其落后。然而，在2025年，虽然美国市场表现强劲，但以本币 和美元计价，其表现均不及其他主要市场

与此同时，新兴市场作为以往表现不佳的资产类别，在宏观和微观驱动因素双双改善的推 动下，相对于发达市场出现了显著的估值重估，我们预计这一趋势将会持续。 此外，新兴市场的相对估值仍然非常具有吸引力。

与此同时，科技行业保持强劲，但许多“旧经济”板块也表现同样出色。价值股开始复 苏，尤其是在美国以外，这凸显了跨地域、跨板块和跨因子分散投资的新优势，这一趋势 已延续至今年。

对部分科技领域预期增长率的重新评估、持续的通胀和更高的实际利率，重新唤醒了投 资者对市场上价值股板块的关注，这些板块长期以来被视为“价值陷阱”而受到忽视。其中一些公司正通过创造更高的现金流、以及通过股息和回购向股东返还更多 资本，成功转型为“价值创造者”。

从金融危机后直到疫情结束的这段时期，以卓越的科技增长和向零利率的靠拢为主要 特征，推动了金融资产回报与实体资产回报之间的差距达到创纪录水平。充裕的流动性和 历史低位的资本成本意味着最长久期的投资——纳斯达克、标普500指数和科技股——表现最佳，而黄金、大宗商品和“旧经济”价值股则表现落后。低通胀意味着 名义GDP、工资和实体资产的回报都非常差。

全球市场归因.前瞻

02

核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大 幅净流入。②港股：稳定型外资流出 104 亿港元，灵活型外资流出 251 亿港 元，港股通流入 498 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，1 月外资流 出印度。④美欧市场：12 月资金流入欧洲，流入美国。

【美股市场】

美欧市场：12 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，12 月全球共同 基金资金净流入美国权益市场 322 亿美元，前一月流入 92 亿美元，2020 年 以来累计净流入 7237 亿美元。

【欧洲市场】

欧洲股市方面，12 月全球共同基金资金净流 入英、德、法权益市场分别为 17.4 亿美元、9.7 亿美元、21.6 亿美元，前 一月分别为 5.5 亿美元、11.7 亿美元、14 亿美元。

欧美驱动事件

1、The Procter & Gamble Company (PG) 入市價：US$149.01（10天線附近） 

公司2026財年第二季淨銷售額達222億美元，同比增 長約1%，核心每股盈餘1.88美元，略高於市場預期， 顯示基本盤穩健。 管理層維持本財年銷售增長指引， 並預期核心每股盈餘仍可實現1%至6%的增長，反映 對未來現金流與盈利具信心。

2、Corpay, Inc. (CPAY): 业绩超预期 + 出售非核心业务 + 目标价上调

• 2026年2月4日，Corpay发布2025年第四季度财务业绩，收入增长21%至12.48亿美元，超出预期；调整后每股收益增长13%至6.04美元，超出预期；有机收入增长11%。

• 2026年2月4日，Corpay签署协议出售PayByPhone业务给Lightyear Capital，该交易不显著影响2026年现金每股收益展望，旨在简化组合并加速向公司支付业务转型。

• 2026年2月5日，Raymond James上调Corpay目标价至361美元，RBC上调至363美元，摩根士丹利上调至390美元，摩根大通上调至390美元，BofA上调至384美元。

3、卡梅科 (CCJ US)：铀价上行延续，西屋弹性提振业绩

们看好西屋 公司 AP1000 作为美国唯一成熟三代核电技术，有望受益于全球核电建设需 求高景气。2026 年 1 月 26 日，日本东京电力公司重启柏崎刈羽核电站 6 号机组（1.36GW）。我们上调目标价至 130 美元/股（前值：105 美元/股），维持“增持”评级。

【亚太市场】

日本股市方面，截至 2/2 最新一周，海外投资者 当周净流入日本股市 2487 亿日元，前一周流入 1870 亿日元，2023 年以来累 计净流入 12.1 万亿日元。印度股市方面，1 月海外机构投资者流出印度股市 39.8 亿美元，前一月为流出 25.2 亿美元，2020 年以来累计净流入 83 亿美 元。 

东南亚：整体上行，泰国领涨

东南亚 ETF 涨 4.11%，整体上行，泰国领涨。近两周（2026/01/31- 2026/02/13，下同）,Global X FTSE 东南亚 ETF 涨 4.11%。全球来看，东 南亚 ETF 跑赢拉美、印度、非洲、英国、中国、美国，跑输日本。主题 ETF 中，东南亚科技 ETF 跌 4.08%，跑输东南亚 ETF8.18pct。 分国家具体看：

（1）iShares MSCI 印度尼西亚 ETF 涨 1.36%，跑输 2.75pct， 近两周印尼市场呈现温和复苏中仍承压的格局，财政扩张带来的增长预期 与赤字压力下的本币疲软相互拉锯。

（2）iShares MSCI 新加坡 ETF 涨 1.56%，跑输 2.55pct，近两周新加坡市场缓慢上行，得益于官方上调 2026 年增长预期及预算案中多项支持企业国际化的措施推动。

（3）iShares MSCI 泰国 ETF 涨 10.83%，跑赢 6.72pct，近两周泰国市场稳步上行，主要受消 费者信心连续回升及边境局势、大选预期等政治因素改善共同提振。

（4） iShares MSCI 马来西亚 ETF 涨 1.82%，跑输 2.29pct，近两周马来西亚市场 维持稳定小幅上涨，主要受 2025 年经济增长超预期及批发零售贸易稳健 扩张的支撑。

（5）Global X MSCI 越南 ETF 跌 1.02%，跑输 5.13pct，近两 周越南市场先抑后扬，主要受国际机构对 2026 年增长前景的乐观预测及 2025 年强劲增长数据提振。

 驱动事件：

1、 TDK Corporation（JPX：6762） 入市價：JP￥2,102.13（30天線附近） 

公司第三季單季淨銷售約6,752億日圓，同比增長約 16%，歸屬母公司純利大增約26.5%，帶動首三季收 入達1.86兆日圓、營業利潤2,307億日圓，均為歷史 同期新高。 管理層因此上調2026財年全年指引，預 期收入按年增長約12%、營業利潤增長逾18%，反映 對訂單與盈利前景具信心。

【港股市场】

港股上周先扬后抑。一方面，以全球“再通胀”交易与 AI 国产应用的升级 为催化，有色等资源品、国产算力链与部分软件迎来反弹。另一方面，AI 格局在上市和非上市企业间的变化以及电商巨头内卷加剧的担忧压制权重 股的表现。当前市场波动依然较高，本周适逢春节假期，影响市场的主要因 素或来自美股、春节期间消费、AI 进展等。美股短期内或延续 AI 主线分化 和高低切特征，对市场风偏影响中性；但国内消费高频数据和 AI 模型等已 有新进展。综合来看，我们建议均衡配置，短期重点关注直接受益于 AI 进 展的存储等半导体硬件、特色消费α以及电气设备（新增）。 

基本面：医药景气预期修复延续，通胀回升渐入佳境 

分析师预期方面，总量上，非金融彭博一致预期未来 12 个月盈利/营收（以 下简称盈利/营收预期）近 4周上修 0.7%/下修 0.2%，近1周上修 0.1%/0.1%。 结构上，近 4 周及近 1 周盈利预期均上修且上修幅度居前的行业包括有色 （8.0%/2.6%）、非银（1.3%/0.6%）及医药（1.7%/0.6%）。近 4 周/1 周 营收预期均上修且幅度居前的行业包括造纸与包装（0.2%/0.1%）、建筑 （1.5%/0.1%），盈利与营收改善的结构分化。上周超额收益居前的半导体 近 1 周盈利预期下修 1.9%，营收预期下修 0.4%，主要集中在晶圆代工环节， 而医疗设备与服务景气预期的改善仍在延续。宏观数据方面，1 月通胀回升 加快，金融数据显示剩余流动性充裕。

资金面：外资延续流入，空头资金暂缓累积 

外资方面，截至周三 EPFR 口径下外资净流入港股 18.9 亿美元，维持稳定 （vs 前一周净流入 18.8 亿美元），其中主动型外资维持净流入 3.8 亿美元， 被动型外资净流入 15.0 亿美元；南向方面，上周南向净流入港股 278 亿港 币，较前一周 560 亿港币有所下行，传媒、银行、计算机、医药、电子板 块净流入排名靠前，通信、非银金融、电新等板块流出靠前。空头资金方面， 我 们 自 下 而 上 计 算 的 最 新 一 期 港 股 沽 空 持 仓 / 交易比率分别为 2.24%/12.7%，环比变动-0.01/+0.7pct。 IPO 方面，本周港股无新股上市。 

市场情绪：指标间此消彼长，整体仍在乐观区间 

截至周五港股情绪指数最新读数 63.7，维持乐观区间。归因来看，量价相 关的移动换手、恒生波指、RSI 等均有个位数下行，假期避险情绪影响下恒 指升贴水单项由 47 回落至 26 附近，而代表南向资金情绪的净流入、买入 强度及 AH 溢价得分仍进一步回升（分别由 63/56/68 回升至 75/78/80）， 已回到贪婪水平，此消彼长下整体指标变动不大，暗示主线清晰度偏低下投 资者节前调仓保持谨慎。择时策略自 9 月发布至今，样本外纯多头策略年化 超额 9.8%、多空策略年化超额 19.8%，展现出良好择时效果。

