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本篇核心内容索引：华懋科技、天通股份、华正新材、金辰股份、精智达、光模块、博盈特焊、工程机械、游戏、机器人、世运电路
华懋科技：光模块&算力板卡放量+CPO前瞻布局，持续坚定看好#按计算器的。
今天华懋科技大涨9.23%，公司前瞻布局CPO，同时受益于光模块和算力板卡放量，预期今年业绩高增长。本周看好LITE和COHR业绩催化，以及Q1末公司收购过会。
重申t荐逻辑如下：
1、光模块爆发增长，同时明确客户给公司800g和1.6t光模块forecast的量：
一、800G：2025年全年预计出货达到600万只+的800G光模块。同时根据公司答复问询函披露内容、26年客户800G的forecast达到1421.85万片，继续呈爆发增长趋势！
二、1.6T：26年客户给公司1.6T光模块的forecast达到597.81万片，放量迅猛！
2、硅光和Flip-chip工艺有望持续拉动公司ASP提升。FlipChip-800G销售单价高于传统800G产品，带动公司800G产品均价同比上涨6.17%。同时，1.6T产品Flip-Chip工艺有望得到更多应用，且硅光渗透率提升，都有望带动公司产品价值量向上。
3、从COB到flipchip和CPO工艺关键技术持续领先布局稳居一梯队。同时，公司协同客户开发新一代NPO/CPO技术，在高速率产品领域掌握定价权（可插拔光模块在向3.2T及更高速率演进后，将进一步向NPO/CPO等新技术方向发展。
4、富创优越业务上光模块放量+CPO绑定大客户前瞻布局+国产芯片客户放量，推动富创优越业绩高增长。我们预期华懋科技备考归母利润26-27年为12-13亿/22-23亿，继续坚定看400亿+。
【天通股份】AI驱动中国铌酸锂之王的崛起
??一、天通股份：铌酸锂中国龙头/全球巨头，“光学硅”铌酸锂的两大应用：
1.1、3.2T光模块/CPO/NPO：必用铌酸锂（MUST）
光模块铌酸锂键合片ASP 400元/片
1000万个光模块40亿元收入20亿利润
2000万个光模块80亿元收入40亿利润
1.2、AI/AR眼镜：铌酸锂>碳化硅，铌酸锂渗透率将大幅提升
眼镜铌酸锂衬底片ASP 800元/副
1000万副眼镜80亿元收入40亿利润
2000万副眼镜160亿元收入80亿利润
??二、主业构筑安全边际
材料净利润：2026年2.5-3.0亿元
净资产80亿元，现金20亿元
主业估值参考：
（1）英诺赛科15x PB
（2）天域半导体15x PB
（3）天岳先进6x PB
（4）天通股份2x PB
??三、历史沿革：
2005年：软磁王
2015年：蓝宝石之王
2025年：铌酸锂之王
??四、投资建议：主业构筑安全边际，铌酸锂业务打开巨大空间！！！
华正新材逻辑再梳理0203【东北计算机】
1️⃣主业业绩上修：2026年考虑产品结构变化和进展，边际增量正在放大，叠加涨价和需求预期，公司整体收入增速会到50%+，利润上修至4～5e，仅主业保守估值就在100e+；
2️⃣H产品测试和节奏：#4家板厂测试全部通过，公司全力奔赴华为950测试，公司是第一家全部通过pr测试的（下游4家板厂全部通过，此前我们更新的沪电还没过，dt已入库）；#测试通过到小批量验证也已通过，现在已经上量，出货量级从单月1—2k～上w张，目前等待950对M7系统招标；
3️⃣其他产品&其他客户：#BT载板&CBF膜，预计BT载板今年可再上一量级，CBF膜叠加去日化趋势，或将放量；#CCL NV&Intel&AMd送样结果值得期待。#另外213是公司可转债最后转股期，短期波动不改长期趋势，持续看好
