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以下为正文

引言：美联储主席更迭前夜的“沃什冲击”

在瞬息万变的全球金融市场中，美联储主席的更迭无疑是牵动投资者神经的重大事件。近年来，凯文·沃什（Kevin Warsh）作为美联储主席的潜在人选，其政策主张和金融哲学引发了广泛关注与讨论。市场将其可能带来的影响形象地称为“沃什冲击”[8]。本文旨在深入剖析凯文·沃什的职业履历、核心政策理念，特别是他对美联储与财政部关系的重塑构想，并结合各大投资银行的分析，探讨其上任后可能对全球大类资产走势产生的深远影响，为投资者提供前瞻性的视角。

第一部分：凯文·沃什的金融履历与政策哲学

凯文·沃什的职业生涯横跨学术、华尔街与美国最高金融决策机构，塑造了他独特的政策哲学。他拥有斯坦福大学的经济学学士学位和哈佛法学院的法学博士学位，扎实的学术背景为其金融洞察力奠定了基础 [13]。

在进入公共服务领域之前，沃什曾在华尔街巨头高盛（Goldman Sachs）担任高管，积累了丰富的市场经验。这段经历使他深刻理解金融市场的运作机制和风险传导路径，也为其日后对货币政策的看法埋下了伏笔 [9]。

2006年至2011年，沃什担任美联储理事，这是他职业生涯中最为关键的时期之一 [14]。在此期间，他亲历了2008年全球金融危机的爆发与应对。沃什在任期间，以其对通胀的持续担忧和对央行信誉的极度重视而闻名，被市场普遍视为“通胀鹰派” [4]。他坚信，美联储的首要职责是维护物价稳定，并多次强调央行独立性的重要性。他认为，美联储在金融危机和新冠疫情后大规模的量化宽松（QE）政策，实际上偏离了1951年协议的精神，助长了政府的“鲁莽借贷行为” [1]。

“沃什主义”的核心思想可以概括为对美联储独立性的捍卫、对通胀的警惕以及对量化宽松政策的批判。他主张美联储应回归其核心职责，将精力集中于货币政策，而非气候变化、多元化与包容性等非核心议题 [19]。他认为，只有在“真正的紧急情况下”，美联储才应进行大规模的资产购买，并且需要与财政部进行协调，同时强调美联储应拥有一个“更小的资产负债表” [19]。此外，沃什还呼吁放松对美国银行业的监管，特别是针对中小型银行 [21]。这些观点共同构成了他若执掌美联储后可能推行的政策框架，预示着美联储政策方向的潜在转变。

第二部分：美联储与财政部关系的新范式——“1951年协议”的现代解读

凯文·沃什最引人注目的政策主张之一，便是呼吁美联储与财政部达成一份“新1951年协议”，以彻底改革两者之间的关系 [1]。这份提议的核心在于重新界定美联储在债券市场中的角色，尤其是在大规模资产购买方面的权限。要理解“新1951年协议”的深远意义，我们首先需要回顾1951年协议的历史背景。

“1951年协议”的历史回溯与现代解读

1951年协议是美国货币政策史上的一个里程碑。在第二次世界大战及战后时期，美联储为了配合政府的战争融资需求，曾对短期和长期国债收益率设定上限，以压低联邦政府的借贷成本。然而，这种做法导致战后通货膨胀飙升。为了遏制通胀并恢复美联储的独立性，杜鲁门政府最终同意让美联储自行设定利率，这一决定标志着美联储在货币政策方面的自主权得到了明确，从而结束了美联储为财政部“自动提款机”的角色 [1]。

沃什认为，金融危机和新冠疫情之后，美联储大规模购买债券的行为，实际上已经违背了1951年协议的精神。他指出，这些举动助长了政府的“鲁莽借贷行为”，使得美联储的资产负债表膨胀至前所未有的规模 [1]。因此，他主张通过一份新的协议，来重新确立美联储与财政部之间的界限。

协议内容猜想与市场解读

尽管沃什本人和财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）尚未详细阐述新协议的具体内容，但市场已对其可能的形式和影响进行了广泛猜测 [1]。

