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【方正煤炭公用】印尼煤炭出口“掀桌子”，煤炭供给再受冲击
#事件：印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分。
印尼过去5年内，关于煤矿的生产和出口限制，截至目前总共有三次：
1、全面出口禁令：2022年1月，因为国内市场义务未满足，从1月1日至31日全面停止煤炭出口。实际执行时遭到国内煤矿反对，2022年1月10日印尼政府宣布在国内电厂煤炭供应得到保障后，允许14艘已装载完成的运煤船离境，禁令开始实质性松绑。
2、出口关税：计划自2026年1月1日起对煤炭出口分级征收关税，税率区间为1%-5%，甚至有提案建议提高至5%-11%。该政策因实施机制尚未最终确定而推迟。
3、年度生产配额（本次）：生产配额由三年一审改为一年一审，2026年拟设定约6亿吨配额，较2025年实际产量（约7.5-7.9亿吨）大幅削减。
历史上印尼关于煤炭的生产和出口政策和禁令有点虎头蛇尾，因此在12月初步提出、1月14日印尼官方确定2026年度生产配额为6亿吨时市场反应不显，直到今日出口商暂停现货出口市场反应转强。此外，印尼煤炭矿业协会警告，如此剧烈的减产可能迫使部分矿山因无法维持运营而关停，并引发大规模裁员和矿企贷款违约，协会已呼吁政府重新评估减产幅度，考虑煤矿的实际运营可行性，因此也存在变数。
2025年我国进口煤炭4.9亿吨，其中进口印尼煤2.1亿吨，占比43%，印尼出口减少对我国煤炭供应影响较大。
#反内卷背景下，我国国内供给放量不明显，叠加海外的供给波澜，有可能加剧2026年供需紧张程度。建议关注：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、中煤能源、陕西煤业、中国神华。
【招商电新】北美光伏：关注部分主材&辅材（2.4）
1、北美地面电站光伏，目前关税与出口政策下，是“中国技术+美国税后优惠”模式，如果能以中国当前的主流方案复制到北美，确实有超额回报
2、如果对照中国方案，则北美地面光伏应该也是采用N-TOPCon路线；
3、美国近几年装机已接近60GW，因此60-100GW的北美产能是确实可以消化的产能规模
4、需要关注的两点：
a)中国以晶科能源为主的组件公司全球专利问题（需要授权给北美公司）；
b)要关注中国会不会出口管制
1、过去一个月，装备板块反应较快，主流电池片、硅片包括硅料装备公司均大涨
2、如果北美60-100GW项目落地，后续其辅材的持续性、确定性可能会更高，建议跟进！
潜在的供应链关注
➡主材：晶科能源（专利授权&方案输出）、钧达股份（cpi膜、钙钛矿叠层）
关注东方日升（p型hjt合作）
➡辅材：帝科股份（浆料目前就是主供）、永臻股份（边框）、亚玛顿（玻璃）、中来股份（utg等）、福斯特/海优新材（胶膜等）、泽润新能（接线盒）
联系：胡佳怡/游家训
==提示：请参考正式报告的风险提示
电力设备观点：出海迎来强预期+强现实双击，关注高景气赛道共振标的
➤#催化：近期人民日报发文，国内变压器订单已排到27年底，全球爆单。
➤#海外供给失衡①国内大量变压器厂满产，数据中心业务订单排到27年；②美国市场交周已从50周延长至127周，而国内交期不到1/5
➤#国内出海放量①2025年，中国变压器出口总值达646e(+36%)。②中国已成为全球第一大变压器生产国，全产业链自主可控，产能约占全球60%。
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➤IEA预计到35年全球电网投资复合增速5%将达6500亿美元。
➤龙头28指引持续乐观：西门子能源、GEV均给出28年电力相关业务较好增长的指引。
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➡#美欧关注市场突破&渠道稀缺性+中东关注订单放量
➤【美欧】AIDC+新能源放量双冲击、电力设备升级&配套需求迫切。①美欧对电力设备需求高景气。②供需失衡下，中国产品渗透率提升，头部企业先发优势明显。
➤【中东】①欧美虹吸全球产能，中国产品在中东渗透率提升；②25年中国出口沙特电力变压器超60亿元，高速增长。
#重点关注高景气赛道共振标的-出海+AIDC+网内高压