By zyy19534078860
浙商机械 邱世梁丨王华君【金辰股份】光伏+半导体+氢能设备布局全面，受益多产业浪潮
#光伏设备：PERTOP+HJT+钙钛 矿+组件设备多轮驱动，受益新型技术需求
1)PERTOP2.0高效电池生产线：工艺过程包含清洗制绒、硼扩散、原位掺杂，镀正背膜、金属化等11道核心工序，年产能超2.0GW，电池转换效率达到25.1%-25.6%。
2）HJT异质结电池生产线：包含清洗制绒、PECVD镀膜、TCO膜层制备、金属化4道核心工序，年产能超1.2GW，电池转换效率达到25.3%-25.8%。
3）HJT-钙钛矿叠层电池技术与设备：拥有完全独立的知识产权，覆盖从底电池、到钙钛矿顶电池、到组件封装线的整线设备与工艺。
4）光伏组件设备：提供1.3GW组件整线解决方案。
#半导体设备：卧式PVD设备成功出货， 成功切入半导体新领域
1）2025年11月公司向成都鼎泰新材料有限责任公司交付的卧式PVD设备正式成功出货。该设备专项应用于半导体领域，核心功能明确为“钼基底表面镀钌”，为半导体器件生产环节提供关键工艺装备。
#氢能设备：全链装备，覆盖氢能核心制造 环节
风险提示：光伏行业技术迭代风险、光伏行业价格波动风险
#近期10场+【太空光伏】产业链调研 【迈为股份、奥特维、东方日升、杭州科林、金辰股份、德龙激光、上海港湾、弘元绿能、钧达股份、苏州固锝等】等；期待太空光伏进展超预期！增量信息欢迎沟通
浙商机械 邱世梁/王华君
【DW电子】精智达空间测算：CC和H的进展超预期，存储大周期的最大弹性设备股，空间上修到609亿
由于目前nand的可预见供需缺口之大，以及两存上市融资，拟对未来两存扩产量级进行上修，假设未来两存每年各扩产6万片，存储测试机市场从60亿增加到80亿（6万片NAND，6万片DRAM，0.5万片HBM 8层），公司预期两存存储测试机收入40亿，净利率25%，利润10亿。
H存储测试机市场18亿，精智达50%份额，9亿收入，20%净利率（假设H压价），1.8亿利润。
探针卡，一供美国企业9月份出现全球断供，精智达将从二供变成一供，两存每年15亿市场，70%份额，10亿收入，10%净利率，1亿利润增量。
主业面板检测，每年稳定6-7亿收入，1.5亿利润。
GPU+SOC测试机，每年国内80亿市场，给公司30%份额，24亿收入，25%净利率，6亿利润。
合计总收入89.5亿，总利润20.3亿，30倍PE，609亿市值。其中存储业务59亿收入，12.8亿利润，384亿市值；GPU+SOC测试机24亿收入，6亿利润，180亿市值；主业1.5亿利润，45亿市值。看242%涨幅空间，弹性巨大，目前CC链条最大弹性票！
【浙商通信张建民】光模块：关注1.6T/硅光、CPO等产业链机会
#CPC、CPO等前沿技术有望加速CPC互联技术有望开始放量，应用于scale-out和scale-up场景。LightCounting预计博通、英伟达26年推出CPO交换机、GPU或XPU,Marvell也计划推出类似产品，并预计将于27年开始出货。CPO产业化有望加速，未来可能率先在scale-up场景逐步溶地。
#1.6T和硅光正式开启放量时代
中际旭创25041.6T产品开启上量，26Q11.6T订单增长迅猛，26全年需求规模预计同比大增，27年1.6T有望成为CSP更主流需求；新易盛预计1.6T在25Q4到26年处于持续放量阶段。
＃上游物料有保障主体将更受益
EML芯片、CW芯片、隔离器、InP）衬底等物料因供给紧张而价格上涨，一定程度上物料的保障程度决定了光模块公司的供应能力。
