【研报】虚拟货币市场深度调研与未来边缘化风险评估报告

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摘要

本报告基于 2025-2026 年初的全球监管动态、市场数据与机构观点，对虚拟货币（加密资产）市场进行全维度深度分析，核心评估其未来是否面临边缘化风险。研究发现，虚拟货币市场正处于从 “投机驱动” 向 “合规与基础设施驱动” 转型的关键分水岭：尽管严格监管压缩了投机性场景，部分小众币种面临淘汰，但比特币 ETF 的机构化突破、以太坊 Layer2 扩容的实用性提升，以及真实世界资产代币化（RWA）的快速增长，均表明其核心价值场景正逐步融入传统金融体系。报告最终判断：虚拟货币不会被整体边缘化，但其功能将发生结构性分化 —— 投机性代币将被边缘化，而合规化的基础设施类资产（如比特币、稳定币、Layer2 公链）将成为全球金融体系的补充性组件。

1. 引言：研究背景与核心定义

1.1 研究背景

虚拟货币自 2009 年比特币诞生以来，历经多轮泡沫与监管迭代，2025-2026 年成为其命运的关键转折点。一方面，中国等国重申禁止性监管，欧盟 MiCA 法案全面落地，美国 SEC 结束 “执法时代” 转向合规沙盒；另一方面，贝莱德等传统金融巨头推出比特币 ETF，以太坊坎昆升级解决了长期的扩容痛点，RWA 市场规模实现三倍增长。当前市场的核心争议在于：这些变化是虚拟货币融入主流金融的起点，还是其被边缘化的前奏？本报告通过多维度调研，系统回应这一争议。

1.2 关键定义

为避免概念混淆，本报告基于 2025 年全球监管共识与行业标准，对核心概念作如下界定：

本报告的时间基准为 2026 年 2 月，所有数据均覆盖 2025 年 1 月至 2026 年 2 月的最新动态。

2. 政策法规维度：全球监管格局的分化与重塑

监管政策是决定虚拟货币未来走向的核心变量。2025-2026 年，全球监管呈现 “严管与合规并存、分化与协同交织” 的特征，直接驱动市场结构洗牌。

2.1 中国：强化禁止性监管框架

2026 年 2 月，中国央行等八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，将监管边界从境内延伸至境外 —— 明确境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币，严禁任何单位或个人发行挂钩人民币的稳定币，同时将 RWA 代币化、中介服务等纳入非法金融活动范畴。市场监管部门同步收紧主体登记，严禁企业名称或经营范围出现 “虚拟货币”“加密资产” 等字样。

这一政策并非新增禁令，而是对 2021 年以来禁止性框架的升级：一方面封堵了 “境内主体通过境外平台绕监管” 的漏洞，另一方面明确了 RWA 等新兴场景的监管红线。从市场影响看，政策发布当日比特币一度跌至 6 万美元附近，24 小时内超 40 万人爆仓，清算规模达 17 亿美元；但长期影响有限 —— 中国虚拟货币交易已于 2021 年基本转移至境外平台，本次政策主要约束了境内资本参与境外发币与 RWA 业务，未改变全球市场的整体格局。

2.2 欧盟：MiCA 法案的全面落地与效果验证

2024 年底生效的《加密资产市场条例》（MiCA）是全球首个覆盖 27 个成员国的统一加密监管框架，2025 年完成核心落地。其核心规则包括分类监管加密资产、要求加密服务提供商（CASP）持牌运营、稳定币储备 100% 现金或高流动性资产、跨境交易统一合规标准。

从执行效果看，MiCA 实现了 “规范市场、筛选优质主体” 的目标：

• 合规进度超预期：截至 2025 年 Q4，超 65% 的欧盟加密企业完成合规，意大利、西班牙等国设定的 2025 年底合规截止日前，90% 的交易所完成系统升级；

• 投资者保护成效显著：2025 年 Q3 欧盟加密诈骗举报量下降 62%，机构投资者持仓占比从 2024 年的 28% 提升至 41%；

• 市场结构优化：合规交易所占欧盟加密交易总量的 70% 以上，非合规平台用户减少 40%，USDT 等非合规稳定币遭主流交易所集体下架，合规稳定币（如 USDC、EUROC）交易量占比达 90.6%。

