一句话定位：本文教你在技术革命中找到价值链的断裂点。”在哪里下注”比”要不要下注”重要 100 倍。
全球科技巨头都在抢同一样东西
2026年1月，阿里巴巴与中国核电在宁波象山成立了一家核能合资公司（中核象山核能有限公司，注册资本 2.5 亿元），目标：为 AI 数据中心提供专属电力保障。
这不是个例。几乎所有万亿级科技公司都在做同一件事：
-微软：与 Constellation Energy 签了 20 年协议，重启三哩岛核电站，800 兆瓦专供数据中心-Google：与 Kairos Power 签约采购 500 兆瓦 SMR 电力，投资 Elementl Power 开发 1.8 吉瓦反应堆站点-Amazon：投资超 200 亿美元将三哩岛改造为核电数据中心，以 6.5 亿美元收购 Susquehanna 核电站旁数据中心-阿里巴巴：与中国核电成立合资核能公司，计划未来几年向 AI 投入超 530 亿美元
从硅谷到杭州，万亿级公司同时押注同一种能源。不是偶然，是结构性判断：AI 算力需要 7×24 不间断电力，风光做不到，核电天然匹配。
为什么？IEA 数据：全球数据中心用电量 2024 年约 460 太瓦时，到 2030 年将超过 1,000 太瓦时，翻一倍还多。Goldman Sachs 预测增长 165%。美国电力需求将在 2025-2026 年突破近 20 年来的历史新高。
先别急着买。你可能已经晚了。
上面的信息搜一搜谁都能知道。”AI 需要电，核电是答案，铀在涨”是 2026 年最拥挤的叙事之一。
如果你因为这些信息才开始关注核电，花一分钟看看你要买的东西已经涨了多少：
| +793% | |||
 |
数据来源：investing.com, cmcmarkets, ainvest（截至 2026 年 2 月）
Constellation Energy 五年涨了近 8 倍。如果你现在才开始研究”核电复兴”，市场对最容易理解的叙事已经定价了大部分。
更致命的信号：CEG 2026 年 1 月在 20 天内跌了 20.6%。因为 FERC（联邦能源监管委员会）否决了一笔关键的表后连接交易，市场突然意识到”科技巨头轻松买核电”并非毫无阻力。
关键问题不是”核电好不好”，而是：在核电价值链的哪个断裂点下注，才能避开已经被 price in 的环节？
核电价值链有四步：
| 浓缩 | Urenco, Rosatom, Centrus | ⬤○○ 几乎无人关注 | |
多数人讨论核电投资时，只看步骤 1（铀价）和最终端（已经涨了 8 倍的电力公司）。他们完全忽略了五个更深层的结构性问题。
断裂点 1：铀不是瓶颈，浓缩才是。而俄罗斯卡着你的脖子
先进反应堆（尤其是 SMR）需要 HALEU（高纯低浓缩铀），铀-235 浓度需要达到 5-20%，远高于传统反应堆的 3-5%。
俄罗斯是全球唯一有商业规模 HALEU 浓缩能力的国家。 不是”主要供应商”。是”唯一”。
美国 2024 年 5 月签署了禁止进口俄罗斯铀法案。但同时给了豁免期到 2028 年。因为离了俄罗斯的浓缩服务，美国现有的核电站都可能受影响。
美国能源部 2026 年 1 月投了 27 亿美元建设国内浓缩能力。但真正实现战略自主的时间表是 2032-2036 年。
数据源：U.S. DOE, NucNet, Third Way
所有人在说”AI 需要 SMR”，但这些 SMR 需要的燃料，未来 6-10 年内还得看俄罗斯脸色。
如果说石油是 20 世纪的地缘武器，铀浓缩能力正在成为 21 世纪的地缘武器。
投资含义：Centrus Energy 不是一个”铀矿股”。它是一个”地缘安全卡位股”。大多数铀 ETF 都侧重于矿业公司，完全没有覆盖浓缩环节的估值。
断裂点 2：科技巨头想绕开公共电网，但监管刚刚打了一枪
微软、Google、Amazon 签的购电协议不是普通的批量采购。它们在做”behind-the-meter”（表后连接）。直接把数据中心接到核电站，完全绕过公共电网。
但 2024 年 11 月，FERC（联邦能源监管委员会）开了第一枪。
Amazon 以 6.5 亿美元收购了 Susquehanna 核电站旁的数据中心（960 MW），和 Talen Energy 签了表后连接协议，要从 300 MW 扩到 480 MW。FERC 以 2:1 否决。
理由：影响电网可靠性；大企业脱网后成本转嫁给普通用户；开了先例所有巨头都会效仿。
American Electric Power 和 Exelon 联手起诉反对。Talen 2025 年 1 月上诉，目前仍在审理。
⚠️ 这是一个被严重低估的风险信号。核电多头叙事默认”科技巨头可以轻松买到核电”。FERC 的否决表明：behind-the-meter 不是想做就能做的。这解释了 Constellation Energy 2026 年 1 月暴跌 20.6% 的原因。
科技公司想变成自己的电力公司。但公共基础设施不会坐以待毙。 每次私人资本试图控制公共基础设施，监管最终都会介入。
投资含义：拥有现成核电发电能力的公司确实拥有稀缺资源。但它们的”护城河”取决于监管允许表后连接的程度。FERC 收紧 = 电力公司定价权增强。FERC 放行 = 定价权转移到科技巨头。谁赢取决于监管，而不是供需。