➡#变压器出海重点公司：思源电气、金盘科技、伊戈尔；特变电工、思源电气、华明装备等
【zydx】锂电行业变化：大圆柱电池产业化奇点已至，特斯拉工艺突围，宝马系量产爬坡，国产核心资产迎戴维斯双击
事件驱动：特斯拉4680电池产量工艺突破，标志着北美大圆柱电池正式跨越“从0到1”的量产瓶颈，叠加欧洲宝马第六代车型配套大圆柱电池产能爬坡，大圆柱即将开启“从1到N”的爆发式增长周期。
核心观点：大圆柱技术带来的安全性、一致性以及能量密度优势，将重塑电池及设备格局。我们坚定看好具备先发优势的电池龙头及高壁垒设备商，其中宝马系延续湿法，特斯拉突破干法；激光设备在干法、湿法工艺中均变化明显价值量提升，而干法工艺中前道的变化同样值得关注。：
1.电池环节-首推亿纬锂能：大圆柱领域的绝对阿尔法。公司是国内首个实现大圆柱量产装车的企业，深度绑定宝马“新世代”车型，规划产能超70GWh，大圆柱出货量位居国内第一，技术与客户壁垒将转化为实实在在的业绩弹性。
2.设备环节-核心受益标的：
联赢激光：大圆柱全极耳设计导致激光焊接工序的焊接难度与价值量显著提升。公司作为激光及智能装备标杆企业，在圆柱电池装备制造领域先后展开32、46等多系列大圆柱电池激光焊接工艺及核心技术突破，并将精密激光焊接与自动化智能系统结合，为客户提供兼容多种型号的圆柱电池电芯装配段全智能高速生产线，一次良品率高达99.5%，头部大客户反馈良好。
海目星：依托在切卷一体机、同侧极耳装配线等核心工艺上的积累，实现了从极耳成型到焊接封装的全流程突破，自主研发的大圆柱电池量产线完成批量出货，“激光+自动化”构筑深厚护城河，产品已交付多家客户，具备极强的估值重估潜力。
纳科诺尔：辊压设备龙头，受益4680大圆柱干法工艺变革，公司干法电极设备在大圆柱制造中具备明显优势，单GWh价值量有望提升。随着特斯拉等头部车企加速4680量产，公司凭借技术先发优势锁定行业增量空间。
原话是：#都没有议价的机会，今天上午的新变化，普通电子布又涨价了（0204-第二次提示）
（推荐：中国巨石、国际复材、中材科技、宏和科技）
1，事件：7628电子布，有企业2月提价0.5-0.6元/米（大超预期）
2，起因：严重缺织布机（纠正市场误区，织布机可以通用，改产会损失产能，一个字，缺！）
3，承接早盘提示，通胀链最强传导是电子材料链，普通电子布最上游、类资源品，10月、12月、1月、2月连续4个月提价！
4，从电子-外需-内需，全链条看好，通胀链预期差仍然很大
（电子布、粗纱、出海、消费建材、水泥、玻璃）
5，很多同业问【很纯】的基金？
#全是地产链（消费建材）+建材出海+电子布【工银美丽城镇】
2月3日工信部召开党组会议，重点推动6G、量子科技、生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等领域突破，发挥新型举国体制优势。氢能含在其中，带动今日大涨。
⭕我们从2025年11月开始加强氢能方向推荐力度，欢迎参考近期发布的氢能年度策略。
【氢能预计在“十五五”期间继续向规模化、商业化深度演进】
礼物需求：非电消费最低比重目标将纳入地方政府考核，发改委明确重点领域推动绿色氢氨醇规模化发展，氢能应用从交通领域向工业领域深度渗透。氢基绿色燃料也是风光消纳的途径之一。
礼物降本：十四五期间的技术降本带动制氢、氢车等环节成本大幅下降（例如燃料电池系统复合成本年降幅约17%-25%），未来材料国产替代、规模化效应、技术工艺优化预计继续带动产业链成本下降。
庆祝重点推荐：中集安瑞科&嘉泽新能&吉电股份（绿醇）、冰轮环境（氢压缩机，主业向上）、厚普股份（EPC工程，大股东认购定增完成）、蜀道装备（全产业链，蜀道集团子公司）、石化机械（氢管道，中石化子公司）、华电科工和华光环能（绿氢装备）、国富氢能（车载储氢+加氢站+液氢）、亿华通&重塑能源&国鸿氢能（燃料电池氢能公司）、昇辉科技（氢能标签）等。建议以组合方式配置。
【国联民生计算机】‼️AI Agent吞噬美股SaaS导致恐慌下的冷思考：珍惜错杀受益方向机会（云+垂直行业卡位）
太阳核心观点：
‼️中美软件发展阶段、底层逻辑与基本面完全不同：
美国软件实现规模SaaS商业化，中国软件更多是“硬件捆绑免费+定制/项目开发苦活累活”，反而成为大模型落地最后必不可少环节
‼️中美大模型商业模式完全不同：
国内顶尖大模型坚持开源，美国顶尖大模型闭源，无论是顶级大模型开源还是Agent崛起，【最受益的都是云产业链】
