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雅培(ABT)研报:拥有138年历史的医疗健康巨头正在经历战略重构

wang wang 发表于2026-02-02 11:43:10 浏览1 评论0

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雅培(ABT)研报:拥有138年历史的医疗健康巨头正在经历战略重构
雅培(ABT)作为一家拥有138年历史的全球医疗健康巨头，正站在一个历史性转型的十字路口。2025年全年财报显示，公司实现营收443.28亿美元，同比增长5.7%，但净利润却暴跌超50%，这一戏剧性数据背后隐藏着雅培的战略重构——从传统医疗巨头向"预防+治疗"双轮驱动的健康科技企业转型。

一、雅培的全球医疗健康市场定位：四大业务板块的协同与重构

雅培在全球医疗健康市场的定位正在经历深刻变革。从2025年财报数据来看，公司业务结构呈现出明显的"此消彼长"态势：
医疗器械业务：营收213.87亿美元，同比增长12.6%，占比高达48%，成为公司最大业务板块。
诊断业务：营收89.37亿美元，同比下降4.3%，占比20%，是雅培唯一下滑的业务。
营养品业务：营收84.51亿美元，同比增长0.4%，占比19%。
药品业务：营收55.36亿美元，同比增长6.6%，占比13%。
雅培的业务结构正从传统的"诊断+药品+器械"三驾马车，演变为以医疗器械为绝对核心、诊断业务转型为高增长引擎的双轮驱动模式。这一变化反映了雅培对全球医疗健康市场趋势的精准把握——从"治病"向"防病"的战略跃迁。
医疗器械业务已连续11个季度实现双位数增长，其中糖尿病护理业务增长尤为亮眼，2025年第三季度销售额同比增长20.5%，达到20亿美元。雅培的医疗器械业务已成功转型为公司的"现金奶牛"，支撑起公司整体的财务表现和战略转型。
诊断业务的下滑主要受到两方面因素影响：新冠检测需求式微和中国集采政策的冲击。2025年，新冠检测相关的有机销售额对诊断业务造成了4.9%的负向冲击。在中国市场，雅培诊断业务承受了约4亿美元的集采业绩减压，而集采项目多集中在雅培市场份额超过40%的强势领域。面对这一挑战，雅培采取了激进的"引擎置换"策略——斥资210亿美元(约合人民币1493亿元)收购癌症早筛龙头Exact Sciences，以高毛利、高增长的癌症检测业务替代下滑的传统IVD业务。

二、核心产品线与技术创新：从Libre到Volt PFA的科技突破

雅培的核心竞争力在于其在多个医疗健康领域的技术领先地位和产品创新能力。以下是公司最具代表性的产品线及技术创新：

1. 糖尿病监测领域的Libre系列：全球CGM市场的领导者

雅培的FreeStyle Libre连续血糖监测系统(简称Libre系列)是糖尿病监测领域的革命性产品，也是公司医疗器械业务的"明星引擎"。该系统2025年第三季度单季销售突破20亿美元，同比增长20.5%，全年预估销售额将达80亿美元。
Libre系列的核心技术优势：
传感器寿命与精度：Libre传感器采用第二代葡萄糖氧化酶技术，监测周期长达14天，无需指尖血校准，MARD(平均绝对相对误差)值低至7.9%，接近实验室检测水平。
专利壁垒：雅培通过EP4344633等核心专利构建了强大的技术壁垒，保护传感器的物理结构，包括电极层压、电路连接、防水封装等关键组件。
本地化生产：Libre传感器在全球6个生产基地生产，包括美国、欧洲和亚洲基地，形成分布式供应链，有效对冲关税和地缘政治风险。
市场表现：在中国市场，Libre系列曾占据约80%的市场份额，但随着三诺生物等国产CGM产品的崛起，市场份额已下降至不到50%。尽管如此，雅培Libre系列在中国市场仍保持超过30%的增速，远超美敦力MiniMed系统8.4%的增长。