“瘦身版”协议：一种可能性是，新协议将“明确且审慎地描述”美联储的资产负债表规模，并由财政部制定其发债计划 [1]。这意味着美联储将限制其大规模资产购买的范围和时机，仅在“真正的紧急情况下”才进行，并且需要与财政部协调。财政部长贝森特也曾批评美联储量化宽松政策持续过久，认为其损害了市场发出重要金融信号的能力，并主张美联储的量化宽松应在“真正的紧急情况下，并与政府其他部门协调”进行 [1]。如果新协议以这种形式出现，投资者可能会将其解读为财政部长对美联储的量化紧缩计划拥有一定的“否决权” [1]。

“充实版”协议：另一种更为雄心勃勃的设想是，新协议可能涉及对美联储目前超过6万亿美元的证券投资组合进行彻底改革。例如，美联储可能将其持有的中长期国债转换为期限为12个月或更短的短期国库券 [1]。这将允许财政部缩减国债和票据的发行规模，或者至少不必像以往那样大幅增加发行量。Evercore ISI 的央行策略主管 Guha 甚至提出了美联储将其2万亿美元的抵押贷款债券组合与财政部进行交换，以换取国库券的想法，其目标之一可能是降低抵押贷款利率，这也是特朗普政府的重点工作之一 [1]。

潜在风险与争议

沃什提出的“新1951年协议”虽然旨在恢复美联储的独立性和遏制通胀，但也引发了市场对潜在风险和争议的担忧 [1]。

•美联储独立性受损：将财政部引入美联储的决策过程，可能会让投资者认为美联储的独立性受到削弱，从而影响其在市场中的公信力。加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）认为，沃什将致力于保持美联储的独立性，这不排除未来加强合作的可能性，但降低了达成正式协议的可能性 [1]。

•市场波动和通胀预期加剧：如果市场认为美联储的行动偏离了其抑制通胀的使命，可能会加剧市场波动和通胀预期。Columbia Threadneedle Investments 的投资组合经理 Ed Al-Hussainy 认为，如果协议暗示财政部可以指望美联储在可预见的未来购买部分债券，那将是极其严重的问题 [1]。

•美元吸引力和美国国债避险地位削弱：在最糟糕的情况下，如果投资者对美联储的独立性和货币政策的有效性产生疑虑，可能会削弱美元的吸引力以及美国国债的避险地位 [1]。

尽管存在这些风险，但也有观点认为，如果美联储缩减资产负债表的举措能够与可预测的国债计划相匹配，将为市场提供流动性和供应情况的清晰度，从而避免金融环境意外收紧，并限制利率市场任何非强制性的冲击 [1]。这表明，新协议的实施效果将高度依赖于其具体设计和执行的透明度。

第三部分：沃什治下的货币政策展望——鹰派外衣下的灵活策略？

凯文·沃什长期以来被视为一位坚定的“通胀鹰派” [4]，其政策哲学中对物价稳定的强调和对央行信誉的重视贯穿始终。然而，若他执掌美联储，其货币政策的实际走向可能并非一成不变的强硬紧缩，而是在鹰派外衣下展现出一定的灵活策略。

通胀控制的优先性与利率政策的潜在转向

沃什对通胀的担忧并非空穴来风。他曾批评美联储对通胀的误判，并认为将经济增长与通胀挂钩的传统观念在人工智能驱动的生产力大幅提升时代存在缺陷 [19]。他坚信，过度的政府支出和货币超发才是通胀的根本原因 [1]。因此，在沃什领导下的美联储，通胀控制无疑将是其货币政策的优先目标。

尽管沃什是典型的鹰派，但值得注意的是，他曾呼吁降低短期利率 [25]。这看似与鹰派立场矛盾，但可以理解为在特定经济背景下，尤其是在考虑到AI等技术可能带来的生产力大幅提升时，沃什可能倾向于采取更为灵活的利率策略。他认为，如果生产力的大幅提升能够有效抵消通胀压力，那么适度的低利率环境将有助于经济增长，同时不损害物价稳定。这种“鹰派外衣下的灵活策略”将是市场需要密切关注的焦点。