受益标的：
中际旭创：25年预计归母净利润98~118亿元/同比+89%~128%，1.6T率先放量，硅光技术优势显著。
新易盛：25年预计归母净利润94~99亿元/同比+231%~249%，订单、产能、业绩共振。
天孚通信：25年预计归母净利润18.8~21.5亿元/同比+40%~60%，深耕高速光器件，绑定头部客户，有望受益于CPO技术趋势。
环旭电子：背靠日月光、收购光创联，形成光引擎及先进封装的闭环，有望成为CPO弹性标的。
汇绿生态：25年预计归母净利润0.86~1.1亿元/同比+32%~68%，武汉钧恒以高速率光模块为主、供货Coherent，持续扩产及收购剩余股权有望带来较大业绩弹性。
炬光科技：25年预计归母净亏损0.42~-0.32亿元/同比减亏，具备CPO上游环节V型槽、微透镜阵列、模压透镜等供应能力稀缺性，有望突破大客户。
世嘉科技：取得光彩芯辰20%股份进军光模块领域，光彩芯辰独创SOG光路集成核心技术，有望受益于CPO。
🔥【国盛通信】cpo-光子路径在强化，光通信龙头核心受益
🌟进入市场对cpo关注度有所提升，nv将举办线上研讨会。我们认为，cpo将进一步强化光子路径，综合技术研发实力和放量能力，核心受益的依旧是以中际旭创、新易盛、天孚通信、cohr、lite为主的光通信龙头，其次如fau、保偏光纤等环节也将受益。
🔥CPO 从功能上要求光器件必须像半导体一样做到超高集成、低功耗、可封装、可量产，目前硅光具备 CMOS 兼容、晶圆级制造和与先进封装体系深度协同的能力，因此 CPO 天然更加依赖、甚至只能依赖硅光芯片能力。我们认为在硅光设计领域领先的头部公司优势明显，硅光可插拔模块的放量为相关公司提供了充分的技术积累。
🔥考虑到光进机柜的进展，其他技术方向依旧值得重视，如npo、lpo技术路线目前进展不逊于cpo，体现终端客户在选择方案时综合了技术、可实现性、成本和量产能力的多重考虑。本质上，是光子的路径在强化，光的市场正在变得越来越大而重要，相关核心企业话语权和市场地位有望进一步提升。
🧧重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、东田微。推荐关注：cohr、lote、致尚科技、可川科技等。
风险提示：ai发展不及预期，竞争加剧。
☎️欢迎联系国盛通信团队
【广发通信】旭创/新易盛将充分受益Scale Up CPO/NPO的发展
[太阳]事件：近期，市场对于Nvidia在柜内采用CPO或NPO的光互联方案的讨论度有提升，少部分投资者担心会影响光模块
🪶我们认为，这恰恰进入了我们两个月前就提出的“光入柜内”的范畴。目前市场讨论的范围完全包含在我们“光入柜内”的范畴中，我们关于“光入柜内”受益方向的判断不变。#本质上，还是光互联的研究门槛比较高、持仓投资者较多，很多投资者没有深刻理解“光入柜内”，也缺乏水平较高的投研体系支撑，造成股价一些波动，在此我们再次重申一下结论：
1）目前，机柜内部（近似理解为Scale Up）没有光的解决方案，#“光入柜内”对A股的光通信公司包含旭创/新易盛都是纯增量，未来产品形态包括可插拔光模块/NPO/CPO，以后两者为主
2）Nvidia不是计算卡的全部，以谷歌/META/微软/AWS为代表的云厂商通过自研AISC拿走计算卡的很大份额，所以“光入柜内”的讨论要#分成Nvidia和云厂商两个体系
3）Nvidia体系，在Rubin ultra一代非常有希望用NPO/CPO，#A股参与的主要是无源器件供应商的天孚/太辰光等； 再往后一代，到Feynman，我们有希望看到全光互联的方案作为备选，#旭创/新易盛已经进入光引擎的研发体系，价值量较高，核心受益