2. 心血管领域的Volt PFA系统：心脏电生理技术的革命性突破

2025年12月22日，雅培宣布其Volt脉冲场消融(PFA)系统获FDA批准，用于治疗房颤患者。这是雅培在美国推出的首款脉冲场消融设备，也是其在心血管领域的重要战略布局。
Volt PFA系统的核心技术优势：
临床数据：FDA批准基于VOLT-AF IDE研究，在392名患者中，Volt在阵发性房颤(PAF)和持续性房颤(PersAF)的安全性和有效性方面均展现出显著的临床意义。阵发性房颤患者12个月复发率仅17.6%，显著低于传统射频消融的30%+。
技术特点：采用球囊篮式设计，远端为球囊而非其他异型形状；导管与EnSite X EP心脏标测系统集成，实现单根导管完成标测、起搏和消融。
临床价值：简化手术流程，肺静脉隔离(PVI)成功率高达99.2%；手术时间缩短至平均103分钟；患者可在清醒镇静下接受治疗，减少辐射暴露和红细胞破坏。
市场定位：瞄准美敦力、强生医疗科技等竞争对手，进入快速增长的心脏电生理市场。据雅培财报显示，其电生理业务实现7%的同比增长至56.3亿美元，其中Volt PFA导管欧洲市场表现良好。

3. 肿瘤早筛领域的Exact Sciences：雅培"防病"战略的里程碑

2025年11月，雅培宣布以210亿美元收购Exact Sciences，这是雅培近十年来最大的战略收购，也是2025年医疗器械行业最大规模的并购。此次收购标志着雅培正式进军癌症早筛这一高增长赛道。
Exact Sciences的核心产品与技术：
Cologuard®：全球领先的无创结直肠癌筛查产品，2025年第三季度单产品营收达6.66亿美元，同比增长22%。该产品无需肠道准备、镇静麻醉和临床访视，测试者可在家中收集粪便样本并邮寄至实验室即可完成检测。
Cancerguard™：多癌种早期检测血液测试，通过筛选单次血液样本中发现的DNA片段，可检测50多种不同类型的癌症，覆盖美国每年被诊断出的新病例中超过80%的肿瘤类型。
Oncotype DX®：乳腺癌患者的"个性化治疗指南针"，为治疗决策提供精准参考，是精准肿瘤学领域的标杆产品。
Oncodetect™：可检测分子残留病灶(MRD)，提前预警癌症复发风险，为后续护理提供依据。
收购后，雅培将整合Exact Sciences的肿瘤早筛技术，形成覆盖"筛—诊—治—监"全周期的闭环系统，这将成为雅培诊断业务未来的增长引擎。收购预计将在2026年第二季度完成，完成后雅培诊断业务年销售额将突破120亿美元，成功跻身癌症诊断龙头行列。

三、多元化商业模式与盈利结构：医疗器械的高增长与高利润

雅培的商业模式呈现出明显的多元化特征，不同业务板块的利润率和增长动力各异：

1. 医疗器械业务：高增长与高利润的"双引擎"

医疗器械业务已成为雅培的绝对增长引擎，2025年营收213.87亿美元，有机增长11.9%。其中，糖尿病护理业务(主要是瞬感Libre系列)表现最为亮眼，全年贡献了79.98亿美元，增长率高达16.3%。
医疗器械业务的盈利结构：
毛利率：2025年第三季度调整后毛利率达55.8%，远高于公司整体水平。
增长动力：主要来自创新产品，如Libre系列、Volt PFA导管、Tendyne经导管二尖瓣置换系统等。
区域表现：美国本土增速显著高于全球平均水平，如糖尿病护理业务在美国增长27.1%。
供应链策略：通过全球90个生产基地构建分布式网络，如Libre传感器在美国有两个生产基地满足本土需求，另外四个国际工厂服务于世界其他地区，有效对冲关税和地缘政治风险。

2. 诊断业务：战略转型期的阵痛与机遇

诊断业务在2025年经历了战略转型期的阵痛，全年销售额同比下降4.3%至89.37亿美元。然而，剔除新冠检测收入后，诊断业务有机增长已稳至0.4%，显示出业务结构的韧性。
诊断业务的盈利结构：
毛利率：传统诊断业务毛利率约35%-40%，但受新冠检测退出(2022年占诊断营收50%)和中国集采影响，2025年整体毛利率可能降至30%以下。
增长动力：主要来自高毛利的肿瘤早筛业务，如Cancerguard和Cologuard。
中国市场：诊断业务在中国市场面临带量采购(VBP)和支付规则调整的双重压力，导致诊断收入下滑幅度高于全球平均。
战略调整：通过收购Exact Sciences，雅培将诊断业务从"被动等待检查"的生化免疫红海，带入"主动管理健康"的蓝海。