配置：存储等半导体硬件、特色消费α、新增关注电气设备

 短期，建议关注三个重点方向。第一，存储等半导体硬件。海外龙头财报、 我国台企 1 月销售数据以及韩国 2 月前 10 日出口数据等均验证超级周期延 续，且存储龙头港股定价与海外龙头的相关性更高。第二，景气改善的特色 消费。餐饮受益于平台补贴，春节消费是潜在催化，创新药景气预期持续上 修，产业趋势延续，两者更多是α机会。第三，电气设备。内外电力系统升 级改造需求上升的中期逻辑不变。电气设备景气预期持续上修。宁德时代将 被纳入恒指带来的被动资金流入是短期催化。中期，全球再通胀交易持续演 绎，国内 PPI 同比回升渐入佳境，继续超配资源品，超配保险及香港本地股。

驱动事件：

1、药明康德（HK.02359）:业绩超预期，主要得益于的CRDMO一体化业务模式、WuXiTIDES业务增长

药明康德公布2025年四季度收入同比增长9%，调整后非国际财务报告准则净利润增长36%，收入及盈利分别较市场一致预期高出2%和3%。我们认为，此次业绩超预期主要得益于公司强大的CRDMO一体化业务模式、强劲的WuXiTIDES业务增长，以及中国在全球小分子供应链中的竞争力。展望2026年,在中国医疗板块方面盈利兑现将比估值扩张更重要。药明康德的盈利增长能见度优于同业，主要体现在：尽管持续面临地缘政治逆风，其2025年前九个月订单量同比增长41%，高于全球约14%的同比增速。研究指出，药明康德的在手订单增速在2026年有望继续超越全球同业。除强劲的在手订单增长外，药明康德在2023-2025财年期间持续实现高于全球同业的ROE，显示其在全球医药外包市场具备长期稳固的护城河。

2、香港证券市场市价总值为50.8万亿港元，较去年同期的35.4万亿港元上升44%

港交所披露数据显示，截至2026年1月底，香港证券市场市价总值为50.8万亿港元，较去年同期的35.4万亿港元上升44%。1月份，港交所共迎来13家新上市公司，较去年同期的8家上升63%；1月的首次公开招股集资金额为393亿港元，较去年同期的60亿港元上升555%。2026年1月的总集资金额为531亿港元，较去年同期的127亿港元上升318%。交易所及龙头诠释最为受益于香港资本市场IPO募股的活跃，建议关注相关公司：香港交易所（0388.HK）、中金公司（3908.HK）

3、资本品：今年以来工程机械和重卡板块进入价值重估的时刻

工程机械方面，在全球金属价格上升的有利背景下，矿山资本开支的潜在上升将会拉动矿山设备的需求，将继续利好持续渗透海外矿山设备的中联重科（1157HK/000157CH，买入）、三一重工（6031HK/600031CH，买入）和三一国际（631HK，买入）等头部制造商。重卡方面，一月份重卡批发量在低基数下同比上升39%。而在AI对电力设备需求大幅提升的拉动下，AIDC备用电源预计将继续供不应求，看好潍柴动力（2338HK/000338CH，买入）。此外，我们看好恒立液压（601100CH，买入）海外产能落地带动增长以及人形机器人关键零部件滚珠丝杠的潜力。

4、持续推进业务出海以对冲内需不确定性

选股方面，主线一建议关注高股息标的江南布衣（3306HK）、基本面稳健的波司登（3998HK）、体育大年背景下业绩有望反转的李宁（2331HK）等。主线二建议关注品类延伸支撑增长的农夫山泉（9633HK）、市场份额降幅收窄且估值具备吸引力的华润饮料（2460HK）及锅圈（2517HK）等；以及品类延伸支撑增长的瑞幸（LKNCYUS），外在形象提升及悦己相关的颖通控股（6883HK）等。主线三出海的突破性进展将显著提升上述标的配置价值。

【A股市场】

一、小波段调整到什么阶段了？总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应回落至历史中高位。短期低性价比不再极端，快速回调阶段已经过去，反弹随时发生，但后续可能还有确认震荡区间下限的过程。

⚫小波段调整到什么阶段了？从量化情绪指标看，总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应均已回落至历史中高位。浮盈偏高、过度交易、拥挤交易的问题短期也有所缓和。短期低性价比不再极端，但性价比改善也尚不充分。快速回调阶段可能已经过去，但基于市场自身力量的反弹力量仍有限。这个阶段，有效反弹需要新催化、新亮点再打开市场向上空间。美股反弹，A股科技也会反弹，但后续可能还有确认震荡区间下限的过程。

二、中波段定位不变：2026年开门红行情是2025年结构性行情的拓展和延伸，当前仍处于第一阶段上涨行情高位区域。当主线板块静态估值提升至历史高位后，抢跑远期基本面改善的行情阻力增加，市场开启中期震荡行情符合历史规律。等待产业趋势再进一步+缓和性价比问题，开启二阶段上涨行情。只要震荡区间下限探明，基于中期机会做配置的窗口就会打开，而这更可能是一个可以从容配置的窗口。

⚫中期维持“两阶段上涨行情”判断，抢跑远期景气，估值扩张初步到位只是“第一阶段行情高位”，中期产业趋势强化+周期性改善验证后还有“第二阶段上涨”。继续提示，两阶段上涨行情，领涨板块和风格特征是一脉相承的。

⚫短期探明震荡区间下限后，便可以开始准备二阶段上涨行情，基于中期机会做配置的窗口打开。而这更可能是一次缓慢启动，可以从容配置。展望春季后续，总体可能是震荡市，而2月春节前后，3月两会，4月中美关系观察窗口，可能都会演绎震荡市中的反弹波段。

三、基于中期机会做配置，讨论4个确定性高的判断：

⚫1.一级市场创投融资额已触底回升，科技新方向不断出现，可能是趋势。

⚫2.AI产业趋势还有明确空间，等待应用端业绩非线性变化。AI应用进步不断验证。

⚫3.短期周期Alpha逻辑集中演绎，但周期Beta分歧犹在。国内海外周期性改善仍是有较大预期差的变化。后续周期改善仍构成二阶段上涨行情启动的充分条件。

⚫4.沃什的影响：美国版“脱虚向实”，美国版“宽信用”。资本市场剩余流动性下降，但基本面周期性改善概率提升。后续，外需改善预期可能更容易发酵。

⚫震荡波段中，最佳机会是科技新方向，等待新亮点出现。其次震荡区间下限探明后的机会，我们提示，春节前后，关注AI产业链反弹机会。另外，宽基ETF赎回压力减弱，非银金融也有望反弹。最后是，基于中期机会做配置，景气科技和周期Alpha仍是方向。景气科技关注：海外算力链、AI应用(港股互联网真正机会)、半导体、机器人、商业航天、储能等。周期Alpha关注：有色金属和基础化工。中期周期Alpha投资的延伸可能是出口/出海链。另外，中期看好非银金融的重估机会。春节前后短期反弹，更高弹性的也是有中期机会的方向。

微观流动性

A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/2/9-2026/2/13， 下 同 ） 交 易 日 期 间 北 向 资 金 估 算 净 流 入 30 亿 元 ， 前 一 周 （2026/2/2-2026/2/6，下同）估算净流出 82 亿元。最近一周交易日期 间灵活型外资估算净流入 88 亿元，前一周估算净流入 8 亿元。此外， 我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆 股通双向成交总金额为 204 亿元，占个股当周交易金额比重的 18%，下 同）、天孚通信（199 亿元、14%）、中际旭创（169 亿元、8%）成交较 为活跃。

红利配置需求增强

市场资金流向概览：市场处于存量博弈阶段，资金共识尚未凝聚。过去两周，各类资金的流动加速度在正负区间频繁震荡，反映短期驱动因素快速切换。与此同时，散户与机构净流入率之差持续位于水上，表明机构资金情绪持续审慎。整体来看，当前机构资金未能形成做多合力，而散户资金主导的局部活跃虽能提供支撑，但也加剧了市场波动，指数进一步上行仍需等待新的资金合力形成。n市值与估值风格：当前市场并未围绕市值或估值形成显著的分化行情，而是表现为资金在各自既定偏好区间内维持稳定配置，未形成方向性的风格切换或强化。各类资金对市值及估值风格板块的累计净流入曲线趋于平缓，其流动加速度的波幅并未显著扩大，资金在各自既定偏好区间内维持相对稳定的配置，反映市值与估值并非当前市场定价的核心分歧因子。n

大类行业风格：消费获得机构资金集中关注，红利风格配置需求增强。在资金面整体震荡的格局下，大类行业间呈现结构分化。机构资金对科技与周期制造大类呈净流出，而对消费大类则进行了集中流入，其买入力度在近期显著强于散户。红利大类也呈现出机构资金“稳”与散户资金“跟”的特征。

一级行业资金流向：1）上游资源：机构资金对有色金属呈大幅流出。2）中游材料&制造：机构流出机械设备，散户则流入电力设备。3）下游必选消费：机构资金在纺织服饰、农林牧渔等细分领域的买入意愿相对更强。4）下游可选消费：家用电器为博弈热点，散户大幅流入而机构流出趋缓。5）TMT：板块内轮动加剧，机构在电子行业流出显著，通信则先流入后流出，传媒出现机构买力略强于散户的信号。6）大金融：板块内资金流向波动，机构对非银金融的流入节奏不稳，对银行的流入动能减弱。7）支持服务：综合行业的机构资金流入动能相对更强。n

杠杆资金情况：杠杆资金风偏回落，持仓向支持服务集中。融资融券余额与上期相比几乎走平，市场平均担保比例仍处高位，两融交易活跃度普遍下滑，显示风险偏好收敛。从结构看，杠杆资金增仓动力集中于支持服务板块（如交通运输），而上游资源板块整体承压。融资净买入规模大幅收缩，仅机械设备成为净流入的相对亮点。

驱动事件：

1、半导体材料-看好存储产能扩张及技术迭代加速，半导体核心供应商空间广阔。

受AI强劲需求拉动，我们判断存储需求将保持高景气度，存储芯片的涨价有望贯穿2026年全年并持续带来行业催化。我们看好国内存储大厂的产能扩张和技术迭代加速，晶圆制造工艺相关的半导体材料用量料将大幅提升，大厂的材料及零部件端核心供应商有望充分受益，随下游产能落地节奏实现经营数据的阶梯式大幅增长。重点推荐：鼎龙股份(300054CH)、安集科技(688019CH)、兴福电子(688545CH)等。

