高盛最新研报:供应约束已成定局,铜锂钨的“资源为王”时代才刚刚开始

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扑克投资家导语：2026年2月，高盛集结13家亚洲大宗商品巨头，召开了一场关乎未来5年资源格局的闭门会议。在这场名为“亚洲大宗商品企业日”的活动中，从洛阳钼业、紫金矿业到盐湖股份，行业头部企业罕见同台，直面一个共同命题：在全球供应链重构、政策壁垒高筑的“新背景”下，如何破解“供应约束”这一核心矛盾？

高盛在会后发布的研报中尖锐指出，当前大宗商品市场的供应危机已非周期性波动，而是由资源品位下降、地缘政策干预、贸易壁垒与技术门槛四重因素叠加的“结构性困局”。报告进一步揭示，尽管锂、钴等品种短期面临过剩压力，但铜、黄金、钨等战略金属因供给刚性凸显，正迎来“价值重估的黄金时代”。更值得关注的是，参会企业已集体启动激进产能扩张，瞄准非洲、中亚资源腹地，一场围绕“资源控制权”的卡位战悄然打响。

扑克投资家推荐本文，梳理了高盛报告的核心逻辑与企业战略动向，试图回答一个关键问题：当“供应弹性”成为奢侈品，哪些金属将成为未来3年最硬的资产？哪些企业又能在资源博弈中占据先机？

研报核心背景

2026 年 2 月 2 日至 4 日，高盛举办了亚洲大宗商品企业日活动，邀请了 13 家覆盖铜、铝、锂、钨、镍、钴、稀土、黄金、白银、石墨、钾肥、煤炭等多类大宗商品及电池材料的核心企业参与。这份于 2 月 6 日发布的研报，基于活动中的深度交流，系统梳理了行业共识与企业战略布局，核心聚焦 “新背景下的供应约束” 这一核心矛盾，揭示了资源价值重估的底层逻辑，并给出了针对性的企业评级与投资参考，为投资者把握 2026 年及未来 3-5 年亚洲大宗商品市场趋势提供了关键依据。

行业核心趋势：

供应约束成主旋律，资源价值全面重估

（一）供应约束呈现多元特征，传统与新增因素叠加收紧

与以往周期不同，当前大宗商品市场的供应约束并非单一因素导致，而是传统问题与新增变量的多重叠加，形成了难以短期缓解的格局。从传统因素来看，资源品位持续下降是行业普遍面临的挑战，优质矿产资源储量减少导致开采难度与成本上升，同时多数品类缺乏大规模产能扩张计划，供给弹性不足。

新增约束因素则成为关键变量：一方面，政府层面的管控力度显著加强，例如中国对部分关键矿产实施生产配额管理，印度尼西亚通过《工作计划与预算》（RKAB）制度规范煤炭等矿产产出，刚果（金）对钴出口实施配额限制，这些政策直接限制了核心品类的供给规模；另一方面，贸易壁垒抬高进一步加剧供应紧张，叠加矿产资源地理分布集中、资源加工（开采、冶炼）技术门槛高的特点，导致全球供应链存在天然的结构性错位，难以快速适配需求变化。

（二）宏观环境赋能长期价值，企业集体看好核心品类

在全球宏观经济波动、去美元化趋势凸显的背景下，大宗商品企业对资源的长期价值判断已超越短期供需基本面，集体上调了铜、黄金、锂、钨及各类小众金属的价值预期。这种乐观预期并非空穴来风：黄金受益于地缘政治紧张与去美元化浪潮，长期支撑逻辑稳固；铜市场因部分矿山复产进展缓慢，全球供给持续偏紧；锂需求受储能与新能源汽车行业拉动保持强劲，而供给增长难以同步匹配；钨则因中国生产配额管控、新增产能有限，供需缺口逐步扩大。

受此影响，参与活动的所有企业均制定了激进的产能扩张计划，预计未来 3-5 年产出规模将实现 20%-100% 的增长，投资布局重点集中在非洲、中亚地区及中国本土，旨在锁定核心资源，抢占价值重估红利。

重点企业战略与核心品类展望

（一）核心金属：铜、金、锂成布局焦点，产能扩张与成本优化并行

铜、黄金、锂作为新能源转型与避险需求的核心标的，相关企业的战略动向尤为关键。洛阳钼业（CMOC）将焦点放在铜与黄金业务，计划未来 1-3 年在刚果（金）新增 30 万吨铜产能，到 2028 年实现当地铜产量 100 万吨的目标，同时通过收购巴西金矿，预计 2026 年黄金产量达 6-8 吨，2029 年随着相关项目投产进一步提升；公司为控制成本，在国内矿山已全面将柴油运矿卡车替换为电动车型，并通过提升回收率、推进电气化自动化等方式优化成本结构。

紫金矿业同样加码铜金锂布局，2026 年目标铜产量 120 万吨（同比增长 11 万吨）、黄金 105 吨（同比增长 15 吨）、碳酸锂 12 万吨（较 2025 年翻四倍），其中锂业务通过卤水与硬岩项目双线推进，成本控制在 4 万 - 7 万元 / 吨 LCE 区间，具备极强竞争力；公司同时布局钼、钨等小众金属，瞄准中国供应占主导地位的品类机会。

