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近期美股科技股震荡加剧，微软（MSFT）成为市场焦点——一边是2026财年Q2财报超预期爆发，单季靠OpenAI投资狂赚528亿人民币，云收入首破500亿美元；一边是股价因资本开支高企盘后暴跌超6%，从4万亿美元市值高位回撤约15%。

市场分歧空前：看空者认为AI投入回报周期漫长，产能约束拖累增长；看多者坚信其AI全栈布局与云业务护城河，当前估值已具备极高安全边际。作为公众号【趋势研】资深全球股票基本面分析师，今天我们结合最新财报、行业动态，全方位拆解微软，告诉你回调背后的真相与投资逻辑。

一、核心基本面：业绩超预期，财务质量堪称“教科书级”

评判一家科技巨头的基本面，营收、利润、现金流三大核心指标缺一不可，而微软的表现堪称稳健与增长兼顾，尤其是2026财年Q2（对应自然年2025年第四季度）财报，更是交出了一份“分化却亮眼”的答卷。

1.  营收与利润双爆发，AI贡献关键增量：2026财年Q2，微软总营收同比增长17%至812.7亿美元，首次突破800亿美元关口；按GAAP准则计算，净利润同比飙升60%至385亿美元，核心驱动力来自投资OpenAI的账面收益——单季净赚76亿美元（约528亿元人民币），较去年同期的9.39亿美元亏损实现惊天逆转。即便扣除投资收益，按非GAAP准则计算，净利润仍同比增长23%至309亿美元，调整后EPS 4.14美元大幅超越市场预期的3.97美元，盈利韧性凸显。

回顾2025财年，微软整体表现同样强劲：全年营收2817.24亿美元，同比增长15%；净利润1018.32亿美元，同比增长16%，连续十个季度保持15%左右的营收增速，展现出极强的抗周期能力。

2.  现金流充沛，股东回报持续加码：现金流是企业的“生命线”，微软2025财年第四财季（2026财年Q2）运营现金流高达450.57亿美元，同比增长32%；2025财年全年运营现金流达1361.62亿美元，为企业持续投入AI、云业务提供了坚实支撑。同时，微软始终坚持回报股东，2026财年Q2以股息和股票回购形式返还股东127亿美元，同比增长32%，2025财年第四季度单季股票回购56.5亿美元、现金分红61.69亿美元，长期分红+回购的策略，进一步提升了股票的投资价值。

3.  资产结构健康，远期收入确定性高：截至2026财年Q1（财报截止2025年9月30日），微软资产合计6363.51亿美元，归母股东权益3630.76亿美元，资产负债率合理；更关键的是，商业剩余履约义务（RPO）飙升至6250亿美元，同比增长110%，其中45%来自OpenAI的长期云服务订单，这意味着微软未来收入具备极高的可见性，足以对冲短期市场波动风险。

二、业务拆解：AI+云双轮驱动，三大板块分化明显

微软当前核心业务分为三大板块：生产力和商业流程、智能云、更多个人计算，其中AI与云业务已成为绝对增长引擎，而传统硬件业务则出现短期疲软，呈现“两极分化”态势。

1.  智能云业务：韧性凸显，产能约束成短期唯一痛点（营收占比40.5%）：作为微软第一增长引擎，2026财年Q2智能云板块营收329.1亿美元，同比增长29%，增速创四年来单季度新高；其中Azure云服务固定汇率下增速39%，虽较上一季度微降1个百分点，但仍显著领先AWS（20.2%）与谷歌云（33.5%），稳居全球云市场第二（份额约24%），仅次于AWS的31%。

核心优势在于AI算力需求的爆发：微软与OpenAI签订2500亿美元云服务协议（微软持有27%股权），同时与Anthropic达成300亿美元算力采购订单，两大AI巨头的长期合作，为Azure带来了稳定且海量的算力需求；此外，98%的财富500强企业使用Microsoft Cloud，37%的CIO计划优先采用Azure OpenAI服务，金融、制造等行业AI解决方案落地加速，进一步巩固了企业客户粘性。

短期唯一痛点是产能约束：管理层明确表示，2026财年末前仍将处于“需求超产能”状态，当前正通过自建数据中心+租赁CoreWeave/Nebius算力缓解缺口，计划2026财年AI总产能提升80%，2026年下半年产能逐步释放后，Azure增速有望重回40%以上。

2.  生产力和商业流程：Copilot变现爆发，成为新增长支柱（营收占比42%）：该板块2026财年Q2营收341.2亿美元，同比增长16%，创历史新高，核心增长动能来自Copilot系列产品的商业化落地