4）谷歌、Meta等云厂商体系，机柜内部预计26年底将首先出现少量可插拔光模块，27年出现大量NPO/CPO，#其NPO或CPO的核心供应商即为旭创/新易盛，从商业模式来看，旭创/新易盛扮演了云厂商Scale Up光互联技术联合研发和落地者的角色，非常重要
[红包]综上：NV体系内未来两代依次受益的是#天孚太辰光 等无源器件、和#旭创/新易盛 等光引擎方案提供商； 云厂商体系受益的是#旭创/新易盛 等ScaleUp光互联解决方案提供商
[太阳]关于“光入柜内”详细逻辑，建议把去年12月到现在我们的推送看一遍，欢迎私信。我们建议投资者还是要重视专业研究，减少猎奇心态，少看小作文。当下自媒体、产业专家、大V的门槛都很低。
风险提示：产业发展不及预期
德才股份：字节链漫剧核心标的【东北计算机】
[太阳]AI漫剧行业——现象级爆发
2025 年 AI 漫剧市场迎来现象级爆发：#抖音漫剧上半年流水翻12倍，#市场规模逼近200亿元，头部作品 ROI 可达 1:1.5 以上，单月播放总量破 95 亿。
[太阳]AI带来新增量——#漫剧是目前唯一跑通的工业化赛道
👉#痛点： AI视频生成真人视频依然有肢体扭曲、物理规律错误的硬伤，无法长时间稳定输出，商业化极难。
👉#动态漫破局： 动态漫天然是2D/2.5D画风，用户对“非真实感”的包容度极高。在漫剧这个细分领域，AI实现了“降维打击”——彻底改变了工作流。
👉#海量IP资产重估空间打开
1）AI介入后，漫剧制作成本降低90%，产能显著提升。海量网文IP具备了工业化转视频变现的可能。2）大厂正大幅提高分账比例并给予流量倾斜。同时AI翻译等消除了语言壁垒，漫剧出海正复制TikTok增长路径，天花板进一步打开。
🔥#德才股份（绑定字节，#卡位稀缺）
1）技术底座： 奇想无限直接入驻【火山】引擎生态，联合推出“漫剧AI工坊”。意味着其Agent在底层模型调用、微调适配及算力调度上，拥有原生级的技术支持与响应速度。
2）流量分发：奇想深度绑定字节系流量新贵——【红果】短剧。“生产即分发”的模式，极大缩短了内容触达用户的链路，降低了试错成本。
3）商业变现： 通过接入【穿山甲】广告联盟，德才构建了清晰的后端变现路径。从内容生产到广告分润的自动化流转，使其商业效率显著优于单纯的工具型SaaS。
☎️联系人：廖岚琪 13162802666
博盈特焊：GEV燃机订单高增，行业高景气度持续，公司HRSG大量产能将释放&具备涨价逻辑，当前位置建议积极布局！
[庆祝]近期更新：行业景气度高涨，员工持股平台少量减持。
1）行业景气度：GEV燃机订单高增，25年新签173台，同比+54%；25Q4新签59台，同比+74%。公司燃机的积压订单和预留协议从FY25Q3的62GW增至83GW，按照当前产能交付需要4.8年左右，行业高景气度持续。
2）减持：此前减持的基金股东已于26年1月22日减持完成；员工持股平台拟于2月14日至5月13日减持总股本的0.22%（按当前市值计算约2000万元），主要目的是部分高管资金需要。
[太阳]HRSG（余热锅炉）：中大型燃机必配设备，公司卡位稀缺海外产能有望深度受益。
1）HRSG需求加速增长，5年累计空间800亿元：余热锅炉是中大型燃机的必配设备，受益于美国燃机需求大幅增长，预计3-5年海外余热锅炉累计需求500-800亿元，需求有望加速增长。
2）越南大量产能将逐步释放，具备涨价逻辑：海外HRSG产能紧缺，公司越南产能主要供美，25M9已投产4条产线，26Q2计划新投产8条产线；25M12向越南孙公司增资2.75亿元扩产，海外产能优势有望进一步扩大。公司近期签订的HRSG订单价格有所提升，不排除后续继续提价的可能。
