再次提醒：忽略研报中“向上看X倍”，“还有X空间”等类似主观评测【天风电新】北美太空算力赛高，后续关注谷歌与蓝色起源的寻中国供应链-0207 太空算力的军备竞赛SPX引领，而北美跟进者较多，关注SPX引发的蝴蝶效应，具体更新【谷歌和蓝色起源】。 -谷歌：25年11月启动了“捕日者计划”，与Planet Labs卫星公司合作，计划发射携带TPU自研芯片的AI卫星，构建一个可扩展的分布式太空数据中心。 -蓝色起源：与亚马逊同为杰夫·贝索斯所创（类似SpaceX与xAI的关系），两者高度协同。公司具备火箭发射、卫星部署的能力，一年多以来一直在储备太空人工智能数据中心所需的技术。 【谷歌】对太空算力项目的定位与目标，以及具备的优势？ “捕日者计划”是谷歌Moonshots（登月计划）重大项目之一，计划在2027年初发射两颗搭载TPU的原型卫星，目标2029年实现615MW算力，2030年建设GW级太空数据中心。 该计划是谷歌【算力部署】+Planet Labs【卫星制造】强强联合： 1）Planet Labs是一家专注地球观测的卫星公司，由3位NASA科学家创立，具备成熟的【卫星制造】能力，项目将在其Owl卫星平台上进行适配性改进，让谷歌专注于【算力部署】长板。 2）谷歌的自研AI芯片TPU，在更轻、更小的卫星上运行，显著降低发射成本，且能在太空辐射下工作5年不出永久性故障。 【蓝色起源】在航天产业链的布局，以及具备的优势？ 蓝色起源围绕“可回收火箭-通信卫星-太空算力”布局，与SpaceX一样是【星箭协同一体化】的稀缺企业。 运营新谢泼德与新格伦两款火箭，新格伦25年实现一级助推器海上着陆回收，成为继SpaceX后【全球第二家掌握轨道级火箭回收技术的公司】，低轨运力高达45吨（猎鹰9号为22.8吨）。 在卫星互联网领域，公司26年启动TeraWave项目，计划27年开始部署5408颗卫星，分布于近地与中地球轨道，专一服务企业、政府与数据中心等追求性能的高端客户，而非星链式的大众路线，打造高性能的专用网络，天然契合太空算力将带来的数据洪流。 此外，蓝色起源与亚马逊签订发射合同，协助Project Kuiper通信项目，规划29年前部署3236颗卫星，已部署150+。 投资机会：太空算力军备竞赛升级，最优先仍是看好【光伏设备】〉【电池片&太阳翼】〉【固态设备】，接下来关注相关企业寻找中国供应链的投资机会。 —— 欢迎交流：孙潇雅/林晋帆今天除了个别固态，我们的重点推荐都在持续暴跌，对此点评如下： 1、宏工暴涨主要系T来看干法锂电设备，我们认为绝非偶然， 26年资本开支翻倍，往小里说，就是北美制造业回流+拿IRA补贴。 但马斯克才不是为了一点蝇头小利的人，往大里说是在北美缺电背景下，要占领自己擅长的能源制高点——光储。因此，前瞻判断下后面对锂电设备的全面考察大概率会开启。 2、再强调：T验厂也好S也好，本质都是北美缺电的演绎，必须用中国供应链来实现。 ✅T&S的资本开支扩张-弹性最大：世运电路、迈为股份、钠科诺尔✅固态设备：主板 - 先导、先惠、联赢；北交：纳科、利通、灵鸽 3、北美缺电：A股跟跌，而美股则是因为unwind/degross降仓，而非基本面因素。标的很多，前期我们重点推了一堆，但就当前的估值匹配度，调整第一个想打捞的还是潍柴动力——全球增速最快、产品布局最完整的AIDC电力股。————— 欢迎交流：孙潇雅今日市场有小段子传第一批订单给竞争对手，导致股价波动较大，接下来我们把基本面更新如下： 1、时间线，T和S前后脚来中国做工厂参观和技术细节交流，目前在【连城数控】这两个环节是刚完成。 2、T来的第一天从浦东接机等相关工作是公司专员负责，所以行程相对明确。而S一共来5天，其中一半时间在公司和用户现场（看实证项目）。 