2、2025年年度业绩预告，盈利景气修复可待

全A预喜率提升，盈利景气修复可待。根据交易所规定，A股上市公司在特定财务情形下需强制披露年度业绩预告，截止时间为会计年度结束后一个月内，即每年1月31日。截至2026年2月3日，目前所有板块均按条件披露2025年年度业绩预告，A股上市公司中约3000个公司披露业绩预告，2025年全A年度业绩预告披露率为54.0%，年报预喜率为37.0%，2024年全A年度业绩预告预喜率为33.7%；在2025年全A年度预告类型构成中，业绩预增公司数量达623家，业绩预减公司数量为378家。

行业上，综合当前披露率及预喜率水平，国防军工与电子行业披露比较充分，同时预喜率较高，业绩景气提升的可能性或较高。1）披露率方面，截至2026年2月3日，一级行业中，煤炭、房地产、农林牧渔和计算机行业的2025年年报披露率靠前，分别为81%、78%、74%和72%。2）预喜率方面，截至2026年2月3日，一级行业中，非银行金融、有色金属、汽车和钢铁行业的2025年年报预喜率靠前，分别为96.2%、67.6%、52.7%和50.0%。3）净利润的变动幅度方面，截至2026年2月3日，一级行业中，非银行金融、有色金属、钢铁和汽车行业的2025年年报预告归母净利润最大变动幅度靠前，分别为85.0%、82.7%、63.1%和51.5%。

3、钙钛矿：迎来GW 级量产

钙钛矿电池是第三代电池，单结和叠层技术并行发展。钙钛矿是以通式为ABX₃的有机-无机杂化金属卤化物为吸光材料，具备合成工艺简单、光电 转换效率高、成本低、重量轻等优势，钙钛矿电池技术路线分为单结与叠 层两类。叠层路线又细分为晶硅/钙钛矿叠层、全钙钛矿叠层等，其中晶硅 /钙钛矿叠层可与 PERC、TOPCon、异质结等现有晶硅电池技术结合，兼顾 效率提升与产线兼容性，是当前主流研发方向。 

投资建议：核心关注：1）钙钛矿产业链核心环节，优先选择叠层技术领 先、产能落地明确的组件龙头：协鑫科技、隆基绿能、天合光能、晶科能 源等；2）设备国产化率高、订单充足的设备企业：捷佳伟创、迈为股份、 京山轻机、曼恩斯特、德龙激光、帝尔激光等；3）材料环节关注进口替代 空间大的细分领域，包括金晶科技、耀皮玻璃、万润股份、福斯特、鹿山 新材等。

4、工信部：组织开展国家算力互联互通节点建设工作 

①　为进一步优化算力节点间互联协同能力，增强数据传输效率与网络服务质量，需从以下两个方面推进：一是提升算力节点内互联能力。加快新型高速互联总线协议的设计开发与应用推广，推广RDMA 等高性能传输协议在广域场景中的部署应用。二是强化网络 间互联能力。升级国家级互联网骨干直联点和新型互联网交换中心， 增强运营商算力专网能力，完善网间质量监测体系，提升协同调度 水平。

②　为统一汇聚公共算力，实现算力企业资源的高效互联和有效利用，需重点关注四方面：一是建立统一的算力标识体系。制定算力标识描述规范、算力标识分配和使用规范。二是提升接口互操作能力。利用算力标识网关等，推动不同算力主体使用统一的调用接口和通信协议。三是建设多级算力互联互通平台。建设国家算力互联网服务平台，建设区域、行业算力互联互通平台。四是保障算力互联互通平稳运行。开展算力设施和服务的运行、安全、性能和质量等监测。

③　为推动算、存、网多种业务互通，实现跨主体、跨架构、跨地域算力调配，需重点关注三方面：一是提升应用调度互通能力。构建算子库与开发框架体系，创新算力资源检索方式和算力调配系统。二是提升数据与存储互通能力。推动全局文件系统等存储技术应用，实现跨平台、跨区域的数据高效流动与存储共享。建立统一的数据接口规范与访问机制，提升数据在不同算力资源间的可迁移性与可调度性。三是提升算网融合能力。基于云原生、AI 技术升级网络， 推进算网融合管理平台建设。

④　为进一步深化算力互联网创新与场景应用，需重点关注两方面：一是探索构建算力互联网体系。加速公共算力资源互联成网，形成智能感知、实时发现、随需获取的算力互联网。二是赋能典型应用场景。推动算力互联在新业态、企业级、消费级场景的应用，以及与多种行业互联网的融合创新。

【北交所】

多因素推动春季躁动，北证或迎新趋势

上周市场：截至 2026 年 2 月 13 日，本周北证 50 指数上涨 0.58%，跑赢沪 深 300 指数 0.22pct，跑输科创 50 指数/创业板指数 2.79/0.64pct；近一 年，北证 50 指数上涨 23.08%，跑赢沪深 300 指数 3.74pct，跑输科创 50 指 数/创业板指数 21.48/27.45pct。

从流动性表现看，北证 A 股本周日均成交额达 186 亿元，较上周下降 9.32%， 占全 A 成交额比重为 0.88%，北证 50 本周日均换手率为 1.70%，北证专精 特新指数本周日均换手率为 2.57%，同期科创 50、创业板指、中证 2000 指 数的日均换手率分别为 1.69%、3.39%、3.68%。 分行业看，本周北交所 6 个行业上涨，18 个行业下跌，涨幅前三的行业为 传媒、计算机、通信，涨幅为 22.62%、1.88%、1.70%。 

投资建议：当前北证 50 指数/创业板指数/科创 50 指数 PE（TTM,剔除负值） 分别为 46.04/38.89/80.06 倍（2026/02/13），北交所业绩快报密集发布， 我们建议关注 1）业绩超预期或有边际变化的公司，2）硬科技，尤其是 0- 1 阶段，3）产业趋势持续但今年涨幅相对落后的板块，例如锂电、人形机 器人、创新药等，4）化工等“反内卷”涨价概念板块；商业航天、AI+、太 空光伏等会是全年关注重点；具体标的建议关注纳科诺尔、开特股份、连城 数控、锦华新材、广信科技、万通液压、民士达、戈碧迦、富士达、林泰新 材、苏轴股份、奥迪威、海希通讯、安达科技、海达尔、锦波生物、同力股 份、诺思兰德、康农种业等公司。

驱动事件

1、根据《北证指数计算与维护细则》，北证50指数将于2026年3月16日进行成分股调整

审核截止日为2026年1月30日。我们以2026年1月30日作为基准日，依据上述条件进行筛选，我们在剔除上市时长【6个月】和日均成交额不达标的公司后，按照区间成交额和市值计算预计新调入指数的5家公司或为天工股份、广信科技、利尔达、路桥信息和基康技术，其中此前利尔达满足纳入成分股的量化指标条件，但或由于经营状况等问题导致之前指数调整未被纳入成分股，另外近期路桥信息收到《行政监管措施决定书》，本期也先将其暂且剔除考虑范围，故增加2家公司变成天工股份、广信科技、基康技术、创远信科和利通科技。此外，采用缓冲区规则，排名在前40名的候选新样本优先进入指数，排名在前60名的老样本优先保留，上期北证50成份股的丰光精密、华信永道和青矩技术为第57、59和60名有可能大概率保留，预估本次调入有可能为3家公司：天工股份、广信科技和基康技术。

投资要点：

在 2023 年 8 月以来，贵金属和工业金属的价格表现出显著的上涨趋势，引发 了市场对原油价格是否也会跟随上涨的关注。自 2025 年 8 月起，伦敦金价已 累计上涨 45.6%，银价上涨了 103%，COMEX 铜价自 9 月起累计上涨 15%， 这些金 属价格 的上涨 为投 资 者提供 了关于 原油可 能成 为 下一个 上行标 的资产 的预期。通过分析历史上的几轮商品周期（1992-1995 年、2001-2005 年、2008- 2011 年、2015-2018 年以及 2019-2021 年），我们发现贵金属向工业金属， 再到原油的传导逻辑确实有效，这一传导关系主要源自货 币宽松—流动性 改善 —实体经济复苏—工业需求 扩 张-终端消费复苏的传导路径 。 

⚫ 不一样的大宗商品周期。然而，本轮周期存在几个显著不同之处。首先，贵金 属 价格 的上涨 大幅 领先于 货币 宽松 的出现，不同于以 往 周期中金 属价 格上涨 通常紧随货币政策的宽松措施，本轮金价的启动始于 2023 年 7 月，仍处在美 联储加息周期，推动金价的主要动力来自去美元化预期、全球央行购金行为上 升以及地缘政治风险溢价。其次，工业品价格的上行并非由传统的经济复苏带 动，而是更多由人工智能科技革命加速演进带来的 AI 全产业链铜需求上升以 及铜作为重要战略金属的地位进一步凸显推动的。第三，随着全球电气化进程 和清洁能源转型的加速，原油的需求增速相对疲软，无法单纯依赖传统经济复 苏驱动油价的快速回升。尽管如此，我们依然认为原油价格在本轮周期中存在 两大重要支撑因素。逻辑一：人心思涨。美国、OPEC 和俄罗斯等石油生产国 都希望抬高油价。逻辑二：地缘溢价。在全球政治经济面临多重挑战的情况下， 油价受连续的关键事件驱动上行的情况也很有可能发生。 