[礼物]其他业务：主业业绩拐点将至，油气复合管开拓中东市场。
1）公司介绍：成立于2007年，主营堆焊装备、锅炉部件等，是国内防腐防磨堆焊装备龙头，下游为环保、电力、能源等行业，客户包括哈电、上海电气、GE、日立、三菱等。
2）主业：堆焊业务技术壁垒高，稳态毛利率/净利率40%/25%，国内垃圾焚烧需求自22年下滑带来主业疲软竞争加剧，海外需求保持旺盛，公司海外收入占比从22年的11%提至25年的55%+，26年收入和利润率均有望进一步提升。
3）油气复合管：中东的油气田开发向深海化、超深井化发展，叠加本土化策略，油气复合管需求旺盛。公司成立合资公司，重点开发中东市场，保障长期发展。
[太阳]投资观点
公司是堆焊领域龙头，HRSG及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线，①主业受益海外突破已见底反转，②HRSG深度受益北美缺电带来的阶段性供不应求量价齐升，公司有望在增量市场获取主要份额；③油气复合管有望中东市场取得突破打开成长天花板。
当前公司已发布股权激励彰显发展信心（25-27年收入在24年基础上增长10%/40%/80%），叠加HRSG带来的业绩增长，看好公司未来业绩持续兑现。
[庆祝]深度报告：https://mp.weixin.qq.com/s/c8IuRSgLisy4rFwn5nuLPw
【招商机械】坚定看好推荐2026年工程机械β：分化收敛全面景气+业绩估值有望双击！
[烟花]工程机械或迎开门红，1月虽有低基数背景，但挖机内外销仍有望超预期增长；非挖板块同样继续延续高增趋势。#数据库已全面更新25年数据（海关/分吨位/外资龙头数据）、欢迎索取
[烟花]#26年极为难得！工程机械全球市场β预期向上、板块整体低估值
🔹#国内市场更新需求或加速释放：24年→25年，挖机→非挖，品类结构性分化收敛，中大挖转正、景气复苏的趋势已传导至后周期非挖品种。看好26年全面景气首年，更新弹性逐年增强（二手机出口、寿命到期、旧国标淘汰、电动化渗透率+）
🔹#海外市场全面景气、矿业资本开支或迎拐点：
①欧美复苏是最大边际变化，土方设备欧洲出口额增长提速；卡特建机/矿机欧美25Q3营收已迎拐点
②降息背景下，看好矿山资本开支底部向上，新兴市场中大型设备景气延续
🔹三一、徐工、中联、柳工、山推26年业绩对应PE仅17X、12X、11X、11X、10X，估值较低，#看好β向上主机厂2026年业绩与估值有望迎来双击！
☎️招商机械团队 郭倩倩 / 高杨洋
政策误读错杀，看好游戏及互联网板块去伪存真，把握加仓机会！【东吴传媒互联网 张良卫团队】
[太阳]今日上午，游戏及互联网板块整体回调，阿里、腾讯、快手跌幅分别达5、6、7 pct，主因系市场担忧增值税率将由 6% 上调至 9%，源于对财政部最新公告的错误解读。我们认为此前运营商税率变化系业务分类调整，与游戏及互联网行业存本质差异。特别是对于世纪华通这类出海型游戏公司，受国内税率政策扰动影响更小。
#玩法微创新叠加买量竞争趋缓，A股游戏厂商产品周期有望延续。25年A股游戏厂商新游持续超预期，包括SLG融合玩法创新的《无尽冬日》《Kingshot》（ST华通）、休闲微恐题材搜打撤《超自然行动组》（巨人网络）、受益于买量竞争趋缓的放置MMO《问剑长生》《杖剑传说》《道友来挖宝》（吉比特），带动对应厂商盈利预测不断上修。爆款新游多为长线品类，看好26年产品周期延续。
