就在22日，一家你可能没听过、但腾讯和国家大基金砸了重金的公司——燧原科技，正式冲刺科创板IPO了！
募资金额60亿！
更刺激的是它的财报：去年（2025）前三季度营收5.4亿，却亏了8.88亿！
这已经不是“烧钱”能形容了，简直是开着一台印钞机，同时旁边还开着三台碎钞机。
但就这么一家公司，市场预测它一旦上市，市值直奔千亿而去，要和寒武纪、摩尔线程这帮“亏损兄弟”肩并肩。
今天咱就把这事儿掰开揉碎，看看这个“烫手山芋”里，到底有没有藏着真金白银。
毕竟，腾讯可不是傻子，它能连续多年当第一大客户、第一大股东，总得有点道理吧？
信创研报
烫手的“山芋”：营收猛增，亏损也吓人
先看最直观的：钱。燧原科技的营收曲线，画出来相当漂亮：2022年0.9亿，2023年3亿，2024年7.2亿，2025年前三季5.4亿。
增长势头猛得像个窜天猴。这说明什么？产品卖出去了，而且越卖越多。
它卖的AI加速卡，2024年卖了3.88万张，在国内市场抢下了约1.4%的份额。
别小看这1.4%，在英伟达占据70%江山的绝对垄断下，能从夹缝里啃下这块肉，已经让很多国产同行眼红了。
但是，翻到利润那一页，画风急转直下。
净利润一路亏损：-11亿、-16亿、-15亿……亏的钱比赚的多得多！
钱去哪了？全砸进“研发”这个吞金兽里了。每年十几亿的研发费用，比营收还高！
这就是高端芯片行业的残酷现实：你想自立门户，挑战巨头，就得先经历漫长的、看不到头的“烧钱炼狱”。
看看已经上市的寒武纪（市值5700亿）、摩尔线程（市值近3000亿），哪个不是亏着几十亿一路走来的？
市场早就不为今天的利润买单了，他们在赌一个明天。
信创研报
腾讯的“大腿”，到底抱得紧不紧？
翻开燧原科技的客户名单，一个名字高居榜首：腾讯。2025年前三季度，燧原科技超过71%的收入都来自腾讯（包括直接和间接销售）。
可以说，是腾讯一手“奶大”了它。
这既是它最大的优势，也可能是最脆弱的“阿喀琉斯之踵”。
优势在于，抱紧了腾讯这条超级“大腿”，就有了稳定的订单、真实的场景打磨产品、以及源源不断的现金流。
腾讯的微信、游戏、广告等国民级应用需要海量AI算力，燧原就是它内部孵化的“御林军”。
有这种深度绑定，燧原至少活下来不成问题。
但风险也同样明显：客户高度集中，命脉系于一身。
如果未来腾讯的采购策略变了，或者自己下场做芯片了，燧原的收入会不会瞬间“塌方”？
公司自己也承认，这种情况短期内不会改变。
所以，投资燧原，某种意义上也是在赌腾讯的AI战略和耐心。
好消息是，燧原也在努力拓展运营商、国家“东数西算”工程等其他客户，试图把鸡蛋放到更多篮子里。
信创研报
终极赌局：技术、生态与盈利的“三重门”
抛开财务和客户，燧原科技到底有没有真本事？这得看它能不能闯过三关。
第一关，技术关
创始人团队来自AMD，是真正的“硅谷老兵”，懂行。
他们自研了四代芯片，号称原创了GCU-CARE加速单元对标英伟达的Tensor Core。
最新产品能支持万亿参数大模型训练。
但真正的考验是量产稳定性和实际性能。这条路没有捷径，只能靠时间和钱硬砸。
第二关，生态关
这是最硬的一仗！ 英伟达的CUDA生态是一座几乎无法逾越的高山。
燧原很聪明，没去硬碰硬，而是自建了一套叫“驭算”的软件平台，并宣称已经适配了DeepSeek、通义千问等200多个主流大模型。
这个策略叫“农村包围城市”，先让开发者用起来，再慢慢建生态。但难度，依然堪比在沙漠里建一座城市。
第三关，盈利关
公司管理层画了个饼：预计最早2026年达到盈亏平衡点。
也就是说，要在持续巨量研发投入下，让营收增长速度远远超过亏损扩大的速度。
这是一场与时间的赛跑，也是对公司商业化能力的终极考验。
点评
信创研报
回到最初的问题：燧原科技，你敢接盘吗？
对于绝大多数求稳的普通股民，尤其是受不了账户剧烈波动的朋友，燧原科技很可能是一剂“毒药”。它亏损严重、客户单一，上市后股价的波动可能会让你心惊肉跳。
但是，对于另一小部分人来说，它可能是一张“彩票”。
几个高风险高赔率事件的叠加：中国AI算力国产替代的国运、燧原自身技术突围的成功、以及它最终能打破英伟达生态垄断的一丝可能性。
腾讯和国家队的下注，至少证明了它目前是这条艰难赛道上，为数不多有资格参赛的选手。
燧原科技的IPO，不是盛宴的开席，而是漫长征程中又一个需要资金补给的关卡。这场戏，注定热闹，也注定残酷。
注：非投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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