一、2025年业绩表现：从低谷强劲反弹
1. 全年业绩预告（2025年）
乐普医疗于2026年1月28日发布2025年度业绩预告，预计实现大幅扭亏为盈：
指标 2025年预计 2024年实际 同比增长
归母净利润 8-12亿元 2.47亿元 +224%+386%
扣非净利润 8-12亿元 2.21亿元 +261%+442%
关键驱动力：
- 创新药出海突破：控股子公司民为生物将MWN105注射液许可给丹麦Sidera公司，收到首笔3000万美元（约2.1亿元人民币）不可撤销投资款
- 核心业务企稳：心血管植介入收入稳中有升，药品制剂业务零售渠道库存清理完成，实现双位数增长
- 费用管控见效：前期人员优化和组织架构重塑成效显现，销售及管理费用下降
2. 分季度业绩表现
季度 营收 归母净利润 同比变化
Q1 17.36亿元 3.79亿元 -21.44%
Q2 16.33亿元 3.12亿元 数据未披露
Q3 15.69亿元 2.91亿元 +176.18%
前三季度合计 49.39亿元 9.82亿元 +22.35%
Q3单季利润暴增176%，主要因去年同期基数极低，收入恢复增长下利润率显著改善。
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二、业务结构转型：从传统医疗到"医疗+消费"双轮驱动
1. 传统业务企稳
医疗器械板块（2025H1）：
- 收入17.76亿元，同比+1.30%
- 心血管植介入：稳中有升
- 结构性心脏病：+37.44%（高增长）
- 体外诊断：-17.35%（持续收缩）
药品板块（2025H1）：
- 收入11.17亿元，同比-1.52%，但环比+79.34%
- 零售渠道库存清理基本完成，制剂收入同比+3.89%
- 毛利率回升至62.75%（2024年为53.75%）
2. 战略新兴业务成为增长引擎
医美业务（2025年首次贡献收入）：
- 童颜针（聚乳酸面部填充剂）：2025年6-8月获批，Q3实现含税收入约1亿元，已进入1500-2000家医美机构
- 水光针：两款产品（透明质酸钠溶液/凝胶）已获批
- PDRN"三文鱼针"：预计2026年Q1获批，有望成为重磅产品
- 热玛吉：设备/耗材预计2026年获批
- 2026年医美业务收入目标10亿元
创新药业务：
- MWN101（GLP-1/GCG/GIP三重激动剂）：已完成肥胖和2型糖尿病II期临床，国内同靶点进展最快
- MWN105：海外BD落地（丹麦Sidera），潜在里程碑款最高10.1亿美元
- MWN109：II期临床进行中
神经调控/脑机接口：
- DBS（脑深部刺激器）系列产品2025年11月获批
- 布局帕金森、癫痫等神经系统疾病治疗
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三、2025年股价走势分析
1. 股价表现
时间节点 股价/市值 关键事件
2024年底 约15.90元 业绩低谷期
2025年最高点 21.37元（8月） 半年报发布，医美业务启动
2025年10月 约17.40元 三季报发布
2025年底 约16-17元 全年业绩预告前
当前市值 约330-368亿元 动态市盈率约25-30倍
2025年股价特征：
- 年初至今涨幅约34%（从15.90元涨至21.37元高点）
- 52周波动区间：10.11元-21.37元
- 当前股价（2026年1月）约18.4元，较2024年底上涨约15-20%
2. 估值与机构观点
指标 乐普医疗 行业平均
市盈率（TTM） 约76倍（受2024年低基数影响） 31.5倍
市净率 2.0倍 3.1倍
机构目标价 18-20元（高盛等） -
2025年预测PE 约25-30倍（按10亿净利润计算） -
机构预测：
- 13家机构预测2025年净利润10.85亿元，同比增长339.53%
- 2026-2027年净利润预测分别为13.37亿、16.18亿元，保持稳健增长
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四、核心风险与关注点
1. 短期风险
- 商誉减值：2025年拟计提商誉减值准备（具体金额未披露）
- 汇兑损失：受汇率波动影响，财务费用大幅增加
- 存货减值：对部分失效存货计提资产减值准备
2. 中长期关注点
- 医美业务放量速度：2026年10亿目标能否实现
- 创新药临床进展：MWN101等产品的III期临床及获批时间
- 脑机接口商业化：DBS等产品上市后的市场接受度
- 集采政策影响：冠脉支架、封堵器等产品的集采降价风险
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五、总结与展望
2025年是乐普医疗的"转折年"：
✅ 业绩端：从2024年的净利润2.47亿元低谷强劲反弹至8-12亿元，验证战略转型成效
✅ 业务端：医美业务从0到1突破，创新药出海实现0到1突破，形成"严肃医疗+消费医疗"双轮驱动
✅ 股价端：全年上涨约15-20%，最高涨幅34%，估值从业绩低谷期的泡沫化PE（134倍）回归至合理区间（25-30倍）
2026年展望：
- 医美业务目标10亿元收入，若达成将贡献显著利润增量
- 创新药MWN101进入III期临床，MWN105海外临床推进
- 传统业务预计保持平稳，药品板块受益于零售渠道恢复
投资建议：乐普医疗存困境反转预期，已完成从"集采受损股"到"创新消费医疗股"的转型验证，中长期关注医美放量节奏和创新药研发里程碑。当前估值处于合理区间，若2026年医美业务超预期，有望打开新的成长空间。