3、主要这次信息的问题在于说第一批订单已下（实在太假），目前刚刚进入报价阶段，公司报的是【拉晶+切片】小整线综合解决方案。 不管结果如何，拉晶和切片仍是竞争格局非常优秀的环节，公司的投资价值在【高赔率】，目前拉晶+切片龙头=1000亿市值（公司目前才160亿市值），胜率也在提高，维持“重点T荐”。 ———— 欢迎交流：孙潇雅【天风电新】宁德时代（4）：击球点已至，万亿大票向上20-50%空间-0204 我们1月底开始提示宁德机会，认为近期跌是非基本面因素的错杀：2）市场担心的点多为逻辑体操，有望被基本面和业绩击破。 当前时间点，我们认为指数卖出效应逐步解除，逻辑体操演绎愈发被基本面击破，26Q1业绩在排产预示下逐步明晰：根据排产，预计26Q1有望出货200G，单w净利较25Q3下降1分2（已充分考虑材料成本压力），则扣非利润有望达180亿，yoy+52%。50%+同比增速放在任何行业都是亮眼的存在，一旦放出，有望击破市场自25Q4以来对盈利的担忧。 为什么宁德业绩这么强？电池强经营杠杆效应，且宁德历来加速折旧+单位CAPEX逐年下降，最新单G储能CAPEX降至几千万。费用端近些年来增长明显慢于销量，26年新一轮销量高增下，单G费用有望明显下降。 空间：按照26年保守业绩950亿，给20X可看向1.9万亿，考虑到26年海外放量，叠加电力电子&固态布局，乐观估值25X，则市值达2.4万亿，向上空间近50%。 ———— 欢迎交流：孙潇雅/张童童【天风汽车】世运电路更新：SPX收购XAI最受益标的-0203 1、SPX与XAI合并：用AI重构太空探索效率 Starship将AI硬件送入太空，解决地面数据中心的能源和冷却瓶颈，为xAI提供无限扩展的算力资源。 同时xAI与Starlink卫星网络深度融合，部署轨道数据中心，实现低成本、高算力密度的太空AI计算。 两者合并后估值有望达1.5万-2万亿美元。 2、为什么是世运电路？——从dojo到AI芯片，未缺席的PCB供应商 AI作为训推一体芯片需求场景已从智驾、机器人拓展到太空算力，相关CPB需求有望实现指数级增长。 智驾&机器人：预计27年车200万辆（考虑cybercab）、机器人100万辆，PCB ASP1600（单机2颗），考虑库存约800万颗，世运30%份额，则对应18亿收入。 地面数据中心：100万张GPU，PCB ASP 4k，30%份额，对应12亿收入。 太空数据中心：合并后AI5芯片转向空间计算——根据Musk的表述，AI5/AI6适用于低GW/year规模，假设1GW，单芯片功耗300w，对应芯片需求300万颗，假设ASP4k，120亿市场，世运30%份额对应40亿收入。 更关键的是：AI芯片未来每9个月迭代一次的升级曲线（AI5设计近完成，AI6早期阶段，AI7-9规划中），带来持续的价格弹性。Musk还计划自建晶圆厂（初始产能10万片/月，扩至100万片），确保自身芯片产能。 3、盈利预测与估值 预计26、27年净利润13、25亿，第一目标看27年25X 625亿市值。中期目标：Musk家族（特斯拉+SPX+AI）合计3万亿美元估值，按照2% PCB价值量占比——4千亿的PCB市场规模，假设世运占25-50%份额，对应1-2千亿的目标市值，长期空间打开，继续重点T荐。 ——— 欢迎交流：孙潇雅/王彬宇【天风电新】安靠智电交流后更新：上修26年变压器出海订单预期-0201公司上周发布业绩预减后股价调整较多，在与公司交流后我们的观点：业绩最差时点已过，上修26年变压器出海预期至收入5亿元、利润1亿元，调整后看好公司作为变压器出北美稀缺标的的投资价值。 变压器出海 26年订单目标上修至约7亿元，预计2/3在26年确收、净利率20%。 1、北美：26年订单目标5000万美元，占比50%。