3. 营养品业务：稳定的基本盘与差异化竞争

营养品业务是雅培的稳定基本盘，2025年营收84.51亿美元，同比增长0.4%。该业务主要聚焦于成人及特殊医学用途营养产品，如Ensure®(成人营养)和Glucerna®(糖尿病专用营养)。
营养品业务的盈利结构：
毛利率：约45%-50%，处于中等偏高水平。
增长动力：主要来自国际市场，如2025年国际市场增长10%。
产品创新：推出新版Glucerna(1克糖)和Ensure(42克蛋白质)，优化产品组合。
竞争策略：通过差异化定位和品牌优势，在竞争激烈的营养品市场中保持稳定。

4. 药品业务：稳健增长与创新突破

药品业务是雅培的另一稳定增长点，2025年营收55.36亿美元，同比增长6.6%。该业务聚焦于成熟药品(EPD)和创新药品，覆盖心血管及代谢、感染性疾病等治疗领域。
药品业务的盈利结构：
毛利率：约60%-65%，处于较高水平。
增长动力：主要来自新兴市场，如亚洲、拉美和中东多个国家实现两位数增长。
产品线：包括心血管及代谢药物、感染性疾病药物等，其中心血管及代谢药物营收37.78亿美元，同比增长6.1%。
研发策略：聚焦于高壁垒、高增长领域，如胃肠病学、心脏代谢、疼痛管理等。

四、雅培的护城河与竞争优势：品牌、技术与供应链的三重壁垒

雅培的竞争优势主要体现在品牌影响力、技术积累和供应链网络三方面，这些因素共同构成了公司的护城河。

1. 品牌影响力：全球医疗健康领域的知名品牌

雅培在全球医疗健康领域拥有强大的品牌影响力，2025年位列全球医疗设备品牌价值榜第三位，品牌价值达58.41亿美元，同比增长5.6%。这一品牌价值在心血管和糖尿病监测领域尤为突出：
医疗器械品牌价值：雅培在医疗设备百强榜位列第8，医疗设备业务营收189.86亿美元(2024财年)。
诊断业务品牌认知：雅培在全球IVD市场拥有16.72%的市占率(2022年数据)，位列行业第一。
中国市场表现：雅培在中国市场的品牌认知度高，在诊断领域市占率约15%，但受集采政策影响，市场份额面临挑战。

2. 技术积累：专利布局与研发创新的双重优势

雅培的技术积累是其核心竞争力，公司通过持续研发投入和专利布局构建了强大的技术壁垒：
研发投入：2025年研发投入达28亿美元，占营收6.3%，聚焦于糖尿病和肿瘤等高增长领域。
专利战略：雅培在CGM等核心领域构建了严密的专利保护网，如围绕Libre传感器申请覆盖其全生命周期和所有构成要素的大量专利，从传感器物理结构到用户交互界面，形成全方位技术壁垒。
技术协同：通过收购Exact Sciences，雅培将糖尿病监测数据与肿瘤标志物检测相结合，开发"代谢-肿瘤"联检产品，形成独特的技术协同优势。
产品迭代：Libre系列持续迭代，如Libre 3无需指尖血校准，LibreView软件可生成TIR等核心指标报告，提升用户粘性和临床价值。

3. 供应链网络：分布式生产基地的全球布局

雅培的供应链网络是其应对全球贸易摩擦和地缘政治风险的关键优势。公司通过构建覆盖全球90个国家的分布式生产基地网络，实现了供应链的韧性与灵活性：
生产基地分布：雅培在全球拥有90个生产基地，覆盖美国、欧洲、亚洲等多个地区。
关税应对策略：面对美国政府对华加征的245%关税，雅培通过本地化生产策略将关税成本增加控制在约1.2亿美元，远低于预期的3亿美元。
供应链冗余设计：对关键零部件进行多区域备份，如Libre传感器在美国有两个生产基地满足本土需求，另外四个国际工厂服务于世界其他地区。
成本优势：通过分布式生产网络，雅培在保证供应链安全的同时，也实现了成本结构的优化。例如，在杭州工厂实现Alinity免疫诊断系统的本地化生产，降低在中国市场的成本压力。

