瑞银中国股票策略研报深度解析:外资驻足观望,市场静待破局信号

2025年四季度中国股票市场呈现明显的观望态势，外资机构配置比例保持稳定，低配幅度维持在-1.3%水平。亚洲区域基金小幅增持中国股票，而新兴市场和全球配置基金则维持原有低配比例。南北向资金流动出现显著变化，市场在关税不确定性、消费增长放缓等宏观因素影响下进入等待模式。

关键数据透视：跟踪约800只主动管理型外资基金合计持有2660亿美元中国股票，其中143只基金（规模2190亿美元）完全未配置中国资产。若这些基金按基准权重配置，潜在流入规模可达160亿美元。

资金流向深度剖析

北向资金转折信号：四季度北向资金净流入10亿美元，较三季度净流出180亿美元明显改善。外资重点增持材料、工业和TMT板块，而减持消费、金融和医疗保健类股票。这一转变可能预示着外资对A股市场的情绪出现微妙变化。

南向资金持续活跃：尽管从三季度的560亿美元纪录高位回落，四季度南向净流入仍达300亿美元。金融、可选消费和IT板块最受青睐，美团、阿里巴巴和招商银行H股成为最受追捧标的。这一趋势在2026年初得以延续。

行业配置与拥挤度观察

外资机构调仓路径：四季度外资积极增持成长型和高贝塔板块（互联网和保险）以及“反内卷”政策受益行业（可再生能源和工业），同时减持汽车、硬件科技和医疗保健类股票。

拥挤度变化揭示市场情绪：截至1月30日的数据显示，机构持仓最拥挤的板块集中在互联网、科技和可再生能源领域。防御性和消费类股票拥挤度评分上升最快，而券商、汽车及能源材料板块拥挤度在过去四周下降最为明显。

当前市场处于典型的“等待期”，投资者在政策明朗前保持谨慎。然而，多个积极因素正在酝酿：新兴市场资金流入回暖将间接惠及中国股票；外资对中国股票的主动持仓仍处低位，存在较大回补空间；部分行业先期表现已显露出市场对政策预期的重新定价。

结构性机会凸显：化工板块（作为反内卷潜在受益者）和A股半导体设备板块（受益于国内AI上升周期）关注度显著提升。与欧美投资者的交流显示，消费和医疗保健板块主动持仓极低，多数投资者对整车企业持谨慎态度。

市场在不确定性中孕育新机，外资的观望态度恰恰为长期投资者提供了布局窗口。当前节点需要关注：政策拐点的出现、全球资金对新兴市场配置的再平衡、以及行业基本面与估值的再匹配。在共识形成前进行逆向思考，或许是突破当前市场僵局的关键。

十字路口的市场往往意味着方向选择的临近，而共识的形成过程本身就将创造新的投资机遇。