泡沫不是意外，而是技术落地的融资机制。真正伟大的公司，不是躲过了泡沫，而是活过了泡沫。
当ChatGPT掀起全球AI热潮，英伟达市值突破3万亿美元，市场上关于“AI泡沫”的争论从未停歇。有人说这是2000年互联网泡沫的重演，有人坚信这次不一样。
于博的《穿越泡沫：从技术革命到金融资本》研报，为我们提供了一个难得的宏观视角。这篇研报最颠覆认知的结论是：泡沫不是技术革命的副作用，而是技术革命得以发生的前提条件。
今天，我们就来深度拆解这份研报的核心逻辑。
01 历史不会重复，但韵律相同
研报开篇就抛出一个发人深省的观察：每一次重大技术革命，都必然伴随泡沫。
19世纪40年代，英国铁路泡沫。狂热资本铺就了横贯大国的铁路网，尽管半数铁路公司破产倒闭，但留下的铁轨让美国经济起飞。
20世纪90年代，互联网泡沫。纳斯达克指数崩跌78%，幸存者亚马逊、谷歌、PayPal却成长为今天科技版图的基石。
于博指出：泡沫是资本对技术前景的狂热预期体现，也是技术从概念走向落地的“试金石”。
没有泡沫，就没有足够的社会资本愿意为一项不确定的技术买单；没有泡沫破裂，就没有优胜劣汰后的产业重塑。
理解这一点，我们对AI泡沫的恐慌，就能转化为一种更冷静的审视。
02 AI泡沫的四阶段：你现在站在哪里？
研报将AI泡沫演进划分为四个清晰阶段，这是一张穿越周期的路线图：
第一阶段：萌芽期
技术突破引发关注，少数前沿企业获得资本青睐。市场对AI的认知处于早期探索阶段，质疑与期待并存。
第二阶段：膨胀期
资本大量涌入，相关概念股疯涨，甚至出现脱离基本面的炒作。这时候，“只要沾上AI就能涨”成为市场共识。
第三阶段：破裂期
市场回归理性，缺乏实质业绩支撑的企业股价暴跌，泡沫破裂，行业迎来残酷洗牌。
第四阶段：重塑期
真正具备技术实力和商业落地能力的优质企业留存下来，AI技术进入务实的应用深化阶段，行业格局重新确立。
我们当前处在哪个阶段？
研报暗示：通用大模型、算力芯片等领域已进入膨胀期后半程；而垂直应用、企业服务等领域尚处萌芽期与膨胀期之间。泡沫不是全局均匀的，细分赛道节奏完全不同。
03 泡沫破裂不可怕，可怕的是你不知道看什么
研报最实用的部分，是为投资者提供了穿越泡沫的“锚点”——三个脱离情绪的客观视角：
一、技术与商业的匹配度
企业AI技术是否真正成熟？能否在实际场景中落地并产生盈利？这是区分“真创新”与“伪概念”的分水岭。
二、用户与市场的验证
观察AI产品的用户规模、使用频率、付费意愿、续费率。这些指标不会说谎，它们是技术价值的直观体现。
三、流动性与基本面的博弈
在宏观流动性变化与AI行业基本面之间寻找平衡，判断市场情绪与实际价值的偏离程度。当资金退潮，谁在裸泳一目了然。
这三个视角，构成了一套去伪存真的检查清单。
04 深度洞察：泡沫是技术落地的“过桥费”
如果说研报原文是冷静的宏观框架，我们可以在此基础上再做一层延伸：
泡沫的本质，是社会为加速技术普及向资本支付的溢价。
单靠政府补贴或企业利润，根本撑不起大模型动辄百亿美元的训练成本。资本市场用“未来折现”的方式提供弹药，这是技术革命的融资机制，而非单纯的投机狂欢。
真正伟大的公司，不是躲过了泡沫，而是活过了泡沫。
2000年后活下来的亚马逊、谷歌，不是因为没被错杀，而是因为在泡沫期融到了足够多的钱、建起了足够深的壁垒。
所以对投资者而言，泡沫破裂不是灾难，而是淘汰赛的终局——那时你才看得清谁在裸泳，谁在修船。
05 结语：泡沫是入场券，关键是坐对位置
于博这篇研报最大的贡献，是把AI泡沫从一个“需要回避的风险”，重新定义为“需要理解并穿越的阶段”。
它不鼓励你狂热追高，也不劝你彻底离场。
它只是提醒你：泡沫是这场技术革命的入场券，关键是你买了票之后坐在哪个位置。
如果你手握AI相关资产，不妨对照四阶段模型，问问自己：
我投的这家公司，技术能落地吗？用户愿意付费吗？泡沫破裂后，它还能活着吗？
答案越清晰，穿越迷雾的底气就越足。
（本文基于于博《穿越泡沫：从技术革命到金融资本》研报核心观点整理，不构成投资建议。）
请问：
你认为当前的AI热潮，更像是1995年的互联网（泡沫前夜），还是1999年（泡沫顶点）？
