你们有没有觉得现在的中芯国际，像极了一个“穿着铁鞋长跑”的巨人？营收屡创新高，产能疯狂扩张，但股价却总是让人“爱恨交加”。市场最大的焦虑在于：砸了这么多钱建厂，利润到底什么时候才能释放？国产替代的故事讲到2026年，还能不能继续讲下去？野村国际（Nomura）在最新发布的2026年研报中，给出了极其冷静但意味深长的判断。尽管维持了“中性（Neutral）”评级，目标价定在HKD 75.00，但报告中透露的信号却异常硬核——中芯国际正在经历一场“痛苦但必要”的蜕变。01 | 存储芯片缺货引发恐慌？野村：那是假象！
现在市场最大的担忧是什么？是存储芯片（Memory）缺货导致手机、PC厂商造不出货，进而大砍代工订单。逻辑听起来无懈可击：缺了内存条，光有处理器有什么用？于是，恐慌盘涌现，大家都在担心砍单潮。
但野村的数据直接“打脸”了这种线性思维。报告中披露了一个极其反直觉的细节：中芯国际管理层不仅没有被动接受砍单，反而正在极力“劝阻”客户不要过度削减订单 。
核心论据1：4-9个月的时间差。野村指出，目前的存储缺货很大程度上是行业恐慌导致的“超额预订”（Overbooking）。根据设备交期判断，大宗存储芯片的供应将在4到9个月内大量涌入市场 。如果你现在因为恐慌把订单砍光了，等到下半年消费电子需求复苏时，你将无货可卖 。
核心论据2：产能大挪移。中芯国际并没有坐以待毙，而是迅速调整了战术。他们从2025年Q4开始，主动减少了受存储缺货影响最大的电脑/手机类芯片的产能分配 ，转而将产能通过“AI溢出效应”，分配给了更紧缺的领域
02 | 护城河/竞争优势——不仅有[国产替代]，还有[AI外溢]
别再只盯着“国产替代”这一个老故事了。野村敏锐地发现，中芯国际正在悄悄吃下AI大爆发的红利——不是直接做先进的GPU，而是做AI“周边”的生意。核心亮点A：AI的涟漪效应（Ripple Effect）。AI服务器、数据中心、边缘计算的爆发，疯狂挤占了原本属于通用产品的产能 。结果是什么？BCD（电源管理）、模拟芯片、MCU这些“配角”芯片变得奇货可居 。中芯国际明确表示，将利用AI带来的需求强度，变现其在BCD和模拟芯片上的产能 核心亮点B：更深度的本土化。2026年，营收增长的引擎依然是“本土化” 但这不再是简单的替代，而是随着海外同行（如台积电、三星）为了追求先进制程而关闭或改造部分成熟制程产线 ，中芯国际正在成为全球成熟制程产能的“定海神针”。这意味着，它在成熟制程的定价权可能会超乎预期的稳定03 | 财务预测——[无情]的[2026]
如果说前景是光明的，那财务报表可能就是“残酷”的。野村用了一个非常重的词来形容中芯国际的资本开支——“Relentless”（无情/持续不断）疯狂烧钱：2025年资本开支（Capex）高达81亿美元，2026年计划再烧80亿美元 。这意味着什么？意味着每一分赚进来的利润，都要重新投入到昂贵的设备里折旧痛点：大规模买设备带来的直接后果就是折旧暴增。野村预测，2026年的折旧额将同比激增30%。这将像一块巨石一样压制公司的毛利率和净利润结论：稳得可怕，也重得可怕。虽然营收预计将维持中高个位数（mid- to high-teens）的增长，跑赢同行 ，但高额的折旧将导致基本面在未来几年难有爆发式的利润改善 。这是一家正在“筑基”的公司，而不是一家正在“分红”的公司04 | 写在最后
总结：野村国际维持“持有（Neutral）”评级。这不是看空，而是“看长做短”的无奈。中芯国际现在就像一台马力全开的印钞机，但印出来的钱大部分都用来买更贵的印钞纸和油墨了。对于长线资金来说，这是积累壁垒的必经之路；但对于短线博弈，HKD 75.00 是一个理性的估值锚点。新引擎：AI不仅仅是先进制程的狂欢，成熟制程的电源/模拟芯片一样喝汤基本面：营收狂奔，利润承压，折旧是最大的“拦路虎”你认为国产替代的故事，在2026年是刚开始，还是已经到了瓶颈期？如果中芯国际为了抢占市场份额而牺牲短期利润（高资本开支），你愿意陪它一起跑这场马拉松吗？免责声明：本文仅对券商研报进行逻辑梳理与解读，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。-------------------------------------------
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