断裂点 3：所有人都在讨论”电”，没人提”水”
核电站和数据中心都是耗水大户。
一座典型核电站年耗水 130 到 240 亿升。每天 3500 到 6500 万升。
一个大型数据中心每天耗水 1900 万升，相当于一个 1 万到 5 万人口城镇的用水。
核电站 + 数据中心建在同一地点 = 双重耗水需求，集中在同一水源。
法国已经出现过气候变化导致水温升高，核电站被迫降功率甚至停运的案例。智利和乌拉圭已经爆发了居民抗议数据中心抢占水资源的事件。
⚠️ 水是核电 + AI 这个公式里被严重低估的变量。如果你在分析核电投资时没有考虑水资源约束，你少看了一个维度。
投资含义：并非所有核电站的位置都适合成为 AI 数据中心枢纽。临海核电站（占全球核电站的 45%）在水资源约束上有天然优势。内陆核电站如果周边水资源紧张，可能面临社区阻力和监管风险。
断裂点 4：杰文斯悖论。AI 效率越高，核电需求越大？还是越小？
“核电需求爆发”的核心假设正在被两股力量拉扯：
效率提升的速度超出所有人预期： AI 推理成本 3 年降 1000 倍。Google Gemini 一年效率提升 33 倍。小型专用模型功耗比大模型低 90%。
如果这个趋势持续，2030 年每次 AI 查询只需要今天 1/100 的电。核电需求不就坍塌了？
杰文斯悖论说不会。 1865 年，经济学家 Jevons 发现：蒸汽机效率提高后，英国煤炭消耗不减反增。因为效率让应用场景爆炸性扩张，总需求远超节省。
AI 正在重演：单次查询能耗 -99%，但总交互量 ×10,000。IEA 的预测支持杰文斯：全球数据中心总用电仍将从 460 TWh（2024）翻倍到 1,000+ TWh（2030）。
⚠️ 核电投资的真正对赌不是”是否需要电”，而是”杰文斯悖论是否成立”。目前数据倾向于杰文斯。但不是确定性结论。
数据源：IEA, Stanford AI Index 2025, Google, UNESCO
断裂点 5：核电最缺的不是铀，不是钱，是人
美国核行业 2024 年调查：63% 的雇主认为招到合格核工人”非常困难”。核工程就业预测仅增长 1%，但每年因退休产生 700 个空缺。培养一个合格核工程师需要 8-10 年。
法国计划建 6-14 座新反应堆。英国、印度、中国同时在建 65 座。全球竞争同一个人才池。
投资含义：人才瓶颈不会阻止核电，但会系统性地拉长时间线、推高成本。每次看到 SMR 公司说”2030 年商业化”，在脑子里自动加 3-5 年。
数据源：U.S. DOE, The Planet Group, Morson Praxis
铀的供需：结构性赤字确实存在，但别被「只涨不跌」的叙事洗脑
多头数据（真实的）：全球铀需求到 2040 年将翻倍。年赤字 4500 万磅。哈萨克斯坦减产 10%。铀价突破 $100/磅。
空头数据（也真实的）：铀价已从 $20 涨到 $100，5 倍。2007 年从 $7 涨到 $136 后崩回 $40。哈萨克斯坦减产是策略性的，随时可以增产。65 座在建反应堆中，很多延期超支。
数据源：IEA, WNA, Sprott, NucNet, BNEF
SMR 的困境是真实的。不要当核电推销员。
NuScale CFPP：36亿->93亿，度电成本 +124%。2023 年取消。IEEFA：SMR”太贵、太慢、太冒险”。IEA：2035 年 60% 新增数据中心电力仍由可再生能源满足。
这些反面不是说核电没价值。而是说：如果你懒得区分价值链上不同环节的风险差异，你不是在投资，你是在追叙事。
断裂点下注法：核电投资的四条路径
知道”核电是趋势”没有用。关键是：在价值链的哪个断裂点下注？
路径 1：浓缩/地缘卡位（3-5 年）
标的：Centrus Energy 逻辑：浓缩环节是最被忽视的价值链节点，俄罗斯垄断 = 美国必须国产化 风险：pre-revenue，技术扩产时间线不确定
路径 2：现成发电能力（1-3 年）
标的：Constellation Energy, Vistra Energy 逻辑：已有运行的核电站 = 科技巨头最稀缺的资源 风险：监管变化（表后连接政策）
路径 3：原材料供需错配（2-4 年）
标的：URA, URNM（铀 ETF） 逻辑：年赤字 4500 万磅 + 哈萨克斯坦减产 + 新矿 17 年开发周期 风险：哈萨克斯坦增产、铀价回调
路径 4：新技术赌注（5-10 年，最高风险）
标的：NuScale Power, Oklo 逻辑：SMR 商业化成功的赢家通吃效应巨大 风险：NuScale CFPP 前车之鉴，成本超支、时间延迟
留两个问题
问题 1：Constellation Energy 5 年涨了 793%。如果核电叙事如此拥挤，为什么你还能赚到钱？用本文的框架回答：哪些环节已经被 price in，哪些环节还在被忽视？在被忽视的环节中，哪个最可能最先被市场发现？
问题 2：Google Gemini 一年效率提升 33 倍。如果效率持续以这个速度提升，到 2030 年 AI 单次查询能耗可能接近零。杰文斯悖论说”用量会补上去”。但万一这次效率赢了呢？核电投资链上哪些标的会最先受伤？
本文选自我开发的“全球趋势资产监控系统”，偶尔会有些有意思的发现。