⚫ 核心逻辑一：人心思 涨，产油 国或形成涨价合力。首先，美国或主导油价的钥 匙。虽然短期内特朗普面临中期选举的压力，需要控制通胀并确保经济稳定运 行。但长期来看，三个因素让美国有动力推高油价。一是前期贸易战带来的通 胀影响已基本显现并逐步消化。我们预计 2026 年下半年美国 CPI 将回落至 2.5%以下，在通胀中枢下行的背景下，油价出现温和上行并不会对整体物价 稳定构成实质性压力，同时特朗普对于通胀的顾虑将在中期选举后消散。二是 美国页岩油成本区间在 65–70 美元/桶之间，委内瑞拉重油开发也依赖高油价 覆盖资本投入，特朗普的“释放美国能源”政策天然需要油价上涨来实施。三 是俄乌冲突若缓和后，特朗普或推进与俄罗斯关系回暖，中俄跷跷板的关系或 将重新平衡，让特朗普在对中国原油出口谈判中的掣肘减弱。其次，OPEC 国 家在财政压力加大时同样希望提升油价，以确保财政稳定，特别是沙特等国家 的财政平衡油价要求较高。最 后，若俄乌冲突缓和，俄罗斯也有动力通过减产 来支撑油价，以缓解财政困境。 

⚫ 核心逻辑二：地缘溢价，波 斯湾的地缘风险容 易引发油 价上涨。在全球经济、 社会和 政治面 临多重 挑战 的 背景下 ，发达 国家通 过财 政 与货币 双宽政 策避免 经济下行，导致经济出现 K 型分化、民粹主义的兴起进一步加剧了全球地缘 政治的不稳定性。而地缘冲突显著增加了原油供应的不确定性。我们复盘过去 战争或地区事件对油价的影响发现，从影响程度来看，地缘军事冲突对原油价 格波动的影响主要取决于两大要素：一是冲突是否涉及全球主要产油国，二是冲突是 否对关 键原油 运输 通 道构成 实质性 威胁。目前 波 斯湾同 时占据 这两个 要素。 

⚫ 投资启示：回顾历史，每一轮货币宽松周期带来的贵金属和工业金属价格上 涨往往会伴随着油价的复苏。虽然本轮周期有所不同，但在“人心思涨+地缘 溢价”的双重逻辑推动下，我 们认为布伦特油价 在年内有 可能上涨至 75-80 美 元/桶区 间。投资方面，一是上游资源板块对油价的弹性反映最为直接，油气 开采企业将受益于价格中枢抬升，盈利与分红稳定性增强，高股息属性在利率 中枢下行环境中更具吸引力。其次，油价上行将带动油企资本开支回升，油服 与高端装备板块存在滞后受益机会；再次，若油价上涨伴随地缘风险溢价，油 运与储运环节或受益于运距拉长与贸易重构。整体来看，能源产业链盈利中枢 有望上移，资源股估值存在修复空间，高分红、低成本上游资产配置价值更为 突出。

美国医药：肿瘤、代谢、自免、中枢神经系统赛道推荐

宏观与产业环境：政策、M&A及重磅数据催化等多重利好驱动积极的投资情绪

受益于政策风险落地、M&A交易和重磅数据催化等多重积极因素，美股生物科技指数（XBI）和制药指数（DRG）在2025年四季度创新高。投资人对于2026年创新药投资的情绪相当积极。

政策方面，MFN药品定价风险落地，具体来说有两个主要积极点（1）影响范围比较有限，仅限Medicaid和直销渠道；（2）药企获得3年关税豁免。具体在GLP-1的谈判上面，市场更是明确解读为利好，主要原因是Medicare覆盖减肥药带来的积极影响（从无到有）将明显大于短期降价对于糖尿病市场的冲击（而且糖尿病市场GLP-1渗透率仍有显著的提升空间）。药品监管层面，FDA鼓励创新药优先审评审批的改革逻辑凸显，持续发出国家优先审评券（CNPV），大幅将原来标准审评/优先审评的10/6个月缩短至1-2个月。目前FDA已经发出18张CNPV券，将显著缩短Firstinclass和Bestinclass的品种上市时间，其中包括1款来自中国的创新药即科伦博泰的Sac-TMT（Trop-2ADC）。

2025年见证了生物制药领域M&A交易总额创下历史第三高的记录，合计交易规模超过2200亿美金。代表性交易包括（1）JNJ以146亿美金对价收购Intra-cellular；（2）诺华以120亿美金对价收购Avidity；（3）辉瑞以100亿美金对价收购Metsera；（4、5）默沙东分别以100亿美金、92亿美金对价收购Verona、Cidara；（6）Sanofi以91亿美金对价收购Blueprint；（7）Genmab以80亿美金收购Merus；（8）诺和诺德以52亿美金收购Akero。 

从JPM大会前后两周的BD动向看，MNC药企交易活跃，共完成12笔交易，其中7笔来自中国资产。交易布局已明显超越传统实体瘤领域，中国创新药在CNS、核药及AI制药等前沿方向的全球吸引力正在加速显现。 

肿瘤：PD-1/VEGF双抗确定性持续抬升，Pan-RAS进入兑现窗口

肿瘤领域中，PD-1/VEGF双抗已从“机制验证”迈入“临床与产业共振”阶段，多家MNC在NSCLC等高价值适应症同步推进多项全球Ⅲ期试验，年内审批与数据读出有望成为核心催化。与此同时，PanRAS精准治疗围绕胰腺癌与NSCLC系统推进一线/二线及联合方案，关键Ⅲ期数据我们预计于2026年读出，标志着该方向正进入实质性兑现期。

从研发策略上来看，各家均在积极探索PD-1/VEGF双抗和ADC联用的试验。从进度来看BMS/BioNTech最为领先，公司已在2026年JPM大会给出2026年内将有5项联合ADC的数据读出，涉及到4款ADC管线（HER2、B7H3、Trop2、HER3）。辉瑞、Summit、艾伯维等3家公司也在近期准备推进ADC联用试验。辉瑞将率先联合自己的Nectin-4ADC，Summit选择和GSK的B7H3ADC联用，而艾伯维将与自己的cMetADC联用。

在肿瘤精准治疗领域，Revolution近期关注度持续提升。公司围绕Pan-RAS分子RMC-6236，在胰腺癌和NSCLC等核心适应症中系统推进1L/2L、单药及联合治疗（包括化疗、G12D抑制剂）的临床开发。其首个3期研究RASolute-302（2LPDAC）我们预计将于2026年上半年读出关键数据。与此同时，我们建议重点关注RMC6236联合K药±化疗在1LNSCLC中的PFS/OS数据，相关结果有望显著提升该方案在NSCLC领域的潜在商业空间。

减重代谢：关注自费市场扩容，小核酸推动治疗范式升级

在美国肥胖适应症保险覆盖受限、自付额高企的背景下，自费（cash-pay）人群正成为GLP-1市场扩容的重要来源，药企通过直销平台、定价调整与多渠道分发积极提升可及性，释放需求弹性。小核酸减重方向更多体现为中期升级变量，其与GLP-1联用在减重质量与脂肪分布改善上的潜力，或推动减重治疗由“单一激素驱动”向“多通路调控”演进。

整体来看，礼来更像是在搭建一个长期使用的直销平台，把处方、支付和配送都集中在自己体系内；而诺和诺德则是先把自费价格降到患者能接受的水平，再通过直配、药房和第三方平台，把Wegovy尽快铺给更多自费人群。

 自免：MNC大单品集中度风险凸显，2026年POC数据读出带来结构性机会

MNC自免业务对少数重磅单品依赖度较高，专利周期与竞争加剧背景下的收入集中风险逐步显现。增量机会主要来自两条路径：其一，新一代抗体平台（双抗/多抗、B细胞耗竭等）将在2026年迎来密集POC数据读出，或催生新一轮BD与资产重估；其二，口服化趋势逐步清晰，自免疾病长期用药属性决定了口服剂型在依从性与差异化竞争上的天然优势，BTK、TYK2/JAK、口服PROTAC、口服环肽、PDE4等多技术路线值得持续跟踪。

自免类疾病一般较难根治，口服类药物有望提升患者长期用药的依从性，相较注射剂产品拥有差异化竞争优势。口服领域演化出了多条技术路径，包括BTK抑制剂、口服PROTAC、JAK抑制剂/TYK2抑制剂、口服环肽、PDE4抑制剂等。国内企业重点关注益方生物、和美药业、海思科等。益方生物的TYK2抑制剂目前在银屑病领域拥有全球BID潜力，同时积极布局IBD/SLE等难治自免适应症；和美药业的PDE4抑制剂莫米斯特针对银屑病国内已获批上市，在溃疡性结肠炎适应症中展现出了较单抗更好的临床疗效；Kymera的STAT6PROTAC已初步展现出不亚于度普利尤单抗的早期临床数据，有望催生下一个BD风口，重点关注国内已有相关PROTAC平台布局的企业（甘李药业、益方生物、海思科等）。

 CNS：核心主线是Aβ单抗治疗前移，跨BBB技术放大长期空间

中枢神经系统（CNS）领域的核心投资主线仍聚焦于Aβ单抗治疗从早期症状人群向临床前（preclinicalAD）前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据有望成为打开“早期干预”市场空间的关键催化。既往数据显示，中低tau及更早期人群在疗效与安全性窗口上更具优势。同时，以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障（BBBshuttle）下一代Aβ疗法，在更低剂量与更短疗程下实现更强清除效果与更优安全性，有望进一步抬升AD治疗天花板；系统给药小核酸等新路径作为补充方向，更多体现为中长期递送方式创新。

在CNS领域，小核酸治疗正出现实质性进展。以Arrowhead的ARO-MAPT为代表，该项目是一款靶向Tau（MAPT）的RNAi小核酸药物，采用皮下给药的系统性递送方式，目标是在不依赖鞘内注射的情况下，实现对中枢Tau通路的持续抑制。相较传统CNS小核酸以侵入式给药为主的模式，皮下给药在给药便利性、患者依从性及长期用药可行性上具备明显优势。公司预计2026年H2，1/2期试验数据读出。若后续临床数据验证其在中枢生物标志物和安全性上的可行性，皮下给药小核酸有望为阿尔兹海默症等CNS疾病打开全新的治疗窗口。