包括AIDC运营商3000万美元+、北美电力公司。 AIDC运营商：已公布订单13台变压器、6300万元预计Q1确收，预计全年出货50-60台，单台价格60-80万美元。 北美电力公司：明确后续参与230KV及以上变压器框采、春节后定份额，预计年框采金额3000万美元。 2、非美地区：包括预计南美、欧洲、土耳其各1亿元。 3、变压器工厂产能：以全部生产35KV变压器计算年产值8-10亿元，电压等级越高、产值对应可上修。扩产1年左右周期，26H1订单顺利将开始扩产，短期国内订单考虑外协。 主业 25年业绩预减主要受计提减值约8000万元影响（回款后冲回），加回后净利润1.5亿元+；研发费用同增50%+，投入750KV电缆连接件、GIL、变压器出海等新品研发。26年及后续看点： GIL：26年在手订单1.5亿元、跟踪项目2亿元；预计雅江临时电源项目2.7亿元27H1招标；甘电入浙约2亿预计26H1招标。 淮安化工相关工厂预计26年8月前投产，C4环保气体（GIL、GIS，替代六氟化硫）等预计满产后贡献利润3亿元。 变压器出海：看好公司充分受益北美AIDC建设+长周期北美电网投资周期。预计26年公司变压器出海利润增量1亿元；27年考虑现有工厂满产10亿元计算、净利润2亿元，后续继续扩产。 目标市值：主业考虑特高压+雅下水电站GIL&淮安工厂期权，整体给予50亿元市值。变压器出海27年2亿元净利润给予30X PE，对应60亿元。合计目标市值105亿元，60%+空间，考虑变压器出海处于0-1阶段、存在超预期可能，有望继续上修。 ——— 欢迎交流：孙潇雅/吴佩琳【天风电新】SpaceX更新：39A审批加速+与XAI洽谈合并，星舰运营进入产业化、规模化的快车道-01311.31日报道，SpaceX 25年营收约150-160亿美元（约1043-1112亿人民币），其中EBITDA利润约80亿美元（约556亿人民币），其中星链营收占比50%-80%（约521-890亿人民币）。 1.30日美国联邦航空管理局（FAA）通过SpaceX星舰在肯尼迪航天中心39A发射台运营的环境审查。星舰此前主要在得克萨斯测试，频率有限。 同日，路透社报道，马斯克的SpaceX和XAI或正在商讨合并事宜，以配合今年6月的IPO。若能合并，马斯克的火箭、星链卫星、X社媒平台和Grok AI聊天机器人将整合到同家公司。 39A发射台审批的推进，将带来44次/年的星舰新增发射，为SpaceX在东海岸高频发射、测试星舰铺平道路，同时也是SpaceX利用星舰规模化部署V3星链卫星、布局太空算力的政策前提。 SpaceX若能在IPO前与XAI完成合并，将在同个体系内打造从数据获取、AI模型开发到太空算力部署的完整闭环，同时也让XAI在与同行竞争算力时能从公开市场融资，加速100GW/年太空算力规划的落地。 计划将于3月上旬的星舰V3首飞，标志着星舰完成了前期的【技术验证阶段】。 当前，政策审批加速+XAI合并的洽谈，意味着SpaceX星舰的运营正在进入【规模化、产业化阶段】，26年有望成为星舰常态化发射+太空算力等新应用加速落地的关键大年。 投资建议：【设备看订单落地，一体化太阳翼新增明阳智能、辅材看卡位优势】 当下依然最看好设备，业绩率先见底，SpaceX链上最先兑现订单，主线： 第一、HJT定型+中期叠钙钛矿、价值量最高、想象空间最大的【迈为股份】，其次为【奥特维】（都是HJT+钙钛矿）。赔率最大【连城数控】。 其次按照价值量推荐拉普拉斯、捷佳伟创、高测股份、双良节能。 第二，一体化太阳翼在日升、钧达基础上，新增【明阳智能】。 第三，辅材看好美国本土技术、专利、渠道提前布局，具有卡位优势的【海优新材、聚和材料、帝科股份】。