锂行业方面，中矿资源预计 2026 年锂化工产品产量 6-7 万吨 LCE， Zimbabwe 的 3 万吨硫酸锂项目计划 2027 年下半年投产，远期实现 10 万吨 LCE 产能；盐湖股份则计划到 2030 年将锂产能从 2025 年的 10 万吨 LCE 提升至 20 万吨，通过整合国内盐湖项目、海外资产收购及技术升级降低成本，部分一体化项目成本可低至 3 万元 / 吨 LCE。

（二）特色品类：钨、铝、银等差异化竞争，技术与资源双轮驱动

钨市场呈现 “供给受限、需求稳健” 的格局，佳鑫国际旗下哈萨克斯坦 Bakuta 钨矿（全球第四大钨矿）2026 年预计产出 8000-9000 吨钨精矿，2026 年四季度启动二期扩建后，远期产能将达 1.5 万吨；厦门钨业计划到 2030 年将钨精矿自给率从 20% 提升至 40%（含回收则达 60%-70%），同时拓展海外深加工业务，通过收购德国刀具企业 Mimatic 强化下游布局。

铝行业方面，天山铝业受益于国内产能天花板限制与海外扩张放缓，看好 2026 年铝价中枢上移至 2.2 万元 / 吨以上；公司国内产能将从 2025 年的 116 万吨提升至 2027 年的 140 万吨满产状态，同时在印度尼西亚布局 200 万吨氧化铝项目，利用当地铝土矿资源实现成本优化，预计印尼项目氧化铝成本仅 1600-1700 元 / 吨。

贵金属领域，盛达资源聚焦银与黄金业务转型，2026 年目标银产量 180 吨（较 2025 年增长 20-25 吨），黄金产量 1.0-1.5 吨，核心增长来自东胜矿业（2026 年投产，2027 年满产 50-60 吨银）与蔡园子铜金矿（2026 年正式商用）；紫金黄金国际则计划五年内将黄金产量从 2025 年的 46.5 吨提升至 100 吨，通过现有项目扩建与并购双路径实现增长，目标将综合维持成本（AISC）控制在 1600 美元 / 盎司以内。

（三）其他品类：煤炭、炭素、电池材料各有侧重，结构调整成关键

煤炭企业面临政策与成本双重约束，中国秦发已出售全部国内业务，专注印尼煤炭开采，2026 年目标产量超 1000 万吨，通过建设超长生煤工作面、采用跳汰洗煤工艺提升回收率等方式降低成本，目标满产状态下单位成本降至 200 元 / 吨；方大炭素作为全球最大炭素产品生产商，瞄准石墨电极行业小产能退出机会，计划通过并购将市场份额从 25% 提升至近 50%，同时布局核石墨、固态电池电解质等高端产品，打开增长空间。

电池材料领域竞争分化，华友钴业聚焦海外上游资源，印尼镍项目与非洲锂项目持续扩产，2026 年碳酸锂产量预计 8-9 万吨 LCE，2027 年增至 12 万吨，但下游电池材料业务维持现有规模；公司通过一体化布局降低成本，目标锂盐综合成本低于 6 万元 / 吨 LCE。

高盛评级与投资核心启示

（一）企业评级梳理：买入标的聚焦资源掌控力，卖出标的面临供需压力

高盛对具备核心资源掌控力、产能扩张明确的企业给予积极评级：洛阳钼业（A/H 股均为买入，目标价分别 28 元 / 股、27 港元 / 股）、紫金矿业（A/H 股均为买入，目标价分别 50 元 / 股、52 港元 / 股）、盐湖股份（买入，目标价 42 元 / 股）等位列其中；而部分面临行业过剩或业务转型压力的企业被给予卖出评级，包括华友钴业（卖出，目标价 45 元 / 股）、Liontown Resources（卖出，目标价 1.45 澳元 / 股）等，主要担忧其所在细分市场供需失衡或盈利改善空间有限。

（二）三大投资启示：把握结构性机会，警惕潜在风险

第一，聚焦供应约束明确的核心品类。铜、黄金、锂、钨等受政策管控、资源集中、技术壁垒高的品类，供应紧张格局难以短期逆转，长期价值重估逻辑最稳固，是布局核心方向；小众金属如铯、铷、锗等因市场集中度高、新增供给有限，同样具备估值提升潜力。

第二，优选资源自给率高、成本控制能力强的企业。在资源价值抬升背景下，拥有自有矿山的企业能有效对冲原材料价格波动风险，而具备技术升级、规模化生产能力的企业可进一步压缩成本，扩大盈利空间，例如盐湖股份的低成本锂盐项目、洛阳钼业的电气化矿山运营均具备竞争优势。

第三，关注地缘政治与政策变动风险。大宗商品行业受政策与地缘环境影响极大，刚果（金）的出口配额、印尼的产能管控、中国的环保与生产政策调整，以及全球贸易壁垒变化，都可能直接影响企业产能与盈利，需动态跟踪相关变量。

此为报告精编节选，报告原文：

《高盛-亚洲大宗商品企业日：新背景下的供应约束与资源价值-Asia Commodity Corporate Day：Supply constraints and value of resources in a new context-20250206【42页】》

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