涨价和AI链景气扩散

投资要点

1月全行业景气指数连续第2个月回升

分板块看，上游资源/中游材料、必选消费、TMT近3个月景气改善幅度居前。行业层面，涨价、AI、外需等线索内部景气扩散，春节长假效应下消费和出行链景气或进一步回升：1）涨价驱动品种中有色景气爬坡，但波动放大；石化、部分化工品、钢铁、装修建材、航运等景气回升；2）AI链景气分化，应用/端侧进展提速，游戏、软件、面板景气改善，算力端PCB、存储、半导体材料等景气爬坡，但通信设备景气高位回落；3）大众品和出行链景气底部回升，如农业、美护、航空机场等；4）资本品和中间品：电新、工程机械、航海装备等景气回升；5）军工电子等独立景气周期品种。配置上，节前风险偏好的制约因素偏多，春节后至两会前行情胜率或提升，挖掘景气有积极边际变化、性价比合适的品种逢低布局，建议关注电新、化工、工程机械、存储及半导体材料、面板、农业、美护等。

涨价链：关注新增边际改善的石化、钢铁、装修建材、航运等

1）有色：1月金、银价格同比增速继续上行，但短期超买后，月末受沃什或接任美联储主席、美元走强影响出现剧烈波动；铜、铝价格同比增速上行，中长期供需或持续偏紧；锂、钴、镍资源品价格同比增速上行，碳酸锂、硫酸钴库存下降；2）石化：1月Brent原油期货价格回升，国内主营汽油出厂价-原油价差回升；3）部分化工品：1月纯碱、DMC、氟化工、DOP、化纤、农化制品价格同比或价差改善；4）钢铁：1月钢材价格同比降幅收窄，主要钢材毛利率回升；5）装修建材：1月PVC（管材）、钛白粉（涂料）同比降幅收窄；6）航运：1月集运价格上涨。

TMT：应用/端侧提速，算力端景气分化

1）元件：25年12月台股PCB营收同比增速上行，北美PCB订单出货比同比降幅收窄；台股被动元件营收同比增速上行；2）存储：1月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速上行，25年12月台股NAND/NorFlash营收同比增速亦上行；3）半导体材料：25年12月台股半导体材料、台湾四大硅片厂营收同比转正；4）游戏：1月国产网络游戏审批量177个，为2022年版号常态化发行以来次高；5）软件：25年12月信息技术服务、工业软件、云计算和大数据等收入同比增速回升；6）面板：25年12月台股面板营收、国内面板出货量同比增速回升，1月大尺寸液晶电视面板价格回升。大众品和出行链：农业、美护、航空机场等景气回升

1）农业：1月猪粮比价回升，生猪养殖利润转正，25年12月能繁母猪存栏同比降幅走阔，产能去化延续；农产品价格有上涨迹象；2）美护：25年12月日用品、化妆品销售额同比增速回升；3）航空机场：25年12月民航客运量同比增速回升，供给强约束下，供需格局或改善。

资本品和独立景气周期品种:电新、工程机械、航海装备、军工电子

1）电池：25年12月新能源乘用车销量、动力电池装车量同比增速仍回落，但中游部分电池材料产量同比增速、价格回升，AI电力拉动储能电池需求；2）风电：25年12月风电新增装机量同比增速小幅回落，碳纤维同比降幅收窄，前瞻来看，25Q3风电招标量同比增速回升；3）工程机械：25年12月挖掘机销量、出口量同比增速均回升；4）航海装备：25年12月国内手持船舶订单量同比增速回升，1月新船VLCC价格同比降幅收窄；5）军工电子：25年12月台股MLCC营收同比增速上行。

制度性红利，时势造英雄 ——十倍股之路

全球龙头估值比较 

投资要点： 

年初市场开门红，在充裕流动性的支撑下，市场整体估值水平得到进一步修复， 来到历史中高水平，但细分行业间估值仍存在分化。我们借助 PE-G 和 PB-ROE 两套 估值体系，并从全球视角出发，考察各行业龙头的估值水平，试图回答以下问题：当前 国内各细分领域龙头的估值水平如何？与全球龙头相比是否有优势？哪些细分领域仍 然被低估？ 

⚫ 在海内外龙头公司筛选方面，基于 GICS 分类，共选择 53 个相关子行业，并根据子行 业属性归纳为 26 大行业领域：电子、计算机、通信、传媒、电力设备与新能源、机械、 汽车、家用家装、食品饮料、医药生物、社会服务、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、 石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、建筑材料、建筑装饰、房地产、基础化工、交通运 输、公用事业、银行、非银金融。 

⚫ 在指标选取方面，估值指标使用 PE_TTM 与 PB_LF，净利润增速与净资产收益率均使 用未来 12 个月彭博一致预期。此外，为保证海内外公司财报季的相对统一，数据截止 时间均为 2026 年 2 月 3 日。 

⚫ 对于 AH 两地上市的公司，选取 A 股作为主要证券进行分析；对于香港上市且同时发行 ADR 存托凭证的公司，若港股被纳入港股通，则将其归为境内上市公司，否则将其归 为境外上市公司。 

⚫ 对比全球龙头估值水平，当前 A 股各细分领域龙头估值处于相对合理水平。在 PE-G 视 角下，53 个细分领域中有 18 个细分行业估值具有优势，25 个行业估值较为合理，在 PB-ROE 视角下，54 个细分行业中有 14 个行业估值具有优势，33 个行业估值较为合 理。

 ⚫ 从 PE-G 角度看，GICS 子行业中估值有优势的行业包括，交易所与金融数据，数字媒 体，电气部件与设备，重型电气设备，轮胎与橡胶，白酒与葡萄酒，酒店、度假村与豪 华游轮，餐馆，服装、服饰与奢侈品，个人用品，石油石化，铜铝，建材，特种化工， 航空货运与物流，银行，证券，保险。 从 PB-ROE 角度看，GICS 子行业中估值有优势的行业包括，通信服务，数字媒体，电 气部件与设备，重型电气设备，白酒与葡萄酒，生命科学工具和服务，服装、服饰与奢 侈品，个人用品，铜铝，建筑，房地产，航空货运与物流，海运，保险。

全球宏观策略：唐罗主义与经济再平衡

唐罗主义与经济再平衡上半年全球货币供应增速将延续上升，美国中期选举前减税开始实施，欧日为重振国防而加大财政扩张，中国为经济再平衡而进一步稳地产、促消费与反内卷，全球总需求改善。美国房租通胀滞后式回落将抵消商品通胀回升，美元流动性将保持平稳，风险资产可能创出新高，周期股与价值股将跑赢科技股与成长股。特朗普的唐罗主义助推美元弱势，非美资金从美国回流可能延续，非美股市可能跑赢美股。下半年，美国房租通胀降幅收窄，通胀可能反弹，流动性收紧预期可能升温，风险资产价格可能迎来调整，美元可能转强，美股或重新跑赢非美股市。n

美国

宏观策略：经济增速先升后降，预计从去年2.2%降至今年2%。PCE通胀先平后升，预计从去年2.5%降至今年2.3%。住房市场量升价平。财政扩张力度加大，预计财政赤字率从去年5.4%升至今年6.2%。预计美联储仅6月降息1次，不会重启缩表，但下半年通胀反弹之后流动性收紧预期升温。预计10年国债收益率从去年末4.18%升至今年末4.3%。美元指数先降后升，年末95。美股可能先涨后跌，未来1个月相对看好原材料、工业、金融、信息技术与通讯服务。n

金融市场：

美元货币市场收益率可能微幅下降。预计美联储2026年有1次降息，年末美元货币市场收益率可能降至3.25%-3.5%。美元是主导性国际货币，2026年美元在国际支付中份额接近50%。未来5年美元在国际货币体系中份额可能下降，但仍将维持主导地位，因为美国在经济、科技、军事、金融等方面实力仍居第一，美国司法独立、产权保护和政策公信力仍好于大部分国家，国际货币具有网络效应和历史惯性，全球市场仍缺乏比美元更好的替代品。美国国债收益率可能先升后降，收益率曲线可能先陡再平。10年国债收益率可能先从去年末4.18%小幅升至今年末4.3%。随着美国去通胀停滞、日欧长债收益率持续上升和白宫大而美法案可能进一步推升美国政府债务率，美国10年国债收益率从2025年11月低点4%反弹至目前4.26%左右。上半年，在减税刺激和降息周期滞后效应下，美国名义GDP可能明显回升，市场预期新提名的美联储主席沃什比预期更加鹰派，国债收益率小幅反弹。下半年，经济增长放缓但通胀反弹，美元流动性收紧预期升温，国债收益率可能走平。美元可能先贬再升。上半年，特朗普在格陵兰岛问题的强硬立场令美欧同盟关系恶化，新门罗主义导致美国与美洲部分国家冲突风险上升，特朗普对美联储干预也削弱市场对美元信心，国际投资者均在适度去美国风险，欧洲和亚太部分资金从美国市场回流本国市场，美元指数可能降至91。下半年，随着美元贬值、大宗商品持续上涨和房租通胀降幅收窄，美国通胀可能反弹，美元流动性收紧预期升温，美元指数可能升至94。

