一、核心定位：长三角能源支柱与全球整合平台
上海电力作为国家电投集团核心上市平台，承担着长三角地区30%以上的电力供应重任，是区域能源安全的关键保障。公司立足长三角负荷中心，同时依托集团资源禀赋，构建“国内绿电转型+海外资产整合”双轮驱动格局。截至2025年三季度，公司托管国家电投海外资产达982.75万千瓦，覆盖巴基斯坦、越南等37个国家，年获取服务费6543万元，已明确全球能源整合平台定位，形成“本土稳定收益+海外高增长弹性”的独特优势。
二、业绩表现：盈利稳步增长，盈利能力凸显
2025年前三季度，公司经营业绩持续向好，实现营业总收入321.54亿元，归母净利润30.5亿元，同比增长24.04%，展现出强劲的盈利韧性。盈利增长主要得益于三大因素：一是长三角地区电力需求稳步提升，公司作为区域核心供电主体，发电量与上网电量持续增长；二是清洁能源占比提升带动成本优化，61.8%的清洁能源装机占比显著降低燃料成本波动影响；三是海外业务贡献逐步扩大，托管资产服务费与海外项目投资收益形成补充。财务数据显示，公司2025年前三季度销售毛利率达27.65%，销售净利率16.05%，盈利能力在电力行业中处于领先水平。
三、核心业务：绿电转型与电力出海双主线发力
（一）绿电转型：海上风电引领，清洁能源占比持续提升
公司在绿电领域布局深厚，尤其在海上风电赛道稳居国内第一梯队。截至2025年，公司海上风电装机量达220万千瓦，占风电总装机的45.4%，核心项目如江苏如东H4（8.09万千瓦）已实现商业化运营，盐城滨海项目选址长三角“黄金风速带”，形成“海陆联动”开发优势。政策端利好持续释放，财政部明确2025年11月至2027年12月海上风电增值税即征即退50%，叠加江苏地方0.1元/度电补贴，公司后续投产项目IRR有望提升1.5-2个百分点。
技术与合作层面，公司与天合光能、金风科技等龙头企业深度合作，引入16MW新机型使吊装成本下降40%，并推进“海上风电+光伏制氢”“源网荷储”一体化示范工程，度电成本降至0.4元以下。根据规划，公司2027年清洁能源占比将提升至70%以上，未来两年拟投产480万千瓦海上风电项目，叠加国家电投集团千万千瓦级海上风电基地注入预期，绿电业务将成为核心增长引擎。
（二）电力出海：高盈利项目落地，全球化布局提速
公司海外业务已进入盈利爆发期，形成差异化竞争优势。核心海外项目盈利表现亮眼：土耳其胡努特鲁电厂（1320MW）净利率高达20%，2025年Q1利润同比增长55%，年净利润达12亿元；希腊266MW光伏项目毛利率54.93%，远超国内平均水平，投产后预计年收入1.2亿欧元。受益于海外市场化电价溢价（如土耳其居民用电涨价25%）与“一带一路”政策协同，公司海外利润占比持续提升，2025年Q1已达1/3，长期计划提升至90%。
市场布局方面，公司海外装机容量已达190.4万千瓦，覆盖47个国家，在欧洲（希腊、匈牙利）、亚洲（土耳其、日本）、新兴市场（巴西）形成三大核心区域。其中，欧洲市场依托欧盟“绿色协议”政策红利，电价较国内高40%；日本光伏项目毛利率与希腊项目持平，技术溢价显著；巴西GNA燃气电站拟注入上市公司，资产证券化率提升空间广阔。此外，公司借助中国电力设备出口36%的高速增长东风，依托出口退税、信贷支持等政策，进一步降低海外项目扩张成本。
四、投资价值与风险提示
（一）核心投资价值
1. 平台优势显著：作为国家电投核心上市平台，有望持续获得集团资产注入，托管海外资产规模持续扩大，全球整合能力突出。
2. 双增长曲线清晰：国内绿电转型受益于政策补贴与技术降本，海外业务依托高盈利项目与全球化布局，成长确定性强。
3. 盈利韧性强劲：长三角电力需求稳定提供基本盘，海外高毛利项目提升盈利弹性，2025-2027年业绩增长具备明确支撑。
（二）风险提示
1. 贸易保护主义风险：欧美等国针对电力设备的关税壁垒与反倾销调查可能增加海外扩张成本。
2. 原材料价格波动：铜、铝等原材料涨价可能挤压设备采购与建设利润空间。
3. 新兴市场风险：部分“一带一路”沿线国家外汇储备不足，可能导致应收账款回收风险。
4. 政策变动风险：国内新能源补贴退坡、海外电价机制调整可能影响项目收益。
五、结论
上海电力凭借“长三角能源支柱”的稳定基本盘、国内第一梯队的海上风电布局，以及高盈利的全球化能源资产，构建了兼具安全性与成长性的投资逻辑。公司2025年前三季度业绩稳步增长，清洁能源转型与海外业务扩张持续提速，叠加国家电投资产注入预期与行业政策红利，价值重估空间广阔。长期来看，随着2027年清洁能源占比超70%目标的实现与海外利润占比的持续提升，公司有望成为国内绿电转型与电力出海的标杆企业，维持长期看好评。
