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引言：AI应用元年，中国互联网的春节新篇章

2026年的中国春节，对于互联网行业而言，注定是一个不平凡的节点。当家家户户沉浸在节日的喜庆氛围中时，一场由生成式人工智能（Generative AI）驱动的变革，正悄然重塑着中国互联网的格局。摩根大通（J.P. Morgan）最新发布的深度报告——《中国互联网与AI：春节思考——从应用采用视角看：多年代币增长的发射台》，为我们揭示了这场变革的深层逻辑与未来走向。

这份报告的核心观点在于，生成式AI不再仅仅是实验室里的前沿技术，而是正在通过各大互联网平台的春节营销活动，加速渗透到亿万中国用户的日常生活中。这种从技术突破到应用采纳的飞跃，不仅将深刻改变消费者行为，更将为中国AI基础设施和相关在线广告业务带来长达数年的“token”消费爆发式增长。本文将基于摩根大通的这份报告，深入剖析中国互联网巨头在AI应用端的最新布局，展望AI驱动下的行业新机遇，并为投资者提供独到的洞察。

第一部分：AI应用采纳的加速器——春节营销与消费者行为重塑

摩根大通的报告指出，中国互联网巨头正在利用其强大的用户基础和营销能力，将生成式AI从概念推向大规模应用。春节期间的营销活动，正是这一战略的集中体现。

1.1 消费者行为的范式转变：聊天机器人成为“新起点”

报告强调，消费者获取信息和消费内容的方式正在经历一场深刻的范式转变。传统的搜索、推荐和任务执行模式，正逐渐被以聊天机器人为代表的AI交互所取代。这意味着：

•搜索的智能化：用户不再仅仅输入关键词，而是通过自然语言与AI对话，获取更精准、更个性化的信息。

•内容的个性化推荐：AI能够更深入地理解用户偏好，推荐更符合其兴趣的内容，甚至直接生成定制化的内容。

•任务的自动化执行：从订餐、购物到旅行规划，AI助手正逐步接管复杂的任务流程，提供一站式解决方案。

这种转变的核心在于，AI正在成为用户数字生活的“新起点”，它不仅提升了效率，更重塑了用户体验。对于互联网平台而言，谁能率先抢占这个“新起点”，谁就能在未来的竞争中占据优势。

1.2 互联网巨头的“营销战”：加速AI应用普及

为了加速AI应用的普及，中国大型互联网平台不约而同地选择了在春节这一流量高峰期，投入巨额营销资源。摩根大通的报告详细分析了腾讯、阿里巴巴和百度等公司的策略：

•腾讯的“红包攻势”：腾讯在春节期间推出了高达10亿元人民币的红包活动，旨在加速其AI产品Yuanbao的安装和激活。通过微信绑定、钱包提现和社交分享等经典增长机制，腾讯充分利用其社交网络的巨大优势，以极低的摩擦成本推动AI应用的病毒式传播。这是一种典型的“采纳优先”策略，旨在短时间内迅速扩大用户规模。

•阿里巴巴的“年货计划”：阿里巴巴则宣布了30亿元人民币的“春节年货计划”，其目的不仅是推广其AI大模型“通义千问”的采纳，更重要的是，通过淘宝、支付宝、飞猪等生态系统内的整合，拉动用户在AI界面上的实际消费交易。摩根大通认为，阿里巴巴的策略更具结构性差异化，其战略目标是“从AI界面发起交易”，而非仅仅是对话互动。例如，通义千问已升级为可在聊天界面内执行订餐、预订旅行等任务，通过春节活动加速用户形成“AI优先购物”的习惯。

•百度的“AI助手+搜索分发”：百度也推出了5亿元人民币的春节用户推广计划，将其与消费者AI产品紧密绑定。摩根大通认为，百度的战略优势在于其强大的搜索分发能力，能够将AI嵌入到用户意图明确的查询和工作流式搜索会话中，从而在用户解决问题的过程中自然地引入AI助手。

•字节跳动的“产品迭代与生态强化”：尽管字节跳动（私人公司）在用户获取方面的直接支出披露较少，但摩根大通观察到，字节跳动正通过产品迭代、生态系统入口（如抖音/今日头条）以及与央视春晚等高调曝光合作，不断强化其AI产品的分发和用户心智份额。其AI产品“豆包”在消费者AI使用指标上一直处于领先地位，这促使其他平台愿意投入巨资“买时间”以追赶。

这些营销活动的核心逻辑在于，通过高频、高额的激励，在短时间内培养用户使用AI的习惯，从而为AI应用的长期增长奠定基础。

第二部分：中国AI推理Token消费的爆发式增长——多年代币经济的发射台

摩根大通的报告最引人注目的洞察之一，是对中国AI推理token消费的惊人预测。报告认为，AI应用采纳的加速，将直接驱动底层“token”消费的爆发式增长，为未来几年带来巨大的市场机遇。