美股今年可能先涨后跌。上半年，减税法案提振消费与企业投资，经济增速回升，企业盈利增长强劲，房租通胀下降抵消商品通胀反弹，流动性不会收紧，美股可能延续上涨。下半年，房租通胀降幅收窄抵消作用减弱，通胀可能反弹，美元流动性收紧预期升温，美股可能调整。截至2月3日FactSet对标普500指数今年盈利增速一致预期14.3%，动态PE=22.2超过近10年均值18.8，最新ROE=18.8%。美股进入板块轮动阶段，AI科技股开始分化，资金从科技股、成长股和高估值板块流向能源材料股、价值股与低估值板块。近期动量相对变强板块包括能源、材料与工业，动量相对变弱板块包括地产、医疗、必选消费、公用事业与可选消费。未来1个月相对看好原材料（全球信贷扩张周期+地缘冲突+战略储备；今年盈利增速一致预期24.2%、动态PE=20.3，最新ROE=8.4%）、工业（再工业化、AI数据中心建设、电力投资；今年盈利增速一致预期8.6%、动态PE=25.3，最新ROE=24.2%）、金融（收益率曲线陡峭化，今年盈利增速一致预期9.9%、动态PE=15.8，最新ROE=13.3%）、信息技术（今年盈利增速一致预期30.3%、动态PE=25.9，最新ROE=33.4%1）与通讯服务（今年盈利增速一致预期10.4%、动态PE=23.3，最新ROE=24.2%），相对看淡房地产（今年盈利增速一致预期5%、动态PE=17.5，最新ROE=6.3%）、必选消费（今年盈利增速一致预期7.1%、动态PE=22，最新ROE=23.1%）与公用事业（今年盈利增速一致预期9.7%、动态PE=19，最新ROE=11.1%）。

英国

经济增速小幅放缓，预计GDP增速从去年1.4%降至今年1.2%，CPI通胀从去年3.4%降至今年2.4%。住房市场量价齐升。财政政策扩张力度下降，预计财政赤字率从去年4.3%降至今年3.7%。央行可能降息两次，10年国债收益率可能从去年末4.5%小幅降至今年末4.4%。预计英镑/美元可能先升后贬，年末达到1.39。英国股市以价值股为主，将受益于全球价值股追涨过程，未来1个月相对看好金融、原材料、工业、医疗保健和必选消费。n

欧元区：经济增速小幅放缓，预计GDP增速从去年1.4%降至今年1.2%。通胀降至目标水平后开始走平，预计CPI增速从去年2.1%降至今年2%。住房市场量价齐升。财政政策更具扩张性，预计财政赤字率从去年3.2%升至3.5%。欧央行降息周期已经结束，政策利率将保持不变，预计德法10年公债收益率分别从去年末2.85%和3.45%升至今年末2.95%和3.5%。预计欧元/美元先升后贬，年末达到1.22。欧元区股市仍有上涨空间，未来1个月相对看好金融、工业、公用事业和医疗。n

金融市场：

货币市场利率受政策利率决定性影响。2025年英国央行四次降息，政策利率由4.75%降至3.75%，货币市场收益率从4.85%左右降至3.85%左右。预计2026年政策利率可能下调两次，英镑货币市场产品收益率可能降至3.35%左右。

 国债收益率包含未来政策利率路径预期，反映市场对未来经济前景和财政政策预期。短期国债收益率反映未来1-2年政策利率路径预期，中长期国债收益率反映市场对未来经济增长、通胀和财政政策的前景预期。2025年英镑政策利率累计下降100个基点，2年国债收益率累计下降65个基点，而10年期国债收益率基本保持不变，因为通胀反弹、政府债务率居高和投资者对长期国债需求下降。2026年，经济增长小幅放缓、通胀回落和财政扩张度下降是国债收益率下行因素，但降息推动收益率曲线陡峭化和美德日财政扩张力度加大的溢出效应可能抑制英国国债收益率降幅。预计10年国债收益率从2025年末4.5%降至2026年末4.4%。

英镑兑美元可能先升后贬，预计从2025年末1.345升至2026年末1.39左右。白宫的唐罗主义、对美联储独立性的干预和弱美元政策偏好打击投资者对美元信心，上半年美元指数可能延续走弱。英镑作为全球第三大国际货币，受益于国际投资者降低美元资产超配程度和欧洲资金从美元资产回流过程。作为服务欧洲大陆的离岸金融中心，英国将受益于欧洲财政政策扩张和自主防卫体系建设。

英国股市年内仍有上涨空间。经济增长平稳、通胀与利率回落和欧洲部分资金从美国回流是最大利好因素。截至2月3日按照彭博一致预期（下同）计算，MSCI英国指数今年动态PE约为14.1倍，等于过去10年均值，相对美国、欧元区和日本股指仍有明显折价。从板块来看，过去1个月跑赢市场且动量相对变强的板块是银行、保险与通讯服务，跑赢市场但动量相对变弱的板块是工业产品与服务、零售和建筑与材料，跑输市场且动量相对变弱的板块是科技、传媒、个人护理与药品、地产与油气，跑输市场但动量相对变强的板块是基础资源、化工、汽车、公用事业与医疗。未来1个月相对看好金融（今年动态PE=10.8，最新ROE=11%，收益率曲线陡峭化）、原材料（今年动态PE=16，最新ROE=4.7%，金属战略价值重估）、工业（今年动态PE=22.3，最新ROE=32.3%，欧洲财政扩张、加大国防与基建投资）、医疗保健（今年动态PE=15.9，最新ROE=20.5%，估值较低，盈利稳定，具有防御性）与必选消费（PE=14.5倍，最新ROE=18.4%，估值较低，盈利稳定，具有防御性）。 

欧元区

经济增速小幅放缓，预计GDP增速从去年1.4%降至今年1.2%。通胀降至目标水平后开始走平，预计CPI增速从去年2.1%降至今年2%。住房市场量价齐升。财政政策更具扩张性，预计财政赤字率从去年3.2%升至3.5%。欧央行降息周期已经结束，政策利率将保持不变，预计德法10年公债收益率分别从去年末2.85%和3.45%升至今年末2.95%和3.5%。预计欧元/美元先升后贬，年末达到1.22。欧元区股市仍有上涨空间，未来1个月相对看好金融、工业、公用事业和医疗。

金融市场

欧元区货币市场利率走势取决于政策利率路径。2025年欧央行累计降息100个基点，欧元区3个月银行同业拆借利率和3个月AAA公债收益率分别从2024年末2.71%和2.37%降至2025年末2.02%和1.99%。欧元货币市场基金主要投资于国库券、商业票据、银行存单等短期高流动性资产，预计2026年收益率保持在2%左右。

欧元区公债收益率将小幅上升，收益率曲线可能陡峭化。两年期公债收益率反映市场对政策利率路径预期。10年公债收益率反映市场对欧元区经济、通胀和财政政策前景预期。欧元区经济增长保持平稳，通胀开始走平，核心成员国可能加大财政扩张，部分国家养老金体系从DB转向DC模式将减少对长期债券配置需求。在以上因素作用下，欧元区10年公债收益率可能小幅上升，预计德国和法国10年国债收益率将从2025年末2.85%和3.45%升至2026年末2.95%和3.5%。欧元对美元可能先升后贬，预计2025年末1.18升至2026年末1.22。2025年欧元对美元大幅升值13.1%，一方面美国经济增速高位放缓而欧元区经济增速回升，美欧经济增速差缩小，另一方面特朗普“对等关税”冲击和对美联储独立性干预引发国际投资者适度去美国风险，极度超配美元资产的国际投资者开始降低美元资产配置比例，欧元作为第二大国际货币明显受益，尤其是大量欧洲资金从美国回流，支撑欧元强势。2026年上半年，特朗普推行唐罗主义，格陵兰岛问题令美欧关系恶化，美国与委内瑞拉、伊朗、古巴等国冲突上升，国际投资者延续降低美元资产配置比例，美元指数可能持续走弱。下半年，美国房租通胀降幅可能收窄，对大宗商品通胀反弹的抵消作用减弱，美国通胀可能反弹，美元流动性收紧预期可能升温，美元可能转强，欧元兑美元可能转弱。

预计欧元区股指年内仍有上涨空间。截至2月3日按照彭博一致预期（下同）计算，MSCI欧元区指数今年动态PE约为15.8，接近过去10年均值。欧元区经济平稳增长、通胀已达目标、财政扩张力度加大与欧洲资金从美国回流将支撑欧元区股市。分板块来看，近1个月跑赢市场且动量相对变强板块是银行与公用事业，跑赢市场但动量相对变弱的板块是保险、通讯服务和建筑与材料，跑输市场且动量变弱的板块是食品饮料、传媒、地产、化工和医疗，跑输市场但动量相对变强的板块是基础资源和能源。未来1个月相对看好金融（今年动态PE=11.3，最新ROE=13.3%，估值较低，财政扩张、贷款需求回升、收益率曲线陡峭化和欧元升值带来利好）、工业（今年动态PE=21.7，最新ROE=24.2%，重振工业与国防政策）、公用事业（今年动态PE=16.3，最新ROE=11.1%，具有防御性，AI电力需求增长和可再生能源投资构成利好）和医疗（今年动态PE=15.3倍，最新ROE=17.9%，估值偏低，具有防御性）。

日本

经济增速明显放缓，预计GDP增速从去年1.3%降至今年0.7%，CPI增速从去年3.2%降至今年2.3%。住房市场延续上升周期但升幅缩小。财政扩张力度加大，预计财政赤字率从去年1.4%升至今年3.1%。央行可能加息两次，预计10年国债收益率从去年末2.07%升至今年末2.45%。预计美元/日元汇率从去年末157升至今年末160。日本股市可能先涨后跌，未来1个月相对看好工业、公用事业与通讯服务。n

