看完这篇，白酒行业的研报代读就先告一段落了。
核心观点：茅台一枝独秀
高盛于2026年1月28日发布了针对白酒行业春节前的最新渠道调研结果。核心观点：零售端茅台呈现韧性，甚至小幅反弹，其他品牌持续下跌。原本白酒企业是指望春节能救市，结果发现除了茅台，其他品牌的消费者（零售端）还是不买账，需求还在掉。
尽管茅台通过i茅台增加了投放量，但飞天茅台和其他非标产品的批发价有小幅度回升，预计春节期间销量会呈正增长。而五粮液可能下跌5%-10%，汾酒下跌13%-15%，除此以外的其他品牌，渠道端下降至少10%。同时，由于之前政策带来的高基数压力和尚未爆发的大众宴席需求（通常在春节前 1-2 周才开始爆发），目前整个消费情绪和渠道势能都没什么显著提升。
但是，高盛认为2026年1季度还是有一些潜在利好：
1. 26年的春节（9天）比25年的春节（8天）多了1天；
个人觉得，就多一天，可能也不能说明什么……不过，谁知道呢？
2. 26年的春节时间较往年晚一些，针对白酒公司来说多了更多准备时间；
应该就是准备更多的促销活动，刺激消费。
3. 零售终端因为之前政策，不敢拿太多货，而经销商手中又存在大量积压库存，春节对他们来说则是一个契机。
零售端：春节长假带动庆祝活动和礼赠促使需求增加。
零售终端：由于零售店手里本来就没货，一旦有人来买，他们必须立刻向经销商补货。
渠道端：这会极大地加速经销商去库存的速度。
厂家端：经销商的货清掉了，资金回笼了，才有动力向厂家（如茅台、五粮液）下新订单，从而贡献 2026 年 Q1 的业绩。
分红风波
2026年1月23日洋河股份修改2025-2027年的股东分红计划，将之前股份支付率从净利润的70%调整为100%，但取消了每年70 亿元的保底分红额度，该事件直接导致白酒板块股价下跌。就此事件，五粮液不得不重申其2024-2026年的分红计划。
根据高盛的敏感性分析，即便在2026 年销售额下滑 40%的极端假设下，这三家公司依然拥有充足的现金支撑他们的分红计划，完全不会陷入现金耗尽状态。毕竟账上实打实的货币资金摆在那里，不会随便搞这些幺蛾子来影响公司信誉。
关于洋河股份修改分红计划，我查了半年报、3季报和最新的2025年度业绩预告，其实70亿元大概率是能给出来的（毕竟3季报显示的货币资金有153.9亿，其中银行存款和库存现金占比至少是90%，最新业绩预告虽然扣非后净利润同比下降70%左右，但毕竟还是在盈利），只不过要履行该承诺，等于2025年全年都白干了。
它直接取消70亿保底金额会让我觉得它的管理层在牛市过于“狂”，在熊市过于“怂”。它这种只能同享福，不能共担当的行为，哪个股东愿意陪你玩，操的撇。其实可以选择过渡方案，比如将70亿底线调整为50亿，并解释这是为了应对高基数压力。这样既能保留预见性，给股东一个缓冲，还能维护管理层信誉，稳住市值。
价格倒挂全景
先说结论：飞天茅台还算坚挺，但其他的——非标茅台、普五、国窖1573，从去年8月开始就价格倒挂了。
飞天茅台（53度，500ml）：出厂价保持在1169元 。尽管其批发价从历史高点有所回落，但在2025年8月，原箱和散瓶的批发价依然远高于1169元（当时约在2000 元以上）。
生肖系列：批发价线下穿了出厂价线（约 2000元）。
彩釉珍品：批发价远低于 4299元 的出厂价 。
精品茅台与15年茅台：在2025年8月，它们的批发价分别低于当时 2699元和 5399元的出厂价 。
1升飞天茅台：批发价同样在 2025年8月跌破了约3400元的出厂价 。
普五：出厂价为1019元 。而其批发价（三个来源）在2025年8月已经全部跌破了这一水平，基本处于 800-950元 之间 。
国窖 1573：名义出厂价远高于批发价。即使看回扣后的真实出厂价（Post rebate，约 890元），其批发价（约 850元）在 2025年8月也处于倒挂状态。
注：在i茅台上面看产品信息的时候，看到茅台出的这款低度（6度）气泡酒。作为一个气泡酒狂热分子，看得让我好心动啊。
批发价最新情况
只有茅台在批发价上面增加较大，五粮液和老窖基本算是没太大变动。不过增加最多的精品茅台和15年茅台其实主要是靠“出厂价大幅下调”来强行纠正价格倒挂的。精品茅台的出厂价从之前的单瓶2699元降到1859元，15年茅台从之前的单瓶5399元降到3409元。
本周要闻（1.26-2.1）
1. 贵州习酒计划在2026年对其核心高端单品“君品习酒”进行配额控制，全国配额限制在4000吨。主要是因为君品习酒的打款价虽然降到了 919 元，但考虑渠道补贴后，实际成本不到 700 元，而拼多多上的零售价竟然跌破了 600元。这种严重价格倒挂迫使企业不得不进行配额控制。
2. 古井贡酒于1月22日推出了两款低度酒（26度）：古7和古8，通过抖音旗舰店进行销售，单瓶价格分别为110元和138元。目的场景是轻社交和生活消费。
3. 1月22日茅台在i茅台平台上线了53度的赖茅系列（端曲和传承蓝），销售时间为1月23日至2月12日，单瓶促销价分别为258元和358元，对应零售价为418元和518元。
4. 金沙酒业召开了为期11天的经销商大会，核心观点是削减低效广告开支，转而投资数字化营销和 KOL 合作。
高盛预估股价
2026年白酒行业的重心，从去库存转向盈利修复。高盛给出的具体评级和目标价如下：
本文仅基于高盛研报进行逻辑拆解，不构成任何投资建议。