1、产品：主营产品为产品为高性能热塑性弹性体、改性塑料、色母粒、共聚酯等。TPV产能国内第一，全球第二；DVA产品取得技术突破，国内引领，已完成小试、中试、路跑测试，合作伙伴玲珑轮胎26下半年量产； HNBR可应用于军工及航空航天。 2、下游占比：汽车35%，客户包括特斯拉、比亚迪、吉利、蔚小理等；家电 45%-50%，核心客户为海尔；医疗卫材 10%，是全球最大的熔喷料供应商；其他领域占比约15%。 3、未来展望：预计26年收入、利润大幅增长，驱动点为现有产能爬坡、TPV 扩产、EPDM 并购并表及扩产、DVA 量产，即三大核心大单品贡献。 1）节奏：反垄断审查公示已完成，计划26年3月全面并表。 2）业务情况：主营三元乙丙橡胶（EPDM），25年产能6.5 万吨，27 年 6 月产能扩至 9.5 万吨。产品走中高端路线，用户与 TPV 100% 重叠，产能增加后单吨能耗降低，单吨盈利提升。 3）财务数据及展望：25 年净利 3 亿，毛利率 35%、净利率 25%；2026 年行业紧平衡导致产品价格上升，后续将通过产品优化 + 扩产提升盈利。 1）产品：包括肌肉组织组件（30 + 模块自主供应）、柔性传感皮肤组件（小批量验证）、光感 / 温感皮肤。在研轻量化关节部件，针对行星滚柱丝杠、谐波减速器、摆线减速器等金属部件进行非金属化设计，预计26上半年推出。 2）客户进展：包括灵巧手企业、机器人本体企业，国内核心客户为主，部分完成前期验证并实现小批量供应。—— 欢迎交流：孙潇雅/张童童1、产能数据：2026年产能406万吨（新增60万吨，2025Q4投产），单季度出货70-75万吨，全年订单已锁定； 2、行业地位：出口连续十几年全国第一，市占率40%-45%，是行业内唯一兼具海外大额投资能力，海外铝企服务能力和先进产能建设能力的企业。 3、客户结构：聚焦中铝、魏桥、马来西亚奇力集团等大型铝厂，无小型合作方，2025年权益出货250万吨，2026年预计300万吨。 1、核心项目：与EGA合作30万吨项目（二期择机启动），建设周期2年，IRR预计10%+； 2、出口增速与盈利：2025年出口同比增长30%-40%（高于整体产成品增速），海外业务吨净利为国内 2 倍 +。 3、原材料规划：计划海外复制湖北枝江100万吨煅烧焦产能经验，海外石油焦价格更低但需掺配国内高质量产品使用。 1、供需格局：石油焦国内2025年1-9月产量降7%，电解铝需求占比55%、负极材料占比15%，2026年预计增速20%。 2、价格走势：2025-2030年石油焦震荡上行。 3、库存情况：石油焦库存从300-310万吨升至350-360万吨（回升10%），占全年消费量不足1%，影响有限。 1、固态材料：与北理工合作研发硫化物电解质、多孔碳材料，2026年加大研发投入； 2、固废提锂：2025Q4获有色协会国际先进认证，2026年Q3落地1万吨级项目，盈利与碳酸锂价格正相关。 ———— 欢迎交流：孙潇雅/刘尊钰【天风电新】安培龙再再推荐：海内外订单落地在即-0127 为什么看好力传感？ 力传感是难得的格局优高价值量高壁垒赛道。格局好（真正对接上T的不到3家），高价值量（按照2万美金售价下单机ASP1.5W+），传感器类一般净利率20%，芯片自制甚至能到30%，有望成长出大市值公司。 特斯拉早期力传感器多采用海外公司，因本身传感器龙头在海外，对中国供应链信任度一般。近些年汽车、储能端采购安培龙，对公司信任度不断加强，叠加量产在即，降本诉求大，我们认为国内公司突破T链击球点已至。 公司温度、压力传感器起家，客户面向家电、汽车，配套基础使得公司具备力传感大批量量产能力。此外，公司向上一步自研芯片，形成全产业链竞争力。 公司已做进特斯拉汽车、Robotaxi、储能项目，因产品佳，T逐步将海外市场订单给到公司，我们预计在T全球份额超35%+。 