高盛最新研报将牧原目标价上调至67元,喵老师怎么看?

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高盛最新研报将牧原目标价上调至67元
在刚刚发布的研究报告中，高盛再次重申了对牧原股份的看好，维持“买入”评级，并将12个月目标价从55.0元上调至67.0元，暗示股价仍有约42%的上涨空间。
高盛的核心逻辑非常清晰：牧原不仅是行业的低成本生产龙头，更正在蜕变为一台强劲的“现金印钞机”。
高盛说了四点
1. 成本为王：不仅是低，是“断层式”领先在养猪行业，成本控制就是生命线。高盛指出，牧原的完全成本持续领先于行业平均水平和主要竞争对手。2025年目标：预计2025年完全成本将降至12.3元/公斤。远期潜力：随着运营效率的极致优化，2030年其成本有望进一步探底至10.0元/公斤。
对比优势：历史上，牧原的单位成本比行业平均水平低6-28%，比主要竞争对手低7-49%。即便在2024年，其完全成本（约14.3元/公斤）仍比上市猪企同行的平均水平低约2.1元/公斤。
2. 现金流转折：从“烧钱扩张”到“现金奶牛”过去几年，市场对猪企的担忧往往集中在重资产扩张带来的现金流压力。但高盛敏锐地捕捉到了牧原的战略转型：随着增长速度放缓，公司重心已转向运营效率和质量提升，资本开支（CAPEX）强度显著下降。
自由现金流回正：2024年，牧原的自由现金流已转正为243亿元人民币。未来展望：受益于成本降低和资本开支缩减，高盛预计未来几年牧原的自由现金流将持续结构性走高，预计2027年自由现金流将达到479亿元。这意味着股东回报的潜力大幅增加。
3. 周期预判：2026-2027年供需格局向好对于大家关心的“猪周期”，高盛给出了乐观的预判。受行业供给纪律改善的影响（如能繁母猪存栏控制、二次育肥减少），预计2026-2027年国内生猪市场供需基本面将转好。
猪价预测：预计生猪均价将从2025年的13.8元/公斤，回升至2026年的14.8元/公斤及2027年的15.3元/公斤。
盈利修复：猪价回暖叠加成本下降，将推动牧原盈利在2026年迎来强劲复苏。
4. 技术护城河：难以复制的“黑科技”牧原之所以能做到极致低成本，并非单纯靠压缩开支，而是依靠独特的技术体系。二元轮回育种体系：与行业通用的三元体系不同，牧原独特的二元轮回体系使其在非瘟等疫情后能以更快的速度（12-24个月 vs 行业24-36个月）恢复产能。低豆粕日粮技术：通过精准营养技术，牧原大幅降低了豆粕使用量。2024年其豆粕用量占比降至7.3%（行业平均水平通常在13-18%），这使得其饲料成本在豆粕价格波动时更具韧性。
数字化与屠宰协同：屠宰业务不仅贡献收入，更重要的是为育种提供终端肉质反馈，形成闭环，进一步提升产品溢价。
财务预测与估值
高盛调整了对牧原的盈利预测，虽然下调了2025年的净利润预期以反映当前的低猪价环境，但显著看好2026年后的爆发力。
EPS预测：预计2026年EPS为5.74元，2027年将增长至7.80元。分红预期：随着现金流改善，预计股息支付率将从过去的平均22%提升至40%。
估值逻辑：给予2026年11.7倍P/E，2027年8.6倍P/E，相比全球同行仍具吸引力。
喵老师怎么看？
2025年起，喵老师盯着牧原已经看了一年了，特别是本次H股打新，又更新了一遍对猪王的研究，很多积极的观察和高盛是一样的，但是好公司必须配好价格，这是需要量化计算的。牧原的投机逻辑和中海油十分相似，所以喵老师还是有不少研究方法可以适用在他身上。
1. 现金流的改善：
牧原过去饱受争议的自由现金流常年为负的问题，在2024年得到有效好转，经营活动净现金流（375亿）远大于“买买买”（124亿）。
2025年前三季度，依然保持这样的趋势，286亿VS73亿。
而最近三年+一期的产能（出栏能力）分别为：2022年末/年：7500万年；2023年末：8000万头/年；2024年末：8100万头/年；2025年Q3期末：8265万头/年。最近一年+一期，还是在稳定小幅增加的。
从资产负债表上看，长期资产的余额也是随着折旧摊销而逐季递减的。这一点非常重要！！！喵老师给大家讲了水电股和有色股的真实自由现金流的时候，特意教大家去关注长期资产NAV的变化，因为CAPEX在现金流量表上可以藏在其他位置，但是在资产负债表上，却是“无处遁形”的！
这是牧原的最大亮点，在这一点上，牧原甚至是做的比海油更好的，可以打100分。