2.1 惊人的增长预测：330%的复合年增长率

摩根大通预测，在2025年至2030年期间，中国AI推理token消费将实现约330%的复合年增长率（CAGR）。这意味着，中国AI推理token使用量预计将从2025年的约10万亿token，飙升至2030年的约3900万亿token，五年内增长高达370倍。这一预测凸显了AI应用在中国市场的巨大潜力和快速发展。

2.2 增长的“双重向量”：渗透率与用例扩展

如此高速的增长并非空中楼阁，而是由两个相互促进的“复合向量”驱动：

1.渗透率的全面提升：AI将成为搜索、内容生成、客户服务和生产力工具的默认界面。随着AI技术日益成熟和易用，无论是普通消费者还是企业用户，对AI的采纳率都将大幅提高。AI将从“可选”变为“必需”，渗透到数字生活的方方面面。

2.用例的持续扩展：AI应用将从简单的对话式AI，逐步扩展到更复杂的代理（Agent）和多模态输出。这意味着，即使在用户数量增长放缓的情况下，每个会话或任务所需的token消耗量也将显著增加。例如，一个复杂的AI代理可能需要进行多轮推理、调用多个工具、整合多种信息源才能完成一个任务，这将大大增加token的消耗。

2.3 Token消费结构的演变：从对话到多模态与知识代理

随着AI应用场景的深化，token消费的结构也将发生显著变化。摩根大通的报告详细预测了不同AI应用类别的token占比：

•对话式AI (Conversational AI)：尽管在2025年占据了近一半的token消费，但到2030年，其份额将逐渐下降到个位数。这反映了对话式AI相对较低的循环深度和有限的上下文扩展能力。

•知识工作者AI代理 (Knowledge Worker AI Agents)：将成长为最大的单一类别，到2030年稳定在总推理token的三分之一左右。这类代理能够进行多步骤推理和处理文档密集型工作流，例如智能报告生成、数据分析辅助等，其token消耗量巨大。

•生活场景AI代理 (Life-scenario AI Agents)：从2025年的个位数份额增长到2030年的15%左右。随着个性化服务和实时数据集成能力的深化，这类代理将在购物、出行、健康管理等日常生活中发挥越来越重要的作用。

•多模态AI (Multimodal AI)：将从目前的15%左右稳步增长到2030年的近40%。这凸显了图像、音频和视频等非文本工作负载在整体推理需求中的日益重要性，例如AI生成视频、语音交互等。

表1：中国AI推理Token使用量总结及结构演变 (2025-2030E)

数据来源：国家数据局，摩根大通估算。

2.4 Token增长与芯片需求的非线性关系

值得注意的是，摩根大通报告特别强调，token消费的增长并不直接等同于AI芯片供应的线性增长。芯片需求是模型效率（每GPU小时处理的token量）和单芯片计算能力（两者都在不断提高）的函数。这意味着，即使token消费量大幅增长，由于硬件和软件优化（如量化、批处理、推测解码等），对芯片的需求增长可能并非线性关系。投资者在评估AI硬件投资时，需要充分考虑这一因素。

第三部分：中国互联网巨头的AI策略与投资机会

在AI驱动的token经济时代，中国互联网巨头们正采取不同的策略来拥抱变革。摩根大通对腾讯、阿里巴巴、百度和快手等公司进行了深入分析，并给出了投资建议。

3.1 腾讯：分发与参与度的护城河

•AI产品势头：市场普遍认为腾讯的AI产品势头相对较慢，但摩根大通认为，市场估值已部分反映了这一担忧。腾讯目前的2026年预期市盈率（PE）仅比历史低点高出约25%，而其核心盈利前景依然稳健。

•核心优势：摩根大通强调，腾讯最持久的资产并非任何单一的AI能力，而是其强大的分发网络和用户参与度。微信生态系统能够以极低的用户获取成本，将AI等新能力规模化。这意味着，即使腾讯在“前沿模型竞赛”中不处于领先地位，也能通过将AI嵌入高频使用场景（如搜索、内容、小程序工作流）来实现变现。

•投资建议：摩根大通建议逢低买入。腾讯的策略是“采纳优先”，通过社交原生的实验，逐步将AI融入用户体验，而非强制性的工作流改变。

3.2 阿里巴巴：AI驱动的商业代理与生态重估

•AI叙事重要性：摩根大通认为，AI叙事对阿里巴巴股价的驱动作用将超过2026年的盈利修正。投资者对阿里巴巴在“代理式商业”（agentic commerce）领域的长期潜力日益增长的积极情绪，将提高对潜在负面盈利修正的容忍度。