但 MiCA 也存在潜在挑战：法国、奥地利等成员国主张加强网络安全监管，可能导致监管套利；合规成本过高导致部分中小加密企业退出欧盟市场。整体而言，MiCA 推动欧盟加密市场从 “野蛮生长” 转向 “合规化发展”，未将虚拟货币边缘化，反而提升了其长期生存能力。

2.3 美国：从 “执法监管” 到 “创新豁免” 的范式转移

2025-2026 年，美国加密监管完成了历史性转向：2025 年 7 月通过《天才法案》《数字资产市场清晰法案》，明确 SEC 与 CFTC 的监管边界 ——SEC 负责证券型代币，CFTC 负责商品型代币（如比特币、以太坊）；2025 年 12 月 SEC 宣布 2026 年 1 月启动 “创新豁免计划”，结束长达数年的 “执法时代”，转向合规沙盒模式。

该计划的核心内容包括：所有加密实体（交易平台、DeFi 协议、稳定币发行方、DAO）均可申请 12-24 个月的注册豁免，期间仅需提交简化信息披露，无需复杂的 S-1 注册文件；同时要求豁免主体接受链上实时监控，防范非法活动。这一转向直接激活了美国加密市场：2026 年初贝莱德比特币 ETF（IBIT）净资产规模突破 700 亿美元，成为历史上增长最快的交易产品（ETP）。

美国监管的转向逻辑清晰：从 “通过执法限制风险” 转向 “通过合规框架释放创新价值”—— 既认可比特币、以太坊等主流资产的合法地位，又通过沙盒机制约束风险。这一政策是虚拟货币未被边缘化的核心支撑之一。

2.4 新加坡：从 “鼓励创新” 到 “全面收紧” 的调整

新加坡曾是亚洲加密创新的枢纽，但 2025 年 5 月发布的 “数字代币服务提供商（DTSP）新规” 标志着其监管立场的根本性转变：所有在新加坡运营或注册的数字代币服务机构，无论服务对象是本地还是境外客户，均需取得 MAS 颁发的 DTSP 牌照；2025 年 6 月生效的《金融服务与市场法》进一步扩张了地域监管范围 —— 在新加坡设立的主体向境外提供服务也需合规。

这一调整的背景是 2024 年新加坡加密平台倒闭事件频发，监管层希望通过严格牌照制度防范风险。从市场影响看，部分小型加密企业因合规成本过高退出新加坡，但 Coinbase、币安等头部机构仍在新加坡保留合规业务，未出现大规模市场萎缩。新加坡的政策调整表明，新兴市场对加密资产的态度从 “吸引流量” 转向 “风险管控”，但未完全否定其价值。

2.5 全球监管协作：FATF 标准的落地进度

金融行动特别工作组（FATF）的 “旅行规则” 是全球加密监管协作的核心标准，要求虚拟资产服务提供商（VASP）收集并传输交易双方的身份信息。截至 2025 年 4 月，在 138 个接受评估的司法管辖区中：

• 仅巴哈马完全合规；

• 29% 基本合规（包括美国、英国、德国、新加坡）；

• 49% 部分合规（包括香港、荷兰、土耳其）；

• 21% 不合规（较 2024 年下降 4 个百分点，包括柬埔寨、越南）。

FATF 报告显示，全球仅 20% 的司法管辖区完全禁止加密运营，62% 允许加密运营但附加强制性合规要求。这一数据表明，全球监管的主流方向是 “规范而非禁止”—— 虚拟货币未面临全球范围内的系统性禁止风险，反而在合规框架下获得了更明确的生存空间。

3. 经济维度：宏观关联、市场波动与资产价值重估

虚拟货币的经济属性是其是否被边缘化的核心判断依据。2025-2026 年，其与宏观经济的关联逻辑、价格波动驱动因素及资产配置价值均发生了根本性变化。

3.1 宏观经济关联：从 “避险资产” 到 “风险资产” 的范式转移

长期以来，比特币被市场赋予 “数字黄金” 的避险叙事，但 2025-2026 年的宏观数据彻底打破了这一神话：

• 相关性分化：比特币与黄金的 52 周价格相关性降至零（2026 年 1 月），部分时段甚至出现负相关 ——2025 年 Q4，美联储降息预期分歧导致比特币从 12.6 万美元高位回落，而黄金保持坚挺；相反，比特币与纳斯达克指数的 30 日相关性一度升至 0.6 以上，与标普 500 的相关性超过 0.7，更接近科技股等风险资产。

