内容摘要

本文基于巴克莱银行（Barclays）发布的最新大宗商品策略报告《黄金——暂停思考》，深入解析了近期金价剧烈波动背后的深层逻辑。尽管金价在2026年初一度飙升至每盎司5600美元附近后出现回调，但机构明确指出这并非泡沫破裂，而是短期内的良性整固,。文章通过对话形式，详细解读了支撑金价长期走牛的核心因素：包括全球央行持续的储备多元化需求、对法定货币贬值的担忧、以及人民币国际化带来的去美元化趋势,。相比历史上的黄金牛市，本轮行情涨幅尚有空间。此外，对话重点梳理了股票投资机会，指出在当前高金价背景下，部分贵金属矿业公司估值极具吸引力，重点推荐了具有补涨潜力的优质矿企。本文旨在为投资者拨开短期波动的迷雾，提供兼具宏观视野与个股选择的实战指南。

投资人A：最近黄金市场的波动太剧烈了，我看巴克莱最新的研报提到金价年初一度冲到了5600美元，然后又快速回落到4900美元附近，这种过山车行情是不是意味着黄金的泡沫要破了？

投资人B：这正是这份报告想要澄清的关键点。巴克莱的分析师明确表示，虽然从短期技术指标来看，黄金确实处于“超买”状态，价格也显得有些昂贵，但目前绝不是泡沫。报告将现在的行情定义为“暂停思考”阶段，也就是说，短期的回调和仓位调整是合理的，也是健康的,。根据他们的估值模型，黄金的公允价值大约在4000美元左右，目前的交易价格确实存在溢价，大约高出20%。但是，历史数据显示，黄金价格偏离公允价值是常态，这种溢价往往会持续很长时间，有时甚至长达数年,。

投资人A：既然有溢价，那支撑高价持续的逻辑是什么？为什么投资者还愿意买单？

投资人B：这里有几个非常硬核的宏观逻辑。首先是通胀因素，模型显示美国消费者价格指数每上涨1%，金价往往会跟随上涨约5%。其次是全球央行的买盘，虽然2025年按盎司计算的购买量同比有所下降，但以美元计价的购买金额却增长了13%，特别是2025年第四季度的购买额创下了历史第二高,。这说明全球央行，尤其是新兴市场国家，为了资产储备的多元化，依然在坚定地增持黄金。此外，还有一个值得注意的新趋势，就是像泰达（Tether）这样的稳定币发行商也成为了黄金的大买家，其持有量已经超过了许多国家的央行,。

投资人A：报告里有没有提到宏观政策方面的影响？比如货币政策和国际货币体系的变化。

投资人B：有的，这正是长期看涨的核心动力。一方面，美联储的降息周期以及财政赤字的扩大，让市场对法定货币的购买力产生担忧，从而寻求黄金作为对冲工具。另一方面，报告特别提到了“去美元化”的结构性趋势。随着中国积极推动人民币国际化，通过贸易协定增加人民币的使用，这种绕过美元的趋势在边际上削弱了美元的需求，进而利好黄金,。这是一个长期的结构性变化，为黄金提供了坚实的底部支撑。

投资人A：如果从历史周期来看，现在的牛市走到什么阶段了？还有上涨空间吗？

投资人B：这是一个非常好的视角。巴克莱对比了自1970年代以来的三次大牛市，发现之前的黄金牛市涨幅通常在200%到400%之间，持续时间可达四年。而本轮牛市从2023年10月开始算起，目前涨幅大约在170%左右,。也就是说，无论是从时间跨度还是上涨幅度来看，本轮牛市很可能还有下半场。只要财政扩张和货币宽松的大环境不变，投资需求就会维持强劲。

投资人A：那对于股票投资者来说，现在该怎么操作？有没有具体的标的推荐？

投资人B：报告认为，相比于金价本身的波动，贵金属矿业股的估值优势更加明显，存在“补涨”的机会。分析师特别看好那些估值倍数较低、且对金价上涨有高敏感度的公司。具体的首选推荐是奋进矿业（Endeavour Mining）和霍克希尔德矿业（Hochschild Mining），这两家公司都被给予了“超配”（Overweight）评级,。分析师认为它们的估值相对同行有明显折扣，且基本面稳健。相比之下，弗雷斯尼洛（Fresnillo）虽然也是优质标的，但估值相对合理，被给予“平配”（Equal Weight）评级。另外，如果你关注基本金属和黄金的混合标的，博利登（Boliden）也是一个值得关注的选择，它是基本金属矿企中对金价最敏感的公司之一,。总结来说，利用现在的回调机会，布局这些低估值的优质矿企，是比直接追高金价更具性价比的策略。