【国内数据】我国1月PMI边际走弱，供需指数均回落
2026年1月31日，国家统计局发布1月中国采购经理指数运行情况显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，低于临界点。1月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点。
点评：上月制造业PMI短暂回升至荣枯线上，1月再度回落，反映经济复苏恢复拐点尚未明显。供需分项明显走弱、生产端仍处于扩张区间，制造业PMI主要构成指数生产指数、新订单指数分别由51.7%、50.8%降至50.6%、49.2%。受到有色金属等大宗商品价格快速上升影响，主要原材料购进价格及出厂价格分别由53.1%、48.9%上升至56.1%、50.6%。购进价格上涨更快，下游需求仍弱，价格向消费端传导能力不足，成本压力或将短期内对相关行业盈利增长形成制约。非制造业PMI自2025年以来呈现降势，服务业已连续2个月处于收缩区间，反映消费动力趋弱。建筑施工进入节前淡季建筑业PMI由 52.8%回落至48.8% 。春节前后时点PMI数据波动较大，总体经济恢复趋势仍待节后观察。（投资银行部 刘震）
【国际要闻】美联储维持利率不变，特朗普宣布下任联储主席人选
2026年1月28-29日，美联储召开2026年首次议息会议，FOMC以10：2的投票决定维持利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息后进入观望期，符合市场预期。本次会议声明偏鹰，对经济增速表述由“温和”上调为“稳健”；“就业下行风险已上升”表述调整为“失业率已出现一定企稳迹象”；通胀方面表述变化不大。鲍威尔讲话表示美国经济增长前景明确改善，通胀上行风险和劳动力下行风险均有所缓解，同时并未释出恢复降息的时点信号。1月30日，特朗普宣布美联储主席人选为美联储前理事凯文·沃什。沃什现为斯坦福大学访问学者，2006-2011年担任美联储理事期间持鹰派货币政策立场，近年转向支持特朗普关税政策和加快降息立场。
点评：本次会议显示美联储认为短期内降息必要性显著下降。截至上周初请失业金人数保持20.9万人的低位震荡，印证就业市场整体企稳；市场押注3月和4月鲍威尔仍任主席的两次会议将不会降息，最早降息窗口在6月新主席上任后。本次会议聚焦在美联储对近期政治压力的反应。一是投票票型上，两票反对票均主张降息25个基点，但与12月会议相比，美联储内部分歧已缩小。二是鲍威尔再次强硬反对行政权力对货币政策的干预，态度鲜明地建议继任者“远离政治”。沃什曾被看作强硬鹰派，但近期又多次表态美联储拒绝降息是“一大失误”，同时曾明确反对激进的美联储扩表操作，市场对美联储后续政策研判分化，目前普遍认为其将带来加快降息与主动缩表的政策转变。降息支持短期增长、缩表控制债务以增强长期竞争力也与特朗普政策立场一致，短期内利好美国消费投资增长，中期或将形成滞涨风险。（建行亚洲 施季青）
【国际要闻】美日联合释放干预汇市信号，带动日元反弹
近日，纽约联储在美国财政部指示下致电各大金融机构询价日元汇率，引发投资者大量买入日元以平仓空头头寸。此外，日本当局可能采取汇率检查等汇率干预的前期步骤。受此影响，美元兑日元汇率1月23日收跌1.75%于155.7附近。1月25日，日本首相高市早苗发出警告，承诺政府将采取一切必要措施应对市场异常波动。1月26-27日，美元兑日元汇率续跌约2%收于152.21。此前，日本首相高市早苗宣布解散众议院等引发市场对其宽松财政政策的担忧，日本债券收益率飙升，日元持续承压。
点评：纽约联储“询价”日元汇率释放美国拟支撑日元关键信号，市场解读为美日联手遏制日元跌势，随即引发大规模日元空头回补。特朗普近期多次对日元持续走弱提出批评，引发市场对可能出现类似“广场协议”的政策协调以引导日元走势的猜测。此外，日央行最新公布会议纪要显示，部分政策委员对日元大幅贬值可能推高通胀的风险表达关切，引发市场对日央行进一步加息预期增强，为日元提供支撑。短期看，美日入市干预汇率的预期有望为日元带来阶段性走强动力。然而，日元趋势的实质性反转，仍需等待日本央行货币政策出现更为明确转向信号。(建行亚洲 白龙珠)
【信用债市场】本周信用债发行规模下降，收益率总体保持稳定