简单点说，就是你砸多少钱，出1万头/年出栏能力，牧原是越来越低的；中海油近年来一直保持在100元人民币出一桶的能力，是持平的；而绝大部分有色上市公司，无论是金银还是铜，新增一公斤金、一吨铜的产能，砸进去的CAPEX都是以火箭速度蹿升的，写有色大V绝口不谈这个问题。
2. 成本的极致：
我们先来看一下2022年到2024年的收入和净利润的变化，这三年的总出栏——2022：6120万头、2023：6382万头、2024：7160万头。而2023到2025年的生猪出栏价格变化如下：
2023年比较惨，生猪价格下来很多，但是量还没起来，收入是下降的，成本还没极致化下降，全年是亏损的（从盈利149亿到亏损42亿）。
2024年是量价（显著）齐升的，出栏量从6382万增加到7160万头，全年均价从15块增加到了17块，全年盈利189亿。
2025年才是验证牧原价值——极致成本的关键年，前三季度均价也就14.8元/公斤，总出栏6919万头，完全成本做到了12.0元/公斤（2024年前三季度为14.0元/公斤）！
前面两个优点，喵老师的观察和高盛是完全一致的，也都有完整的量化计算为依托。接下来就是分歧点：
1. 猪周期：
猪肉价格涨->能繁母猪增加->生猪出栏增加->生猪价格跌->杀能繁母猪、出清产能->生猪出栏减少->猪肉价格涨，这个石油CAPEX和产量、价格的关系十分类似。
历史上猪周期通常为46-48个月，非洲猪瘟后，周期已经发生大幅度变化，整体呈现大幅缩短。周期顶部和底部的价差也在缩小，大致是底部在约11元/公斤，顶部在16元/公斤，很难回到过去18-25元/公斤的水平了。
2. 盈利预测：
牧原2026年到2028年的出栏大致在8500万头到1亿头的区间，2026年的完全成本官方指引是10.75元/公斤-11.00元/公斤，长期的目标甚至要做到10元/公斤。
按照12元/公斤、14元/公斤、16元/公斤作为周期底、中、顶年份的全年生猪出栏均价。各项成本费用做合理预期，出栏量先按照9000万头来计，完全成本按照10.50元/公斤来计。
周期底也能守住100亿规模的净利润，周期中大致有200-300亿，周期顶甚至可能冲击500亿大关。
高盛说的7.8元的EPS，对应448亿的全年归母净利润，在周期顶的年份是完全可以做到的。由于现在CAPEX投入小于通过折旧摊销“撸”回来的现金，所以股息支付率做到50%到70%也是轻轻松松的，官方承诺的不低于40%还是太少了。
合理估值分析
由于是农林牧副渔的消费类周期股，周期顶建议给5-6倍PE，周期中建议给10-12倍PE，周期顶可以给15-25倍PE，按照这个算法，牧原合理的估值在2500-3000亿的区间。
高盛在周期顶给了8.6倍的PE，而且未来的增长有很大的不确定性，显然是过于激进了。由于整个行业成本都在降低（第二名的温氏股份也降到了12元/公斤附近），中国人口和人均猪肉消费量都在下降，喵老师认为周期顶的生猪价格可能也只能做到16元/公斤了。
话又要说回来了，喵老师每次做盈利预测是比较准的，每次说“肉不厚”，实际后续涨幅，大家也都看到了；每次说“死贵”的后续涨跌幅，大家也都看到了。
当前5500多家A股上市公司中，按照喵老师的模型，能撑得住市值的估计不到100家吧，绝大部分肯定属于“死贵”。能找到一家“还能撑住市值”或者“肉不厚”的实属凤毛麟角了。
值得注意的是，当前的猪肉价格还处在周期底部摩擦的阶段，2025年Q4的生猪出栏价格仅为11.56元/公斤（牧原自己公布的Q4均价为11.50元/公斤）。前三季度归母净利润已经做到147.79亿，全年业绩预告为147-157亿，Q4基本不赚不亏。
2026年虽然1月的价格不错（12.57元/公斤/成本11.8元/公斤），上半年未来剩余月份的价格依然承压。可以预见的是2026年Q1季报和半年报的业绩不会太好看，依然会呈现周期底部的财报特征。但是股价已经是把周期平滑之后的股价，又是“吃干抹净”，需要靠“吹”来拿溢价。
周期底部蹲不到好价格
2023年亏43亿，股价倒是没怎么跌；2024年业绩脱胎换骨（价升、量增、降本三重暴击）怒赚179亿，股价也不涨；2025年Q4猪肉价格都跌成翔了，股价却是嗖嗖的，更是在9月份涨到了60元附近。
本来想趁着本轮猪周期底部，蹲个好价格，市场不给机会！
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