25年来，公司已多次和北美客户对接机器人技术、产品，我们预计近期有望取得突破性进展（订单），节奏上先关节模组上的单维（扭矩、拉压力），后六维。 客户端不仅是北美客户，近期国内本体XP订单亦落地在即，单机价值量大几千（扭矩+拉压力合计30多个），客户目标26年8k台，27年6万台机器人。 T链： 按照短期有望落地的扭矩450*16+拉压力100*14= 8600元 100W台，40%份额 20%净利率 40X，值275亿。 国内链：XP落地在即，此外亦卡位ZY、赛力斯等，对标T链，给100亿。 主业收入未来3年翻倍，10年10倍，再考虑后续六维力的突破，合计可看向500亿，较目前3倍空间。 —— 欢迎交流：孙潇雅/张童童【天风电新】太空光伏：对市场关心的几个问题的解答-01251、为什么将数据中心部署在太空？——本质是缺电的再升级品种 目前地面数据中心的功率中位置在300～400MW，已经开始面临土地、电力、成本限制。目前北美CSP已经在规划GW级数据中心，而要实现AGI，还需进一步提升功率。意味着未来地面的限制会越来越明显，电力和冷却成本大幅增加。 而从地面走向太空，意味着从平面走向立体（类似于2D-NAND到3D-NAND）。如果把数据中心部署在地球晨昏轨道，意味着24h光照。而太空中的温度在3K左右，通过辐射散热可大幅降低冷却成本。 2、什么时候能够实现平价？ 太空数据中心最大的成本是发射成本，而地面数据中心的成本在于电力（GPU电耗和冷却成本）。根据Google测算，若运输成本下降至200$/Kg，则太空数据中心的发射成本（按照寿命摊销）与地面数据中心的电力成本相当，即具备平价的条件。 从SpaceX历史的发射数据来看，已经展现出一条优美的降本曲线。目前Space X猎鹰9号已经可以实现2000$/Kg发射成本。根据经验外推，预计2035年前后可实现200$/Kg目标。 3、如何看待太空光伏的天花板？ 马斯克计划26年实现无人登月，28年建立首个月球基地。最终是为了殖民火星，使人类文明突破地球边界。更宏大的叙事是使人类达到Kardashev II型文明（可以充分获取恒星的能量，每年100TW），意味着人类文明阶级的跃迁。因此100GW太空算力并不是终点。 投资建议：【设备看订单落地，一体化太阳翼新增明阳智能、辅材看卡位优势】 当下依然最看好设备，业绩率先见底，SpaceX链上最兑现订单，主线： 第一、HJT定型+中期叠钙钛矿、价值量最高、想象空间最大的【迈为股份】，其次为【奥特维】（ 两个都是既有HJT也有钙钛矿）。 其次按照价质量推荐连城数控、拉普拉斯、捷佳伟创、高测股份、双良节能。 第二，一体化太阳翼在日升、钧达基础上，新增【明阳智能】。 第三，辅材看好美国本土技术、专利、渠道提前布局，具有卡位优势的【海优新材、聚和材料、帝科股份】。 ——— 欢迎交流：孙潇雅/敖颖晨【天风电新】固态-太空能源推荐（3）：必要性/配套能量/技术路线0125 1、入轨，卫星脱离火箭未展开时，储能提供能源完成姿轨控、帆板展开等关键动作； 2、应急：姿态失稳后需储能支撑卫星在125分钟内回复对日姿态（5分钟停止转动+2h转回正常对日）； 3、任务：一方面是在阴影区提供能量；另一方面如算力类储能提供30分钟平稳过渡期用于数据保护和任务终止。 结论：1gw算力需要1gwh储能。测算过程如下：以单颗卫星功率1KW为例，阴影区0.5H（卫星一圈1.5H，1/3时间在阴影区），充放电深度50%，对应理论电池容量为1KW*0.5H÷50% =1KWh。实际设计中考虑电池余量，电池总容量与峰值功耗对应关系为1-1.5:1。 三、卫星对电芯的需求？为何需要固态？ 