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传媒重仓股配置力度环比下降。2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值405.69亿元，环比2025Q3末减少188.25亿元，降幅31.70%，重仓配置比例约1.22%，环比下滑0.56pct，由2025Q3的高于标准配置0.18pct转为低于标准配置0.24pct。
游戏板块超配力度进一步加大。重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线。游戏板块重仓市值302.06亿元，环比减少133.40亿元，市值占比74.46%，环比提升1.14pct；广告营销板块重仓市值65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67pct；影视院线板块重仓市值16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47pct。游戏板块处于较大力度的超配，超配比例达到了40.09%，环比进一步提升3.30pct，超配力度达到历年最高。
游戏公司关注高、头部公司排名变化。从重仓股市值来看，2025Q4传媒板块前十大基金重仓股分别是巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维。相比2025Q3，芒果超媒退出前十大重仓股，昆仑万维进入前十大重仓股。游戏公司构成了传媒重仓股市值TOP10中的主要部分，数量达到8家，环比2025Q3增加1家；并且从排名来看，重仓市值TOP3的均为游戏公司。
港股配置偏好分化。腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量1189个，环比减少80个；其次是阿里巴巴-W，基金重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量844个，环比减少236个。除此之外，快手-W、泡泡玛特、网易云音乐、阅文集团、阜博集团的持股市值以及持有基金数量均有不同程度的下滑。在增长方面，美团-W的公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量环比增加71个，达到199个；大麦娱乐公募基金重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个环比增加至9个。
投资建议：从2025Q4传媒板块的基金持仓情况来看，公募基金对传媒板块的配置力度环比有所下降，板块中游戏板块继续保持长期的超配状态，超配力度进一步提升，并且游戏公司在基金重仓市值TOP10公司中占据八成，机构对游戏板块的关注度高。从持仓市值及持仓基金数量变化来看，个股配置情况存在分化，部分前期涨幅较高的公司配置力度下降，可能存在收益兑现的情况；AI应用标的、高分红出版标的配置力度加强。
建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道。游戏板块基本面扎实，行业景气度高，当前政策友好期，2026年多个产品蓄势待发有望带动业绩提升。AI应用方面，国内头部互联网企业通过红包补贴、春晚互动、生态接入、社交玩法等方式加速AI流量入口竞争白热化，后续AI应用用户规模有望进一步增长，拓展AI的应用场景和商业化空间。
建议关注：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒。
风险提示：宏观经济影响文化消费需求；AI技术进展及应用落地不及预期；行业监管政策变化；数据样本仅包含重仓股数据，可能与全部持仓存在偏差。
中国免税商品政策的深层意义远超过简单的购物优惠，它是一项集经济调控、产业升级、对外开放和国家形象于一体的战略性制度安排。在国内，免税政策是激活内需、升级产业、促进公平的重要引擎；在国际上，免税政策是中国连接全球市场、参与规则制定、展示文化自信的窗口。首先，通过免税政策国家可参与国际消费资源竞争；其次，通过免税政策国家推动制度开放，是压力测试的先行步骤；最后，通过免税政策达到中国文化输出与形象塑造的目的。
海南实践是免税商品政策的“试验田”，已形成了以“离岛免税”为核心品牌，并拓展至“零关税”与“加工增值内销免关税”等多元深入的制度体系。目前，海南已进入全岛封关运作的新阶段。封关运作后，海南免税的发展将呈现以下趋势：贸易与物流自由化升级，从“购物免税”升级为“贸易自由”；成为新型离岸贸易与金融聚集地；辅助高端制造与创新产业生根，减免进口关税，利用国际原料服务国内大市场；消费市场全面国际化；完成数据与数字经济的制度探索。
中国免税经营领域当前呈现“一超多强”的整体格局，但最新京沪机场招标事件将会引发行业深度洗牌，竞争开始从垄断竞争向多元竞争演变。中国中免作为全国龙头企业，在免税经营领域占据绝对份额与地位，它具有“全牌照、全渠道”的经营资质，拥有强大的全球供应链及上游议价权，并拥有独立的会员体系。