• 政策敏感性下降：德意志银行 2025 年报告显示，比特币与美联储利率的相关性从 2022 年加息周期的 - 90% 降至 2025 年的 - 13%—— 这意味着其价格驱动因素从流动性预期转向自身基本面（如 ETF 资金流入、技术升级）。

这一范式转移的核心原因是机构资金的进入：2025 年机构资金占加密资产流入总量的 95%，而机构更关注资产的流动性与合规性，而非传统的避险属性。

3.2 市场波动与 “黑天鹅” 事件：杠杆出清与叙事失效

2025 年加密市场经历了剧烈波动：比特币从 2025 年 10 月的 12.6 万美元历史高点回落至 2026 年 2 月的 6 万美元附近，跌幅超 50%。其波动逻辑与传统资产的联动性显著增强，核心驱动因素包括：

1. 宏观流动性预期变化：美联储 2025 年 12 月 FOMC 会议点阵图显示 2026 年仅计划 1 次 25bp 降息，而市场此前预期 2 次降息，流动性预期收紧直接触发比特币下跌；

2. 杠杆资金快速出清：2025 年加密市场杠杆率达历史新高（约 18%），当价格跌破关键支撑位时，大规模止损订单触发连环爆仓 ——2026 年 2 月 6 日单日爆仓规模达 17 亿美元；

3. 监管政策不确定性：中国八部门新规与美国 SEC 豁免计划的延迟落地，均曾引发市场情绪波动；

4. 叙事逻辑失效：“数字黄金”“去中心化金融革命” 等传统叙事无法支撑比特币估值，市场开始转向基本面（如 ETF 资金流入、RWA 规模）驱动。

值得注意的是，2025 年的波动未引发类似 2022 年 FTX 崩盘的系统性风险 —— 这得益于监管合规框架的完善与机构资金的理性配置。

3.3 资产配置价值：机构视角的重新定义

2025-2026 年，传统金融机构对虚拟货币的态度从 “观望” 转向 “主动配置”，其资产配置价值被重新定义：

• 贝莱德的定位转变：贝莱德在《2026 年主题展望》报告中，将数字资产（尤其是稳定币）定义为 “金融系统的基础设施”，而非单纯的投机资产。其比特币 ETF（IBIT）截至 2026 年 1 月 20 日的净资产规模达 706.2 亿美元，成为历史上增长最快的 ETP；

• 桥水的防御性配置：桥水基金创始人雷・达利欧建议将投资组合的 10%-15% 配置于黄金或比特币，将其视为 “反法币贬值的防御性资产”—— 但他更偏好黄金，认为比特币易受监管风险影响；

• 家族办公室与养老金的布局：高盛 2025 年家族办公室报告显示，全球家族办公室的加密资产配置率从 16% 升至 33%，亚太地区达 39%；美国银行建议高净值客户配置 3%-4% 的加密资产；欧元区首个国家养老金 FSIL 将其 7.3 亿美元投资组合的 1% 配置于比特币 ETF。

这些数据表明，虚拟货币已成为机构资产配置的 “另类选项”—— 尽管占比仍低，但已脱离 “小众投机品” 的范畴，未被边缘化。

3.4 真实世界资产代币化（RWA）：连接传统与虚拟的经济纽带

RWA 是 2025 年加密市场的核心增长引擎，也是虚拟货币与实体经济绑定的关键场景。其核心逻辑是将传统资产（如国债、房地产）映射为区块链代币，实现资产的碎片化、高流动性与 24 小时交易。

2025 年 RWA 市场规模实现爆发式增长：从年初的约 100 亿美元飙升至年底的 352 亿美元，全年涨幅超 217%。其资产结构以金融资产为主：债券占 42%、商业地产占 29%、股票占 15%，美国国债 RWA 占比最高（40%）。从驱动因素看，RWA 的增长得益于：

1. 监管合规框架的完善：美国《天才法案》明确了 RWA 的监管边界，欧盟 MiCA 允许合规 RWA 代币跨境交易；

2. 机构资金的需求：在高利率环境下，RWA 为机构提供了高收益、低波动的链上资产 ——2025 年 Q2，RWA 的机构资金占比达 67%；

3. 技术基础设施的支撑：以太坊坎昆升级降低了 RWA 的交易成本，Layer2 网络成为 RWA 的核心部署场景。

BCG 预测，2030 年全球 RWA 市场规模有望达到 16 万亿美元，占全球 GDP 的 10%。这一数据表明，RWA 已成为虚拟货币与实体经济绑定的核心场景 —— 虚拟货币不再是独立于现实经济的投机工具，而是开始融入传统金融体系。