金融市场

货币市场利率将随着加息周期而温和上升。货币市场利率目前仍在低位，未来可能缓慢上升。东京3个月回购利率从2024年末0.33%升至2025年末0.74%，预计2026年末可能分别升至1.2%。日本国债收益率可能小幅上升。2025年10年国债收益率上升96个基点达到年末2.07%。预计2026年10年国债收益率可能进一步上升，年末达到2.45%。尽管通胀回落，但因日本央行退出宽松过于滞后和实际利率严重为负，日本央行加息与缩表周期将会延续；财政赤字明显扩大，国债新增供应上升；由于日元贬值、国债波动性上升和股票收益率居高，市场对长期债券需求显著下降。这些因素均对国债收益率具有推升作用。日本政府债务率居发达国家前列，国债收益率持续上升将增加政府长债负担，引发投资者对债务可持续性担忧，也会对国债收益率产生推升作用。

日元兑美元可能震荡走弱。预计美元/日元汇率从2025年末157小幅升至2026年末160。影响美元/日元汇率的因素包括美联储降息步伐、日本央行加息节奏、日本财政政策未来走向和汇率触及160心理关口时可能引发的官方外汇干预。上半年，日元兑美元可能小幅升值，因特朗普唐罗主义政策和国际资金适度去美元化推动美元走弱，但日本首相财政宽松和对日本央行施压将抑制日元对美元升值幅度。下半年，随着美国通胀可能反弹，美元流动性收紧预期升温，美元转强，日元兑美元可能明显贬值。日本央行尽管今年可能进一步加息两次，但因严重落后于市场曲线，加息对日元汇率的提振效应相对有限。

日经225指数上半年可能延续涨势，下半年面临回调。截至2月3日根据彭博一致预期计算，MSCI日本指数今年动态PE为18.4倍，超过过去10年均值16.7倍，最新ROE=10%，估值盈利性价比不高。日本政府政策刺激预期和日元贬值利好日股。分行业来看，近1个月金属、机械、建材、能源、商业与批发贸易和电气器具与精密仪器跑赢市场且动量相对变强，银行与非银金融跑赢市场但动量相对变弱，信息技术和零售同步市场但动量相对变弱，食品、交运物流、原料化工和制药跑输市场且动量相对变弱，公用事业跑输市场但动量相对变强。未来1个月相对看好工业（今年动态PE=20.9，ROE=11%）、公用事业（今年动态PE=14.7，ROE=10.5%）和通讯服务（今年动态PE=21.3，ROE=16.7%）。

中国

经济增长放缓，预计GDP增速从去年5%降至今年4.6%。通缩改善，结构性再通胀，预计CPI和PPI增速从去年0.2%和-2.6%升至今年0.9%和0.5%。预计住房销量回升，房价跌幅收窄。积极财政政策将保持扩张力度，广义赤字率8.5%与去年基本持平，加大稳地产与促消费支持力度。货币政策将延续宽松，央行可能两次降息合计20个基点、1次降准50个基点，住房新按揭贷款利率将显著下降。预计10年国债收益率从去年末1.85%升至今年末1.9%。美元/人民币汇率可能从去年末6.98先降至今年6月末6.91，年末再升至6.95。股市处于牛市下半场，未来1个月相对看好港股原材料、金融、必选消费、地产建筑与A股原材料、信息技术、通信服务与工业。

金融市场

货币市场收益率可能小幅下降。预计1周Shibor从目前1.5%降至今年末1.3%。一方面，由于经济下行，央行将增加流动性供应，进一步降低法定存款准备金率、逆回购利率和LPR；另一方面，由于信贷需求疲弱，货币市场流动性需求不振。国债收益率可能小幅上升。预计10年国债收益率从去年末1.85%升至今年末1.9%左右。上半年，美元贬值而大宗商品价格可能回升，中国通缩改善，财政支出力度加大，国债收益率可能回升。下半年，美元反弹而大宗商品价格可能回落，中国政策刺激效应逐渐递减，国债收益率可能回落。 

人民币兑美元可能先升后贬。预计美元/人民币汇率可能从2025年末6.98降至今年6月末6.91，再升至12月末6.95。上半年美元指数将延续弱势，因为特朗普的新门罗主义推升美国地缘风险，恶化美国与其盟友关系，推动部分国际资金流出美国市场，特朗普对美联储独立性的挑战也削弱投资者对美元信心，同时中国将扩大财政刺激、持续提振消费和加快反内卷政策落地，对人民币汇率构成利好。下半年美元指数可能回升，因为随着房租通胀降幅收窄和商品通胀持续回升，美国通胀可能明显反弹，美元流动性收紧预期可能升温，而中国政策刺激效应可能递减，人民币国债收益率回落，压制人民币汇率。

中国股市已进入牛市下半场，此轮牛市可能在今年见顶，预计恒生指数和沪深300指数全年涨幅分别为15%和20%。牛市从泛科技板块向工业与原材料进而向地产与泛消费板块扩散。支撑牛市延续的因素包括：流动性延续宽松，美元流动性偏松，中国央行进一步降准降息，人民币流动性更加宽松；中国将加大稳地产、促消费与反内卷的政策力度，通缩将会缓解，企业盈利前景改善；中国股票估值修复完成，截至2月3日按照彭博一致预期计算，MSCI中国指数今年动态PE为12.4，距离牛市上限15倍仍有一定修复空间。近1个月，港股原材料、金融、医疗与A股原材料、信息技术、通信服务跑赢市场且动量相对变强，港股信息技术与A股金融跑赢市场但动量相对变弱，港股通讯服务、公用事业、可选消费、能源与A股能源、可选消费、必选消费、公用事业跑输市场且动量相对变弱，港股综合、必选消费、地产建筑与A股工业跑输市场但动量相对变强。未来1个月相对看好港股原材料（今年动态PE=14.6，最新ROE=16.5%）、金融（今年动态PE=8.5，最新ROE=10.9%）、必选消费（今年动态PE=12.7，最新ROE=13.1%）、地产建筑（今年动态PE=12.6，最新ROE=0.6%）与A股原材料（今年动态PE=17.9，最新ROE=11.4%）、信息技术（今年动态PE=33，最新ROE=9.4%）、通信服务（今年动态PE=24.1，最新ROE=11.8%）与工业（今年动态PE=16.2，最新ROE=8.1%）。

2026年地方两会和“十五五”时期主要目标任务有何亮点？

核心观点

2026年地方GDP增速加权目标值约为5.04%，预计2026年全国GDP增速目标大概率设定为4.5-5%区间，表述或为“在实际工作中全力争取更好结果”。对比2025年，维持经济目标不变的省份有12个（例如江苏、山东、四川、上海、河北、北京等），下调目标或下调至区间目标的省份有18个（例如广东、浙江、河南、湖北、福建、湖南、重庆等），上调目标的省份仅有江西1省（上调至5-5.5%区间），经济大省半数下调目标。关于2026年的GDP增速预测，我们在2025年11月2日报告《直挂云帆济沧海—2026年宏观年度展望》指出：2026年作为“十五五”时期开局之年，预计经济增长仍将力争开门红，实现4.8%的GDP增长，与各地两会政府工作报告设定目标规律基本符合。

一、消费方面，社零加权目标下调至4.8%，更合理更务实，新方向重视服务消费。

投资方面，固投加权目标下调至4.9%，西藏内蒙古新疆设定较高，项目投资资金端重视“用好新型政策性金融工具”，城市更新方面重视管网改造，2026年系三年化债计划最后一年，关注各省化债进度。

二、投资方面，固投加权目标下调至4.9%，西藏内蒙古新疆设定较高，项目投资资金端重视“用好新型政策性金融工具”，城市更新方面重视管网改造，2026年系三年化债计划最后一年，关注各省化债进度。

三、工业增加值加权目标下调至6.0%，工业稳增长压力减小。

四、展望“十五五”时期，广东、江苏、河南等11个省份将五年年平均GDP目标设置为5%左右，这11省GDP占全国比例为43%。海南五年平均目标设置为6%，新疆设置为5.5-6%，湖南、安徽设置为5-5.5%，整体目标设定较为积极，产业上重视新质生产力发展。

❑消费：社零加权目标下调至4.8%，CPI目标维持2%

社零增长目标设定更为合理，20个省份披露2026年社零目标，加权目标值约为4.8%（这些省份2025年加权目标值约为5.3%）。对比2025年，2026年社零目标其中1省份（新疆）提升，3省份（广东、河北、山西）持平，14省份（河南、湖南、安徽等）下调，2省份2025年未披露目标，山东目标设定为“高于全国平均水平”。多数省份将2026年和2025年的CPI目标均设为2%（2024年多数省份CPI目标设置为3%）。

新方向重视以“x超”等为代表的服务消费

2026年，各地方政府召开的两会中重点提及要“大力提振消费”，关于消费的相关表述排序也相对靠前，部分地区将“消费”放到2026年重点工作首位，各地积极落实政治局会议和经济工作会议部署，例如包括有实施两新政策优化、城乡居民增收计划实施、个人消费贷款财政贴息、带薪错峰休假、清理消费领域不合理限制措施等等，同时以“x超”等为代表的服务消费或成为未来趋势。1）在江苏政府工作报告的2025年工作回顾中指出：“跟着苏超游江苏”等品牌活动彰显引流效应，接待游客人次、游客总花费分别增长10.4%、10.2%。在2026年重点工作方面，再次提及“苏超”。“实施服务消费提质惠民行动，以‘苏超’促进文旅体商融合发展，激发‘文化+’‘旅游+’‘体育+’等消费活力。2）在贵州政府工作报告的2025年工作回顾中指出：“村超”“村BA”等村字号活动热闹非凡，在2026年重点工作方面，再次提及开展“贵州村超”全省足球联赛等群众性体育赛事活动。3）在湖南政府工作报告的2025年工作回顾中指出：“湘超”足球联赛精彩纷呈，带动永州等城市火爆出圈。在2026年重点工作方面，提出要持续办好“湘超”等群众体育赛事。除“苏超”、“贵州村超、村BA”、“湘超”等群众体育赛事外，2026年各地两会释放的服务消费发力点或广泛分布在文旅演艺、入境与免税消费、新消费业态、民生服务消费、数字与科技消费、特色场景消费、宠物消费等多个领域，未来各地或将持续释放服务消费潜力。

