研报|贵金属波动率全面上行,12月工企利润大幅改善——资产配置周报20260201

【股票】本周美联储鹰派预期、美国政府停摆危机、通胀压力与地缘扰动等因素压制市场风险偏好，美股科技指数相对弱势；国内方面，大盘指数震荡，中小盘成长板块回调，资金从前期过热的资源与科技题材向低估值价值板块轮动。A股日均成交额环比放量至3.06万亿元，融资余额维持在2.7万亿附近。风格上，大盘股表现显著强于中小盘股，价值板块表现优于成长板块。行业分化显著、涨跌互现，资源周期板块先扬后抑，防御性板块及部分科技细分领域表现活跃。周内表现最好的行业是石油石化、通信、煤炭，跌幅最大的是国防军工、电力设备和汽车。港股内部表现分化，恒生指数上涨2.38%、一度创四年新高，恒生科技指数下跌1.38%，行业表现与A股相似，高弹性板块回调压力显现。南向资金全周净买入24亿，AH溢价降至118附近。美联储主席提名公布后美债和贵金属剧烈波动，叠加国内宽基ETF抛售潮，市场情绪明显降温。预计短期市场面临回调压力，或维持存量资金博弈格局，风格轮动加速，呈现结构性交易机会。结构上，AI应用端催化较多，科技成长仍会成为轮动方向；周期板块波动放大，需等待筹码整固；消费和红利类资产逐渐进入布局期。中期来看，指数调整空间有限，有望在春节前后企稳。

【固收】本周消息面相对平淡，债市主要受资金面和权益市场影响，收益率窄幅震荡，各期限品种表现有所分化。周初资金偏紧，中短券表现较弱，超长端收益率下行，曲线走平。随后资金面在央行呵护下逐步企稳，曲线开始逆转，10年以下国债受益于配置需求表现较强，超长端则在止盈情绪和供给担忧等因素影响下走弱。当前10年期国债收益率已接近1.8%，短债也接近政策利率，预计后续下行空间有限，需继续关注地方政府债供给情况。

【商品】本周商品市场经历倒V型反转，南华商品指数整体上涨2.60%。贵金属板块虽表现突出，但回调幅度也最为显著，周度最终上涨7.23%。贵金属市场经历剧烈波动，前期因地缘政治风险及美联储政策不确定性联动影响，金价短期内计入显著避险溢价，连涨并屡创新高，周内峰值达到5598.75美元/盎司；然而，快速上涨后，高位累积的获利回吐压力与技术性回调需求骤增，市场对利空因素格外敏感。当地时间周四，特朗普提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“鹰派”倾向使市场迅速调整对美联储政策的预期，叠加贵金属价格本身处于高位，触发资金集中获利了结，导致金银价格大幅跳水，周线最终以长上影线收跌2.03%。此次回调是对前期过度乐观情绪的合理修正，短期内，恐慌情绪可能延续，价格仍有下探压力，需密切关注下方关键支撑位的资金流入情况；中期来看，全球地缘政治风险、特朗普政策的不确定性、美国债务问题以及全球央行购金需求等因素，依然是支撑黄金中长期走势的核心逻辑，操作上，短期建议观望，等待波动率回归平均水平，中长期可考虑在价格回调至支撑位时逐步布局多单。黑色金属板块延续震荡态势，基本面变化不大。季节性因素叠加出口许可证制度限制，致使钢材需求进一步疲软；随着春节临近，钢企加速补库炉料，鉴于钢企利润和库存水平尚可，预计复产节奏将维持，钢材季节性累库随之启动。在此背景下，供需对钢价的支撑与压力相对均衡，价格走向仍取决于成本变动，春节前，在钢企复产及补库的主导逻辑下，预计黑色金属板块淡季压力可控，价格大概率延续震荡态势。

数据来源：Wind资讯

1月27日，国家统计局公布的12月工业企业利润数据显示：12月工企利润总额累计同比增速回升，单月同比增速回正，新质生产力相关行业依旧维持较高增速。

12月工业企业利润当月同比增速由-13.1%强力反弹至5.3%，呈现“V”型反转之势。一方面，内生修复力量在积蓄，量价利三因子共振推动12月工企利润的回升，特别是营收利润率自2025年Q4以来持续回暖，反映工业企业盈利质量的改善。由于PPI同比降幅窄于成本端（PPIRM），价差红利持续释放。另一方面，年底非经常性损益集中结算，进一步放大了利润修复的弹性。

从结构上看，K型分化仍在延续。中游装备制造业在设备更新政策与技术门槛支撑下，成为利润增长的最强引擎；上游行业受益于供给侧“反内卷”带动价格企稳，利润率持续走高；而下游消费因终端需求偏弱，利润占比及利润率依然承压。

展望2026年一季度，受高基数及结算因素消退影响，利润增速或阶段性回调，但从周期角度看，利润率修复的趋势基本确定，关键在于PPI的改善幅度，以及下游涨价动能的变化。

从本周高频数据来看，供需两端延续弱修复，结构性分化依旧突出。

供需整体变化：从1月高频数据表现看，供需结构性分化依旧明显，整体呈现弱修复图景。供给方面，生产修复的结构性分化特征突出，水泥熟料、全钢胎开工率转暖，预示基建与部分制造业的弱复苏，PTA开工率在“反内卷”政策的带动下持续维持低位，库存同样反映出清趋势，有助于价格底部的形成。需求方面，整体依旧表现较弱，螺纹表需虽然有改善，但趋势符合季节性特征，绝对水平仍低，而地产、汽车等大宗消费在12月年底冲量后明显降温。

基建与地产链：基建“抢跑”托底。基建端改善信号持续，水泥熟料开工率与螺纹表需连续低位反弹，沥青期货价格走高，或暗示实物工作量的形成以及对于未来的预期改善。地产端新房销售单周环比改善且强于往年，或有春节错位效应的影响。

制造业与出口链：外强内弱格局延续，旧动能依旧承压。出口链预计仍将为制造业亮点，CCFI运价单周环比回落，但从过去四周表现看趋势性上行，其中可能存在春节前“抢出口”的影响，1月预计外需仍有较强韧性。PTA开工率维持在低位，叠加春节错位影响下需求相对偏强，库存持续下行，铜铝高位持续累库，反映国内制造业需求整体依旧偏弱，后续关注“出海”与“反内卷”相关制造业细分行业的利润修复弹性。

消费与服务链：耐用品消费依旧偏弱。1月23日当周，汽车零售与批发季节性反弹，但仍低于2025年年初水平，同比延续负增，居民对于耐用品消费支出依旧偏谨慎。

核心价格趋势：核心价格表现稳定。1月铜油价格持续上升，螺纹与玻璃等中游材料价格依旧在磨底，猪价低位回升，同比降幅持续收窄，菜价单周环比大幅回升，整体看，价格改善集中在食品与上游，预计CPI与PPI将延续温和改善趋势。