•估值重估驱动因素：

1.云收入持续加速：阿里云作为中国领先的云计算服务商，将直接受益于AI基础设施的建设和AI应用的普及。

2.AI聊天机器人应用的用户采纳度提高：通义千问等AI产品在消费者端的普及，将增加应用内交易价值。

3.全栈AI生态系统得到更多认可：阿里巴巴在AI芯片、大模型、云计算和应用层面的全栈布局，将使其在AI时代具备更强的竞争力。

•投资建议：摩根大通建议继续买入，以期获得估值重估带来的股价上涨。

3.3 百度：AI助手与搜索分发的战略协同

•AI转型可见性：摩根大通认为，百度已进入AI转型更清晰的阶段，其AI产品集成和运营效率正在持续提高。

•战略优势：百度通过其核心的搜索业务和百度App矩阵，辅以春节推广计划，将AI深度嵌入到用户意图明确的查询和工作流式搜索会话中。这种“AI助手+搜索分发”的战略，使其能够更好地满足用户解决问题的需求。

•投资建议：摩根大通对其维持“增持”评级，目标价200美元。百度在AI领域的长期投入和技术积累，使其成为中国AI基础设施和应用层面的重要受益者。

3.4 快手：在线广告的AI赋能

•在线广告曝光：作为中国领先的短视频平台，快手将直接受益于AI驱动的用户参与度和内容生成。AI可以帮助快手提升内容推荐的精准度，增加用户停留时间，从而驱动在线广告收入的增长。

•投资建议：摩根大通对其维持“增持”评级，目标价89港元。快手在短视频和直播领域的强大影响力，使其成为AI时代在线广告的重要受益者。

第四部分：风险与挑战——AI浪潮下的不确定性

尽管摩根大通对中国互联网与AI的未来持乐观态度，但报告也清醒地指出了潜在的风险和挑战，投资者需要予以关注。

4.1 用户留存与习惯养成

春节营销活动虽然能带来短期的用户活跃度飙升，但最大的风险在于，这些通过激励获取的用户能否将短期行为转化为长期的AI使用习惯。如果激励措施一旦撤销，用户活跃度大幅下降，那么营销投入的效率将大打折扣。AI输出内容的可信度、用户体验的流畅性，将是决定用户留存的关键。

4.2 政策监管的不确定性

中国政府对互联网和人工智能行业的监管一直保持高度关注。随着AI技术的快速发展和广泛应用，数据隐私、算法伦理、内容安全等方面的监管政策可能会进一步收紧。任何新的监管措施都可能对互联网公司的AI战略和盈利模式产生影响。

4.3 宏观经济与消费者支出

宏观经济的波动和消费者支出的不确定性，也将对互联网公司的广告收入和电商交易量产生影响。尽管AI有望提升效率和用户体验，但在经济下行周期中，企业和消费者可能会削减不必要的支出，从而影响AI应用的商业化进程。

4.4 技术竞争与人才争夺

AI领域的竞争异常激烈，不仅包括国内的互联网巨头，还有来自全球的科技公司。技术迭代速度快，人才争夺也日益白热化。任何公司如果不能持续投入研发、吸引顶尖人才，都可能在竞争中掉队。

结论：AI驱动的中国互联网，机遇与挑战并存

摩根大通的这份报告为我们描绘了一幅充满活力和变革的中国互联网与AI图景。生成式AI正在从技术突破走向大规模应用，并以春节营销为契机，加速重塑消费者行为和行业格局。

报告的核心洞察在于，无论最终哪个AI应用能够脱颖而出，底层AI基础设施和在线广告业务都将是这场变革的确定性受益者。摩根大通对中国AI推理token消费的爆发式增长预测，为投资者指明了未来几年的核心增长点。

对于投资者而言，这意味着需要关注那些在AI基础设施、平台分发和应用场景方面具备核心竞争力的公司。腾讯、阿里巴巴、百度和快手等巨头，凭借其独特优势，有望在AI时代继续保持领先地位。

然而，我们也必须清醒地认识到，AI浪潮下的中国互联网并非坦途。用户留存、政策监管、宏观经济和技术竞争等因素，都可能带来不确定性。因此，在拥抱AI带来的巨大机遇的同时，投资者也需要保持审慎，做好风险管理。

最终，AI驱动下的中国互联网，将是一场机遇与挑战并存的长期演进。那些能够洞察趋势、积极拥抱变革、并持续创造价值的公司，将在这场宏大的叙事中书写新的篇章。

风险提示：本文内容仅为对摩根大通报告的解读和分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

参考文献

[1] J.P. Morgan. (2026年2月6日). China Internet & AI: Thoughts into Chinese New Year: From an application adoption perspective; launchpad for multi-year token growth. (内部报告).