资产负债表缩减的具体路径

沃什对美联储“更小的资产负债表”的追求，预示着其上任后将积极推动资产负债表的缩减 [19]。这不仅仅是规模上的削减，更可能涉及资产组合的结构性调整。

国库券持有量的增加：德意志银行的策略师预测，在沃什领导下的美联储，未来五到七年内可能会积极购买国库券，其国库券持有量可能从目前的不到5%大幅上升至55% [1]。这种转变意味着美联储将减少对长期债券的持有，转而青睐短期流动性更强的国库券。此举一方面可以降低美联储的利率风险，另一方面也为财政部调整发债结构提供了空间。

抵押贷款债券的置换：Evercore ISI 的央行策略主管 Guha 提出了一个更为大胆的设想：美联储将其持有的2万亿美元抵押贷款债券组合与财政部进行交换，以换取国库券 [1]。尽管这一操作面临诸多障碍，但其潜在目标之一是降低抵押贷款利率，这与特朗普政府的政策重点不谋而合 [1]。如果这一设想得以实现，将对美国的房地产市场产生显著影响，并可能进一步优化美联储的资产负债表结构。

沃什的这些政策主张，无论是对利率政策的灵活运用，还是对资产负债表的结构性调整，都旨在提升美联储货币政策的有效性和独立性，同时应对当前复杂的经济挑战。然而，这些改革的实施将是一个渐进且充满不确定性的过程，需要市场参与者保持高度警惕。

第四部分：投资银行观点荟萃与资产类别影响深度分析

凯文·沃什作为美联储主席的潜在人选，其政策主张引发了全球各大投资银行的密切关注和深入分析。这些分析不仅揭示了沃什可能带来的政策转向，也预示了其对各类资产市场可能产生的深远影响。

投资银行观点综述

高盛（Goldman Sachs） 认为，沃什被提名为美联储主席，短期内不会导致政策的重大转变，但其对资产负债表的看法可能会对贵金属市场前景产生影响 [9]。这表明高盛对沃什的政策执行力持谨慎态度，但承认其理念可能在长期内改变某些资产的吸引力。

摩根士丹利（Morgan Stanley） 对沃什的提名持“鹰派”看法，主要原因在于他可能致力于保护美联储的独立性。摩根士丹利认为，沃什的任命有望恢复市场信心，尤其是在美联储独立性受到质疑的背景下 [10] [11]。

德意志银行（Deutsche Bank） 的策略师则更为具体地预测，在沃什领导下的美联储，未来五到七年内可能会积极购买国库券，其国库券持有量可能从目前的不到5%大幅上升至55% [1]。这一预测强调了沃什对资产负债表结构调整的决心。

瑞银（UBS） 的2026年全球策略展望报告虽然未直接提及凯文·沃什上任后的具体影响，但其对全球大类资产走势的分析，为我们理解沃什政策可能产生的宏观背景提供了重要参考。瑞银预计，到2026年底全球股市有望上涨约15%，固定收益市场应关注收益生成和风险管理，大宗商品存在结构性机会，美元可能走弱，而另类投资则能提供多元化收益 [18]。

Nordea 对沃什政策的市场影响分析

Nordea 银行对凯文·沃什潜在政策的市场影响进行了详细分析，并总结了不同政策措施的实施可能性及其预期金融市场影响。下表总结了其核心观点：

来源：Nordea 估算 [17]

为了更直观地展示 Nordea 的分析，我们生成了以下图表，展示了沃什各项政策的实施可能性及其对市场的影响：

瑞银 2026 年全球策略展望：大类资产表现预测

虽然瑞银报告未直接评估沃什的影响，但其对2026年全球大类资产的展望为我们提供了重要的宏观背景。以下图表展示了瑞银对主要资产类别的预期表现：

对主要资产类别的影响

综合各方观点，沃什上任后对主要资产类别的影响将是多方面的：

•美债市场：沃什提出的“新1951年协议”以及资产负债表缩减和结构调整，可能导致美债市场波动性加剧。如果美联储转向更多持有短期国库券，长期收益率可能面临上行压力，收益率曲线可能变陡 [1]。