4. 市场生态维度：规模、用户与主流币种的结构性变化

市场生态数据是评估虚拟货币是否被边缘化的直接指标。2025-2026 年，其交易规模、用户结构与主流币种均发生了显著的结构性变化。

4.1 交易规模与市场结构：DEX 崛起与 CEX 合规化

2025 年加密市场交易规模的核心特征是 “DEX 快速增长、CEX 合规化转型”：

• DEX 的份额提升：2025 年 Q2，DEX 与 CEX 的现货交易量比值从 Q1 的 0.13 升至 0.23，创下历史新高；2025 年 6 月，DEX 现货成交占比达 37.4% 的历史新高，衍生品成交占比在 11 月达 11.7%。DEX 的增长核心驱动因素是 “用户对资产控制权的重视”——2025 年 Q4，去中心化钱包用户数同比增长 310%，而 CEX 用户数下降 17%；

• CEX 的合规化转型：尽管 DEX 增长迅速，但 CEX 仍主导现货市场（2025 年 Q2 占比 77%）。更重要的是，CEX 的合规化进度加速：全球超 78% 的主流交易所已开始主动寻求合规牌照；币安已获得 29 个全球合规授权，Coinbase 的 Prime 平台托管了全球 90% 的比特币 ETF 和以太坊 ETF 资产；

• 市场集中度：前 10 大交易所占全球加密交易量的 55% 以上，币安仍居首位（2025 年 7 月占比 39.8%）。

这一结构变化表明，市场并未因监管而萎缩，反而向 “更高效、更合规” 的方向演进 ——DEX 满足用户对资产控制权的需求，CEX 满足机构对合规性的需求，两者形成互补。

4.2 用户群体：机构主导时代的到来

2025 年加密市场的用户结构发生了根本性反转：机构资金取代散户成为市场主导力量 —— 机构资金占加密资产流入总量的 95%，散户参与率降至 5%-6%。

这一反转的核心数据支撑包括：

• 机构持仓占比：截至 2025 年底，机构持仓占比特币流通量的 18%，而散户比例被挤压至 5%-6%；美国现货比特币 ETF 的机构持仓占总 AUM 的 24%，其中大类资管公司占 57%，专业对冲基金占 41%，合计接近 98%；

• 散户参与率下降：德银 2026 年 2 月调查显示，美国消费者的加密货币采用率从 2025 年 7 月的 17% 降至 12%；18-24 岁用户的占比从 2021 年的 38% 跌至 2025 年的 19%；

• 机构类型多元化：参与加密市场的机构从对冲基金扩展至养老金、家族办公室、保险公司等传统机构 ——86% 的机构投资者已持有或计划配置数字资产。

用户结构的反转是虚拟货币从 “投机市场” 向 “主流金融资产” 转型的关键标志 —— 机构的理性配置将降低市场波动性，提升其长期生存能力。

4.3 主流虚拟货币的特点与格局

2025-2026 年，主流虚拟货币的市场格局相对稳定，但各币种的核心功能与价值定位发生了显著分化：

4.3.1 比特币（BTC）：从投机资产到数字储备资产

比特币仍是市场龙头，2025 年 7 月占加密总市值的 42%。其核心变化是价值定位的转变：

• 数字黄金叙事弱化：如前所述，比特币与黄金的相关性降至零，避险属性被市场否定；

• 机构储备资产定位强化：贝莱德等机构将其视为 “宏观不确定性下的硬通货储备”，比特币 ETF 的资金流入成为其价格的核心支撑；

• Ordinals 协议的争议：Ordinals 协议允许用户在比特币区块链上铭刻数字内容（如 NFT），2025 年总铭文数量达 97.4 million，其中 BRC-20 代币占 92.5 million。这一协议显著提升了比特币的交易活跃度（2025 年 Q2 日均交易 39-40 万笔），但也引发了 “网络拥堵”“矿工收益过度依赖铭文费用” 的争议。

