天风Weekly · 深度研报汇览·20260214

权益择时观点：当前估值处于高位，资金趋势的右侧指标较差，宏观胜率与拥挤度信号中性偏空。综合来看，目前打分为-0.44，观点偏空。行业轮动观点：关注建材、汽车、机械、非银、化工。

2026地方两会为“十五五”开局之年的经济工作定下清晰基调，政策部署在扩内需与提质量、稳增长与防风险、保民生与促转型之间寻求动态均衡。一是增长目标的“务实化”与“区间化”，多数省市的目标趋于审慎，并通过设定区间目标为不确定性预留空间。二是经济增长动能的“新旧转换”，消费政策从补贴商品转向服务消费新引擎，投资从传统基建转向“物人并重”的民生与新质生产力领域，部署“人工智能+”。三是财政政策的“紧平衡”与“优结构”，在收入预期谨慎的背景下，支出向民生和科技倾斜，2026年是隐性债务化解的关键冲刺年，各省全力攻坚债务化解。

2月，春节前后资金面怎么看？我们认为节后资金压力整体可控。但需要关注节后非银资金压力：今年节后即为税期，大行融出改善的节奏或放缓，或意味着非银资金压力改善的契机或相应延缓至税期走款基本结束之后。存单方面，短期内支撑要素依然存在：存单利率或整体跟随资金面的状态演绎，我们预计1年国股行存单发行利率或有望维持在1.55%-1.65%区间震荡。中长度维度，资金与存单需要关注以下扰动：1）存款“搬家”的节奏与规模；2）存款搬家后的回流比例；3）信贷“开门红”的成色；4）银行结售汇规模。

1月机构行为总览：配置力量重新主导市场。1月，债市整体呈现利率筑顶之后的修复行情。其中，债市结构性行情明显。结构性行情的背后，是各类机构对自己所偏好的券种的成交行为，这其中又以配置盘为主导。概括来看，大型银行集中配置5-10Y利率债；基金在年初大跌之后较少参与利率债交易、转为集中配置信用票息资产；保险对信用和二永配置力量明显加强；中小行的买卖力度强劲。

开年以来，大行债券净买入力度创2023年来同期新高：2026年大行△EVE达标压力明显下降。开门红出现“存贷错位”现象，银行头寸较为充裕。7-10Y国债兼具久期管理优势，有助于平衡债券投资的风险与收益。长端定价点位对于大行而言有一定性价比。但后续也需要关注一些边际变化趋势。总体而言，与2025年银行金市面临“利差薄、波动大、约束紧”的“不友好”外部环境截然不同的是，2026年银行资产负债配置行为，尤其是金市自营行为，对于市场的影响均偏友好。其中，国有大行无论是存贷差缺口，还是卖老券兑现浮盈以及“买短卖长”，相较于2025年也会明显改善。

IBD的患者人群庞大，且存在未满足的治疗需求，2024年药物销售规模约240亿美金。现有治疗药物中，乌帕替尼综合疗效最优，但存在安全性问题。在研药物中，TL1A、TYK2、PDE4等引领研发方向：我们认为TYK2是具备高效安全的潜力的靶点。武田的TYK2抑制剂正在开展UC和CD的II期临床试验，预计2026年读出数据，值得重点关注。此外，PDE4抑制剂已陆续出现临床数据读出，后续进一步数据更新同样值得期待。中国创新药公司有望深度参与IBD大赛道：在前沿靶点上，中国药企在TL1A方向储备较多，有超20款药物在研，覆盖单抗与双抗等形态。