•贵金属：高盛认为，沃什对资产负债表的看法可能会影响贵金属市场前景 [9]。如果美联储缩减资产负债表导致美元走强，可能会对黄金等贵金属形成压力；反之，如果市场对美联储独立性担忧加剧，贵金属的避险属性可能凸显。

•美元：Nordea 分析指出，如果沃什大幅降低短期利率，美元可能走弱；但如果他推动缩小资产负债表，美元则可能走强 [17]。瑞银则普遍预计2026年美元将对主要货币走弱 [18]。美元的走向将取决于沃什政策的侧重点以及市场对其独立性的评估。

•股票市场：Nordea 认为，大幅降低短期利率可能初期利好股票，但缩小资产负债表则可能导致股票价格走低 [17]。瑞银对2026年全球股市持乐观态度，预计有15%的上涨空间，主要受经济增长和AI创新驱动 [18]。沃什的政策将通过利率、流动性和市场信心等渠道影响股市。

•房地产市场：如果美联储采纳“抵押贷款债券换国库券”的设想，并成功降低抵押贷款利率，将对房地产市场形成潜在利好 [1]。

总体而言，凯文·沃什的政策方向预示着美联储可能进入一个更加强调独立性、通胀控制和资产负债表纪律的时代。这种转变无疑将给全球金融市场带来新的挑战与机遇，投资者需密切关注政策细节及其执行效果，以灵活调整投资策略。

总结与展望：不确定性中的投资策略

凯文·沃什作为美联储主席的潜在人选，其政策主张无疑为全球金融市场带来了新的思考与挑战。他强调美联储的独立性、对通胀的警惕以及对资产负债表的审慎管理，预示着若其上任，美联储的货币政策将可能迎来一次深刻的调整。特别是他提出的“新1951年协议”构想，旨在重新定义美联储与财政部的关系，这不仅可能搅动美国国债市场，更可能对全球大类资产的走势产生连锁反应。

沃什的政策方向并非没有争议。市场对其可能削弱美联储独立性、加剧市场波动和通胀预期的担忧不容忽视。然而，其对AI驱动的生产力提升的关注，以及在鹰派立场下可能采取的灵活利率策略，也为市场带来了一丝不确定性中的机遇。各大投资银行的分析，无论是 Nordea 对其政策影响的量化评估，还是瑞银对2026年全球大类资产的宏观展望，都为投资者提供了多维度的视角。

展望未来，投资者需密切关注以下几个关键点：

1.美联储与财政部关系的演变：新协议的具体内容和执行方式将直接影响美债市场的稳定性和美联储的独立性。

2.资产负债表调整的节奏与结构：沃什对“更小资产负债表”的追求，以及国库券持有量的增加和抵押贷款债券的置换，将重塑市场流动性格局。

3.利率政策的走向：尽管沃什是鹰派，但其对AI生产力提升的考量可能使其在特定条件下采取灵活的利率策略。

4.全球经济与通胀形势：沃什的政策将如何应对不断变化的全球经济环境和通胀压力，是决定其成败的关键。

在当前充满不确定性的市场环境中，保持灵活和多元化的投资策略至关重要。投资者应深入理解沃什的政策理念，结合宏观经济数据和市场动态，审慎评估各类资产的风险与机遇，以期在“沃什冲击”中把握先机，实现稳健增值。

参考文献

•[1] （深度）沃什隐晦主张联储会与财政部达成新协议，两者关系改革料搅动美债市场. FlowUs. https://flowus.cn/share/3ce3c7a4-5a1d-4c08-97ea-85ab9d872759

•[2] Kevin Warsh to Lead the Fed: Policy Implications. BNP Paribas. https://economic-research.bnpparibas.com/html/en-US/Kevin-Warsh-Lead-Policy-Implications-2/5/2026,53202