4.3.2 以太坊（ETH）：从智能合约平台到全球结算层

以太坊是市场第二大币种，2025 年占加密总市值的 18%。其核心变化是通过坎昆升级完成了扩容突破：

• 坎昆升级的效果：2025 年 11 月的坎昆升级（Dencun）通过 EIP-4844 引入 Blob 数据块，将 Layer2 网络的交易费用降低超 90%——Arbitrum 的日均手续费从 0.62 美元降至 0.01 美元，Optimism 降至 0.02 美元；Layer2 总 TPS 突破 2.5 万，接近 Visa 峰值处理能力的 30%；

• 生态迁移：坎昆升级后，以太坊的核心交易活动从主网迁移至 Layer2 网络 ——2025 年 Q2，Layer2 网络处理的交易数占以太坊总交易数的 60%，日均交易超 700 万笔；Base（Coinbase 推出的 Layer2 网络）的交易量增长 3 倍，成为机构部署 RWA 的核心场景；

• 价值定位升级：以太坊不再仅仅是智能合约平台，而是开始向 “全球价值结算层” 演进 —— 其核心价值是为 Layer2 网络、RWA、DeFi 等场景提供安全的底层结算服务。

4.3.3 稳定币：从加密原生工具到金融基础设施

稳定币是加密市场的 “血液”，2025 年总市值达 2950 亿美元，USDT 与 USDC 占比超 85%。其核心变化是合规化与基础设施定位的强化：

• 合规化进度：2025 年合规稳定币市场份额升至 23%，预计 2026 年达 98%——USDC 已获得欧盟 MiCA 牌照，USDT 正在申请新加坡 DTSP 牌照；

• 基础设施价值：贝莱德将稳定币视为 “金融系统的管道”，认为其正在从加密原生工具演变为连接传统金融与数字流动性的桥梁；2025 年稳定币的链上交易量达 40 万亿美元，占加密总交易量的 70% 以上；

• 监管约束：美国《天才法案》要求稳定币发行方具备合格托管机构资质，欧盟 MiCA 要求稳定币储备 100% 现金或高流动性资产。这些约束未限制稳定币的发展，反而提升了其信任度。

4.3.4 其他币种：竞争与分化

除比特币、以太坊与稳定币外，其他币种的市场份额持续下降：

• Layer1 公链：Solana、Cardano 等 Layer1 公链的用户数与市场份额均出现下滑 ——Solana 用户数量跌幅超 60%；

• DeFi 代币：Uniswap、Aave 等 DeFi 代币的市场份额从 2024 年的 12% 降至 2025 年的 6%；

• Memecoin：Dogecoin、Shiba Inu 等 Memecoin 的市场份额从 2024 年的 8% 降至 2025 年的 3%。

这一分化表明，市场正在向 “头部化、合规化” 方向演进 —— 只有具备核心价值（如比特币的储备属性、以太坊的结算属性、稳定币的基础设施属性）的币种才能生存，小众币种面临边缘化风险。

5. 未来展望：虚拟货币是否会被边缘化？

基于上述多维度分析，本报告对虚拟货币的未来命运作出如下判断：虚拟货币不会被整体边缘化，但其功能将发生结构性分化 —— 投机性代币将被边缘化，而合规化的基础设施类资产将成为全球金融体系的补充性组件。

5.1 核心判断依据

这一判断的核心依据包括四个维度：

5.1.1 不可替代的核心价值场景依然存在

虚拟货币的核心价值并非 “替代法定货币”，而是提供传统金融无法实现的功能：

• 去中心化价值存储：比特币的去中心化属性使其成为部分国家居民对冲货币贬值的工具 —— 如阿根廷、土耳其等通胀高企国家的加密货币采用率超 20%；

• 高效跨境支付：稳定币的跨境支付成本仅为传统 SWIFT 系统的 1/10，结算时间从 3-5 天缩短至数分钟 ——2025 年稳定币跨境交易量达 12 万亿美元；

• 链上资产代币化：RWA 将传统资产映射为链上代币，实现资产的碎片化、高流动性与 24 小时交易 ——BCG 预测 2030 年 RWA 市场规模达 16 万亿美元；

• 去中心化金融基础设施：DeFi 为用户提供无需中心化中介的金融服务 ——2025 年 DeFi 的锁仓价值达 181 亿美元。

这些场景均为传统金融无法完全替代的，构成了虚拟货币的核心生存基础。

5.1.2 监管政策的主流方向是 “规范而非禁止”

