一、行业概念
电线电缆行业是国民经济的“血管”与“神经”，深度嵌入电力、新能源、基建、数字经济等核心领域，属于典型的政策驱动型与周期联动型行业。2024-2025年，行业迎来多重政策红利与结构性变革：国家层面，特高压建设进入“十四五”后半程加速期，2025年国家电网投资计划突破6500亿元，同比增长8%；“东数西算”工程推动算力海缆市场扩容，海上风电装机量持续增长带动海缆需求年复合增速超20%；民间投资新政允许民企参股重大基建项目并持股10%以上，打开资本化通道。同时，行业监管迎来“史上最严整治”，2025年非标线缆专项整治在全国铺开，截面积不达标、护套材料劣质、假冒认证等问题产品加速退出市场，推动行业从“价格竞争”向“质量竞争”转型，标准化、品牌化成为主流。
二、行业地位分析
汉缆股份作为国内线缆行业龙头企业，稳居高端市场第一梯队，核心地位突出：市场份额领先：2025年特高压电缆市占率从15%跃升至25%，国内每4条特高压电缆中就有1条出自公司，750kV超高压电缆市占率稳居行业前三；新能源电缆领域，2025年上半年营收占比提升至22%，风电电缆营收同比增长50%，跻身细分赛道核心供应商行列。
客户资源优质：深度绑定国家电网、南方电网、中海油等核心央企，2025年连续中标南方电网9.07亿元、国家电网5.59亿元重大项目，两大订单合计占2024年营收的15.58%；同时切入华为海洋、中移动算力海缆供应链，覆盖长三角、粤港澳等枢纽节点。
行业认可度高：2024年跻身“全球线缆产业最具竞争力企业20强”“中国线缆产业最具竞争力企业10强”，治理（G）维度评分达85.16分，位列行业前20%，合规能力获市场广泛认可。
三、亮点分析
1. 订单结构持续优化：构建“特高压电网+海上风电+算力海缆”多元订单矩阵，2025年新基建领域订单占比从2024年的32%提升至45%，高附加值业务占比显著提升。截至2025年11月，在手订单超30亿元，排期覆盖至2026年下半年，订单确定性强。
2. 业务跨界延伸突破：从传统电力缆向算力互联缆跨界，提供单跨段超1000公里、传输容量100Tbps的低损耗海底光缆，同时定制海底供电电缆为水下服务器提供10MW级电力输送，成功切入“东数西算”海底光缆骨干网建设。
3. 全球化布局稳步推进：2025年一季度海外营收同比增长45%至2.8亿元，海外订单金额达1.5亿元，同比增长50%，产品出口至东南亚、中东等20多个国家和地区，受益于“一带一路”沿线基建需求释放。
4. 降本增效初显成效：2025年初推出“质量回报双提升”行动方案，搭建覆盖10大生产基地的智能制造平台，三费占营收比降至4.54%，同比减少5.6个百分点，运营效率持续优化。
四、未来业绩成长分析
1. 政策红利持续释放：特高压领域，2025年国家电网计划新建10条特高压线路，公司有望分食2-3条线路订单；海上风电领域，2025年新增装机容量预计达10GW以上，拉动超高压海缆需求增长30%，公司深远海风电海缆承接能力已获中海油项目验证；算力基建领域，“东数西算”工程推动算力海缆市场扩容，技术卡位优势将转化为业绩增量。
2. 产能扩张支撑增长：2025年公司计划新增超高压电缆产能20%至12万公里，海底电缆产能提升30%至1.5万公里，新能源电缆产能增加25%至8万公里，产能释放将匹配市场需求增长，进一步扩大市场份额。
3. 技术转化提升盈利：500kV海缆绝缘料国产化技术突破已使生产成本降低25%，随着规模化应用，海缆业务盈利能力有望持续改善；同时，高毛利率的新能源电缆（毛利率22%）、算力海缆业务占比提升，将带动整体盈利结构优化。
4. 财务基础稳健：2024年实现营收92.60亿元、归母净利润6.55亿元，2025年前三季度营收同比增长9.68%至71.76亿元，营收规模稳步扩大；2025年三季度末资产负债率32.85%，流动比率2.38，财务结构稳健，为业务扩张提供支撑。
五、护城河
1. 技术垄断性优势：全球首套750kV交联聚乙烯绝缘电缆系统通过国家级技术鉴定，配套团体标准填补世界空白；是全球唯一具备220kV电缆烧蚀缺陷工程化修复能力的企业，修复成本较传统方案降低60%；800kV特高压直流电缆实现量产并配套自主研发附件，形成“线缆+附件”全链条供应能力，核心技术填补国内外多项空白。
2. 核心材料自主化：攻克500kV交直流海底电缆绝缘料与屏蔽料技术，打破海外厂商垄断，不仅降低生产成本，更保障供应链稳定性，在国际竞争中形成成本优势。
3. 研发投入持续加码：研发投入占比常年维持在3%以上，2025年一季度研发费用同比增长32%至0.85亿元；累计专利达280项，2025年一季度新增专利12项，研发人员数量同比增长15%至320人，国家级工程技术研究中心为技术迭代提供核心载体。
4. 全链条服务能力：在海缆领域实现“产品供应+敷设施工”全链条服务，在特高压领域具备750kV及以下电缆成套服务能力，相较于单纯产品供应商，更能满足大型工程一体化需求，客户粘性更强。
六、风险分析
1. 原材料价格波动风险：铜、铝等大宗商品占原材料成本的78%，2025年前三季度毛利率受原材料价格上涨挤压至14.0%，较2024年同期下降3.07个百分点；若未来大宗商品价格持续波动，将进一步影响公司盈利水平。
2. 现金流承压风险：行业垫资周期长、回款慢的特性导致公司应收账款规模较大，2025年前三季度经营活动现金流净额为-2.73亿元，同比下降58.74%，资金周转效率制约利润兑现能力，若回款不及预期，可能影响生产经营连续性。
3. 行业竞争加剧风险：民间投资新政打开行业准入，叠加行业高景气度，可能吸引新进入者参与竞争；同时，行业“大洗牌”过程中，存活的优质企业可能加大技术、价格投入争夺市场份额，导致竞争加剧。
4. 政策与监管风险：行业发展高度依赖特高压、新能源等领域政策支持，若未来相关领域投资不及预期，将影响市场需求；同时，质量监管、环保标准可能进一步提高，若公司未能及时适应监管要求，可能面临合规风险。
5. 盈利增长不及预期风险：2025年前三季度归母净利润同比下滑18.55%，呈现“增收不增利”态势，尽管降本增效措施已落地，但若成本控制不及预期、高毛利产品占比提升缓慢，可能导致盈利增长不及预期。