五、战略转型举措：收购Exact Sciences与分布式生产网络布局

雅培的战略转型主要体现在两大举措：收购Exact Sciences和构建分布式生产网络。这些举措不仅应对了短期挑战，也为公司长期发展奠定了基础。

1. 收购Exact Sciences：从"治病"到"防病"的战略跃迁

雅培以210亿美元收购Exact Sciences，是公司历史上仅次于2017年以250亿美元收购St. Jude Medical的最大交易。此次收购的战略意义深远：
填补技术空白：雅培在糖尿病、心血管疾病、传染病领域已有深厚积累，但在快速增长的癌症诊断赛道一直是空白。
扩大潜在市场：将癌症筛查和精准肿瘤学纳入诊断产品组合，预计将使诊断业务的潜在市场规模翻倍，达到超过1200亿美元。
协同效应：雅培计划在交易完成后每年实现约1亿美元的协同效应，主要来自渠道整合和运营效率提升。
中国市场布局：Cancerguard计划于2026年第二季度启动中国临床试验，目标2027年在华年营收10亿美元，为雅培在中国市场提供新的增长点。
收购后，雅培将整合Exact Sciences的肿瘤早筛技术与自身糖尿病监测数据，开发"代谢-肿瘤"联检产品，形成独特的技术协同优势，为患者提供更全面的健康管理方案。

2. 分布式生产网络：应对全球贸易摩擦的供应链战略

面对全球贸易摩擦和地缘政治风险，雅培构建了覆盖全球90个国家的分布式生产基地网络，这一战略在2025年关税压力下展现出强大韧性：
关税应对成效：尽管雅培预计2025年关税成本将增加数亿美元，但通过本地化生产策略，实际增加仅约1.2亿美元，远低于预期。
生产基地布局：雅培在全球90个国家设有生产基地，如美国、欧洲、亚洲等多个地区，确保供应链的多元化和韧性。
本地化生产案例：FreeStyle Libre连续血糖监测仪在美国有两个生产基地满足本土需求，另外四个国际工厂服务于世界其他地区；诊断业务方面，雅培在杭州工厂实现Alinity免疫诊断系统的本地化生产，降低在中国市场的成本压力。
投资计划：雅培宣布在美国伊利诺伊州和德克萨斯州工厂投资5亿美元扩建，新增300个岗位，重点提升输血设备研发与生产能力，同时推进本土化生产。
雅培的分布式生产网络不仅降低了供应链中断风险，也为公司提供了更大的战略灵活性，使其能够在不同市场环境下快速调整生产布局和成本结构。

六、未来预期：从"诊断+治疗"到"预防+治疗"的全面升级

雅培的未来发展战略清晰明确：通过收购和技术创新，从传统的"诊断+治疗"模式，向"预防+治疗"的全周期健康管理转型。这一转型将在以下几个方面展现：

1. 诊断业务的高增长预期

诊断业务在收购Exact Sciences后，预计将实现显著增长：
短期预期：2026年诊断业务营收有望恢复增长，预计达到110-120亿美元。
长期预期：到2030年，雅培诊断业务年销售额有望突破200亿美元，成为公司第二大增长引擎。
中国市场：Cancerguard计划于2026年第二季度启动中国临床试验，目标2027年在华年营收10亿美元，为诊断业务注入新的增长动力。
技术协同：雅培计划将Libre血糖监测数据与肿瘤标志物检测相结合，开发"代谢-肿瘤"联检产品，为患者提供更全面的健康管理方案。

2. 医疗器械业务的持续增长

医疗器械业务将继续保持强劲增长势头，预计2026-2028年年均增长10%-15%：
糖尿病护理：Libre系列将继续迭代升级，如Libre 3无需指尖血校准，预计2026年全球销售额将突破100亿美元。
心血管领域：Volt PFA系统在美国获批后，预计将成为电生理业务的新增长点；Tendyne经导管二尖瓣置换系统在美国获批，将进一步扩大公司在结构性心脏病领域的优势。
中国市场：雅培在中国市场的医疗器械业务增长强劲，如Libre系列在华增速超30%，预计中国市场将贡献医疗器械业务20%以上的增长。

