高盛在2026年1月8日举办的“消费&休闲公司日”邀请到了泸州老窖，主要讨论了3个方面的内容：
1.2025年的总结以及2026年的展望
针对目前政策对行业的挑战以及当下低迷的经济现状，管理层认为行业拐点的能见度较低，公司重点仍放在规范供货和持续的去库存上面。目前的真实销售水平距离政策出台前仍有差距，6 月份零售周转几乎“冻结”（frozen），现在虽有改善但仍处于低位 。
2.产品矩阵和渠道战略
2025年降低中低端产品的数量（即砍掉“僵尸”产品），而国窖品牌下的低度酒销售增多，高度酒则是在发货节奏更加克制。2026年则会更多投资在空白市场开发中低端产品，同时扩宽销售渠道，给出相对2025年来说更低的国窖1573批发价，从而确保经销商的利润。除此以外，国窖1573的开瓶扫码率大约在30%左右，而中低端产品该比率则更高（50%以上）。
关于开瓶扫码率（bottle-open scan rate）：在投资逻辑里，“消费”（喝掉）代表刚需， “投资/收藏”代表泡沫风险。如果大家买老窖都是为了存着不喝，一旦价格预期下跌，这些人会集体抛售。所以分析师更看重 “开瓶率”（Bottle-open），因为喝掉一瓶，社会总供应就少了一瓶，这才是真实的供需平衡点。
3.投资领域
长期资产和运营成本方面会更加谨慎，但是会持续加大在扩大市场份额，特别是中低端产品和渠道支持方面的投入。
结论：目前整个白酒行业的重心也主要集中在“去库存”和“关注渠道的健康程度”上。泸州老窖也从之前的“努力卖货”转向“克制发货”。高端酒（国窖1573）确实进入了卖不动的窘境，公司重点转向中低端产品和开辟白酒空白市场。为了保住经销商不跑路，公司不得不增加支持，预示着未来的利润率可能会受损。
数据预测解读
1.目标价格119元从何得出?
目标价格的预测方式是根据市盈率法，采用高盛预测的2027年的市盈率15.7，结合每股收益8.24，按照预测的年化收益率8.3%折现到2026年末得出。
2.个别数据信息的解读
这份报告的出具时间是2026年1月8日，对应的收盘价为116.59，上述预测PE都是按照这个价格除以对应的预测EPS得出。
同时对于2025年Q4的预测，EPS只有0.35是相当的谨慎，毕竟目前公司开始控制发货，最后一个季度的收入估计比较低，同时结合第三季度财报披露信息（收入同比下降4.84%，扣非后净利润同比下降7.11%，EPS同比下降7.35%），大概率业绩不及预期。
根据Q3数据乐观推测2025年的EPS大概为8.51。同时我又看了一下wind的预测情况，对比之后明显感觉高盛的更加谨慎。最后选择Q3财报推测数据和高盛预测数据，结合公司《关于2024-2026 年度股东分红回报规划的公告》得出以下初步结论：
在市场情绪中性、要求 5% 股息率的情况下，115 元是防线；不过貌似从上周五就已经掉到防线下面了，市场情绪挺悲观的……
风险提示：
下行风险：1）政策方面针对宴请消费的持续禁止；2）相对平均销售价格来说较高的批发价。
上行风险：1）政策影响持续时间短于预期；2）高于预期的产品发布或者精进。
最后补充一点作为投资新手对研报的看法：研报本质上是分析师基于当下数据的动态推演，它不可避免地带有主观色彩和滞后性，因此不必纠结于某个具体的预测数字是否‘准’。而是把它作为一种学习资料，通过“站在巨人的肩膀上”来提高筛选有用信息的效率。
本文仅基于高盛研报进行逻辑拆解，不构成任何投资建议。