#AI对游戏的降本增效已落地，有望重构体验。世纪华通自研AI平台、恺英网络《SOON》全流程开发平台、心动公司自研“形意”大模型降本增效，供给侧效率提升也有望延长内容向游戏运营周期。AI原生玩法有望重构玩家体验，重视技术应用拐点。
#持续看好板块配置价值，我们持续推荐
1）巨人网络（《超自然行动组》实现大DAU品类突破，港澳台出海贡献增量，名将杀、口袋斗蛐蛐、五千年等蓄势待发）
2）世纪华通（《Whiteout Survival》《Kingshot》长线利润可期，《Tasty Travel》等新游品类突破）
3）心动公司（看好《心动小镇》出海，AI赋能TapTap，TapTap制造协同效应释放）
4）三七互娱（生存33天及RO表现出色，产品储备丰富，连续季度高分红）
5）完美世界（《异环》三测在即）、恺英网络（盒子贡献增量、新游储备充沛、AI布局领先）
互联网巨头：腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、哔哩哔哩-W
风险提示：新游流水不及预期风险，行业监管风险。
🚩【长城机械】机器人：不再等待！不再犹豫！
💡思路：波动之中仍然寻找高安全边际+高确定性的品种，可守可攻！
1️⃣低预期+强现实，一直看好：#北特科技、恒勃股份
2️⃣超跌+高确定性，难得的底部机会：#科达利、浙江荣泰、恒立液压
3️⃣超跌+高弹性，潜力非常大：#恒辉安防、福莱新材
🧧重点提示#科达利：谐波里面的恒立液压
科达利和恒立液压这两者都有一个共同点，主业非常好，有王者基因，这后面的底层是战略眼光+执行力，稳准狠。他们有技术、有生产经验、有钱、有人才、肯投入，机器人身上的硬件，只要他们真的想做，那他们就有条件、有能力做好。
而科达利，目前仅有主业市值，20倍，股价位置类似于2024年底的恒立液压。#边际上、科达利也在t有非常好的进展。
🔥联系人：长城机械 邓宇亮19121000914
【天风汽车】世运电路更新：SPX收购XAI最受益标的-0203
1、SPX与XAI合并：用AI重构太空探索效率
Starship将AI硬件送入太空，解决地面数据中心的能源和冷却瓶颈，为xAI提供无限扩展的算力资源。
同时xAI与Starlink卫星网络深度融合，部署轨道数据中心，实现低成本、高算力密度的太空AI计算。
两者合并后估值有望达1.5万-2万亿美元。
2、为什么是世运电路？——从dojo到AI芯片，未缺席的PCB供应商
AI作为训推一体芯片需求场景已从智驾、机器人拓展到太空算力，相关CPB需求有望实现指数级增长。
智驾&机器人：预计27年车200万辆（考虑cybercab）、机器人100万辆，PCB ASP1600（单机2颗），考虑库存约800万颗，世运30%份额，则对应18亿收入。
地面数据中心：100万张GPU，PCB ASP 4k，30%份额，对应12亿收入。
太空数据中心：合并后AI5芯片转向空间计算——根据Musk的表述，AI5/AI6适用于低GW/year规模，假设1GW，单芯片功耗300w，对应芯片需求300万颗，假设ASP4k，120亿市场，世运30%份额对应40亿收入。
更关键的是：AI芯片未来每9个月迭代一次的升级曲线（AI5设计近完成，AI6早期阶段，AI7-9规划中），带来持续的价格弹性。Musk还计划自建晶圆厂（初始产能10万片/月，扩至100万片），确保自身芯片产能。
3、盈利预测与估值
预计26、27年净利润13、25亿，第一目标看27年25X 625亿市值。中期目标：Musk家族（特斯拉+SPX+AI）合计3万亿美元估值，按照2% PCB价值量占比——4千亿的PCB市场规模，假设世运占25-50%份额，对应1-2千亿的目标市值，长期空间打开，继续重点推荐。
欢迎交流：孙潇雅/王彬宇