3. 中国区战略的全面升级

中国是雅培全球战略的重要组成部分，公司正通过多项举措升级在华战略：
本地化生产：杭州工厂已实现Alinity免疫诊断系统的本地化生产，降低在中国市场的成本压力。
合作拓展：雅培与润达医疗合作，进一步拓展诊断业务在中国的渠道网络。
创新产品引入：雅培计划在中国引入更多创新产品，如Volt PFA系统和Cancerguard多癌种检测，以应对国产替代的挑战。
市场定位：雅培在中国市场将更加聚焦高毛利、高增长领域，如肿瘤早筛和糖尿病监测，减少对传统IVD业务的依赖。

4. 2026年财务预期

雅培对2026年的财务预期较为乐观，预计全年销售增长将在6.5%–7.5%区间，调整后每股收益为5.55–5.80美元，同比增长约7.7%。
这一预期主要基于以下因素：
医疗器械业务的持续高增长：预计2026年医疗器械业务营收将突破240亿美元，继续保持10%以上的有机增长。
诊断业务的复苏：随着Exact Sciences的整合完成，诊断业务有望在2026年下半年实现增长。
成本控制：雅培通过优化全球生产基地布局和提高运营效率，预计将降低运营成本2-3亿美元。
产品创新：2026年雅培计划推出近200项临床试验，包括二尖瓣置换、球囊TAVR、连续乳酸监测传感器等创新产品。

七、雅培的挑战与风险：集采政策、专利竞争与供应链压力

尽管雅培的战略转型前景广阔，但仍面临多重挑战与风险：

1. 中国集采政策的压力

中国集采政策是雅培面临的最大挑战之一，尤其是在诊断业务领域：
价格压力：集采导致诊断产品价格大幅下降，压缩了利润率。
量稳价降：常规检验需求存在，但价格持续下降，导致诊断业务在中国的收入增长乏力。
应对策略：雅培通过调整产品组合、引入高毛利产品和加强本地化生产，应对集采政策的冲击。

2. 专利竞争与技术迭代风险

雅培在CGM和肿瘤早筛等核心领域的专利布局面临挑战：
专利诉讼：雅培针对三诺生物、微泰医疗等国产CGM企业发起多起专利诉讼，试图通过专利保护维持市场优势。
技术迭代：国产CGM企业如三诺、鱼跃等通过技术迭代和价格竞争抢占市场份额，雅培Libre系列在中国市场份额已从80%下降至不到50%。
解决方案：雅培通过持续研发投入和产品迭代，如推出Libre 3无需指尖血校准，保持技术领先优势。

3. 美国本土扩产的成本压力

雅培在美国本土扩产以应对关税压力，但也面临成本上升的挑战：
成本上升：美国本土生产成本显著高于亚洲地区，可能削弱产品价格竞争力。
投资规模：雅培宣布在美国伊利诺伊州和德克萨斯州工厂投资5亿美元扩建，新增300个岗位。
战略平衡：雅培计划在美国本土工厂聚焦高附加值产品，如输血设备和心脏电生理产品，平衡成本压力与市场竞争力。

八、结论：雅培的未来之路——预防与治疗的蓝海战略

雅培正处于一个历史性转型的关键节点，从传统的"诊断+治疗"巨头，向"预防+治疗"的健康科技企业转型。这一转型的核心是雅培对医疗健康市场趋势的精准把握——从"治病"向"防病"的战略跃迁。
医疗器械业务已成为雅培的绝对增长引擎，2025年营收占比高达48%，糖尿病护理和心血管设备领域的技术创新是其成功的关键。诊断业务虽然在2025年下滑4.3%，但通过收购Exact Sciences和战略转型，有望在2026年实现复苏。
雅培的分布式生产网络是其应对全球贸易摩擦和地缘政治风险的关键优势，90个生产基地的全球布局确保了供应链的韧性和灵活性。面对中国集采政策的挑战，雅培通过本地化生产和产品结构优化，正在构建更具韧性的中国市场战略。
雅培的未来发展前景取决于其能否成功整合Exact Sciences的技术资源，实现"预防+治疗"的全周期健康管理战略，同时保持医疗器械业务的高增长和高利润。从当前进展来看，雅培已为这一转型奠定了坚实基础，其Libre系列的全球领先地位、Volt PFA系统的技术突破以及Cancerguard多癌种检测的市场潜力，都将为公司未来3-5年的增长提供强劲动力。
在医疗健康行业从"治病"向"防病"转型的大背景下，雅培的蓝海战略有望使其在全球医疗健康市场中保持领先地位，为股东创造长期价值。