西部材料作为国内难熔合金材料领域龙头，深耕航天级铌合金、金属复合材料等高端产品，凭借独家技术突破成为SpaceX中国大陆唯一铌合金供应商，产品配套猎鹰9号、星舰等核心火箭的热端关键部件，单箭价值达500-1000万元，占据其70%以上采购份额。随着星舰量产加速与商业航天行业爆发，公司航天业务收入占比2025年预计突破15%，高附加值业务将持续拉升盈利水平。同时，公司依托陕西省财政厅控股背书与西北有色金属研究院技术支撑，在航空航天、核电、医疗等高端领域构筑深厚壁垒，传统业务稳筑基本盘，航天业务打开增长天花板，形成“稀缺性+成长性”双重共振。
公司概况：高端材料龙头，多领域协同布局
西部材料主营业务聚焦难熔合金材料（铌合金、钽合金等）、金属复合材料的研发、生产与销售，产品广泛应用于航空航天、核电、医疗、电子信息等战略性新兴领域，是国内高端稀有金属材料的核心供应商。公司依托西北有色金属研究院的技术积淀，掌握航天级铌合金量产核心技术，解决了铸锭成分均匀性控制、大规格板材控形控性等多项行业难题，填补国内技术空白。
股权结构方面，陕西省财政厅持股24.68%，为公司提供坚实的资源与政策支持，同时公司通过控股子公司西诺稀贵专注航天级材料供应，形成“母公司技术研发+子公司精准对接”的业务架构。2025年前三季度，公司实现营业总收入22.83亿元，归母净利润6925.44万元，资产合计达72.60亿元，经营状况稳健。研发投入持续加码，前三季度研发费用1.58亿元，占营收比重6.92%，远超制造业平均水平，为技术迭代与产品升级提供有力支撑。
公司客户群体覆盖国内外高端装备核心厂商，客户粘性极强——高端材料行业供应商认证周期长达2-3年，涉及300余项关键工艺参数验证，一旦通过认证将形成长期稳定合作关系，为公司带来持续现金流。
核心看点一：SpaceX独家供应商，航天业务迎爆发式增长
公司通过子公司西诺稀贵成为SpaceX中国大陆唯一航天级铌合金供应商，产品用于猎鹰9号、星舰发动机的燃烧室、喷管等热端核心部件，这些部件需承受几千度高温与极端压力，而公司自主研发的C103铌合金熔点达2468℃，可在2200℃高温下稳定工作，密度仅为镍基合金的1/3，是液氧甲烷发动机的唯一可选材料，技术不可替代性极强。
商业化价值方面，单箭配套价值达500-1000万元，公司占据SpaceX铌合金采购份额70%以上，全球市占率超70%，形成绝对垄断地位。2025年前三季度，相关订单规模已达10亿元级，商业航天业务收入占比预计突破15%，随着星舰量产加速，增长潜力持续释放。根据行业测算，2026年国内商业航天发射有望达300发，仅这一领域就能为公司带来30-40亿元新增收入，而2025年前三季度公司总营收仅22.83亿元，航天业务将推动公司营收实现翻倍增长。
此外，公司已形成“材料-部件-标准”全链条布局，除铌合金外，还覆盖钛合金结构件、钽铌板带材等卫星关键材料，并参与起草国军标，进一步巩固行业话语权。同时，国内商业航天也在加速爆发，2023年国内商业航天领域铌合金消费量同比增长320%，预计2028年将形成15-20亿元增量空间，公司作为国内龙头将充分受益于国内外双重市场需求。
核心看点二：传统业务筑底，多赛道协同发力
公司传统业务聚焦稀有金属复合材料、难熔金属制品等领域，形成稳固基本盘。在产能方面，2023年中国铌合金总产能8500吨，公司所在的陕西地区占据全国67%的产能，高纯度铌合金产能利用率维持在80%左右，规模优势显著。应用场景上，核电、医疗等领域对高端材料的需求刚性增长，为公司提供稳定营收来源。
尽管2025年前三季度民用钛材等传统业务毛利率下滑至3.5%，但航天业务45%-50%的高毛利率将持续优化公司整体盈利结构。随着航天业务收入占比提升，公司销售净利率有望从当前的3.52%逐步改善。同时，公司技术具备强延展性，难熔金属技术可拓展至可控核聚变（钨铜热沉材料）、深海装备（Ti80钛合金）等新兴领域，打开长期成长空间。
财务层面，公司资产负债表健康，2025年三季度末资产负债率52.32%，流动比率1.33，偿债能力稳健。应收账款同比增长31.59%，反映出航空航天等高端领域业务拓展顺利；应付账款和应付票据同步增长，体现公司产能扩张有序，为后续订单交付奠定基础。
核心看点三：行业高景气+技术壁垒，构筑长期护城河
商业航天行业正处于爆发期，全球航空航天高温合金市场2025年规模已达50.3亿美元，预计2029年将增长至65.3亿美元，复合增长率6.8%。铌合金作为火箭发动机热端部件的核心材料，需求将随发射频次提升呈指数级增长。同时，6G通信、可控核聚变等新兴领域的发展，进一步拓宽了难熔合金材料的应用边界。
技术壁垒方面，公司掌握航天级铌合金量产核心技术，经过多年研发积累形成独特工艺配方，新进入者短期内难以复制。客户认证壁垒同样显著，航空航天材料的严格认证流程形成“一旦进入、长期绑定”的格局，为公司构筑起深厚的竞争护城河。此外，公司作为国内唯一军用钛材全资质企业，在航天材料领域的不可替代性进一步巩固了行业龙头地位。
风险提示
1. SpaceX星舰量产进度、发射频次不及预期，导致相关订单增长放缓；
2. 传统业务毛利率持续下滑，拖累公司整体盈利能力；
3. 航空航天材料行业竞争加剧，或出现技术替代风险；
4. 国际贸易环境变化，影响全球商业航天供应链稳定性；
5. 研发投入不及预期，导致技术迭代速度落后于行业。