❑投资：固投加权目标下调至4.9%，地方化债系三年计划最后一年

投资目标设定更为审慎，16个省份披露2025年固定资产投资目标，加权目标值约为4.9%（这些省份2025年加权目标值约为5.9%）。对比2025年，这些省里有2省投资目标设定持平，13省下调，1省新增设定。西藏维持15%目标设定，系全国最高值，或与雅鲁藏布江下游水利工程的万亿投资逐步落地形成实物工作量有关。资金面上重视政策性金融工具对“投资止跌回稳”的拉动作用，2026年是化解存量隐性债务的最后一年（2024年10月底提出的一揽子化债方案），较多省份强调化债和清欠任务。

项目投资资金端重视“用好新型政策性金融工具”从重大项目关注方向来看，梳理2026年政府工作报告中的重大项目表述，各地政府更加关注交通水利、电力能源、重点产业项目建设三大方面。

从重大项目资金来源来看，2026年各地政府预计继续积极谋划超长期特别国债和中央预算内资金投资，优化专项债券用途管理，同时将利用好新型政策性金融工具资金，多维度支撑投资止跌回稳。我们早在2025年12月9日报告《2026年固定资产投资能迎来“开门红”吗？》便指出，本轮新型政策性金融工具5000亿元资金共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元。我们详细梳理了部分国开行、农发行、进出口银行、各地政府以及项目主体的官方表述，与前两次政策性金融工具重点投向基建领域不同的是，本轮工具或对广义基建（例如交运仓储、水利工程、电力能源、新型基础设施等）和制造业（例如集成电路、新型显示、新能源电池、具身智能等高端制造）投资均能起到有效拉动作用。而从支持的项目进度上看，考虑2025年工具资金投放完毕时点为10月底，部分项目将面临冬季施工问题，此类项目或储备至2026年继续施工，预计实物工作量或在2026年释放。

❑工增：加权目标下调至6.0%，工业稳增长压力减小

工业增加值目标设定相对积极，15个省份披露2026年工增目标，加权目标值约为6.04%（这15个省份2025年的工业增加值加权目标值为6.4%），15个省份的GDP占比约为42%，加权GDP目标约为4.95%（这15个省份2025年的GDP加权目标值为5.29%），工业增加值目标设置继续显著高于GDP目标。经济大省中广东和河南设置目标分别为5.5%和6.5%。其他目标设置较高的省份分别是甘肃（8.0%）、新疆（7.5%）、贵州（7.5%）。

❑展望“十五五”时期：：GDP目标设定积极，新质生产力扬帆远航

从GDP年均增长目标看，广东、江苏、河南、福建、陕西、江西、辽宁、广西、贵州、吉林、甘肃11个省份平均目标设置为5%左右，这11省GDP占全国比例为43%。海南五年平均目标设置为6%，新疆设置为5.5-6%，湖南、安徽设置为5-5.5%，北京设置为4.5-5%。其余未设置具体量化目标的省份中，四川相关表述为“高于全国平均水平”、山西和重庆表述为“保持在合理区间”，山东表述为“全省经济实力显著增强”，浙江表述为“经济实力大幅跃升”，内蒙古表述为“实现人均地区生产总值稳居全国上游”。从发展方向上，“十五五”期间经济大省均将发展新质生产力列为战略重点，锚定科技自立自强核心目标，把科技创新与产业创新深度融合作为关键抓手，强化教育、科技、人才一体发展，部分省份明确研发经费增长目标。

具体来看：

2026年作为“十五五”时期开局之年，各省市政府工作报告在部署2026年工作之外，还审议了各地方“十五五”规划纲要草案，并对“十五五”时期的主要目标和重点任务进行展望。 

从“十五五”GDP年均增长目标看，广东、江苏、河南、福建、陕西、江西、辽宁、广西、贵州、吉林、甘肃11个省份平均目标设置为5%左右，该11省2025年GDP占全国比例为43%，其中包括广东、江苏、河南三个经济大省。海南五年平均目标设置为6%，新疆设置为5.5-6%，湖南、安徽设置为5-5.5%，北京设置为4.5-5%。其余未设置具体量化目标的省份中，四川相关表述为“高于全国平均水平”、山西和重庆表述为“保持在合理区间”，山东表述为“全省经济实力显著增强”，浙江表述为“经济实力大幅跃升”，内蒙古表述为“实现人均地区生产总值稳居全国上游”。 

从发展方向上，“十五五”期间经济大省均将发展新质生产力列为战略重点，锚定科技自立自强核心目标，把科技创新与产业创新深度融合作为关键抓手，强化教育、科技、人才一体发展，部分省份明确研发经费增长目标。各省因地制宜谋发展，广东发挥产业科创先发优势，江苏勇当融合发展排头兵，浙江打造全球科创与先进制造高地，山东推进四化深度融合，河南构建特色现代化产业体系，四川打造西部创新高地，以新质生产力赋能高质量发展，构建现代化产业体系。重要表述如下：

一、广东指出：广东拥有突出的产业科技创新优势以及新兴产业未来产业诸多领域的先发优势，未来五年的主要目标靠前提出“科技自立自强水平大幅提高”。

二、江苏指出：在推动科技创新和产业创新融合上打头阵，在推进省域治理体系和治理能力现代化上实现新提升。地区生产总值年均增长5%左右，全社会研发经费投入年均增长7%左右，制造业增加值占比保持基本稳定。

三、山东指出：要把握好高质量发展这个主题，以新发展理念为引领，推动构建现代化产业体系与教育强省、科技强省、人才强省建设深度融合，新质生产力发展走在全国前列，新旧动能转换、绿色低碳转型塑成显著优势，新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化取得重大进展，使山东经济更加向新向优、蒸蒸日上、蓬勃发展。

四、浙江指出：聚焦加快建设创新浙江，因地制宜发展新质生产力。打造具有全球影响力的科创高地，紧紧抓住共建上海（长三角）国际科技创新中心重大机遇，完善教育科技人才贯通体制机制，深化企业主导的产学研用融通创新。深入实施“双一流196”、高校基础设施提质等重大工程，加快建设高水平大学。坚定不移实施各类人才政策，让天下英才对浙江心生向往、在浙江大显身手。打造全球先进制造业基地，协同推进传统产业焕新升级、新兴产业发展壮大、未来产业科学布局，支持国家先进制造业集群向世界级集群迈进。打造服务业高质量发展“六大高地”，加快生产性服务业专业化、高端化发展，推进生活性服务业高品质、多样化升级。打造人工智能创新发展高地，积极抢占人工智能发展制高点，着力营造最优开源开放生态，深化拓展“人工智能+”，全方位赋能千行百业、走进千家万户。

五、河南指出：坚持创新驱动发展，因地制宜发展新质生产力。一体推进教育科技人才发展，推动科技创新和产业创新深度融合，构建具有河南特色优势的现代化产业体系，全社会研发经费投入年均增长10%以上，战略性新兴产业增加值占规上工业比重30%，制造业比重稳定合理增长。

六、四川指出：聚力在发展新质生产力上取得新突破，深化教育科技人才一体发展，打造西部地区创新高地，深入推进工业兴省制造强省，推动服务业优质高效发展，增强农业综合生产能力和质效，打造国家综合立体交通极。科学布局新型基础设施，提升高质量发展支撑保障能力。

投资思维

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投资的本质在于，如果不升维投资思维，建立于现有认知基础上所学的各种技术、所接受的理论，都可能在当下这个阶段已被市场摒弃而你却如获至宝，这些都可能会成为利润流失的帮凶。

因此，关注我们，一起同行，共修于股市。让思维快速提升，与机构、与市场频率共振，让投资变的简单。未来不是投资者找寻财富，而是你在哪财富便在哪，提升思维与财富融合。

投资哲学

股市犹如投资者修行的道场，做到投资心态稳键是A股当前阶段的重要心法，知行合一，此心光明。

心不动则一切不动。则旗杆屹立不倒，旗面随风而动，定于中而达于外。就会进入也无风雨也无睛的人生境界。随着不断的精神专注，当你能量越来越高时，浩然正气充足。

能够身心稳定，定于中而达于外，你就能以一颗如如不动的心对抗外在的一切喧嚣与鼓噪。无论外在如何风云变化，在你看来不过是现象，不过是剧本，不过是游戏。不过是阴阳合和、不过是成住坏空，丝毫影响不了你的光明之心。

入什么场显什么象，做什么事调什么频，可以沉迷星辰大海，可以享受一日三餐，可以高贵到让人膜拜，可以卑微到引入尘埃和光同尘。正如：

歸根致虚極也，守静篤也，萬物並作，吾以觀其復也。夫物雲雲，各復歸於其根。根。歸根日静，静，是謂復命。復命常也，知常明也；不知常，妄，妄乍，凶。知常容，容乃公，公乃王，王乃天，天乃道，道乃久。没身不殆。

——选对股，抱牢它是获利的不二法门。要有执简驭繁的能力，才能归真返璞，找到行情的根，知道根本之后，才能滚雪球，不断地利滚利，想长期利滚利要先合乎天道，知晓循环的奥秘才做得到。

知有太上，下知有之。其次，親譽之。其次，畏之。其下，侮之。信不足，案有不信。猶呵，其貴言也。成功遂事，而百姓謂我自然。

——超级大行情出现之前，投资者无法洞察，无人相信洼地之水能成涓涓细流汇集于海。

中级行情明朗化之后，投资者蜂拥而至想趁势而上，忽略了盛极必衰，被套牢之后对市场信心丧失殆尽。因此，操作成功是因为合乎股市之道。

财富的产生方式已经改变，不是你向外寻找财富，而是你在何处财富便在此。

END