全周全市场共发行非金融信用债3,333.94亿元，较上周环比下降29%。收益率方面，中债AAA中短期票据6个月到期收益率上行1.07BPs至1.65%，1年期到期收益率上行0.95BPs至1.68%，10年期到期收益率上行0.62BPs在2.34%。
点评：本周利率债收益率窄幅震荡，收益率曲线1年、30年两端上行，中间期限普遍小幅下行。下周公开市场合计到期24,615亿元，其中3月期限买断式逆回购到期7,000亿元。密切关注央行续作情况。下周政府债计划发行量为9,067亿元，较前一周的4,393亿元大幅提升, 政府债净缴款规模约为4,604亿元,处于相对较高水平。2月受到假期因素影响，政府债发行节奏可能前置，缴款压力或主要集中于春节前。在1月债市收益率呈现小幅阶段下行后，后续多空分歧加剧、预期缺乏共识使得方向性判断难度加大，多空博弈特征突出，债市预计将在区间窄幅震荡。（投资银行部 李佳豪）
【商品配置】贵金属市场大幅回调，中长周期上涨逻辑尚未改变
2026年1月30日，美国总统特朗普提名前美联储理事沃什担任下届美联储主席，由于过去十五年沃什持续批评美联储量化宽松政策推高美国通胀压力，市场担忧沃什上台后美联储货币政策基调转向以紧缩货币流动性抑制通胀，美元汇率回升以及对美联储货币政策前景的担忧推动前期获利丰厚的投资者选择平仓离场观望，程式化交易等市场结构因素放大了市场波动，1月底伦敦黄金从月内最高点最大回撤16.4%并跌破5000美元/盎司关口，伦敦银铂钯最大回撤幅度分别达到38.9%、32.1%和26.1%。
点评：特朗普明确下届美联储主席人选消除了市场对这一不确定性的避险需求，下届美联储主席人选偏鹰派政策立场也缓解了市场对于美国财经纪律失控的担忧，因此贵金属回调有合理成分，而且前期贵金属飙升也需要一个较大的回撤来释放其内在调整风险。但沃什偏鹰派政策立场对黄金本轮长周期牛市没有根本性影响，对黄金本轮中周期牛市的影响可能更多在于压缩持续时间而不是上涨空间，对于银铂钯相对黄金的差异化影响反而是利多的。因此维持黄金中周期和长周期上涨、以及银铂钯中周期强于黄金的观点，建议在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，但要警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险。（建信期货 何卓乔）
【股权配置】春季行情延续性仍在，港股节前或维持震荡上行
本周港股三大指数走势分化，整体呈现“先扬后抑”格局，恒生指数与国企指数温和上行、科技指数相对偏弱。全周恒生指数累计上涨2.38%，收报27387点；恒生科技指数累计下跌1.38%，收报5718点；国企指数累计上涨1.71%，收报9317点。行业层面，恒生综合行业指数结构性分化明显，能源业与地产建筑业表现领先，分别上涨7.4%与5.7%；非必需性消费业与医疗保健业相对落后，分别下跌0.5%与2.7%。
点评：本轮行情核心偏向风险偏好修复与增量资金驱动，来自基本面与政策面的新增催化相对有限。从统计经验来看，港股“春季行情”具备更高季节性胜率。一季度尤其节前阶段，市场维持偏强运行基础仍在。近期港股流动性变化主要受海外方面影响，1月美联储议息会议投票分歧的显性化与鲍威尔更“耐心、更中性”的表态，客观上抬高继续降息门槛。尽管降息门槛提高，近期在“卖出美国”情绪与特朗普支持弱美元态度等因素扰动下，美元指数阶段性走弱、人民币进一步转强，此组合为外资回流新兴市场提供更有利外部金融条件。警惕1月底两项尾部风险扰动：一是美国关税法律争议若出现关键裁决，可能引发关税、通胀与财政预期的二次定价并抬升风险溢价；二是美联储主席提名沃什后，短期或令美元、美债反弹，流动性边际上再度趋紧。操作上，短期港股仍可能延续大涨小回节奏：建议在维持进攻框架同时，风格上适度向“预期改善的落后传统板块”倾斜，以对冲高估值方向回撤风险；同时在节前分批逢高获利、控制仓位波动，为节后行情保留充足灵活度。配置上，高弹性板块在资金推动下可能阶段性占优，但在快速上涨后更应强调“把握节奏、逐步兑现”；电讯、公用事业、部分高股息金融等防守与现金流属性板块，可用于平衡组合回撤。（建银国际 邹炜 赵文利）
重要说明
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