目前是三元锂（moli给spx）、半固态都有，但未来【固态】是最重要的选择，因为可靠性第一位，温宽（-40～120度）/高能/安全，低温下固态性能优越性强。 1）海外NASA已投入数亿美元资金投入SABERS 项目（研发固态电池），计划于2028年将固态电池在关键项目中应用（空间站/火星探测器等），并计划于2031年后全面铺开应用。2）国内电科蓝天明确要将固态用于商业航天，头部大厂的固态产品已在卫星上展开测试。 投资建议 中美产业共振的选择，设备全面看多，组合推荐主板【联赢激光】、【先惠技术】、【先导智能】、【华自科技】等；北交所【纳科诺尔】、【利通科技】、【灵鸽科技】等。开始逐步➕材料【厦钨新能】、【上海洗霸】、【明冠新材】等。 1、【联赢激光】反馈1月截止到23日定点规模达26亿（大头宁德激光设备），约完成26年上修后新签订单的28%，预计会进一步上修； 2、【华自科技】反馈宁德春节前后两条200mw的全固态中试线，节奏也在超预期。 3、宁德固态【软包-铝塑膜】为主，目前【明冠新材】配套单月几万平的量。 — 欢迎交流：孙潇雅/刘尊钰华新精科调研更新：驱动电机铁芯TOP企业，有望切入核心T链机器人电机-260124 主业：全球新能源车驱动电机铁芯内资龙二，业务推进稳健扎实。 公司聚焦铁芯领域，覆盖新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、电气设备铁芯等领域。其中新能源车为最重要下游（60%以上占比），客户涵盖宝马、舍弗勒、汇川联合动力、比亚迪等国内外头部客户。 目前头部客户稳定、预期主业未来2年保持10%～15%左右增长，且成本加成定价模式下，毛利率保持相对稳定。 全工序自制毛利率领先行业，新工艺适用于机器人、低空、航空航天等领域。 1、公司主业聚焦铁芯，全工序自制（模具、冲压等）带来更好的成本管理，材料利用率更高，过去3~4年毛利率保持17%~22%区间、大幅领先所有内资对手。 2、铁芯包塑工艺：【能实现0.1mm壁厚均匀精度，领先于同行，适用于机器人、低空、航空航天等轻量化、高功率密度场景】。 1、机器人：有望切入核心T链电机供应商占据先发优势。 人形机器人领域，公司与核心T链电机供应商对接中。据我们产业调研下周T及伟创或将一起到公司审厂（T对份额较高、价值量占比高的电机供应商伟创会重点关注，故伟创的铁芯供应商t也会去审厂）。 若审厂通过在首批量产中拿到份额，公司后续有望凭借技术迭代能力可保持先发优势。 2、低空-航空航天路径：从eVTOL电机铁芯，到商业航天精密执行电机铁芯。 1）我们认为，公司未来新兴产业布局有较大潜力：通常eVTOL电机铁芯使用航空级，部分载人产品参数接近航天级；公司作为稀缺的或将被T直接审厂的机器人铁芯核心供应商，未来或可尝试切入SPX航天电机铁芯。 2）空间大：精密电机单箭价值量或接近千万人民币，铁芯占比20%下单箭价值量有望200~300万，未来潜在弹性空间足够大。 1）主业：增长稳健，预计26年1.8～2e业绩，次新股25XPE下对应45~50e市值。 2）机器人：有望切入伟创等T链核心电机供应商，产品占电机成本15%~25%，单机ASP或达3~4k，按100万台销量、60%份额、15%净利率、30X估值，机器人业务增量市值约80~110e。 3）主业+机器人合计目标市值约125~160e（未考虑账上9.3e现金），30%~70%空间；若考虑未来低空及航空航天期权空间更大。 ———————————— 欢迎交流：孙潇雅/高鑫声明：本文涉及个股、数据和内容绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供学术研讨，切勿阅读之后直接买入操作。市场有风险，投资决策需建立在理性的独立思考之上。