‼️AI Agent的崛起正在瓦解美股SaaS“按人头收费”的护城河，却意外激活了A股计算机“定制化/项目制”的独特价值。
一、美股SaaS的黄昏：护城河消解玫瑰逻辑崩塌：过去十年SaaS核心靠“Seat-based Pricing”（按人头收费）。玫瑰三重打击：
玫瑰缩编减收：Agent提效导致员工/账号需求减少。
玫瑰入口消失(No UI)：Agent跨应用调用，SaaS退化为底层数据库。
玫瑰降维打击：客户从买工具（Tool）变为买结果（Outcome），软件溢价不再。
二、A股计算机的机遇：
‼️算力重估：模型快迭代+硬件高折旧，倒逼客户打破“只买铁不买云”的死结。IDC、边缘计算及国资云将从“收租者”转型为“MaaS算力运营商”
从集成商(SI)进阶服务商(ASP)中国市场的“脏活累活”属性，反而成为Agent落地的天然壁垒。
‼️工程壁垒(90%工程)：模型只是10%，剩下90%是打通老旧系统。只有深耕客户业务流的厂商，才能完成“最后一公里”落地。
‼️私有化刚需：数据不出域倒逼“本地化/私有化Agent”，利好拥有行业Know-how和合规背书的垂类厂
商。
‼️模式升级：“项目制”比“订阅制”更灵活。从“卖人头”升级为“卖高单价建设+持续运维”，甚至按效果分润。。
太阳投资建议：珍惜错杀受益方向机会【云+垂直行业卡位】方向
1）云与算力服务重估：金山云、网宿科技、宏景科技、深信服、顺网科技、优刻得、青云科技等；
2）垂直行业卡位：
AI编程：卓易信息等；
AI医疗：美年健康、阿里健康等
AI教育：科大讯飞、佳发教育等；
AI司法：通达海、金桥信息等
AI金融：同花顺等
风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险
☎联系人：国联民生计算机吕伟/杨立天
【中信通信】光模块被严重错杀！持续坚定看好光模块龙头NPO机遇！
庆祝坚定重申：我们认为CPO并不会利空光模块龙头，光模块龙头被严重错杀：
1、光模块在Sacle out的基本盘稳固：CPO方案最主要的应用场景是Scale up网络，而可插拔光模块在Scale out网络优势更大，二者在应用场景有差异，CPO并不会影响光模块板块在Scale out网络的基本盘。
2、NPO料将为光模块厂商带来Scale up场景的业绩增量：Scale up网络中光学方案加速渗透（光学入柜）是大趋势，但具体要用哪种光学方案尚在讨论中，短期来看我们更看好NPO方案，这也是目前国内光模块厂商与海外CSP厂商主推的一个方案。因为NPO是光互联与芯片相互解耦方案，这意味着更成熟的技术+更稳定的供应链支持+更灵活的产品迭代，是有更高工程可行性、也更受海外CSP客户青睐的方案。我们在最近外发报告中也已经强调，旭创/新易盛等光模块厂商已经在NPO领域处于主导地位，同时相关NPO产品已经预计2026年下半年开始放量，将为光模块厂商在Scale up应用领域带来显著增量。
庆祝我们再次强调光学入柜的趋势对光模块利好而非利空，光模块龙头业绩超预期却遭到严重错杀，我们认为目前旭创、新易盛等厂商目前2026估值仅20x，同时2027年高速增长动力明确，建议重点关注相关布局机遇！重点关注：中际旭创、新易盛、汇绿生态、剑桥科技。
☎中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊/周翰林
今天旭创新易盛大跌��，主要原因昨晚lumuntum业绩电话会议提到cpo的一些规划，从而担心cpo对传统光模块的替代，我们认为这是完全错误的理解，cpo也是光/光才是趋势，珍惜这类下跌带来的买入机会：在传统光模块的使用领域scale out部分，可插拔优势明显1.6T&3.2T方案明确，未来5年都不会规模使用cpo。在scale up部分26年开始规模使用cpo，带宽高速率高，对光模块公司来说是增量。长期看，光是通信最好的办法，通信是算力需要解决的核心点，光是确定用的，但是具体cpo还是npo还是lpo等各类技术是不确定的（目前看柜外npo方向最好），龙头公司兼具所有这些能力。实际上目前行业完全供不应求，持续高景气高增长，业绩好，估值低，实际上调整背后核心原因还是消化一下拥挤度，因此我们认为短期调整就是好的买点。
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