投资建议：中国免税龙头直接受益于海南离岛免税增长与市内免税政策放宽，关注A股上市公司中国中免（601888）。此外，拥有成熟会员体系和线上线下一体化运营能力的企业将会受益；在特定品类有深度整合能力的供应链企业也将会受益。中国免税政策强制推动国货销售比例，为国货品牌提供了零费用进入全球高端零售渠道的历史性机遇，建议关注有望进入免税渠道的头部国货品牌。
风险提示：政策与监管风险；地缘政治与经济周期性风险；商业模式与竞争风险；品牌与供应链风险
新型储能产业概况。新型储能应用分为发电侧储能、输配电储能和用户侧储能三大场景。截至2024年底，全球新型储能新增装机74.1GW/177.8GWh，分别同比增长62.5%和61.9%；我国新增新型储能投运装机规模43.7GW/109.8GWh，同比增长103%和136%。根据储能原理，主要可分为机械储能和电化学储能，其中抽水储能技术最为成熟；电化学储能主要包括锂离子电池、铅酸电池、液流电池等。
新型储能产业政策。2021年以来，中央政府各部门出台系列政策文件，鼓励技术多元化发展，规范行业管理等多个层面来为储能发展奠定基础。其中，2025年国家发改委等相继出台了系列重磅政策，加快发展新型储能，主要包括《新型储能制造业高质量发展行动方案》、《新型储能规模化建设专项行动方案 (2025—2027 年)》，以及《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》。
电化学储能中锂电池优势显著。2025年前三季度，我国储能锂电池出货430GWh，同比增长99.07%，预计锂电池仍将在新型储能技术中占据主导地位，其技术将持续迭代，大容量电芯进一步普及，且海外储能锂电池需求持续高增长。2024年，我国液流电池出货约0.7GW，预计2030年达20GW；液流电池成本将进一步下降，液流技术多元化发展，但全钒液流电池仍将占据显著优势，市场规模十五五将实现倍增。2024年，我国钠离子出货约3.7GWh，同比增长428%；预计钠电池成本进一步下降，应用场景更加丰富，性能进一步提升。
河南储能产业政策及产业概况。2023年6月，河南省人民政府办公厅印发的《关于加快新型储能发展的实施意见》，支持锂电池、钠电池、液流电池、压缩空气等储能技术发展。2025年10月，省发改委公布的《关于推动河南省新型储能高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，目标是到2030年型储能实现规模化发展，市场机制、商业模式、标准体系基本成熟健全，适应新型电力系统稳定运行的多元储能体系初步建成，装机规模达到1500万千瓦以上，形成统筹全局、多元互补、高效运营的整体格局。技术路线方面，河南储能产业总体以磷酸铁锂电池为主导，同时积极布局钠电池、全钒液流电池等新型储能技术。储能产业相关企业主要包括：多氟多、易成新能、惠强新材、龙佰集团、鹏辉电源等。
风险提示：行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；技术迭代较快；国际贸易壁垒加剧。
公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。公司主要产品性能均达到国际水平，广泛应用于我国重点电力工程。
高电压等级气体绝缘组合电器设备竞争壁垒较高，市场规模将持续扩大。超高压GIS、特高压GIS技术难度显著跃升，行业高度集中。“十五五”，特高压电网将重点推进 “沙戈荒”新能源基地、西南水电以及藏东南-粤港澳大湾区等特高压工程，带动GIS需求增长。
GIL技术输电性能优异，市场高度集中。GIL具有输送容量大、占地面积小、可靠性高、环境适应性强等特点。我国GIL市场呈现出高度集中特点，主要由平高电气、中国西电、安靠智电等企业主导。“十五五”国家大型清洁能源基地电力输送、超大城市群地下输电通道建设以及城市电网改造将驱动我国GIL市场规模扩大。
公司开关设备技术优势明显，核心产品将受益于特高压工程建设。公司聚焦开关主业，具备交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品供应能力，推出重大创新型产品。公司在GIS领域龙头地位稳固，特高压GIS领域市场份额超35%。公司GIL产品有望在“十五五”有望持续参与国家大型输变电工程，构成重要业务增长点。
公司产品出海业务进入以技术驱动、聚焦高端、深耕区域为特征的新阶段。公司转向高附加值的单机设备出口，市场从亚洲、非洲、南美洲拓展至欧洲高端市场。预计随着全球能源转型的推进，欧洲、北美区域电网系统的改造，公司产品出口有望取得更大成效。
投资建议：公司作为全球领先的高压开关设备供应商，具备雄厚的技术优势、规模优势和品牌优势。公司稳健经营，行业壁垒较高，成长预期良好，维持公司“买入”投资评级。
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