大摩最新观点，研报围绕2026年1月底-2月初A股、港股及全球市场，从短期风险、中长期逻辑、春节前配置建议三个核心维度展开，核心结论可分为全球外部风险是开年最大变量、A股流动性大方向未改但短期调控见效、港股短期看外部+人民币汇率、中长期仍具吸引力、美股基本面向好但需警惕短期波动四大板块，
具体如下：
一、核心背景：开年最大风险是全球外部风险传导
1. 2026年全年展望及新加坡亚太峰会已明确：全球外部风险向中国市场传导，是开年A股面临的最大不确定性。
2. 1月底-2月初市场经历史诗级短期波动，但中国市场中长期流动性改善的大方向未发生实质性改变。
二、A股：中长期流动性向好，短期调控已见效，春节前调仓关键
（一）中长期：流动性改善的核心推手未变，配置空间充足
1. 资金结构：融资融券并非A股核心资金来源，真正推动流动性改善的是三类资金：
- 债市向股市的配置迁移（2025年5月起中长期国债收益率持续抬升，政策+市场化行为推动，持续性有信心）；
- 居民存款/大额存单向股市迁移（房地产投资退坡后，股市对居民资金吸引力提升，且本轮无2015/2020年式“散户疯狂入场”，配置空间仍大）；
- 险资持续配置（保险板块基本面向好，作为财富管理中心，险资增长及权益配置意愿明确）。
（二）短期：监管调控已达效果，压制风险显著下降
1. 情绪指标：A股情绪指数从监管收紧前的93分（极值）回落至50-70分（正常区间），市场过热情绪降温。
2. 杠杆清理：
- 全市场融资融券余额平稳，仅小众拥挤赛道（商业航天、脑机接口）余额快速攀升；
- 1月14日政策收紧后，这些赛道融资余额绝对值下降，而剔除后全市场余额持平甚至小幅上升，杠杆清退效果显著。
3. 国家队操作信号：沪深300 ETF资金流出约770亿，相当于2024年以来累计流入量全部退出，标志着监管对市场的情绪调控已完成阶段性目标，后续进一步压制的必要性大幅降低。
（三）春节前配置建议：调仓为核心动作
1. 方向：从中小盘向大盘股集中，减少小盘股配置。
2. 依据：
- 当前大盘相对小盘的表现指数处于近五年最低点，历史上该位置均出现相对表现反转；
- 春节假期流动性收紧、现金需求上升，资金更倾向分红率更优、不拥挤的大盘股；
- 建议春节前立即执行调仓，无需等待。
三、港股：短期看外部+汇率，中长期流动性支撑坚实
1. 中长期支撑：南下资金是核心底气，1月净流入近100亿美金；叠加港股IPO市场、人民币升值，流动性长期乐观。
2. 短期压力与机会：
- 风险：美联储新提名人选、海外交易拥挤度回落导致全球风险偏好下降，若美元走强，港股短期承压；
- 机会：若海外风险快速缓释，叠加一季度人民币小幅升值（符合经济团队预期），港股短期或跑赢A股。
3. 核心判断：短期需警惕海外市场波动，但中长期中国资产地位提升，港股配置逻辑未变。
四、全球市场：美股基本面向好，日本波动无需过度担忧
1. 美股：2026年是普涨大年，非“七姐妹”独涨；超80%已披露财报公司盈利超预期，50%双超预期，基本面改善，无需过度悲观。
2. 日本：40年期国债收益率陡峭攀升，市场过度解读，实际风险远低于市场预期。
五、最终结论
1. 短期：警惕海外市场波动，春节前完成A股中小盘转大盘股调仓；
2. 中长期：中国市场流动性改善的核心逻辑未变，6-12个月维度维持积极判断，无需重大调整。