•[3] Why An Inflation Hawk Like Kevin Warsh Might Lower Interest Rates. Forbes. https://www.forbes.com/sites/billconerly/2026/02/10/why-an-inflation-hawk-like-kevin-warsh-might-lower-interest-rates/

•[4] Kevin Warsh's tenure as Fed governor shaped by inflation concerns. Yahoo Finance. https://finance.yahoo.com/news/kevin-warshs-tenure-as-fed-governor-shaped-by-inflation-concerns-central-bank-credibility-182659155.html

•[5] What Could the Fed Look Like Under Kevin Warsh? The Conference Board. https://www.conference-board.org/podcasts/c-suite-perspectives/What-Could-the-Fed-Look-Like-Under-Kevin-Warsh

•[6] What would Kevin Warsh's Federal Reserve look like? The Economist. https://www.youtube.com/watch?v=DNHmTGjDu6k

•[7] Trump wants lower mortgage rates. His Fed pick may push the other. The Washington Post. https://www.washingtonpost.com/business/2026/02/10/kevin-warsh-fed-balance-sheet/

•[8] The 'Warsh Shock': Analyzing the Market Impact of Kevin Warsh's. Chronicle Journal. http://markets.chroniclejournal.com/chroniclejournal/article/marketminute-2026-2-5-the-warsh-shock-analyzing-the-market-impact-of-kevin-warshs-federal-reserve-nomination

•[9] Goldman Sachs on Kevin Warsh as Fed Chair: No Major Shifts, But. Canadian Mining Report. https://www.canadianminingreport.com/blog/goldman-sachs-on-kevin-warsh-as-fed-chair-limited-policy-shifts-ahead-but-balance-sheet-views-could-influence-precious-metals-outlook

•[10] Morgan Stanley delivers blunt verdict on Fed pick Warsh. AOL.com. https://www.aol.com/finance/morgan-stanley-delivers-blunt-verdict-150700020.html

•[11] The appointment of Kevin Warsh is a market stabilizing mechanism. Morningstar. https://www.morningstar.com/news/marketwatch/2026020245/the-appointment-of-kevin-warsh-is-a-market-stabilizing-mechanism-claims-morgan-stanley

•[12] If Kevin Warsh becomes Fed chair there could be major market. Facebook. https://www.facebook.com/bloombergbusiness/posts/if-kevin-warsh-becomes-fed-chair-there-could-be-major-market-implications-how-wi/1319198046732952/

•[13] Kevin Warsh - Wikipedia. https://en.wikipedia.org/wiki/Kevin_Warsh

•[14] Kevin M. Warsh | Federal Reserve History. https://www.federalreservehistory.org/people/kevin-m-warsh

•[15] Kevin Warsh | Hoover Institution. https://www.hoover.org/profiles/kevin-warsh

•[16] Kevin Warsh - Sunnylands. https://sunnylands.org/person/kevin-warsh/

•[17] Macro & Markets: Warsh’s way or the highway | Nordea Corporate. https://corporate.nordea.com/article/102685/macro-markets-warshs-way-or-the-highway

•[18] UBS Year Ahead 2026: Escape velocity? | UBS Global. https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20251120-year-ahead-2026.html

•[19] He blames the Fed for misanalysis of inflation and argues the traditional link between growth and inflation is flawed in an era of big productivity gains due to artificial intelligence. Nordea Corporate. https://corporate.nordea.com/article/102685/macro-markets-warshs-way-or-the-highway

•[20] He is in favour of a much narrower mandate for the central bank, which would mean staying out of topics like climate change and diversity & inclusion, but also a much smaller balance sheet. Nordea Corporate. https://corporate.nordea.com/article/102685/macro-markets-warshs-way-or-the-highway

•[21] The Fed should abandon attempts at global regulatory coordination and instead ease regulation in the US, especially for small and medium-sized banks. Nordea Corporate. https://corporate.nordea.com/article/102685/macro-markets-warshs-way-or-the-highway