如前所述，全球仅 20% 的司法管辖区完全禁止加密运营，62% 允许加密运营但附加强制性合规要求。监管的核心目标是 “防范风险、保护投资者”，而非 “消灭虚拟货币”—— 欧盟 MiCA、美国 SEC 豁免计划等政策均为虚拟货币提供了明确的合规框架。

合规化的结果是 “市场洗牌”，而非 “整体边缘化”—— 只有合规的头部资产才能生存，投机性代币将被淘汰。

5.1.3 技术创新持续解决核心痛点

2025-2026 年的技术创新显著提升了虚拟货币的实用性：

• 以太坊坎昆升级：解决了长期的扩容痛点，将 Layer2 交易费用降低超 90%，TPS 提升至 2.5 万；

• 比特币 Layer2：如 Stacks 等 Layer2 方案正在解决比特币的扩展性问题，允许在比特币区块链上构建智能合约；

• 零知识证明：zk-SNARKs 等零知识证明技术提升了交易隐私性与效率 —— 如 zkSync Era 的 TPS 达 1000+。

这些技术创新将持续提升虚拟货币的实用性，使其更适合主流场景。

5.1.4 官方数字货币（CBDC）的替代风险有限

CBDC 是各国央行推出的数字形式法定货币，常被视为虚拟货币的潜在替代者。但从 2025-2026 年的试点进展看，CBDC 的替代风险有限：

• 试点规模有限：截至 2026 年 2 月，全球仅有 11 个国家全面推出 CBDC（如巴哈马、尼日利亚），23 个国家处于试点阶段（如中国数字人民币、欧盟数字欧元）；

• 功能定位不同：CBDC 的核心功能是 “提升法定货币的支付效率”，而虚拟货币的核心功能是 “去中心化价值存储、跨境支付、资产代币化”—— 两者的功能定位存在显著差异，并非直接竞争关系；

• 隐私性差异：CBDC 是中心化的，用户交易数据由央行掌握；而虚拟货币（尤其是隐私币）的去中心化属性使其具备更强的隐私性 —— 这一差异使其无法被 CBDC 完全替代。

欧央行 2025 年报告显示，数字欧元不会替代现金或加密资产，而是作为补充性支付工具。这一结论代表了全球央行的主流观点。

5.2 可能的边缘化场景

尽管整体不会被边缘化，但部分虚拟货币场景仍面临边缘化风险：

5.2.1 投机性代币的边缘化

如前所述，Solana、Cardano 等 Layer1 公链，Uniswap、Aave 等 DeFi 代币，以及 Dogecoin、Shiba Inu 等 Memecoin 的市场份额持续下降。这些代币大多缺乏核心价值，依赖投机叙事驱动 —— 随着机构资金的主导，这些代币将逐渐被市场淘汰，退化为小众资产。

5.2.2 非合规场景的边缘化

中国等国的禁止性监管、欧盟 MiCA 的合规要求，将导致非合规场景（如非合规稳定币、无牌照交易所）的边缘化。例如，USDT 等非合规稳定币已遭欧盟主流交易所集体下架，其市场份额将持续下降。

5.2.3 零售支付场景的边缘化

虚拟货币的零售支付场景（如线下购物、日常消费）一直进展缓慢 —— 其波动性大、交易费用高、确认时间长，无法满足零售支付的高频需求。随着 CBDC 的试点，虚拟货币的零售支付场景将进一步被边缘化 —— 例如，中国数字人民币的试点已覆盖超 200 个城市，用户超 1 亿，其支付效率与稳定性均优于虚拟货币。

5.3 结论

综合上述分析，本报告最终结论如下：

虚拟货币不会被整体边缘化，但其功能将发生结构性分化。

• 生存下来的核心资产：比特币（数字储备资产）、以太坊（全球结算层）、合规稳定币（金融基础设施）将融入传统金融体系，成为全球金融体系的补充性组件；

• 被边缘化的资产：投机性代币（如部分 Layer1 公链、DeFi 代币、Memecoin）、非合规场景（如非合规稳定币、无牌照交易所）将逐渐退化为小众资产；

• 核心生存逻辑：虚拟货币的核心生存逻辑是 “提供传统金融无法实现的功能”，而非 “替代法定货币”—— 只要这一逻辑存在，虚拟货币就不会被整体边缘化。

这一结论的核心支撑是：虚拟货币已完成从 “投机驱动” 向 “合规与基础设施驱动” 的转型，其核心价值场景已被机构与监管认可，且无法被传统金融或 CBDC 完全替代。